中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-12-13 15:31:00讯：

　　三花智控(002050)：空调行业隐形冠军 以TESLA之名开启新赛道
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘正/周海晨/史晋星/梁姝雯 日期：2019-12-11
　　投资要点：
　　汽零业务：以Tesla 之名，全面发力新能源汽车热管理。公司作为Tesla 热管理零部件部分产品的独 家供应商，预计随着Model3 持续放量，公司一方面相应订单有望实现快速增长，另一方面，充分发挥Tesla 在新能源汽车领域的标杆示范效应，打开全球新能源汽车热管理零部件大市场。公司未来有望从单一零部件切入整车厂的供应链以后，以点带面，横向拓展供应品类，最终实现从单一零部件供应商往新能源汽车智能流体控制系统解决方案供应商的角色转变，复制公司在家用及商业空调零配件领域的成功商业模式。

　　微通道业务：风冷换热器市场发展是大势所趋。与传统的铜管翅片换热器相比，微通道换热器具有换热效率高、节省空间、节约冷媒、耐压等优势，顺理成章地成为传统铜管翅片式换热器的升级替代产品。全球用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器市场，将成为微通道换热器现阶段的主要替代空间，目前微通道换热器现有替换比例不到5%，微通道换热器替换率有望进一步提升，具有广阔的市场前景。公司作为全球微通道换热器的引领者，全球市占率高达55%，有望充分享受行业扩容带来的快速增长。

　　亚威科业务：短期盈利能力有望修复，长期看好中国洗碗机市场发展前景。公司自2013年收购亚威科业务以后，持续推进业务整合，亚威科收入持续稳健增长，随着整合持续深入，亚威科短期内有望迎来盈利能力修复。长期来看，海外洗碗机市场相对成熟，而国内洗碗机市场方兴未艾，未来随着国内市场的快速发展，亚威科有望充分发挥成熟市场经验优势，开辟国内市场，实现快速成长。

　　传统制冷主业迎来产品结构升级，长期稳健增长。国内空调行业长期成长空间依旧存在，而产品及技术升级为公司传统制冷主业带来新机会，依靠电子膨胀阀取代毛细管，以及商用空调部品部件的快速崛起，未来公司传统制冷主业将维持稳健增长。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为14.6 亿元、17.5 亿元和21.0 亿元(前值为14.4 亿元、16.9 亿元和20.4 亿元)，分别同比增长12.9%、20.1%和20.0%，对应EPS 分别为0.53 元/股、0.63 元/股和0.76 元/股，对应PE28 倍、23 倍和19 倍，我们采用分部估值法对公司进行合理估值，考虑到家电行业年底估值切换行情即将来临，若切换至2020 年的合理市值在447 亿，对应目标股价16.17 元，仍有8%上涨空间，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：空调行业需求恢复及能效新标不达预期；微通道换热器替换管翅式换热器进程受阻；洗碗机国内消费市场销售不及预期；新能源汽车出货量放缓。




　　紫金矿业(601899)：战略性看多铜板块和紫金矿业
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨坤河 日期：2019-12-11
　　摩根大通PMI数据与铜价走势基本一致
　　两轮周期：2012-2015、2016-2019？

　　从OECD综合领先指标的历史数据看，1962年以来平均每一轮周期持续约40-42个月；
　　本轮自2016年5月起，至今已有42个月，全球经济共振放缓已达末尾
　　当前就是全球经济及商品价格的复苏的起点
　　美国制造业PMI走势与金属价格走势关联度较高；
　　2017年底至2018年初可能是这轮PMI反弹的顶部，按照3-4年的周期，金属价格当前可能处于下行末期反弹初期；
　　2010年之前，中国PMI与铜价走势关联度较弱
　　2010年之后，中国PMI与铜价走势高度相关；
　　中国PMI探底回升，有助于铜消费和铜价企稳反弹
　　工业企业快速去库存中段到工业企业补库存初期，一般对应工业品及金属价格企稳反弹，如2008-2009年、2014-2016年
　　例外的一次是2011-2013年工业企业去库存，但金属价格持续下跌，原因在于没有宏观流动性的配合；
　　本轮快速去库存至2018年年中至今，金属价格也在中段(2019年一季度)获得企稳，后期流动性持续配合至关重要；
　　上游的存货增速相比中下游的存货增速变动幅度更大(牛鞭效应)
　　去库存阶段上游去化更彻底，补库存阶段上游补库更积极
　　库存去化在未来半年可能转向补库，且补库力度大概率超过中下游 行业；
　　冶炼加工：存货增速自2017年终大幅下降至1.3%、产成品存货增速持续处于低位，目前-6.2%；
　　采选行业：存货增速2018年底左右后出现反弹，产成品存货增速自2016年来持续处于负值区间；
　　钢铁消费主要依赖于地产新开工及施工面积，而铜金属消费主要关注竣工和销售。

