中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-12-10 16:39:28讯：

　　永兴材料(002756)：采矿权纳入合并报表 布局碳酸锂完整产业链
　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：倪文祎 日期：2019-12-09
　　事件
　　公司公告控股子公司永兴新能源、花桥永拓、宜春矿业及花桥矿业特签订《关于宜丰县花桥永拓矿业有限公司之股权变更及增加投资的协议》。股权变更及增加投资后，花桥矿业及其持有白市矿区瓷石矿采矿权将纳入公司合并报表范围内。

　　点评
　　保障碳酸锂项目上游原料，打通产业链最后一环。此次花桥矿业及其持有白市矿区瓷石矿采矿权将纳入公司合并报表范围内，未来将有力保障公司已投入试运行的电池级碳酸锂项目上游原材料。根据公告内容，截至2019 年4月，化山瓷石矿矿体累计查明控制的内蕴经济资源量(332)+推断的内蕴经济资源量(333)矿石量共4507 万吨，其中332 类矿石量3099 万吨，333类矿石量1408 万吨。至此，公司完成了从自矿产资源开采到卤水生产再到电池级碳酸锂制备的完整新能源锂电产业链布局，成本优势将逐步体现。

　　碳酸锂项目投产有望贡献利润，估值有提升空间。公司一期年产1 万吨电池级碳酸锂项目已于内投产，考虑公司研发技术实力以及自有矿带来的成本优势，项目未来盈利可期，预计2020 年即可贡献利润。自2017 年公司涉足锂电双主业，受制于对碳酸锂行业景气下滑预期影响，公司估值持续受压。

　　我们认为，一旦项目达产实现盈利，压制估值因素有望消除，且随着碳酸锂价格底部企稳，未来将贡献较大盈利弹性，而估值也有一定提升空间。

　　细分龙头稳定成长、低负债、高分红，主业有较强安全边际。公司下游面向石化、航空航天、船舶、军工、核电等高端制造业，壁垒高，附加值高，在不锈钢棒线材领域市占率国内第二。同时，公司管理优秀，负债率25%、ROE 10%，上市5 年净利润实现翻倍增长，年均复合增速超18%，表现出稳健成长性。同时，近两年持续高分红，平均股息率5.7%.
　　盈利预测&投资建议
　　预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为4.37 亿元、5.21 亿元、6.69亿元，对应PE 分别为13.4 倍、11.3 倍、8.8 倍。维持目标价21.9 元，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　碳酸锂价格继续下跌风险；宏观需求下行风险。





　　大千生态(603955)：区域深耕成效显著 “园林+”战略引领成长
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2019-12-08
　　园林“双甲”资质企业，区域深耕布局全国：公司主要从事园林景观工程的设计、施工、苗木销售与养护等业务，具备“设计-施工-苗木-养护”一体化综合服务能力，形成了大型公共园林、地产景观、企事业单位景观三大业务板块。公司是国内最早一批园林绿化企业，是行业内为数不多的“双甲”资质企业，采取区域深耕战略，深度开发江苏、安徽、江西等华东区域市场，同时布局全国寻找优质项目机会。

　　PPP 规范势在必行，特色小镇前景广阔：2017 年是PPP 规范整顿之年，50 号文、87 号文、92 号文和192 号文陆续出台，旨在规范整顿不合规PPP，规范政府的融资行为，制止政府的违规融资，遏制隐性债务风险增量，清理不合规PPP 项目等，规范整顿之后有利于PPP 健康良性发展。同时，国家大力推广特色小镇，预计到2020 年全国特色小镇将达到2500 个，尤其是旅游特色小镇未来发展空间巨大。

　　“园林+”时代来临，“园林+旅游”大有可为：PPP 模式兴起带来了园林行业边界的扩大，商业模式变革在即，“园林+生态”、“园林+旅游”等综合体项目涌出，带动园林行业从千亿市场迈向万亿规模。“园林+”时代，园林PPP 项目具有经济性和可运营性，尤其是将旅游内容植入园林PPP 项目中，园林+旅游将有望解决传统园林PPP 项目的“痛点”，带动行业格局变化，甚至成为二线园林追赶新策略。

