中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-12-13 15:39:18讯：

　　中航电子(600372)：航电系统龙头 军民协同发展
　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：武雨桐日期：2019-12-12
　　报告导读
　　中航电子是我国军、民用飞机重要的航电系统及设备配套商，也是中航工业航电系统资产的整合上市平台。公司收入增长稳健，盈利情况良好，资本运作积极。未来将持续受益于军用飞机量产提速，同时享有民用航空广阔的市场空间。

　　投资要点
　　主营航电系统，受益于军机量产提速
　　公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。

　　当前我国军机列装加速，歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20 等新型号军机加速交付部队。预计未来10 年我国将增加2876 架各类军用飞机，市场总规模达12137 亿元，相对应我国军机航电系统市场规模有望达到4248 亿。

　　积极发展民用航电技术，享有广阔市场空间
　　在民机方面，公司作为系统级供应商保障大飞机首飞，承担多型支线飞机照明、飞参等产品的研制任务，并成功配套国产民用直升机AC311A 的航电系统。我国是全球唯一一个万亿级美元的民用飞机市场，预计未来20 年我国民用航电产品市场规模可达3000-3600 亿美元；通航航电产品市场规模达225-270 亿元。

　　托管科研院所资产有望注入
　　公司为集团航电系统资产整合平台，托管5 家航电类研究所：雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5 家研究所改制准备工作启动较早，盈利能力强，注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017 启动首批试点，随着院所改制的整体推进，5 家航电研究所也有望近期启动改制。

　　盈利预测及估值
　　在不考虑资产注入的情况下， 我们预计公司2019/20/21 年收入增速为10%/15%/15% ， 归母净利润增速为13%/18%/15% ， 对应EPS 分别为0.31/0.36/0.42 元，对应2019/20/21 年PE 为45/38/33 倍。考虑到公司业绩增长稳定，体外潜在资产注入的概率较大，继续给予公司“增持”评级。

　　风险提示：航空产品交付不达预期。




　　长安汽车(000625)动态点评：强势新品周期推动自主品牌高增长
　　类别：公司机构：上海证券有限责任公司研究员：黄涵虚日期：2019-12-12
　　公司动态事项
　　公司发布2019年11月产销快报，11月销量17.64万辆，环比增长7.52%，同比增长12.57%，1-10月累计销量156.63万辆，同比下降18.71%。

　　事项点评
　　新品周期下自主品牌高增长，CS55 PLUS 有望延续辉煌自主品牌方面，重庆长安、合肥长安11 月合计销量8.10 万辆，环比增长11.77%，同比增长33.66%。CS75 PLUS 和CS35 PLUS 推出以来，长安CS75 和CS35 系列销量显著改善，11 月分别达到2.69 万辆/1.40万辆，环比增长8.1%/19.9%，同比增长124.2%/25.4%。11 月欧尚X7正式上市，累计订单超过两万辆；CS55 PLUS 开启预售，未来逸动PLUS 也将上市，长安自主品牌销量有望持续增长。

　　福特及林肯品牌新车型将陆续投放，长安福特销量或将回暖合资品牌方面，长安福特11 月销量1.88 万辆，环比增长2.35%，同比下降23.06%。长安福特加速计划下未来三年将有18 款新车型投放，后续福特锐际、林肯Corsair、全新福特探险者等新车型将相继上市，长安福特销量有望回暖。长安马自达11 月销量1.25 万辆，环比下降1.11%，同比增长12.74%，全新一代昂克赛拉贡献同比增量。

　　投资建议
　　预计公司2019年至2021年EPS为0.07元、0.65元、0.95元，对应的PE为115倍、13倍、9倍，维持“增持”评级。

　　风险提示
　　汽车销售不及预期的风险等。

　　


