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行业才真掘金池这些股待捞取

加入日期:2019-11-8 16:03:05

  中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-11-8 16:03:05讯:

  电子-TWS耳机行业深度报告:一文看懂TWS耳机产业链奥秘
  类别:行业 机构:西部证券股份有限公司 研究员:邢开允 日期:2019-11-08
  Airpods系列TWS耳机成为TWS耳机的标杆。Airpods系列TWS耳机因其通话稳定性以及长待机时间成为TWS耳机的标杆。安卓品牌产品受限于很多基本技术问题长期以来体验不能满足基本需求的状况今年开始得到了很大改善。

  我们认为TWS耳机虽小但主控芯片设计和整机制造的门槛极高。在4-6克重量和极其有限的空间内实现2小时以上通话时间等设计目标是硬门槛,安卓品牌TWS耳机距离彻底突破这一目标还有三大问题需要解决:1、优化双耳传输方案确保平衡的功耗和稳定的连接;2、采用先进工艺降低功耗提升续航;3、采用先进封装技术提升空间利用率,引入ANC、ENC等增量特性技术提高降噪水平。我们认为头部芯片方案商有望在1-2年内实现技术工艺突破,拉动安卓品牌TWS耳机出货大幅增长。

  我们认为短期内安卓品牌TWS耳机的渗透率正受制于成本下降速度的限制,但随着体验提升,将迎来较长时间的高速增长阶段,从而带动成本的进一步大幅下降。根据Counterpoint 和我们的分析,安卓系TWS耳机的出货量将从2018年的3000万部增长到2022年的1.5亿部左右,4年的复合增长率在50%左右,中性预测市场空间2022年有802.73亿左右。受惠领域包括从主控芯片、存储芯片、模拟器件、传感器、电池、结构件到ODM以及SiP先进封装,还有整机品牌。其中,存储芯片需求随着功能和特性的增加会有较大的增长弹性,模拟器件也会有稳定的需求增长。还有很重要的就是SiP先进封装,高端品牌产品都在走SiP的技术路径,以便在有限的空间中做出良好的体验以及为后续的特性升级预留出空间。这个对具备SiP封装能力的公司是很好的发展机遇。短期看耳机的品牌厂家也能从中受益,长期看手机品牌的耳机发展前景更为确定。

  TWS耳机产业链相关标的: 建议关注制造环节标的, 包括环旭电子(601231.SH)(SiP封装)、立讯精密(002475.SZ)(精密制造)、歌尔声学(002241.SZ)(声学器件、精密制造),和半导体标的包括,兆易创新(603986.SH)(NOR存储器)、圣邦股份(300661.SZ)(模拟芯片)等。

  风险提示:安卓品牌TWS耳机方案商短期内无法实现技术工艺突破



  新能源汽车2019年三季报业绩总结:中游逆势增长 市场加速集中
  类别:行业 机构:长城证券股份有限公司 研究员:马晓明/蔡紫豪 日期:2019-11-08
  上下游承压 盈利聚焦电池:2019 年前三季度,新能源汽车完成销量87万辆,同比增长21%,动力电池装机42.8GWh,同比增长44%;行业实现营业收入2819 亿元,同比增长17%,实现归母净利润156 亿元,同比减少19%;整体来看,2019 年前三季度新能源汽车行业因补贴退坡压力加大导致整体业绩承压,上、下游环节盈利受影响较大,其中,下游虽然进行车型结构升级,但是盈利质量并没有明显改善;上游资源品价格虽然在三季度有所反弹,但全年在价格压力下依然面临业绩压力;而中游电池环节在宁德时代等龙头企业的带领下维持收入和利润的稳定增长,产业链呈现利润向中游电池环节聚集的趋势。

  电池环节收入利润高增长 市场集中化加速:电池(61%)、负极(39%)、钴资源(25%)环节收入增速表现优秀,利润增速前三甲排名则为电池(48%)、电解液(30%)、负极(26%),但是整体净利润向电池版块聚集。