　　铜主要用于地产竣工后期如电线电缆、变电设备及家电等(电力电缆与家用电器两块合计约占中国整体铜需求超一半)
　　历史上新开工及竣工增速难以长期背离，分化一般在1-2年内都能得到回归，过去两年高新开工有望传导致高竣工；
　　将资源优势转化为经济效益优势是未来三年建设和生产经营的核心工作。

　　实现矿山铜产量翻番增长：塞尔维亚Timok铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件，其高品位将实现高效益，是公司重点推进的旗舰项目。目标为确保2021年投产并实现设计产能的30%，2022年实现设计产能的70%，2023年达产。同时要加快塞尔维亚波尔铜矿的技改扩建，实现厄立特里亚Bisha锌多金属矿、刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿、多宝山铜矿等铜矿山项目的达产达标。

　　持续关注矿业市场并购机会，重点并购黄金在产或即将投产矿山项目，加大黄金资源和产量比重；加快山西紫金和陇南紫金两个大型金矿项目的项目审批和建设；稳固和提升在产的波格拉、诺顿、奥同克、泽拉夫尚等金矿项目的运营，实现矿山黄金的稳步增长。

　　收入结构：贵金属与工业金属基本各自50%；
　　毛利结构：贵金属22%，铜锌56%；
　　相对均衡的收入和毛利结构，可以有效熨平经济波动对业绩的影响
　　当前以铜价4.8万、金价315作为基准，保守估计
　　经济乐观反弹下，测算2020-2022年净利润分别为50.57、58.02、68.95亿元；
　　经济悲观预期下，测算2020-2022年净利润分别为46.61、52.77、61.89亿元；
　　未考虑并购的大陆黄金，若考虑进去每年约有10亿左右利润增量
　　风险提示
　　风险：流动性及信贷改善不及预期
　　风险：产能投放增速超预期
　　风险：逆周期调节效果不及预期
　　风险：美元指数再次大幅走强
　　


　　麦迪科技(603990)深度报告：看好公司辅助生殖平台整合能力
　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：宝幼琛 日期：2019-12-11
　　国内CIS 龙头，渗透率提升打开成长空间。公司是国内临床医疗信息化(CIS)龙头，手术麻醉和ICU 系统有着较高市占率。目前国内CIS 系统仍主要集中在以三甲医院为代表的中大型医院，整体渗透率较低， CIS 正接替HIS 成为医院信息化建设的重点。公司已服务超过1600 家医疗机构，其中三甲医院400 多家，三甲医院客户占比较高，未来随着CIS 应用整体向一级和二级医院下沉，公司手术麻醉业务仍将持续稳定增长。

　　公司将深度参与医院五大中心建设。卫计委要求医院二级以上医院建设五大专科中心，即胸痛中心、卒中中心、创伤中心、危重孕产妇救治中心、危重儿童和新生儿救治中心，目标是建设以区域一体化为中心的新型急救体系。公司深度参与了苏州“531 行动计划”，搭建了核心信息系统区域智慧急救平台，积累了成熟的五大中心建设经验，拥有较为完整的产品体系。公司已经中标昆山市区域一体化平台，中标金额1560 万元，由此我们测算全国急救专科区域信息化存量市场超40 亿元，预计将在2022 年以前全部释放，公司作为龙头企业将充分受益。

　　进军辅助生殖蓝海市场，看好公司整合辅助生殖资源能力。需求端来看，中国人口协会数据显示中国全国不孕不育率12.5%-15%，即我国拥有4000 万左右不孕女性人口，其中20%需要人工辅助生殖干预，我们测算存量市场超过5700 亿元。较高不孕不育发病率、持续推迟的初婚初育年龄、不断增加的高龄产妇推动辅助生殖成为刚性需求。2018 年中国辅助生殖市场规模达到252 亿元，渗透率仅7.0%，预计未来将维持14%左右的复合增长。供给端来看，截至2017 年全国辅助生殖牌照451 个，其中民营牌照41 个，我们测算牌照数量基本达到上限，未来重点是挖掘现有医疗机构服务潜力。辅助生殖行业头部效应明显，专家资源和技术能力是核心竞争力，我们认为顶尖专家向外导流将给民营机构带来机会。公司已经完成了对海口玛丽医院收购，正式进军辅助生殖行业，未来有望打造“线上+线下”辅助生殖创新服务体系，实现全国引流。

　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，一方面，目前我国CIS 系统成为医院信息化建设重点，渗透率提升打开公司传统业务成长空间，医院五大中心建设将为公司带来短期增量；另一方面，辅助生殖是蓝海市场，存量空间超过5700 亿元，公司开始发力。我们预计，公司2019-2021 年EPS 为0.64/0.85/1.11 元(根据最新股本调整)，对应当前股价PE 分别为52/39/30 倍，维持买入评级。

　　风险提示：1)公司业绩不及预期的风险；2)医院五大中心建设进度不及预期的风险；3)海口玛丽医院业绩不及预期的风险；4)市场系统性风险。