中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-11-22 16:32:35讯：

　　华域汽车(600741)：增长动力 传统产品持续升级 电动化、智能化、轻量化业务全面推进
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳日期：2019-11-21
　　我们认为华域汽车核心竞争力主要有以下4 点：
　　①受益于平台化、模块化大趋势 华域汽车是我国零部件种类覆盖范围最广的零部件企业，具有超强的集成化模块化能力。在未来主机厂普遍模块化平台化的趋势下，华域这种具有模块化集成化天然优势的企业将充分收益。

　　②背靠上汽集团 凭借上汽和自身巨量研发资金投入，在众多新兴领域都保持行业领先，将在电动化智能化大潮中进一步拉开与国内竞争对手的差距。华域为国内首家开发电动汽车底盘，首家量产毫米波雷达、扁铜线电机、热泵空调的公司。另外，上汽为其产品搭载测试提供便利。

　　③规模效应 华域很多种零部件市占率排名第一或第二，龙头具有规模优势、资金优势、品牌优势，能够稳定供货，提供高质量产品。

　　④各产品线协同 从研发层面，整合车灯、各类传感器、底盘、座舱电子等，做智能驾驶系统解决方案。

　　以下主要介绍一下华域各业务板块的增长动力：
　　①内外饰业务：公司内外饰件等传统业务依托消费升级和技术升级，实现产品升级，焕发新生机。传统内饰业务的增长主要来自内饰件的豪华化、智能化以及海外基地减亏。座椅整椅业务在消费升级和科技发展的推动下，汽车座椅结构往复杂化发展，功能越来越多，越来越豪华。车灯业务受益前照灯LED 升级，全资收购上海小糸之后加强成本管控，净利率提升空间较大，同时可以开拓海外市场。

　　②电动化业务：汽车电动化在全球范围展开，趋势不可逆转，增长确定性很强，而华域汽车的电动化业务进行了全产业链布局(电池除外)，这种全产业链优势具有唯一性。驱动电机、电控、电驱动系统、电动空调压缩机、电空调与热管理系统、电池管理系统、电池托盘、电子转向机、电子制动等公司均有涉及，国内汽车零部件企业的新能源汽车零部件品类完全无法与华域相提并论。

　　③智能化业务：目前全球自动驾驶发展阶段处于L2，我国ADAS 渗透率也较低，潜在发展空间巨大。华域依托上汽在智能化方面独占鳌头。华域在毫米波雷达、车载摄像头、360 度环视系统、E-Booster、智能驾驶主动感应系统等领域均有布局。目前公司24GHz 和77GHZ 毫米波雷达均实现量产，前视摄像头完成综合工况道路验证测试，E-Booster 成功获得了北汽新能源、比亚迪的项目定点。

　　④轻量化业务：轻量化是降低汽车油耗和污染物排放、提升纯电动车续航里程的重要手段。华域全资子公司汇众汽车主导底盘轻量化，底盘属于簧下质量，为轻量化的关键对象。华域皮尔博格的轻量化铸铝业务已经具有一定国际竞争力，同时也为新能源汽车配套电池托盘和电动机壳体等产品。赛科利模具一方面布局轻量化铝构件，斩获国产特斯拉铝合金电池托盘订单，另一方面大力发展具有轻量化效果的热成型钢产品。

　　投资建议：华域汽车作为中国汽车零部件龙头，传统内外饰产品依托消费升级和技术升级，持续高端化，电动化、智能化、轻量化业务全面推进，在众多细分领域都独占鳌头，所以我们认为华域仍将保持稳健成长，保守预计公司2019-2021 年总营收依次为1437.7、1515.5、1597.8 亿元，增速依次为-8.5%、5.4%、5.4%，归母净利润依次为67.2、73.8、80.7 亿元，增速依次为-16.3%、9.9%、9.2%。当前市值828.2 亿元，对应PE 依次为12.3、11.2、10.3 倍。考虑到乘用车行业在2020 年大概率边际改善和公司本身有诸多估值提升的驱动力，公司合理估值为2020 年12 倍PE，2020年目标价28.1 元，当前股价为26.3 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：①核心客户销量不及预期；②新产品推广不及预期。