  从盈利能力的边际变化来看,锂电设备、电解液毛利率分别上升3.5、2.62个百分点,电池虽然利润增长良好,但是毛利率同比下滑1.2 个百分点;净利率方面,锂电设备和隔膜环节同比正向改善,分别提升0.66 和0.34个百分点。版块整体业绩承压的同时,各环节市场集中度进一步提升,低效产能加速出清。

  营运能力无明显变化 收入质量有所提高:整体来看产业链应收账款周转率基本无变化,但是在钴资源环节该指标大幅好转,主要是华友钴业三季度受益钴价上涨收入增幅明显所致,应收账款周转率提升近一倍,而锂资源方面该指标恶化最为明显,主要是天齐锂业收入下降明显所致,钴、锂资源品分化明显;我们用销售商品提供劳务收到的现金/营业收入来衡量收入质量,版块整体有所优化,其中电解液环节该比例同比提升27%,主要是新宙邦收入增速放缓所致,其他环节收入质量变化幅度较小。

  投资建议:2019 年电动车补贴大幅退坡,前三季度各环节业绩已经反映补贴弱化带来的价格压力,目前产业链中动力电池是市场集中度最高且市场集中化速度最快的环节,龙头效应显现无疑,快速的集中化意味着环节内龙头企业的不可替代性。在后补贴时代,成本与性能综合考验电池厂商,龙头企业的研发和成本管控能力优于尾部竞争者,推荐宁德时代;补贴退坡的价格压力已经波及国内产业链,但是进入海外知名主机厂的二线电池厂商受到补贴退坡压力有限,且海外整车企业在减排压力下将加快电动化推进进程,带来电动车增量需求,推荐亿纬锂能欣旺达;特斯拉上海工厂建设进程稳步推进,规划初期产能15 万辆/年,随后将完成50 万辆/年的产能目标,对应电池需求约9GWh 和30GWh,将刺激国产材料需求,各材料龙头企业将有望受益。

  风险提示:新能源汽车销量不及预期,补贴政策超预期;产能投放不及预期;各环节价格下跌超预期;上游资源品供给收缩提价等。

  


  房地产2019年三季报总结及全年业绩前瞻:增长是主基调 业绩锁定性较佳
  类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:区瑞明 日期:2019-11-08
  前三季业绩增长较好
  房地产板块2019 年前三季度的营收和净利润主要结转于2017 年上半年的销售,部分结转于2016 年下半年的销售,这期间行业量价齐升,所销售的项目毛利率较高,因此房地产板块2019 年前三季业绩整体较好:板块2019 年前三季度营业收入同比增长22.0%,归母净利润同比增长11.7%,56%的房企归母净利润实现了正增长。

  市场关注的2019 年三季报财务指标
  板块盈利能力略有下降,个股出现分化:①2019 前三季度,板块毛利率为31.6%,较上半年末下降1.0 个百分点;板块净利率为11.9 %,较上半年末下降1.4 个百分点;②在板块131 家上市公司中,58%的房企毛利率同比提升, 44%的房企净利率同比提升,42%的房企ROE 同比提升,45%的房企ROIC 同比提升;负债水平保持稳定:截至2019 年三季度末,板块净负债率为99.7%,较2019年中期下降0.2 个百分点;剔除预收账款后的资产负债率59.5%,较22019 年中期下降1 个百分点,行业负债水平保持稳定;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.1,板块短期偿债能力维持稳定的水平;少数股东权益占比提升:板块2019 年前三季度少数股东权益比为27%,较去年同期提升2.9 个百分点;在板块131 家上市公司中,约63%的房企少数股东损益占净利润比值小于少数股东权益占比;三季度去化速度明显加快:板块2019 年三季度的回款存货比为21%,较2019年二季度10%高出7.1 个百分点,表明从预售回款层面,房地产板块三季度去化速度明显加快。

