中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-12-10 16:35:14讯：

　　
　　通富微电(002156)：先进封测领导厂商 充分受益AMD新品放量和封测市场增长
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王平阳 日期：2019-12-07
　　深耕集成电路封测领域，市场竞争力突出：公司深耕集成电路封测领域，目前已稳居中国前三大和全球前十大集成电路封测企业之列，2018 年营收增速在全球前十大封测公司中排名第二，市场领先地位显著。公司技术封测技术储备全面，产线多点布局，规模优势显著，市场竞争力突出。未来随着5G 半导体升级和晶圆厂建设推动的封测需求回升以及公司市场拓展和新品研发的稳步推进，公司业绩反转在即。

　　受益5G 半导体升级和晶圆厂建设的推动，封测市场稳步增长：5G 带动存储器、高性能处理器和传感器等半导体芯片应用需求的持续增长，推动相关产品的封测市场快速发展。同时，我国的晶圆厂建设力度不断加强，半导体制造规模不断扩张，有望带动下游封测产业的需求增长，从而推动封测市场规模稳步增长。

　　先进封装领先优势显著，充分受益下游客户新品放量：公司深耕半导体封测领域，技术研发实力领先业界；通过持续开发先进封装技术，公司不断提升产品竞争优势，培育全新业务增长点；同时，公司通过内生+外延双轮驱动，多点布局构建产能规模优势；目前，公司积累了众多优质、稳定的客户资源，市场优势地位显著；随着封装的功能定位逐步升级，先进封装已成为提升电子系统级性能的关键环节，公司在先进封装领域积累深厚，通过并购AMD 苏州和滨城封测厂获得高脚数FC-BGA等先进封装技术，先进封测能力逐步趋近于国际先进水平。未来随着全球封测产业的发展以及逐步向大陆的转移，公司有望充分受益。2019年，公司大客户AMD 发布多款7nm 高性能处理器产品，性能升级领先业界，新品先发优势显著，有望持续提升市场份额，公司先发布局7nm新品封测，有望充分受益AMD 高性能处理器产品组合放量，同时，公司大客户联发科发布业界领先的5G 芯片和智能TV 芯片，公司未来也有望受益于联发科新品出货量的快速增长。

　　盈利预测与投资评级：公司深耕半导体封测领域，2020 年大客户AMD出货量和市占率有望持续提升，从而带动公司产能利用率进一步攀升，规模效应推动公司毛利率和净利率大幅改善，同时配套AMD 的厂区的部分资产折旧基本完成，公司盈利状况大幅改善。我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为80.76、99.76、115.85 亿元，增长11.8%、23.5%、16.1%；2019-2021 年归母净利润分别为0.51、4.12、8.04 亿元，增长-59.4%、699.3%、95.4%，实现EPS 为0.04、0.36、0.70 元，对应PE 为289、36、19 倍。参考可比公司估值以及公司在未来的业绩弹性，给予公司2020 年60 倍目标PE，目标价21.60 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

　　


　　
　　永悦科技(603879)深度报告：主业稳健发展 布局光固化胶
　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2019-12-07
　　公司位于重点园区，区域优势显著。公司位于福建泉惠石化园区，毗邻广东，原材料供应稳定、成本优势显著。公司主业不饱和醛树脂行业存在显著的销售半径，公司毗邻国内重点石材生产基地广东，近年来销售快速增长，区域优势显著。公司在广东省的营业收入从2014年的8827.19 万元增长至2018 年的3.02 亿元，占比也从2014 年的15.48%增长至49.65%。

　　加速推进孟加拉项目建设，降低生产成本。公司采用利用废旧PET生产不饱和聚酯树脂的生产工艺。该工艺利用废旧 PET 在催化剂的作用下醇解成对苯二甲酸和乙二醇，从而替代不饱和聚酯树脂生产中的主要原材料苯酐和乙二醇，成本较低，并减少废旧PET 对环境的污染。自2018 年1 月1 日期，我国禁止从国外进口废塑料，这一禁令影响行业生产成本。公司加速推进孟加拉项目建设，保障了公司廉价原材料的充足供应。

　　进军光固化胶领域，进口替代空间广阔。公司与上海昀通电子科技有限公司设立合资公司，主要生产PCB 三防胶和医疗耗材粘胶等系列固化胶粘产品。国内主要市场份额被dymax 和henkel 等外资厂商控制，公司新产能投放后，有望实现进口替代。

　　盈利预测和投资评级：不饱和聚酯树脂行业受贸易战影响目前处景气低谷，但公司成本和区域优势显著，竞争壁垒较高。此外，公司将光固化胶产品有望实现进口替代，市场空间广阔。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.13、0.27 和0.49 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：不饱和聚酯树脂需求持续低迷;安全生产风险；光固化胶产品研发及生产进度不及预期；生产线建设投产进度不及预期;中 美贸易战的不确定性。

　　