　　区域深耕成效显著，积极拥抱“园林+旅游”：公司在资质、人才、经验等方面优势显著，是为数不多设有院士工作站的园林公司。公司采取区域深耕战略，重点挖掘华东区域市场，在南京、徐州、黄山等城市持续深耕，并取得较高市场份额。公司战略捆绑央企进行组团式发展，同时积极拥抱“园林+”时代，抓住园林与旅游融合发展机遇，旅游或成公司“新看点”。

　　PPP+EPC 项目持续发力，订单激增业绩释放在即：2017 年以来，公司PPP 项目激增，取得了泰和特色小镇、徐州五山公园、第四届中国绿化博览会博览园等PPP 项目，PPP 权益合同金额合计26.36 亿元。目前，公司已成立5 个SPV 公司，项目融资和建设顺利。同时，公司EPC项目大幅增长，2017 年以来取得了霍邱中央景观带、中运河风光带等多个EPC 项目，合同金额合计16.90 亿元。上市后，公司通过权益融资增强资金实力，IPO 和定向增发融资将加速公司业绩释放。

　　投资建议：预计2019-2021 年公司营业收入分别为9.62 亿元、12.03亿元和15.63 亿元，分别同比增长20%、25%、30%；净利润分别为1.10亿元、1.38 亿元和1.81 亿元，分别同比增长21.0%、26.3%、31.4%，每股收益为0.96 元、1.22 元和1.60 元。公司动态PE 分别为15.5 倍、12.3倍和9.3 倍，PB 分别为1.1 倍、1.1 倍和1.0 倍，公司估值优势显著。公司优势显著、区域深耕、组团发展、园旅一体，订单激增和权益融资增强业绩释放能力，有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。我们给予公司“增持-A”评级，目标价24 元，对应2019 年24.9 倍的预测PE。

　　风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、PPP 政策变动、工程回款不及时、核心员工流失、首发解禁等风险。

　　


　　
　　旗滨集团(601636)：产业链延伸至药用玻璃领域 产品高端化稳步推进
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：闫广 日期：2019-12-08
　　事件：公司公告拟投资中性硼硅药用玻璃素管及产品深加工项目，建设规模为3 窑8 线100 吨/天(窑炉出料量)，项目总投资约6 亿元，其中第一期中性硼硅药用玻璃素管项目总投资约1.55 亿元，公司事业合伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台跟投认缴3080 万元；同时增资电子玻璃公司3164 万元，全部由跟投平台认缴。

　　点评：
　　维持“买入”评级，上调目标价至5.7 元：公司作为浮法玻璃龙头，具有规模及成本优势，随着产业链的延伸及产品结构调整，未来竞争力将进一步提升；同时17-18 年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%)，高分红有望延续。我们暂时维持2019-2021 年公司EPS 分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元，对应19-21 年PE 估值分别为8.9、7.7、6.6 倍，低估值、高分红对长期投资者极具吸引力，维持“买入”评级，上调目标价至5.7 元,对应20 年业绩PE 估值10 倍。

　　进军药用玻璃领域，打开新的成长空间。公司与湖南省资兴市签署《湖南旗滨医药科技材料产业项目投资合同》，首期将在湖南资兴市投资约1.55 亿元建设规模为25 吨/天的中性硼硅药用玻璃素管，未来规模会扩大至100 吨/天，同时延伸至深加工领域。目前我国仅少数厂家具备中硼硅药瓶生产能力，大部分市场份额被旭硝子、肖特等国际巨头所占据，行业进入壁垒及对技术要求较高。随着国家药监局2017 年颁布的一致性评价政策，要求仿制药使用的包装材料要与原研药一致，水针剂的药物全部使用中性硼硅玻璃，意味着我国药品包装开启了中性硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路，替代比例装逐年加大。

　　根据国际Reportlinker 报告，全球药用玻璃市场2025 年将达到220.5亿美元，印度和中国的新兴市场的增长率将达到9%，中国将成为药品玻璃包装瓶的主要消费国之一。我们认为，公司深耕浮法玻璃领域多年，技术积累及人才储备领先行业，依托自身技术研发能力及先进的管理理念进军药用玻璃领域，有望加速实现国产替代，打开新的蓝海市场，同时公司高管参与跟投，体现了对产业链延伸的决心及进军药瓶领域的信心；按照该项目投资回报率来看，净利率达30%以上，若该项目顺利投产，公司产品结构将进一步优化，带来新的业绩增长点。

