中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-12-10 16:31:07讯：

　　梦百合(603313)：海外OBM拓展更进一步 反倾销落地营收有望快速增长
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-12-09
　　事件：
　　公司发布《重大资产购买报告书(草案)》：Richard Haux, Jr.作为SPA协议的签署方，于2019 年10 月18 日向除交易对方一以外的MOR 公司其他股东发起要约；截至2019 年11 月18 日，要约对象均已接受要约，被要约股份的交割将在本次交易正式交割前完成。

　　点评：
　　收购Mor，海外OBM业务拓展更进一步。本次拟收购标的Mor 是一家位于美国西海岸的家具综合零售商，截至2019 年6 月末，标的公司在美国拥有35 家门店及3 家折扣店，跨越7 个州、11 个区域，总员工超过800 人，在2019 年美国百强家具店中排名32 名。梦百合在美国西海岸无自有销售终端，通过本次交易，梦百合将利用Mor 的平台实现自有品牌产品在Mor 家居零售端的覆盖，完善在美国的销售网络布局，自有品牌有望实现较快增长。

　　反倾销终裁落地，外销集中度提升；公司海外产能布局完善，营收有望快速增长。2019 年10 月18 日，美国商务部发布了对中国床垫反倾销的最终裁定：仅恒康家居(梦百合)获得了57.03%的反倾销税，其余企业被征收162.76%和1,731.75%的反倾销税。中 美贸易 摩擦的加剧和美国对华床垫反倾销政策的落实，将致使所有中国企业无法从国内出口床垫到美国，大部分的中小床垫企业退出美国市场，推动出口集中度提升，利好海外产能布局完善的床垫企业。梦百合当前海外产能完善，今年塞尔维亚二期(5,000 万欧/年)，泰国(1.2 亿美元/年)，美国(1 亿美元/年)工厂投产。我们认为，随着反倾销政策的落实，订单将向公司转移，外销营收有望实现快速增长。

　　盈利预测与估值：本次收购尚未最终完成；受反倾销影响，我们上调公司盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为1.16、1.77、2.20 元，对应PE 分别为17X、11X、9X。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值



　　招商蛇口(001979)：资源禀赋筑盈利安全边际 轻重并举价值释放提速
　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：何缅南/王梦恺 日期：2019-12-09
　　销售表现靓眼，结算基础扎实，业绩兑现可期
　　根据CRIC，公司2019 年1-11 月销售额同比增长33%，已接近完成全年2000 亿元销售目标，增速在国企地产龙头中位居第一。2019 年前三季度业绩释放速度略慢于市场预期，主要系竣工及结转时间集中在第四季度。考虑到公司结算保障力度处历史高位，2019 年计划竣工面积较2018 年翻倍，我们认为公司2019 年全年仍可实现业绩平稳增长。

　　下半年拿地意愿逆市回升，强资源属性提供盈利安全边际
　　2019 年下半年随土地市场降温，地价趋于合理，公司拿地意愿明显回升，7-10 月新增土储建面近800 万方，相当于上半年拿地规模的2.1 倍。

　　得益于股东支持及长期耕耘，公司在深圳手握大规模核心资源，其中太子湾项目保守估算货值超过1100 亿元；前海项目置换用地保守估算货值约1600亿元；蛇口项目用地面积220 万方，后续亦具备较高的升级改造潜力。未来凭借区域发展的历史性机遇，以及公司不断提升的市场化运营能力，深圳项目价值加速释放或为公司提供较强盈利安全边际。

　　公司发展轻重并举，存量及物业板块迎市场化定价
　　截止2019 年中期，公司投资性房地产433 亿元，为成本法记账，价值未充分反映。9 月，公司公告拟将间接持有的深圳五项物业作为底层资产，在香 港设立CMC REIT 上市，预计后续存量资源价值释放将逐步提速。

　　2019 年12 月，中航善达发行股份购买招商物业事项顺利完成。公司物业板块与中航物业实现强强联合，不仅管理规模层面跻身行业第一梯队，未来行业、集团内资源横向整合潜力亦得到明显提升。

　　估值与评级
　　公司销售较快增长，结算基础扎实，竣工铺排即将进入高峰期，我们维持2019-2021 年预测EPS 分别为2.20、2.50、2.84 元，现价对应2019-2021 年预测PE 分别为8.5、7.5、6.6 倍，对应预测股息率分别为4.8%、5.4%、6.2%。公司资源禀赋优秀，充分得享大湾区发展红利，地产主业中长期盈利具较高安全边际；目前经营策略轻重并举，市场化定价下，商业及物管平台有望逐步成为公司整体价值的重要组成部分。我们维持目标价26.22 元，相当于2020 年10.5 倍PE 估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：
　　房地产持续调控，导致公司销售回款及毛利水平不及预期；公司项目竣工交付进度不及预期。

　　


　　明阳智能(601615)公告点评：可转债获证监会批文 全面促进主业发展
　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨敬梅 日期：2019-12-09
　　事项：2019年12月9日，公司可转债收到中国证监会批文，核准明阳智能向社会公开发行面值总额17亿元的可转换公司债券，期限6年。