　　玲珑轮胎(601966)公司深度报告：发力配套市场 迈向品牌竞争
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/张玉龙日期：2019-12-12
　　引言：如果说过去十年，对民族轮胎企业而言是质量、成本、规模的竞争，那么预计未来十年将会是品牌的竞争。谁能够在品牌竞争中取胜，谁就有希望成为全球领先的轮胎企业！而配套市场的突破，是轮胎企业树立品牌影响力的关键一步。

　　在配套市场取得突破，是轮胎企业提升品牌力的关键一步：我们认为轮胎企业在配套市场的份额是其品牌力的重要指标，主要原因有以下三点：
　　1)从胎企自身角度。一般来说，一流的车企往往会选择一流的胎企作为配套首选，而一流的胎企无一不在配套市场有较高份额。由于车企需要为整车质量负责，因此车企本身也是在为其配套的胎企在质量和品牌上背书。2)从整车厂角度。如果轮胎企业品牌力强大，质量优异，整车企业也将更倾向于选择知名轮胎品牌来提升客户对车辆品牌度的认可，因此轮胎品牌对整车的品牌形象亦有锦上添花的作用。3)从消费者角度。轮胎本身更换频率并不高，这意味着绝大多数消费者主要接触的轮胎品牌即为购车时所选整车所配套的轮胎。因此一个轮胎企业如果在配套市场毫无作为，等于是将消费者对其品牌认知最重要的机会放弃了。

　　民族轮胎品牌长期在配套市场处于弱势地位：根据轮胎世界网2019 年发布的数据，国产轮胎企业在中国轮胎市场的配套份额占比仅为23%，倘若将轮胎配套市场放眼至全球，国产轮胎配套市场占比还将进一步降低。此外，在有限的配套份额中，国产轮胎也更多地仅能够配套低端甚至低端以下品牌车系，国产轮胎品牌在配套市场尚处于弱势地位。

　　玲珑轮胎在配套市场崭露头角：根据轮胎商业网发布的《2019 乘用车原配轮胎排行榜》中，玲珑轮胎在2019 年度原配轮胎品牌排行榜位列第7名，近三年玲珑轮胎配套实力呈逐年上升势头，公司在中国轮胎原配排行榜的排名较2017 年时期前进了6 名。另外，在豪华轿车原配轮胎排行榜中，今年玲珑轮胎位列第9 名，较去年前进了1 名，同时公司也是中国豪华轿车原配轮胎品牌首位，玲珑轮胎在配套市场已逐步崭露头角。

　　为什么玲珑能够持续打通配套市场？关于玲珑轮胎能够持续打通配套市场我们主要分析了三点原因，1)优秀的技术实力与战略定力。公司多年来在一直注重轮胎的研发投入，根据《Test World》出具轮胎测试报告显示，当前玲珑轮胎产品的综合性能已经同国际准一线品牌不相上下，这是公司打通配套市场的立身之本。此外，进军配套市场，开拓周期一般较长，投入效果反馈较慢，很多胎企往往会望而却步。但玲珑轮胎能够一直在这个市场坚持不懈，说明其有很强的战略定力。2)拥有国内首家轮胎试验场，对拿下配套市场起到重要作用。玲珑所拥有的中亚轮胎试验场能够对其生产和研发的轮胎进行全面系统的检测，公司轮胎产品质量得到保障的同时，其配套实力亦在不断得到验证。3)整车市场行情低迷为玲珑提供良好机遇。当前车市低迷，车企需在不影响自身品牌价值的基础上不断降低汽车生产成本来维持盈利。当前玲珑轮胎在性能指标上已不逊于列强，产品具备性价比优势，公司在配套市场不断取得突破。