　　


　　广汇汽车(600297)：与国网成立合资公司 加码新能源后市场服务
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/刘文婷 日期：2019-11-21
　　事件：公司拟与国网电动汽车共同投资设立国网广汇公司，构建新能源汽车全价值链服务体系。

　　广汇与国网强强联合，布局新能源汽车充换电。双方计划共同出资1.8 亿元。其中，广汇汽车拟出资9000 万元，国网电动汽车出资9000 万元，双方将分别持有合资公司50%的股权。布局新能源汽车充换电，有利于弥补传统燃油车维修保养的损失，完善新兴领域产业链布局。

　　全国最大的经销商抢占新能源汽车跑道。公司是国内最大的经销商集团，是奥迪、宝马、捷豹路虎最大的经销商之一，豪车门店占比稳步提升。与国网成立合资公司，有利于抢占新能源汽车跑道，加码新能源汽车后市场服务。

　　构建后市场全产业链服务体系。广汇深度布局汽车金融、二手车业务和汽车租赁，这些衍生服务的毛利率远高于新车销售，有利于提升公司整体盈利能力。随着车市回暖及融资成本下降，后市场服务有望企稳回升。

　　投资建议：我们预计公司2019、2020 年归母净利润分别为30、33 亿元，目前股价对应动态估值分别为9 倍、8 倍，维持“买入”评级。

　　


　　旺能环境(002034)：优质垃圾焚烧运营企业 产能加速释放
　　类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：冯瑞齐 日期：2019-11-20
　　投资要点：
　　17年资产置换主营变更为垃圾焚烧业务
　　17年公司资产置换，主营业务由印染业务转变为垃圾焚烧业务。公司连续五年居全国固废行业十强，控股股东为以环保固废产业为主体，金融投资、时尚休闲产业为两翼的综合现代集团公司。

　　垃圾焚烧市场投运速度加快，长期仍有潜力
　　根据“十三五”规划，18-20年年均预计投产8.66万吨/日，较此前三年有望翻倍增长。且长期来看由于清运量5%增长，且2020年焚烧占比仅为54%，多数省份长期规划目标为70%左右，长期来看仍有市场空间。从补贴政策方向来看，或为存量不受影响，新项目补贴转移至处理费等方式。

　　公司为纯运营公司，项目投运节奏加快
　　公司为难得的纯固废处理处置公司，且为稀缺的纯运营标的，目前在手垃圾焚烧项目2.8万吨/日，其中截至2018年底投运1.025万吨/日，预计19-20年分别新增投运0.7、0.41万吨/日，项目投运节奏加快，同时公司有望通过流化床工艺改造(投运0.42万吨/日)及设立检修公司、采购公司等措施降本增效，挖掘运营效益。

　　餐厨垃圾等协同发展，打造平台型公司
　　截至目前公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司9个，污泥无害化处置项目5个。公司在手项目未完成投资额约68亿元，预计长贷+经营性现金活动流入+在手现金可以较好保障项目资金投入。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级
　　预计公司19-21年对应EPS分别为0.99元、1.24元及1.49元，对应目前股价PE分别为15、12及10倍，低于可比公司平均估值，考虑到公司为纯运营公司，现金流优秀，未来发展空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　发电补贴下降；入炉垃圾量下降；单吨处理成本提升；融资成本提升
　　


　　科士达(002518)首次覆盖报告：数据中心与光伏业务发展稳健 储充业务合资公司值得期待
　　类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2019-11-20
　　公司是国内领先的数据中心基础设施解决方案提供商
　　公司以不间断电源(UPS)起家，依托产品优势，逐渐成长为国内的领先的数据中心基础设施解决方案提供商。受益于各领域信息化水平的提高，数据中心及UPS 市场需求不断提升。公司积极调整产品结构，在大功率UPS 市场不断取得突破，高毛利的大功率产品在收入占比不断提升，进一步提升了公司的盈利能力。公司在金融、轨道交通、政府等传统领域和客户中优势地位明显，正在发力通信、IDC 等新产业客户。5G 时代的到来，将进一步带动通信电源和数据中心的需求，公司5G 系列产品有望成为新增长点。