　　投资10MW海上风机研发项目，助力海上风机大型化发展。公司可转债募集资金拟投资1亿元于MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目，公司海上风机研发实力较强，11月29日 MySE8-10MW海上风机在广东阳江基地下线，该产品是全球单机容量最大的半直驱机组。目前，国内海上风机大型化进入提速发展阶段，我国在建及核准的项目中4MW以上机组容量占比约为90%，Vestas和西门子-歌美飒均已发布10MW 海上风机产品。可转债的获批将促进公司海上风电研发投入，提高大功率风机的批量化生产能力。

　　布局风电场项目投资，提高多元化业务盈利能力。公司可转债募集资金中约6.9亿元投资于锡林浩特市100MW风电项目，3.5亿元投资于锡林浩特市明阳风力发司电有限公司50MW风电供热项目，2.7亿元投资于明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目，三个风电场项目所得税后财务内部收益率分别为 10.99% 、7.96%和 和 9.19%，预计于2020年7月底前完成并网。公司2019年上半年发电业务并网容量693MW，可转债的发行将提高公司发电业务并网规模，有利于发电业务收入的提升。

　　补充流动资金，优化公司资本结构。公司2019 Q3 流动比率1.17，与2018Q3 1.09的流动比率相比有所提高，但资本结构仍待改善，此次可转债中2.9亿元拟用于补充流动资金，可降低公司财务费用，提高公司整体盈利能力。

　　投资建议：预计2019-2021归母净利润为6.03/9.64/11.84亿元，EPS为0.44/0.7/0.86元，给予公司19年0.9倍PEG估值，对应目标股价16.07元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、政策风险 2、风机销量、售价不及预期 3、风机交付延迟
　　


　　泰和新材(002254)：吸收合并泰和集团 资产重组再出发
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎/陈元君 日期：2019-12-09
　　事件
　　公司发布重大资产重组公告，拟通过向泰和集团全体股东发行股份吸收合并泰和集团；拟向国盛控股等股东发行股份购买其持有的民士达65.02%股份；拟向包括国丰控股或其关联企业在内的合计不超过10 名特定投资者非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总额不超过5亿元，其中，国丰控股或其关联企业拟认购不超过8,000 万元。

　　投资要点
　　本次重大资产重组预案的核心在于整体上市。综合泰和集团、泰和新材和民士达报表可以看出，民士达和泰和新材是泰和集团的最核心资产。公司的核心产品对位芳纶08 年中试，11 年产业化，17 年底实现稳定运行，民士达主营芳纶纸的销售，核心业务迎来拐点，整体上市可以充分调动各方面的积极性。

　　中 美贸易 摩擦背景下，对位芳纶业务值得关注。泰和新材目前有对位芳纶在役装置1500 吨，在建装置3000 吨，远期规划产能1.2 万吨。间位芳纶在役装置7000 吨，在建装置4000 吨，远期规划产能1.2 万吨。氨纶在役装置7.5 万吨，远期规划产能9 万吨。芳纶业务投资强度大，安全稳定高效运行较难，经过近五年的产业整合，国内的间位芳纶基本形成寡头垄断的格局，公司是国内唯一实现对位芳纶商业化运行的企业。目前，中 美贸易 摩擦加剧，芳纶，尤其是对位芳纶的军用以及5G 等领域的商用战略价值凸显，发展相关产业迫在眉睫。

　　控股民士达向下延伸产业链。民士达主营芳纶纸的销售，客户包括ABB、中航工业、中国中车、迅斐利、松下焊机等国内外200 多家客户，2017/2018/2019H1 期间净利润分别为1156.20 万元、1635.71 万元、1083.14 万元。上市公司拟向国盛控股、裕泰投资、交运集团、国资经营公司和姚振芳等12 名自然人发行股份购买其持有的民士达65.02%股份，本次交易完成后，上市公司将合计持有民士达96.86%股份。

　　非公开发行募集配套资金。计划向不超过10 名符合条件的特定投资者非公开募集资金不超过5 亿元，其中国丰控股或其关联企业拟认购不超过8000 万元，募集资金拟用于本次交易标的公司项目建设及交易费用。

　　盈利预测与投资评级：暂不考虑重组后的股本摊薄，我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别为25.56 亿元、32.27 亿元和37.77 亿元，归母净利润分别为1.98 亿元、2.88 亿元和3.91 亿元，EPS 分别为0.32元、0.47 元和0.64 元，当前股价对应的PE 分别为32X、22X 和16X。考虑公司所处行业龙头地位及新增3000 吨间位芳纶(权益65%)产能释放在即带来成长性的预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：芳纶产品价格下降，氨纶行业需求疲软，项目建设进度低于预期。

　　


　　神州高铁(000008)：积极拓展业务布局 整线智能运维战略落地
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲/崔逸凡 日期：2019-12-09
　　事件：公司于12 月6 日发布公告，公司决定投资建设运营三洋铁路项目，将向禹毫铁路公司增资16 亿元，获得项目公司13.25%股权，成为第一大股东。公司同时组成联合体投标三洋铁路部分路段新建及改造施工项目，招标总金额约90 亿元。