　　玲珑轮胎发力配套市场的战略意义--从成本竞争走向品牌竞争：在配套市场取得突破，对玲珑轮胎的积极影响是多方面的：1)销售基数层面。轿车与轮胎的配套比例约为1:5(4 条主胎+1 条备胎)；而替换市场，每辆轿车每年大约仅替换1 条轮胎，玲珑进军轮胎配套市场有助于提升其市场份额。2)消费导流层面。根据统计数据，66%的车主在替换轮胎时倾向于直接选择原车所配的轮胎，说明轮胎的配套对替换市场的销售具有消费导流作用。3)竞争赛道层面。对于玲珑这样规模体量的轮胎企业，想与全球优秀的轮胎企业竞争，单纯依靠质量、成本、规模优势已经远远不够，必须要在品牌提升上取得突破，实现从成本竞争走向品牌竞争。对于民族品牌轮胎而言，如果能够率先在配套市场取得优势地位，无疑将会为未来在品牌竞争中，占据重要有利位置。

　　玲珑轮胎在配套市场的竞争力有望不断提升：从配套车型的品牌来看，公司从上市初期的主要配套国产车系，逐步实现了与大众、通用等多家合资品牌建立合作供应关系。另一方面，我们看好国产汽车的发展前景，我们认为国产汽车的日渐崛起同样能够进一步促进玲珑轮胎的市场知名度。此外，明年随着公司在吉利全系车型配套端的逐步放量，公司大尺寸配套胎的市场份额有望从去年的20%左右进一步提升至40%左右，公司盈利能力有望不断增强。

　　投资建议；公司作为国内轮胎行业龙头企业之一，与国内同行相比，在配套市场具备优势，有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期布局，随着公司在配套市场逐步发力，公司品牌力有望不断提升，进一步提升成长空间。预计2019-2021 年，公司实现营收168.79 亿、189.34 亿、213.53 亿，同比增长10.3%、12.2%、12.8%；实现归母净利润16.62 亿、19.31 亿、23.08 亿，同比增长40.7%、16.2%、19.5%，对应PE 13.82X、11.90X、9.96X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；汽车销量增长不及预期，配套市场开拓进展低于预期风险等。

　　


　　红豆股份(600400)：重大人事调整 有望推动服装主业加速升级
　　类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：徐艺日期：2019-12-12
　　事件：
　　红豆股份发布公告董事长刘连红女士因红豆集团有限公司工作原因，申请辞去其担任的公司董事长、董事及董事会相关专门委员会的职务。副董事长龚新度先生因工作原因，申请辞去其担任的公司副董事长、董事及董事会相关专门委员会的职务。并公告叶薇女士和王昌辉先生为公司董事候选人。

　　投资要点：
　　重大人事调整表明了公司对服装主业加速升级的决心。

　　公司董事候选人叶薇女士和王昌辉先生都具备服装专业背景以及丰富的行业经验，叶薇女士现任无锡红豆居家服饰有限公司董事长，具备27年服装专业经验，王昌辉先生现任无锡红豆居家服饰有限公司营销三公司总监、红豆集团童装有限公司总经理。公司重大人事调整也反映出更希望由专业化的团队接棒，推动公司服装主业升级。

　　2019年前三季度线上线下毛利率齐升。

　　公司前三季度线上销售实现收入2.40亿元，同比增长0.2%，毛利率30.08%，较去年同期提升1.48个百分点，线下销售实现收入14.58亿元，同比增长7.3%，毛利率31.86%，较去年同期提升3.46个百分点。第三季度单季，公司实现营收5.40亿，同比增长16.95%，较前两季度增速均提升。公司积极推动产品品质升级，联合国内外著名面料商进行面料开发，与京东合作推出了“红豆轻鹅绒”系列产品等，设计上向休闲化、时尚化转型，与热点IP 跨界联合开发愤怒的小鸟、 速度与激情、 ODD 单身联盟等系列产品，与专业院校进行研究合作，形成了与国际相结合的研发体系，提升了产品的竞争力。

　　加盟店稳步扩张，盈利能力提升。

　　截至2019年9月末，公司实体门店共计1379家，其中加盟联营店1323家，直营店56家，2019年三季度单季加盟联营店净开店27家，直营店净开店-8家，加盟店稳步扩张，从收入贡献来看，加盟联营店实现收入9.89亿元，同比增长8,93%，毛利率较去年同期提升8.39个百分点，直营店实现收入6285万元，同比增长-5.45%，毛利率较去年同期提升1.89个百分点。

