中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-12-10 6:07:58讯：

　　绿地控股(600606)：销售质量持续提升土地投资保持谨慎
　　类别：公司机构：东方证券股份有限公司研究员：房诚琦日期：2019-12-08
　　事件
　　公司公告11月新增项目情况，单月新增13个重点项目，总地价约112亿元，计容建筑面积约409万平方米。

　　核心观点
　　销售规模稳定，回款率良好，发展质量持续提升。根据克而瑞数据，公司2019年11月实现销售金额460亿元，同比增长33.3%，1~11月实现销售金额3015.5亿元，同比下降7.1%。根据公司数据，上海、江苏、浙江、山东、广东等核心区域贡献率超过80%，销售金额超过百亿的区域公司达到15个。公司的销售规模总体保持平稳，但销售质量提升，住宅回款率近95%，整体回款率约85%。

　　土地投资审慎，融资端持续强化。根据公司公告，2019年11月，公司新增项目13个，合计建筑面积409.2万平方米，总地价113.9亿元，楼面价2735元/平方米。1~11月，公司累积新增房地产项目总地价约930亿元，同比增长15%，总货值接近4500亿元，位居行业前四，平均楼面价约2438元/平方米，土地成本优势在业内保持领先。从投资强度（拿地金额/销售金额）来看，前11月投资强度为30.8%，整体仍维持审慎的投资态度。同时，公司的融资端持续强化，11月最新发行3.7亿美元债券，票面利率维持5.60%的低位，年内累计已发行27.2亿美元债。

　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价9.28元。我们预测公司2019~2021年的EPS为1.16/1.46/1.87元。可比公司2019年PE估值为8X，对应目标价9.28元。

　　风险提示
　　房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。

　　布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑，利润水平不及预期。




　　金地集团(600383)2019年11月销售数据点评：销售持续稳增拿地更趋积极
　　类别：公司机构：华创证券有限责任公司研究员：袁豪/曹曼日期：2019-12-08
　　事件：
　　金地集团公布11月销售数据，11月公司实现签约金额175亿元，同比增长21.4%；实现签约面积98.9万平方米，同比增长30.9%。1-11月，公司累计实现签约金额1751.1亿元，同比增长31.0%；实现累计签约面积895.9万平方米，同比增长25.6%；1-11月，公司新增建面1,147万平方米，同比增长53%；总地价815亿元，同比下降2%。

　　点评：
　　11月销售持续稳增、同比+21%，预计全年销售超2,000亿、同比超+23%11月公司签约金额174.7亿元，环比增长10.6%、同比增长21.4%；签约面积98.9万平米，环比增长13.9%、同比增长30.9%；销售均价17,664元/平，环比下降3%、同比下降7.2%。1-11月公司累计签约金额1,751.2亿元，同比增长31%，涨幅较1-10月下降1.2pct；累计签约面积896.0万平米，同比增长25.6%；累计销售均价19,546元/平方米，同比增长4.3%。本轮公司自17H2开始大力补库存，18H1开工加速，18H2可售逐步累积、推盘加速，18年9月至今销售持续回升一年多；考虑到11M2019拿地仍较积极，料19年可售将保持充裕状态。目前一二线市场销售稳定，公司坚守一二线城市以及积极开工，将推动其销售弹性更佳，并考虑11M19销售额1,751亿元以及18年12月销售额286亿元，预计全年大概率销售超2,000亿元，对应同比超+23%。

　　11月拿地更趋积极，拿地面积/销售面积达181%，拿地额/销售额达54%11月公司在土地市场获取东莞、合肥、重庆、呼和浩特等城市的合计9个项目，拿地仍聚焦一二线。11月公司新增建面179.2万平米，环比增长75.7%、同比增长256.5%；对应总地价94.2亿元，环比增长106.3%、同比增长32.3%；拿地金额占比销售金额达53.9%，较上年50.8%提升3.1pct；平均楼面价5,258元/平米，环比增长17.4%、同比下降62.9%，较上年9,529元/平米下降44.8%，拿地均价占比当月销售均价29.8%，较上年51.5%下降21.8pct。我们用公司19H1半年报以及7-11月公告拿地统计得到11M2019拿地金额815亿元，同比-2.2%，拿地金额/销售金额47%；拿地面积1,147万方，同比+53.1%，拿地面积/销售面积达128%；拿地均价7,110元/平，同比-36.1%，拿地均价/销售均价36%，较上年的51.5%下降15.1pct。按销售均价1.95万元/平估算公司前11月累计新增货值2,241亿元，高于同期销售金额1,751亿元。