  优势房企业绩锁定性较佳
  板块全年营收及利润主要结转于2017 年销售,这一期间行业量价齐升,所销售的项目毛利率较高,因此板块特别是以龙头房企为代表的优势地产股,全年业绩大概率能有显著增长。根据已披露的主流卖方研究机构对52 只地产股业绩预测,整体法算出2019 年三季度末预收款达29351 亿元,在满足2019 年wind 一致预期营收后,剩余的预收账款仍能锁定2020 年wind 一致预期营收的67%。

  优势房企销售表现优异
  根据克而瑞数据及部分已披露销售公司的公告,2019 年1-10 月,TOP3、TOP5、TOP10、TOP20、TO30 房企销售额增速分别为8.1%、10.3%、11.4%、16.3%、15.6%。一些第二梯队龙头房企受益于布局城市楼市回暖,表现优异,其中世茂房地产、阳光城招商蛇口金地集团、旭辉集团分别取得45%、36%、35%、32%、32%的增长。

  优势地产股长期仍具配置价值
  2019 年以来,投资、销售、新开工、施工等行业指标均展现出较强韧性,我们认为,在货币政策持续放松的大背景下,2020 年的行业基本面的格局很可能与2019 年较接近,展现出一定的韧性。截至11 月7 日,板块动态PE 为7.2 倍,比2018 年10 月18 日的底部估值水平(6.9 倍动态PE)高4%,处在近五年第二低位。在当前时点,我们认为低估值+双增长(已披露的合同销售额及归母净利润预测值双双显著增长)的优势地产股长期仍具备配置价值。

  风险
  市场的风险和研究框架的风险。

  


  煤炭行业2019年三季报综述:前三季度净利润同比增长11% 第三季度净利润创单季度历史新高
  类别:行业 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:李隆海 日期:2019-11-08
  业绩分析:盈利同比增长11%,增速较上半年加快。2019年前三季度,煤炭板块上市公司实现营业收入7308.95亿元,同比增长5.72%;归属母公司的净利润799.89亿元,同比增长11.10%;行业毛利率(整体法)为29.78%,相对2018年的31.82%下降2.04个百分点;净资产收益率(整体法)为9.54。

  煤炭板块业绩在2018年高基数的基础上仍然能保持小幅增长主要原因是上市公司煤炭产销量出现增长。2019年1-9月,我国煤炭产量27.36亿吨,同比增长4.5%。随着先进产能的不断释放,上市公司煤炭产量出现不同程度的增长,比如:中国神华前三季度自产煤销量2.61亿吨,同比增长9.11%。

  动力煤均价出现不同程度下降,炼焦煤均价基本持平。动力煤:以秦皇岛山西优混动力煤(Q5500)综合平均价为例,2019年前三季度平均价格为598.35元/吨,相对2018年同期平均价格652.69元/吨下降8.33%。动力煤生产地大同南郊弱粘煤坑口价(含税)为例2019年前三季度平均价格为425.12元/吨,相对2018年同期平均价格454.05元/吨下跌6.37%。炼焦煤:
  以山西临汾主焦精煤车板价(含税)为例,2019年前三季度平均价格为1621元/吨,相对2018年同期平均价格1619元/吨基本持平。

  2019年第三季度:盈利创单季度历史新高。2019年第三季度,煤炭板块上市公司实现营业收入2449.5亿元,同比增长0.75%,环比下降4.01%;归属母公司的净利润为281.36亿元,同比增长23.05%,环比增长7.11%,盈利创单季度历史新高。煤炭板块毛利率(整体法)为29.67%,净资产收益率(整体法)为3.35%。

  2019年前三季度资产负债率进一步下降。2019年前三季度,销售毛利率均值为30.48%、中值为30.67%;期间费用率均值为14.85%、中值14.12%;资产负债率均值54.12%、52.39%,较2018年同期的均值54.50%、中值54.71%,均有所下降。资产负债率的不断下降,有效改善了煤炭上市公司的资产质量,为可持续发展打下一定基础。