　　期间费用率提升和资产减值损失影响净利润
　　公司2019年前三季度销售费用率较去年同期提升2.77个百分点，主要由于公司广告宣传费用增加及销售人员薪酬福利，管理费用率提升1.28个百分点，财务费用率提升0.67个百分点，同时，由于公司库存商品存货跌价准备金的增加，公司资产减值损失计提0.21亿，影响了净利率，净利率较去年同期下降2.4个百分点。

　　盈利预测与估值：
　　我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.19 亿、2.37 亿、2.67 亿，对应EPS 分别为0.09 元、0.09 元和0.11 元，对应PE 分别为37.6x、34.8x 和30.8x。

　　考虑到公司剥离地产业务后更加聚焦服装主业，积极推动产品和渠道升级，维持“推荐”评级。

　　风险提示：
　　行业景气度不及预期的风险；公司产品未能满足市场需求的风险。

　　


　　纳思达(002180)：“蛇吞象”三年 借东风蓄势待发
　　类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：吴砚靖/邹文倩日期：2019-12-12
　　核心观点：
　　1、古语“巴蛇食象，三岁而出其骨，君子服之，无心腹之疾”。纳思达在2016年的一场“蛇吞象”式的跨境并购美国利盟曾备受关注，褒贬不一，因收购带来的巨额商誉和高负债率一直被市场认为是悬在头顶的达摩克里斯之剑。我们认为时隔三年，收购利盟带来的整合效应正在逐渐显现，适逢自主可控东风，公司各项财务指标预示拐点将近，高商誉和高负债率中期无虞。

　　2、国产打印机市占率的提升空间巨大，奔图与利盟深度协同。打印机作为极重要的涉密机器，未来国产化空间巨大。当前，我国打印机市场上国产品牌占有率还很小，2017 年国内市场前十名中，惠普占据了47.1%的份额，奔图作为唯一的国产品牌仅占0.9%，未来提升空间巨大。奔图激光打印机是中国第一台有自主核心技术的激光打印机。奔图与利盟深度协同将带动利盟在中国市场的拓展。奔图与利盟的深度协同体现在：一方面，奔图被纳思达托管后，解决了其与利盟之间的同业竞争问题，奔图打印机在利盟生产线OEM 生产可带动利盟的业绩；另一方面，利盟的技术优势又大大提升了奔图打印机的整体技术水平，将带动公司打印业务收入及毛利率双提升。

　　3、打印机领域国产品牌第一，三年适配完成具有先发优势。公司的奔图打印机已经成为信息安全国产化打印机的主要供应商。奔图打印机业务已经成功导入多款利盟产品，完成国产化产品型号适配并成功入围名录。国产化适配由于需要与上千种国产软件和多种国产服务器进行调拭，适配过程繁琐，所需时间长。公司的奔图打印机自2017 开始，经过三年时间才基本完成适配，具有先发优势。

　　4、芯片技术领先，国家大基金入股，物联网通用MCU 芯片应用场景丰富，受益芯片国产替代趋势。公司的通用MCU 业务也可以理解为“兼容替代MCU 业务”，核心特征是做国外大厂的标准品的兼容替代产品，类比于公司做惠普与佳能打印机的第三方兼容替代耗材，可应用领域范围非常广。公司在通用MCU 芯片业务方面的优势在于：(1)技术优势：杭州朔天芯片技术领先，对CPU、MCU及SoC 有深刻理解，与阿里“平头哥”的前身中天微是兄弟公司，技术同源；(2)对兼容替代产品理解深厚：公司在兼容耗材行业深耕15 年，无论是对专利的处理，还是对兼容替代产品的特性均有深厚理解；(3)国家集成电路产业基金入股：
　　产业基金支持，公司的安全芯片已经在南方电网试用，可以预见在能源、通信领域的替代也将逐步展开。