　　
　　格力电器(000651)：混改落地 将进一步释放活力
　　类别：公司 机构：群益证券(香 港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2019-12-06
　　事件：
　　公司发布公告，2019 年12 月2 日控股股东格力集团与珠海明骏签署《股权转让协议》，珠海明骏将以46.17 元/股(较9 月3 日除权除息调整后的最低转股价溢价4.5%，较公司11 月29 日的收盘价折价20.0%)的价格受让格力集团902,359,639 股股份(占格力电器总股本的15%)，锁定期 3 年。转让总价款为 416.6 亿元，其中珠海明骏以自有资金出资218.5 亿元，剩余资金来自于招商银行贷款。

　　股权转让完成后，公司前三大股东将分别为珠海明骏(持股15.0%)、河北京海担保投资有限公司(持股8.91%)、格力集团(持股3.22%)，股权较为分散，公司将无实际控制人。

　　公司将于2019 年 12 月 3 日复牌。

　　点评：
　　公司与管理层利益绑定更加紧密，激励方式多样：(1)管理层将持有格力电器约2.4%的股份：格臻投资为公司的管理层实体，主要由18 名管理层出资构成(其中董明珠女士持股95.48%)，其直接持有珠海明骏6.38%的股份，通过珠海毓秀间接持有0.01%股份，并且根据协议，未来珠海博韬还将其持有的4.72%的珠海明骏股份转让给管理层实体，届时管理层实体将可持有珠海明骏11.11%的股份，即1.67%格力电器的股份，叠加董明珠女士目前持有的0.74%的股份，整个管理团队持股比例将可达到2.41%。(2)GP 收益激励员工：根据协议，管理层实体将按照41%的比例获得珠海明骏产生的GP 收益，并将其现有的占全部GP 收益的8%的部分以适当的方式分配给对上市公司有重要贡献得管理层及员工。(3)股权激励计划：此外，根据协议，在股权交割完成后将推动上市公司层面给于管理层实体认可得管理层和骨干员工总额不超过4%的股权激励计划。

　　管理层话语权增加：根据上市公司章程及协议规定，上市公司董事会共有9 名董事，珠海明骏有权提名3 名董事。珠海明骏的最终控制主体为珠海毓秀，董事会由三名董事组成，珠海高瓴联合HH Mansion、 PearlBrilliance、管理层实体格臻投资分别有权委派 1 名董事，但其中2 名董事需得到管理层实体的认可。我们认为，公司实际在上市公司董事会层面的话语权增加，未来在企业管理运营决策方面将会更加高效。

　　分红预期将可稳定：珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中积极行使股东投票权或促使其提名的董事在董事会上行使投票权以尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。上市公司过去10 年的平均分红比例为39.4%，但在近两年波动较大，我们认为本次关于分红比例的约定将会稳定分红预期，利于公司估值的回升，按照50%的分红比例及2019 年270 亿的预期净利润来计算，将可分红135 亿元，股息率为3.88%。使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。上市公司过去10年的平均分红比例为39.4%，但在近两年波动较大，我们认为本次关于分红比例的约定将会稳定分红预期，利于公司估值的回升，按照50%的分红比例及2019 年270 亿的预期净利润来计算，将可分红135 亿元，股息率为3.88%。

　　盈利预测与投资建议：股权转让完成后，公司与管理层利益绑定将更加紧密，将有望进一步激发公司活力，高瓴的介入将有望助力公司的资本运作，分红预期也将趋于稳定，对公司业绩及估值层面均会产生正面的影响。为反映公司近期百亿让利促销对Q4 业绩的影响，我们下调2019年的盈利预测。我们预计公司2019、2020 年净利润为270 亿元、301 亿元，YOY+2.9%、+11.7%，EPS 为4.5 元、5.0 元，P/E 为13X、12X，估值不高，我们继续给于“买入”的投资建议。

　　风险提示：空调行业整体增速放缓，同业间竞争加剧，原材料价格波动，股权转让交割不及预期
　　
　　


　　
　　兆易创新(603986)首次覆盖：多业务驱动 存储龙头进入发展新阶段
　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：邢开允 日期：2019-12-06
　　NOR Flash景气度上行，公司产品供不应求。行业龙头业绩均在2019Q2反转，产品价格也止跌回升，行业结束下行周期进入上行通道。目前公司产品供不应求，其中TWS耳机就为公司NOR业务贡献超过10%的收入。2020年，公司NOR Flash制程将开始切换到55nm，同一片wafer能提高约30%Die的产出，在未来下游市场需求强力拉动下(高发展细分市场有望单年为NOR市场带来10亿美元增量)，公司产能不会成为收入提升瓶颈。

　　SLC NAND收入有翻数倍空间，DRAM打开公司成长天花板。公司NAND正逐步从38nm切换到24nm，产品技术和产能问题逐步得到解决，短期内收入有翻倍空间，长期收入有望突破10亿元；通过与长鑫存储合作(已于2019年下旬批量出货)，公司成功切入了DRAM千亿美金级市场，完成了NOR、NAND和DRAM存储全产业布局，彻底打开了公司成长天花板。