　　投资建议：销售持续稳增，拿地更趋积极，维持强推评级金地集团作为老牌龙头房企之一，30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统，而聚焦一二线+开工积极推动可售充沛+19年拿地保持积极之下，公司19-20年销售弹性更佳。19H1末公司总土储中80%位于一二线，预收款高覆盖1.8倍，保障未来业绩稳定释放。我们维持公司2019-21年每股盈利预测为2.24、2.69元和3.17元，对应19/20年PE分别仅5.4/4.5倍，股息率高达5.0%，维持目标价17.76元，维持强推评级。

　　风险提示：房地产行业调控政策超预期收紧及行业资金超预期收紧



　　顺丰控股(002352)公司深度研究报告：持续扩张的龙头买入评级
　　类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：丁一洪/卓乃建日期：2019-12-08
　　受益于特惠产品上量，公司市场份额企稳回升，未来有望继续提升市占率。2019年5月，公司推出单价相对较低的特惠产品，该产品有利于公司提高电商件的市场份额。受此影响，公司8-10月份快递业务量增速分别为+29.8%/+35.5%/+45.5%，高于行业均值，市场份额有企稳回升的迹象。我们认为，得益于公司优质的服务以及品牌效应，该产品未来有望继续放量，将有助于提高公司的市场占有率。

　　公司新产品营收占比持续提升，营收结构持续优化。公司依托强大的网络覆盖能力，积极推出新产品。2015年以来，快运、冷运及医药业务、同城配等新产品保持高速增长，营收占比持续上升。2019年上半年，公司实现快运收入50.7亿元，同比+47%;实现冷运及医药业务收入23.5亿元，同比+53.9%;实现同城配业务7.9亿元，同比+129.1%。收购夏晖及DHL在中国地区的业务后，公司开始切入供应链业务，上半年实现供应链收入18.4亿元。

　　直营模式、三网合一、科技研发巩固公司行业龙头地位。公司多年来一直采用直营模式，这有利于公司对各业务环节的控制，可有效保障服务质量和客户体验，提升客户粘性；公司拥有具有备竞争优势的航空运输网络（天网），覆盖全国的快递服务网络（地网）以及驱动业务的信息网，三大网络体系可帮助公司提高服务质量，巩固公司行业竞争能力；自2016年以来，公司研发投入不断加大，2018年末公司研发投入27.24亿元，占营收的比重也由2015年的0.88%提升至2018年的3.0%，持续的研发投入将为公司构筑科技护城河。

　　行业集中度正逐步提升，公司作为行业龙头有望受益。2019年上半年快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为81.7，相比2018年末上升0.5，行业集中度进一步提升。在快递价格战的影响下，未来中小规模快递公司生存空间受到挤压，行业集中度将进一步提升。长期看，顺丰控股作为行业龙头，未来市场占有率有望进一步提升。

　　公司已成功布局45个城市的产业园项目，未来有望通过资产证券化陆续实现产业园项目的收益兑现。公司产业园项目总规模建筑面积400万平方米，已建成建筑面积约118万平方米，未来还有较大的空间。2018年公司通过对上海丰预泰、无锡丰预泰经营的产业园项目进行资产证券化，以股权置换形式实现收益约8亿元。我们认为，产业园项目有望通过该模式陆续实现收益兑现。

　　我们预计2019-2021年分别实现归母净利约61亿元/72亿元/85亿元，首次覆盖给予买入评级。不考虑可转债潜在转股的影响，对应的EPS分别为1.38元/1.62元/1.92元，11月29日收盘价对应的PE分别为28倍/24倍/20倍。公司2019年12月5日的收盘价38.05元/股，我们预计2019年归母净利增长率约为33.5%，对应的PEG为0.8，估值偏低，给予买入评级。

　　风险提示
　　宏观经济下行；行业竞争加剧；产业园资产证券化不及预期。

　　


　　珠海港(000507)公司深度研究报告：能源板块贡献存量利润 港航业务将带来业绩增量
　　类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：丁一洪/李承鹏/卓乃建/洪奕昕日期：2019-12-08
　　经营四大业务板块，能源环保业务贡献主要利润。