　　5、投资建议：我们预测公司2019-2022 年归母净利润为10.50、14.31、18.19、25.43亿元，对应eps 为0.99、1.35、1.71、2.39 元，则公司12 月3 日股价对应2019-2022年PE 分别为27.7、20.3、16.0、11.4 ，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　


　　东方电缆(603606)：海上风电进入爆发期 海缆龙头高成长可期
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：韩启明/郑嘉伟/张雷 日期：2019-12-11
　　投资要点：
　　公司是我国海缆龙头企业，引领海缆高端市场。公司从事各种电线电缆的研发、生产、销售及服务，现已形成陆缆、海缆和工程服务三大业务板块。公司技术水平领先行业，先后于2007 年和2010 年生产出110kV 光电复合海缆和220kV 光电复合海缆，打破国外垄断实现进口替代，2017 年公司在我国220kV 三芯XLPE 绝缘海缆市场份额超过40%，2018 年成为行业内唯一具有500kV 海底电缆本体和500kV 软接头工程应用的企业。受益于海上风电业务的爆发，2018 年公司实现营业收入30.24亿元，同比增长46.67%；实现归母净利润1.71 亿元，同比增长241.55%。2019 年1-9 月公司实现营业收入25.68 亿元，同比增长17.32%；实现归母净利润3.02 亿元，同比增长162.31%。

　　海上风电进入爆发期，预计未来三年海缆市场空间约265 亿元。海岛联网曾经是海缆的主要市场，近年来随着海上风电发展加速，海缆迎来更为广阔的市场需求。2017 年以来我国海上风电迎来突破性进展，2018年实现新增装机165万千瓦，同比增长42.2%，累计装机达到444万千瓦。预计2019-2021年我国海上风电新增装机容量分别达到3GW、4GW、5GW，对应的我国海缆市场空间总量有望扩容至265 亿人民币规模。

　　海缆业务订单爆发，有望成为新的业绩增长点。伴随海上风电启动，公司海缆订单爆发式增长，2017年至今海缆中标金额累计45 亿元，其中2019 年至今中标金额已达17.68 亿元。随着海缆订单交付兑现收入，海缆业务收入占比迅速提高，2018 年公司海缆系统业务收入达10.72 亿元，同比增长802.61%，在主营业务收入中的占比由2017 年的6.14%提升至2018 年的35.47%。

　　横向扩产丰富产品系列，纵向打造全产业链优势。2017 年公司定增募集资金7.1 亿元，目前计划投入其中的6.31 亿元建设高端海洋能源装备电缆系统项目，预计扩大45 亿产值，同时丰富公司产品系列。另一方面，公司积极向下游延伸工程服务，拥有国内最为先进、海上施工能力最强的大型海缆施工船舶，2018 年以来公司多次中标国内海上风电大型总包项目，订单金额达10 亿量级，规模水平大幅领先业内同行，进一步打造全产业链优势。

　　首次覆盖，给予“增持”评级：随着海上风电的技术成熟和造价下降，海上风电投资诉求出现明显提升，行业发展进入加速期。预计公司19-21 年实现归母净利润4.09、5.97、7.81 亿元，对应的EPS分别为0.62、0.91、1.19 元/股，当前股价对应19-21 年的PE 分别为17 倍、12 倍和9 倍。考虑到公司未来的业绩增量主要由海上风电业务贡献，公司估值与风电板块估值相关性强，我们选取风电板块中的日月股份、禾望电气、泰胜风能、东方电气作为同类可比公司。2019 年行业平均估值为22 倍PE，参考行业平均估值，我们给予公司2019 年22 倍PE，对应当前股价有27.23%涨幅，考虑到海上风电市场扩容速度尚有不确定性，谨慎起见，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：海上风电项目投产不达预期；海缆产能释放不达预期。