　　积极布局新能源产业，光伏、储能业务快速成长
　　公司依托UPS 技术优势，顺利切入光伏逆变器及储能PCS 市场。受2018 年“531”政策影响，公司2018 年及2019 年上半年光伏业务有所下滑。展望未来，光伏行业波动正在减小，未来将逐渐步入稳步成长期。公司2014 年布局充电桩业务，已取得一定成绩，短期内受诉讼退货影响收入有所下滑。

　　与CATL 成立合资公司，储能、充电桩业务未来前景广阔
　　公司与动力电池龙头CATL 合资成立宁德时代科士达科技有限公司(CATL51%，公司49%)，合资公司未来专注储能PCS、特殊储能PACK、充电桩及“光储充”一体化。双方对本次合作都极为重视，合资公司依托CATL 锂电池的技术优势和市场地位以及公司在电力电子转换技术上的深厚积累，未来前景广阔。合资公司预计2020 年下半年开始运作并贡献收入，位于宁德的工厂目前已进入工厂布局和产线规划阶段，预计2021 年投产。

　　首次覆盖基于“强烈推荐”评级
　　我们看好公司未来数据中心和光伏逆变器业务的稳步增长，储能与充电桩业务在与CATL 成立合资公司后，未来有望出现爆发式增长，公司将充分受益合资公司带来的投资收益。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.19、3.83、4.23 亿元，增速分别为38.4%、20.1%、10.5%，对应EPS 分别为0.55、0.66、0.73 元，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为16.4、13.6 和12.3 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：数据中心业务发展不及预期、光伏逆变器价格下降、合资公司进展不及预期
　　


　　鱼跃医疗(002223)：家用器械龙头 长期稳健发展
　　类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周静 日期：2019-11-20
　　通过内生+外延促进公司全面系统竞争能力的提升。

　　公司目前拥有产品品类达550多种，产品规格近两万个，覆盖家庭医疗器械、医院设备、临床耗材与医院消毒与感染控制等各个方面。公司收入从上市初的4亿迅速扩张超40亿，2018年至今公司家用+医用两大框架基本搭建完成，主要任务转变为持续推进资源整合，进一步巩固快速发展基石。

　　国内医疗器械发展空间广阔，家用器械发展正当时。

　　根据中国医药物资协会数据，中国医疗器械市场规模由2012年的1700亿元增长至2018年的5304亿元，年复增长率为20.88%。我们认为在稳定的医疗服务需求增长下，再叠加全球化趋势+政策扶持利好，医疗器械行业有望持续高于药品增速稳定发展。根据wind数据，2017年国内家用医疗器械市场规模为480亿元，2010-2017年复增长率为18.22%。2016年我国医院医疗器械市场规模为2690亿元，2013-2016年复增长率为17.23%。

　　核心产品继续龙头优势，新产品迅速放量。

　　家用康复系列，血糖类产品目前是公司增长最快的品类，家用端逐渐替代进口产品。电子血压计方面，公司是国内第一品牌，收入保持快速增长态势。而医用供氧和呼吸方面，医用制氧机是公司的传统优势产品，市场占有率远超竞争对手。而呼吸机迅速放量，发展空间值得期待。最后医用临床板块，上械集团持续恢复性增长，而中优医药业绩继续快速增长，最后业绩承诺年2019年也将顺利达成。

　　维持“推荐”评级。

　　我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.85元、1.01元和1.19元，考虑到公司处于清库存整理销售渠道阶段，使得短期业绩增速承压，给予30倍估值，合理价位在25.5元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：
　　产品价格招标进一步下降；市场推广弱于预期；费用增长过快等。