　　管理层增资电子玻璃公司，彰显对公司未来发展信心。公司电子玻璃(产能65 吨/天)生产线已于19 年7 月份点火投产，目前该项目正在进行产品试制和生产线调试，2019 年10 月中旬产品颜色、透过率、波纹度、微划伤、等多项关键指标已达到相关要求，个别指标正在进一步完善和提升，预计2020 上半年项目将进入商业化运营，国内电子玻璃市场空间广阔，公司产品有望凭借高性价比优势加速实现国产替代。而此次管理层增资电子玻璃项目，与股东实现风险收益共担，一方面体现了管理层对公司业务转型升级的决心，另一方面体现了对新业务拓展的信心。

　　2020 年浮法玻璃板块有望延续高景气度。目前南方地区仍处于年前赶工期，需求仍有支撑，企业库存低位背景下不断推涨价，华东、华南个别厂家价格突破100 元/重箱，行业延续高景气度；从需求端来看，地产新开工有效向竣工端传导，预计明年将进入竣工周期，玻璃需求仍将稳中有升；而从供给端来看，近期陆续有生产线进入冷修，在行业“去违建”及“去非标”产能的背景下，年前产能呈收缩态势；同时在环保高压下，沙河尚未停产的4 条生产线，改为区域统一限产达到去产能的效果。整体来看，当前行业盈利处于高位，石英砂等资源愈发稀缺的背景下将限制小企业生产线复产节奏，行业供需格局有望继续改善，龙头企业未来2-3 个季度业绩确定性改善，向上弹性十足。

　　风险提示：房地产投资大幅下滑，新业务推展不达预期，新增产能冲击加剧
　　


　　
　　中国巨石(600176)首次覆盖：竞争优势明显 产品结构优化 行业周期反转
　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：黄骥 日期：2019-12-07
　　行业价格下行空间有限，20年国内产量收缩，供需迎来改善。我们测算在12月5日无碱玻纤纱5365元/吨的基础上，国内中型企业已经出现微亏，若价格继续下跌12%，中型企业将亏损至现金成本，玻纤价格下行空间有限。我们测算20年全球产量增加7.8万吨，其中国外增加23.4万吨，国内较19年减少15.6万吨。19/20年全球玻纤产量为815.5/823.3万吨，需求为802/844万吨，20年供需格局迎来改善。

　　成本和费用优势为公司核心竞争力。我们对公司成本和费用优势分别量化，成本端原材料/人工/折旧/能耗低于同业130/270/210/190元/吨；费用端财务费用/运费低于同业200/50元吨。随着智能制造项目的投产，第二轮大规模冷修(21年)的开启，我们认为公司的核心竞争力将继续保持。

　　拥有产能切换的灵活性，产品结构改善，产生更高和更稳定的盈利。应用于汽车/风电/电子领域的玻纤纱，技术门槛较高，供给相对有限，竞争格局相对较好。存量产能中，公司将部分大众品切换至高端产品，根据调研，汽车/风电/电子/高压管道的销量比重从13年40%提升到18年60%。我们预计公司20/21年新增产能中，将分别有6万吨电子纱产能投放。

　　公司历史复盘，时间和空间都已接近反转。我们认为玻纤价格上涨和股价上涨基本同步，玻纤价格高位走平或下跌，股价开始回落。从估值水平看，前两轮玻纤下行周期最底部公司EV/EBITDA(TTM)均为9.9倍，12月6日为10.52X，与前两轮周期估值底部基本接近。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司19/20/21年EPS为0.58/0.67/0.91元，CAGR+10.5%。作为竞争优明显的龙头公司，我们认可给予公司20年18XPE(高于行业13X)，对应目标价12.06元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)欧盟对埃及反倾销风险；2)汽车销量持续疲软风险。

　　