　　此外，公司同时公告，公司及6 家子公司将与深圳前海新海津通投资合伙企业组成联合体，投标天津地铁二、三号线轨道交通运营有限公司股权转让项目及存量TOT项目，拟投资13.2 亿元。

　　投资建设三洋铁路，支撑长期业绩持续增长。三洋铁路全长1100 公里，是国家铁路网规划中填补中原地区东西横向货运通路空白的干线铁路通道，年运输需求达到1.6 亿吨。公司本次投资建设运营其河南三门峡至安徽宿州项目，公司将承揽项目装备供应、智慧平台建设、整线运营维保等业务。

　　本次项目建设期三年、运营期三十年，其中三年建设期预计可获取传统技术装备、智能装备、运营维保等业务合同不低于42 亿元(第一年6 亿元，第二年16.5 亿元，第三年18.5 亿元)；三十年运营期，公司预计每年可获得运营维保等收入约18 亿元，以及1.5 亿元的运输收入收益。三洋铁路货运盈利前景较好，保障相应运维订单不断落地，项目将对公司长期可持续业绩增长形成有力支撑。

　　积极布局天津地铁项目，整线运营维保战略落地。公司目前积极跟进存量TOT 项目与精品BOT 项目，进一步切入轨道交通整线智能运营维保服务。据公司公告，本次投标天津地铁项目为存量TOT，拟投资13.2 亿元。若联合体中标，公司有望获得天津地铁二、三号线轨道交通运营有限公司51%股权(含三十年经营权)和两条既有成熟线路长期运营维保业务。政府采购二、三号线三十年生命周期预算测算值(政府总补贴额)分别为271.09 亿元、318.59 亿元，合计589.68 亿元。

　　早在今年5 月，公司及全资子公司神铁运营与中建公司及其关联方组成联合体，已中标天津地铁7 号线一期工程PPP 项目，项目验证了公司整线运营业务战略的实现。

　　若本次项目中标后，将形成同城多条线路运维、网络化集约运维的格局。天津地铁市场未来有望继续突破，将进一步支撑公司未来轨道交通运营维保业务需求。

　　投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为4.43、5.82、7.34 亿元，EPS 分别为0.16、0.21、0.26 元；给予买入-A 投资评级，6 个月目标价为4.20元，相当于2020 年20 倍动态市盈率。

　　风险提示：行业景气度不及预期，轨交建设进度不及预期提醒：神州高铁第一大股东为国投高新，国投高新与安信证券的实际控制人均为国投集团。

　　


　　国星光电(002449)事件点评：国资入主后首次推出股权激励 激发内在动力
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华/唐泓翼 日期：2019-12-09
　　历史首次推出股权激励方案，且激励幅度较大
　　12 月4 日公司公告股权激励方案，拟授予董事长在内11 名高管及190名中层及核心骨干等激励对象共计不超过618 万股，约占公告时公司股本总额1%；授予价格为每股5.73 元，约为前20 个交易日均价的55%，授予价格对应的激励幅度显现较好。

　　考核要求2020~2022 年净利润不低于4.47/5.10/ 5.74 亿元
　　激励计划考核年度为2020~2022 年，按照考核要求逐次解除限售，解除限售对应比例分别为40%/30%/30%。考核要求主要在2020~2022年，净资产收益率分别不低于11%/11.5%/12%；净利润增长率以2016~2018 年平均数(约为3.19 亿)为基数，对应增长率分别不低于40%/60%/80%，即对应2020~2022 净利润不低于4.47/5.10/ 5.74 亿元，对应净利润年复合增长率约为10%~14%。

　　Q3 环比改善显著，盈利能力有望触底回升
　　公司19 年Q3 盈利能力显现边际改善，虽然收入和利润同比仍然下滑，但单三季度营收环比提升35%，净利润环比提升26%。环比增长主要来自今年新增小间距产能逐步释放，带动公司盈利能力提升。同时LED芯片业务未来迎边际改善趋势，因此公司整体盈利能力有望触底回升。

　　产业筑底反转，MiniLED 新需求启动，给予“买入”评级
　　公司在Mini LED 等高端LED 产品上技术能力突出，品牌地位稳固。预计随着明年苹果、华为等推动MiniLED 终端产品发展，将有望带动MiniLED 风潮。公司此时推出股权激励，将有利于绑定核心管理层利益，进一步做强公司业绩，预计公司2019~ 2020 年归母净利润为4.61/5.61/6.78 亿元，利润增速分别为3.5%/22%/21%，对应2020 年PE 13 倍。目前公司估值处于上市以来的最底部区域，公司长期经营能力稳健，ROE维持在10%以上。广东广晟资产入主后，公司资源禀赋能力大幅提升，未来将有望做大做强，维持“买入”评级。

　　风险提示 LED 显示行业需求不及预期