  估值具有优势,给予行业中性投资评级。目前煤炭上市公司市盈率(TTM)整体法8.48倍、中值8.22倍;市净率整体法0.95倍、中值0.87倍,估值优势非常明显。另外,煤炭板块继续保持较高的分红,股息率较高。个股建议重点关注兖州煤业(600188)、陕西煤业(601225)、中国神华(601088)和阳泉煤业(600348)。

  风险提示:煤价下跌,需求低于预期,煤炭行业政策风险。

  


  电力设备行业点评:德国提高新能源补贴 电动转型势头正盛
  类别:行业 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:张冬明/滕飞 日期:2019-11-08
  事件:
  11 月4 日大众汽车旗下首款ID.车型纯电动ID.3 在大众德国茨维考工厂下线,当天晚间德国政府拟于2020-2025 年将价格高于4 万欧元的电动车补贴增加至5000 欧元,将插电式混动车补贴由3000 欧元提升至4500 欧元,并预计在2030 年前建成100 万个电动汽车充电站。

  点评:
  德国政府提升补贴,欧洲电动转型加速
  多方面原因促使德国政府对新能源汽车政策调整升级。虽然过去几年德国新能源汽车市场一直维持增长态势,但与中 美等国差距明显。2018 年中国新能源汽车销量达到125.6 万辆,而德国新能源汽车销量为6.8 万辆。2019 年上半年德国新能源汽车渗透率只有约2.6%,而中国凭借近几年高速增长的新能源汽车销量,渗透率超过5%,德系车企在电动汽车销量上也远落后于比亚迪、特斯拉等中 美企业。另外欧洲排放标准规定,从2020 年开始欧洲新车排放的二氧化碳不应超过95 g /km,德国2018 年新车碳排放均值129.9g/km,距离达标仍有不小的距离。德国政府提高电动汽车补贴标准,将进一步提升本国新能源汽车产业及消费者的积极性,电动化布局也将继续维持其汽车工业大国的地位,缓解其面临欧盟碳排量环保标准的压力。

  海外车企加大新能源投入,国内中游企业面临机遇
  海外车企在新能源汽车领域持续加大投入,将开启电动汽车新一轮增长态势,给国内中游企业带来发展机遇。根据报道,今年8 月特斯拉CEO 埃隆·马斯克曾前往上海与宁德时代高层进行会面,达成了一项不具约束力的协议,约定将于2020 年签署电池供应协议,采购宁德时代的电池用于Model 3 车型。

  2019 年前三季度宁德时代总装机量20.43GWh,国内市占率高达50.64%,海外车企订单的增加将促使宁德时代行业龙头地位更加稳固。特斯拉上海工厂的设计产能将达到每年50 万辆,预计每年提供30GWh 动力电池的需求,国内动力电池产业链公司将面临良好的发展机遇。

  国内电动车市场整体低迷,海外进入稳定发展轨道
  今年国内新能源补贴退坡影响超出市场预期,三季度国内新能源汽车销量同比下滑明显。2019 年9 月新能源车销售量达到8 万辆,同比下跌34%。在宏观经济低速增长和汽车市场整体低迷的大环境下,新能源汽车也面临发展动力不足的问题。海外市场电动车产销量则保持稳定增长,2019 年上半年全球新能源汽车销量达到111.75 万辆,同比增长47.4%。海外各国对新能源汽车的政策支持力度进一步加大,根据欧洲汽车制造业协会(ACEA)统计的数据显示,截至2019 年5 月44 个欧洲国家中28 个对消费者购买电动汽车有存在优惠措施,这将进一步改善欧洲乘用车市场结构,为海外新能源汽车发展助力。