　　MCU和传感器双管齐下，全面布局IOT。中国MCU市场规模接近300亿元，而国产化率不足10%。公司是内资32位MCU最大供应商，产品实现了低中高端全覆盖，即将出货技术难度最高的车载MCU(已完成车规级质量认证)，MCU收入有望长期保持30%以上增长；公司于2019年6月完成思立微并表，产品线扩展至传感器领域，至此针对IOT领域，公司可提供MCU、Flash和传感器三大类产品，在物联网领域的布局已经形成闭环。

　　投资建议：我们预测公司2019-2021年归母净利为6.92/11.11/14.42亿元，EPS为2.16/3.46/4.49元，目前股价对应87/54/42倍动态PE，公司是国内唯一的存储产业全布局的标的，根据Wind一致预期，2020年半导体龙头平均PE为64倍，我们看好公司未来的发展，给予公司2020年66倍目标PE，对应股价228.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：NOR Flash产品价格下滑风险；NOR Flash和SLC NAND Flash
　　


　　顾家家居(603816)：总裁大比例增持 彰显未来信心
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：周海晨/屠亦婷/周迅 日期：2019-12-06
　　公司公告：公司董事兼总裁李东来先生拟自披露日起一年内，增持金额不低于1 亿元，不超过2 亿元的公司股份，增持价格不高于55 元/股。

　　总裁大比例增持，体现对公司长期发展信心。本次增持前李东来总通过直接及间接持有公司股份1027.11 万股，占总股本1.71%。若按目前收盘价(39.63 元/股)估算，预计将增持252.33-504.67 万股，占总股本比例增加0.42%-0.84%。我们认为本次大比例增持体现公司总裁对于长期业绩发展的信心以及对公司价值的认可，有利于统一高管与公司的利益。

　　公司近期内生业绩显著提速，我们估计，剔除收购并表影响后，19Q1-3 内生收入小幅增长，其中单三季度内生增长约5-10%(vs 19H1 仅0.57%)，主要得益于：1)816 等营销活动开展卓有成效，内销增速回暖(单三季度约15%)。2019 年双十一期间公司销售势头强劲，销售额达7.51 亿元，预计Q4 继续保持良好增长；2)外销降幅收窄，主要系公司海外产能布局，大客户战略推进，及供应链效率的提升。预计2020 年随海外产能提升、越南工厂成熟，有望吸引美国外销订单，外销增速复苏。

　　收入端：持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展，各业务板块取得稳健增长。19Q3公司营销活动取得较大成功，我们预计内生内销收入增速约15%； 19Q3 期末公司预收款同比增长66%，显示终端接单趋势向好，我们预计19Q4 收入有望继续保持较快增速。

　　1)多品类齐发展：沙发业务作为公司传统主业，消费客群粘性及品牌属性凸显，保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略，满足不同消费群体的需求。2)持续推进渠道建设：
　　2019 公司对开店流程有所优化，搭配统一施工队、资源融合，缩短开店周期。渠道门店更注重质量提升，净开店速度略有放缓，预计2020 年将恢复开店速度。3)管理架构优化：
　　公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求，人才储备与组织执行力领先业内。公司2018年下半年从原先事业部制逐渐转变成为区域营销中心模式，团队构建思路清晰，为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。

　　2019 年公司内部管理调整，有望逐渐体现成效。1)供应链管理优化：公司对物流运输系统和仓储管理系统进行持续优化，将发货计划、物流运费计算、运输节点等数字化，缩短交付周期。在仓储方面建立了下线装柜模式，还对需求管理、请购模式、采购回货各环节流程梳理优化，保证公司在多品类发展轨迹下，降低仓储物流成本并提高存货周转率，19Q1-3 存货周转率为4.77 次，同比提升0.08 次。2)区域零售中心探索：目前约60%经销商覆盖信息化系统，2019 年初见成效；预计未来随黄冈产能投产后，辐射华北及华中地区，缩短送货周期，提升仓储物流服务。

　　总裁大比例增持，体现长期发展信心。积极拓展品类，软体家居行业龙头地位显著，后端供应链持续优化，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；渠道拓展不断加强；尝试开拓大店模式，公司将持续推进O2O 一体化融合，实现新零售渠道布局。限制性激励首次授予完成，可转债成功募资，促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进，蓄能大家居战略模块。公司已累计回购398.32 万股，占总股本0.66%。我们维持公司2019-2021 年EPS 至1.95 元、2.28 元、2.66 元的盈利预测， 归母净利润为11.75/13.70/16.02 亿元，增速分别为18.8%/16.6%/16.9%，目前股价(40.85 元)对应2019-2021 年PE 分别为21、18、15 倍，受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位，内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景，期待公司各个品类发力，在家居板块构建靓丽版图，维持增持。