　　目前公司主要经营港航物流、能源环保、物流贸易、港城建设等四大业务板块，其中能源环保业务及相关投资收益为当前公司主要利润来源。公司能源环保业务以风电及燃气业务为主，2016-2018年能源环保业务板块收入分别3.1/3.5/4.0亿元，毛利分别为1.4/1.6/1.6亿元，毛利占比分别为35.1%/34.8%/ 32.8%。此外2016-2018年，广珠发电、中海油珠海气电及新源热力等能源环保板块投资收益分别为0.5/0.7/0.9亿元，占公司利润总额比例分别为30.3%/35.7%/37.9%。

　　推进西江战略，港航业务或为公司未来业绩增长点。

　　公司港航业务主要包括西江流域及珠海高栏港的物流运输、港口运营业务，同时提供船代、货代、理货、拖轮、报关等港航配套服务。港口运营方面，目前公司已完成布局云浮新港、梧州大利口码头及桂平新龙码头，2018年云浮新港、梧州大利口码头分别完成货物吞吐量475.62/159.12万吨，分别完成集装箱吞吐量23.32/7.12万标准箱。未来将推进梧州3-6号泊位及新龙码头2-3号泊位的建设。航运方面，目前公司船队总运力为33.7万吨，其中自有运力8.7万吨，计划购置2艘2.58万吨级海船及25艘3500万吨级内河多用途船，预计未来公司船队运力将增加至约46万吨。

　　近年来，受环保限产、人力及原材料成本高企等因素影响，大量重化工及轻工制造企业规划将部分产能向要素成本较低且资源丰富的西南地区转移，而西江流域如梧州、云浮、贵港等城市通过成本较低的水运，可西接广西、贵州等资源富集地区，东临珠三角、港澳等主要市场，具有较强的地理优势。公司西江战略的推进叠加产业转移带来的行业发展机会，港航业务有望成为公司未来业绩增长点。

　　首次覆盖，给予公司买入评级。

　　预计公司2019-21年归母净利润分别约为1.8/2.1/2.3亿元，同比分别为+3.8%/+17.6%/+13.3%，对应EPS分别为0.19/0.22/0.25元，按照2019年12月6日6.24元/股的收盘价，对应PE分别为33/28/25倍。我们认为能源板块为公司带来稳定利润的同时，港航业务有望受益于西江流域产业转移带来的行业发展机遇，快速增长，为公司带来业绩增量，首次覆盖给予公司买入评级。

　　风险提示
　　宏观经济下行，港航业务增长不及预期；西江流域港航业务竞争加剧；广珠发电、中海油珠海气电业绩及分红波动；港口收费政策变动。

　　


　　旗滨集团(601636)：进军电子玻璃和中性硼硅玻璃迈出高端化步伐
　　类别：公司机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈/谢璐日期：2019-12-08
　　核心观点：
　　事件：（1）公司拟在湖南省郴州市资兴市投资建设药用玻璃项目，建设规模为3窑8线100吨/天中性硼硅药用玻璃素管及深加工，总投资约6亿元。第一期规模为25吨/天，计划投资1.6亿元。本次投资采用跟投机制，公司持股69.2%，公司事业合伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台持股30.8%。预计一期项目建设周期为12个月，将产生营收约1亿元/年，净利润3300万元/年。

　　（2）全资子公司醴陵旗滨电子玻璃通过增资扩股引入公司事业合伙人等关键管理人员的跟投资金实施项目跟投。增资后跟投平台将获得醴陵旗滨电子玻璃17%的股权。

　　进军中性硼硅药用玻璃领域，加快产品高端化。公司作为浮法玻璃龙头，今年开始启动一体两翼做大做强的六年期战略，近年进军高铝电子玻璃等高端产品领域。本次投资建设的中性硼硅药用玻璃素管技术门槛高，市场空间大，盈利能力较强。国家药监局2017年明确启动注射剂再评价，2019年10月发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求（征求意见稿）》，要求注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致，参比制剂对应的是国外原研药；此项政策的颁布意味着我国玻璃药包材开启了中性硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路，渗透比例提升空间大。公司适时进军中性硼硅玻璃领域，分享行业红利，有利于增强综合竞争力，扩大高端玻璃制品产业版图，彰显了集团优化产品结构的决心和信心。