  投资建议
  目前行业从业绩到估值均处于筑底阶段,安全边际较高。欧洲传统汽车巨头持续加大电动化的步伐以及特斯拉三季度扭亏为盈提振了市场对于新能源汽车行业的信心,海外市场将是行业未来稳定且有力的增长点。我们继续维持新能源电池行业看好投资评级,建议关注业绩增长稳定,市场份额不断提升的动力电池公司,如宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014);以及行业格局清晰,下游客户需求不断提升的中游材料公司,如恩捷股份(002812)。

  风险提示:补贴退坡影响超市场预期,行业竞争加剧致毛利率下滑。

  


  天然气行业点评:气价机制未发生实质性改变 门站价完全放开尚存挑战
  类别:行业 机构:国金证券股份有限公司 研究员:孙春旭 日期:2019-11-08
  事件
  2019 年11 月4 日,国家发改委发布关于《中央定价目录》(修订征求意见稿,以下简称征求意见稿)公开征求意见的公告中,移出天然气门站价格,取而代之油气管道运输价格。该征求意见稿同时提到海上气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气、直供用户用气、福建省用气、储气设施购销气、交易平台公开交易气以及2015 年以后投产的进口管道天然气的门站价格,由市场形成;其他国产陆上管道天然气和 2014 年底前投产的进口管道天然气门站价格,暂按现行价格机制管理,视天然气市场化改革进程适时放开由市场形成。
  评论
  当前气价机制未发生实质性变化,门站价仍为过渡阶段机制:对比征求意见稿中备注范围与2015 年《中央定价目录》中天然气的目录价格国产陆上天然气和2014 年底前投产的进口管道天然气,直供用户(不含化肥企业)用气,可知现行天然气价格机制尚未发生实质性变化。尽管征求意见稿指出门站价视天然气市场化改革进程适时放开由市场形成。我们认为,由于我国居民生活气价涨价难,短时间时无法顺价,成为妨碍天然气价格市场化的主要挑战。

  管住中间、放开两头思路下,天然气市场化改革趋势明确:天然气门站价是我国天然气行业发展特殊历史阶段的过渡性产物。最初天然气价格机制为管制出厂价和管输价,2011 年,从两广地区开始试点推行门站价定价机制,即由政府发布各省市门站指导价格。在门站价发布之初,就明确为改革阶段的过渡价格。2013 年天然气市场化改革全面推广,到现在六年间,经历了存量气与增量气的区别定价和价格并轨,居民气与非居民气价格并轨,最高门站价格管理变为基准门站价格管理,鼓励建立天然气交易中心等等一系列改革。纵观天然气价格改革进程,门站价的设立本身即承担市场化改革过渡的任务,行业整体发展趋势也明确向加深市场化演进。

  管住中间、放开两头即监审管输价,放开气源价和终端价管制,而天然气门站价的取消,是管输费和天然气出厂价解绑的必要条件,也是市场化改革的重要中间步骤。

  国家石油天然气管网公司挂牌在即,市场化改革以此为契机进程加快:天然气市场化改革进展到现在,市场化交易气量已经有一定占比,行业对市场化的接受度正在逐渐加深,推行进一步的市场化具有较好的背景条件。

  国家管网公司的成立是在天然气体制改革顶层设计中核心的一环,牵一发而动全身,这对于天然气市场改革、管输费和门站价的解绑是一个非常好的契机和催化因素。长期来看,国家管网公司将在未来几年引导推动天然气行业进入N+1+N的运营模式,即上游多个主体,中游为一家国家管网公司,下游多家城市燃气公司。城燃公司会面临更加广阔的市场和更为激烈的竞争,具有广泛独 家的销售渠道、低廉稳定的天然气货源的城燃龙头企业有望获得更深护城河,从市场化改革中充分受益胜出。

  投资建议
  我们维持行业买入评级,投资组合为城燃板块。推荐城燃业务持续增长,具备上下游一体化优势的A 股城燃龙头深圳燃气与港股城燃龙头新奥能源,以及相对低估值的港华燃气。

  风险提示
  国家油气管网公司成立进度不达预期、后期执行力度不大预期;国内天然气需求增速不达预期
    



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