以史为鉴食饮子板块过往十年表现了轮动趋势：白酒穿越周期，大众食品板块轮动。白酒相对收益依然是食品饮料中最稳定的子版块，而且近年来愈发凸显穿越牛熊的属性，各个阶段皆有投资价值。调味品近年稳定性较强，其他食品牛市表现偏弱，整体在熊市表现较好，彰显防御投资属性。当前市场整体经济增速回落，市场指标表现偏弱、牛熊特征并不清晰，推荐配置能够穿越周期、防御性较强的白酒板块，并持续关注调味品、小食品、乳制品、啤酒等板块内部结构性机会。

　　牛股四大特征，投资遵循三主线

　　结合行业牛股的表现特征(高ROE，行业领先，外资加持，业绩稳定)，我们认为明年投资策略可以遵循三条主线：一。 强者恒强，坚定持有行业领导者。高端白酒动销表现积极，库存水平健康，批价稳定在合理区间，未来收益的确定性高，消费税改革时间窗口并未提前，打消市场忧虑利于情绪修复；大众品关注通胀下具备强定价权及成本转移能力的龙头提价红利；二。 行情扩散，关注二线龙头。在外资持续流入背景下，行情已从超一线龙头向二线过渡，资质优秀、成长潜力高、估值合理的二线龙头也值得挖掘，关注新纳入MSCI名单的中等市值个股；三。 优质赛道，把握高成长红利。聚焦高速成长赛道的优质企业，配置业绩增长确定性高、长期价值空间广的标的。食品饮料除了传统已经渗透率较高，领导者已经确定的成熟行业，还有一些细分行业仍然具备不错的增速，例如休闲食品、奶酪、宠物等，也有望跑出一些品牌力和渠道力俱佳的黑马。

　　投资建议：优选高确定性龙头及优质成长赛道

　　维持行业超配评级。持续看好贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒量价齐升的确定性机会，品牌份额有望进一步集中，未来成长路径清晰，同时积极关注区域消费升级趋势演化，继续布局如今世缘等产品结构升级策略得当、渠道渗透空间依然广阔的优势公司。食品类，在整体行业需求放缓叠加持续通胀的大背景下，重点关注龙头企业在存量竞争环境中的优势地位。结合外资青睐的个股名单，将眼光从超一线龙头延伸到二线优质龙头，结合子行业赛道的景气度以及公司自身的成长优势进行配置。重点推荐泸州老窖、五粮液、贵州茅台、今世缘、安井食品、重庆啤酒、绝味食品、海天味业、千禾味业、安琪酵母、伊利股份、妙可蓝多。

　　风险提示：宏观经济不达预期，行业结构升级或提价不及预期，食品安全问题。

（文章来源：国信证券）