　　
　　广汽集团(601238)：自主降幅显著收窄 丰田继续高歌猛进
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟 日期：2019-12-07
　　事件：公司发布11 月销量，本月销售19.54 万辆，环比增长13.16%，同比增长-4.27%， 同比降幅明显收窄，其中自主降幅显著收窄至12.76%，广本降幅收窄至9.80%，广丰维持增长，三菱由增转降至4.03%，菲克降幅收窄至28.60%。

　　第二代传祺GS4 上市，批售降幅显著收窄。汲取历史经验教训，在全新GS4 上市前，公司大力清理老款GS4 库存，11 月已基本清理完毕。从11 月批售来看，自主当月销售38529 辆，降幅显著收窄至12.76%，其中，Aion 系列新能源汽车销量增至6036 辆，Aion S 销量突破5000辆至5341 辆。分车型来看，传祺GS4 新车正式上市销售，当前处于铺货阶段，北部地区车未到店，渠道尚未完全下沉，11 月订单收集一般，12 月初以来公司加大了广宣和渠道下沉等组合拳，据经销商反馈，订单有显著回暖，11 月批发按照计划达到了1.13 万辆。为重树传祺GS4爆品思路，传祺GS5 弱化为辅助车型，11 月批售3200 辆，环比下降了500 多辆，传祺GS3 环比也下降了近1300 辆，GS7 环比下降了600多辆，但传祺GM6 环比增加了500 多辆，GM8 环比也增加了300 辆。GS4 换代上市，老车型已经基本清空，考虑到渠道铺货、市场需求、竞品分流(如长安CS75 Plus 等)和销售公司架构调整，我们预计12月的批发销量在1.5-2 万辆左右，假设其他传统车批发总量维持与11月持平，则12 月传统车批发销量将增至4 万辆，自主将轻松实现全年35 万辆的销量目标。

　　丰田继续高歌猛进，本田仍处产能瓶颈。11 月广本批发销量69001辆，降幅收窄至9.80%，据经销商反馈，厂家或将全年批售控制在76万辆左右(同比2.7%，高于年初持平目标)，则预计12 月销量或在6万辆左右。分车型来看，广本走量车型雅阁、凌派和冠道批量环比微涨，缤智和飞度销量环比降幅微弱。11 月广丰批售68000 辆，在去年11 月高基数的基础上增幅扩大至12.19%，增势良好，考虑到12 月低基数、今年春节提前至1 月份和产能瓶颈，预计12 月同比增速有望进一步扩大，全年销量预计在67 万辆左右(+15.5%)。分车型来看，致炫环比增长了2000 多辆，销量回升至7141 辆，雷凌混动环比增长了1300 多辆，凯美瑞环比增长了1800 多辆。本月皓影上市，次日订单破万，远超盲定订单8000 辆，显示了终端强劲的需求。目前中国家用车普及基本完成，适龄购车人口进入快速下滑通道，未来十年换购比例持续提升，未来推动皓影等合资高价车型销量持续上升的最主要动力将是换购需求。新车方面，继皓影上市迎来开门红，据易车网，威兰达也将上市，两田产品结构将进一步高端化，据公告，叠加年底两田各将释放12 万辆产能，预计明年销量有望维持强劲增长，投资收益有望大幅增厚。

　　投资建议：自主调整已见成效，换代GS4 上市将带动销量走出低谷，自主终端逐步收回折扣，叠加今年一次性开支较多，我们预计明年有望大幅减亏。广本新车皓影上市迎来开门红，据易车网威兰达也将于明年3 月上市，两田产品结构进一步高端化，据公告年底将各释放12万辆新产能，在换购的大潮下，明年销量有望维持强劲增长，投资收益有望大幅增厚。随着行业缓慢复苏，自主再度崛起，日系持续扩张，有望迎来戴维斯双击，当前估值具备显著吸引力，持续给予重点推荐！2019-2021 年公司营收预计分别为605.16/769.00/810.07 亿元，同比增长-16.39%/27.07%/5.34%，归母净利82.60/110.58/123.78 亿元，同比增长-24.23%/33.86%/11.95%，对应估值分别为14.5/10.8/9.7倍，给予目标价17.00 元。维持“买入-A”评级。

　　风险提示：自主销量持续恶化风险；新能源烧车风险；广丰威兰达销量或不及预期；广本发动机失速扩大的风险；菲克亏损持续扩大的风险。