　　实施项目跟投管理机制，践行风险与收益共享共担理念。中性硼硅药用玻璃项目投资采用公司事业合伙人等关键管理人员跟投机制，同时醴陵旗滨电子玻璃也通过增资扩股引入公司事业合伙人等关键管理人员进行跟投，跟投管理机制有利于调动公司管理团队的工作积极性、责任心和创造力,也有利于稳定企业人才队伍，能有效防范投资风险，加快推进公司发展战略规划的落实，也凸显了公司对管理团队的激励力度。

　　投资建议：旗滨集团作为浮法玻璃龙头，具备核心竞争力：一是公司治理结构和经营团队优秀，二是公司通过布局、规模、工艺等构筑起低成本优势。经过前面几年的产品、市场、内部管理的沉淀，今年重新步入加速扩张期：一是下游一体化继续提升公司竞争力，节能玻璃等下游领域步入放量期；二是进军电子玻璃、中性硼硅玻璃等高端领域，提升整体盈利能力；三是优化浮法玻璃产品结构和生产管理成本，完善全国布局。我们认为公司未来3-5年内生增长将加速，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.55、0.66元/股，按最新收盘价计算对应PE估值分别为9.0、8.0和6.7倍，参考可比公司估值和业绩增速，给予公司2020年10x PE，对应合理价值5.5元/股，维持买入评级。

　　风险提示：产品需求不及预期，原材料成本上升，政府产业政策变化



　　数据港(603881)：再获阿里需求意向函夯实成长基础
　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：王林/付东日期：2019-12-08
　　再获阿里需求意向函夯实成长基础
　　公司于12月2日晚发布公告，再次获得阿里数据中心需求意向函，若本次意向项目全部完成并投入运营后，公司预计在运营期限内（约定合同服务器为10年）数据中心服务费用（不含电力服务费）总金额将达到24.4亿。我们认为若本次需求意向涉及相关项目顺利落地，将进一步夯实公司长期成长基础。随着阿里相关数据中心陆续建设交付，我们预计公司19~21年EBITDA分别为3.79/5.18/7.75亿，考虑到公司19~21年EBITDA 32.8%的复合增速，我们给予公司2020年EV/EBITDA 20x~23x，对应目标价39.10元~46.46元，维持增持评级。

　　公司是阿里数据中心长期合作伙伴
　　公司同阿里的合作可以追溯至成立之初的2009年，上市之后公司多次出色完成阿里巴巴双十一期间数据中心的运营维护工作，并获得客户认可。2018年5月，公司收到阿里巴巴意向函并合作建设ZH13等数据中心项目。本次公司再次收到阿里新增数据中心需求意向函，我们认为展现了阿里对数据港多年持续高品质服务的肯定。本次需求意向函涉及JN13、GH13、HB33等多个云计算数据中心新增需求。收入结算方式上，电费由阿里巴巴直接向供电部门缴纳，根据公告，公司预计项目投入运营后，10年内可实现收入总额约为24.4亿元（不含电力服务费）。

　　Capex持续提升，奠定成长基础
　　我们认为对于基地型数据中心业务，客户需求相对确定，业务的增长主要来自于规模的扩张，Capex是公司业务增长的领先指标。2019年前三季度，公司Capex环比持续增长，单季度Capex分别为1.97/3.71/5.23亿，我们认为持续投入的Capex将不断夯实公司成长基础。

　　5G大幕开启，云化带来新机遇
　　我们认为2020年5G规模商用开启，随着5G用户普及率的提升，流量或将快速增长，使得算力增长与流量增长之间的失配更加突出，带动IDC行业景气持续改善。除此以外，5G时期云计算与网络融合走向深入，云计算的渗透率或将将进一步提升。而ISP厂商基于新应用的前瞻布局、竞争格局波动下竞争策略的动态调整，有望加大对于基础设施的投入。中长期看，公司在需求端有望持续受益于5G及云计算的发展。

　　投资建议
　　我们认为公司再次收到阿里需求意向函，展现出阿里对于数据港多年持续高品质服务的肯定。我们预计公司19~21年EBITDA分别为3.79/5.18/7.75亿，考虑到公司19~21年EBITDA 32.8%的复合增速以及进入四季度有望迎来估值切换，我们给予公司2020年EV/EBITDA 20x~23x，对应目标价39.10元~46.46元，维持增持评级。

　　风险提示：客户上柜速度不及预期；规模扩张较快使得财务费用短期承压。