中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-11-22 16:20:06讯：

　　通威股份(600438)：硅料、电池片盈利底部 未来业绩可期
　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：谭菁/陈瑶 日期：2019-11-20
　　推荐逻辑：光伏行业逐步走向平价，公司作为硅料及电池片龙头，将充分受益于行业由周期转向成长；2020 年公司继续扩产，预计硅料3~6 万吨，电池片10GW，进一步提升行业集中度；目前硅料及电池片均处于盈利底部，向上修复弹性大。

　　快速扩产，打造硅料+电池片双龙头：公司自16 年深入布局光伏产业后，营收与净利润一直处于稳健增长的态势，形成了“光伏”+“农业”的双主业发展格局。公司近几年一直处于高速扩张期，大幅扩产硅料及电池片产能，2018 年全年资本开支为71.2 亿元，较2016 年增长了773.6%，产能的快速投放奠定了公司逐步成为硅料+电池片双环节龙头的基础。

　　平价打开成长属性：光伏行业过去由于补贴的存在，存在“现金流差”及“周期波动性大”的两大特点，这是制约光伏行业成长及估值的两座大山。2019 年引入竞价机制后，一/二/三类资源地区平均竞价电价较2018 年标杆电价分别同比下降0.22 元/kwh、0.28 元/kwh、0.29 元/kwh，平均的补贴占比已分别降至20.2%、10.2%、16.3%。同时，2019 年还是国内“光伏平价”元年，共上报14.79GW 平价光伏项目。平价时代到来，将有效改善这两大因素。

　　硅料、电池片均处于底部区间，向上修复弹性大：硅料价格自2017 年年底一路下跌，已由高点暴跌50%至6.5~7.4 万元/吨左右水平，2017 年以前扩产的“旧产能”基本均处于亏损；当前，电池片龙头企业毛利率10%左右，大部分企业处于亏损状态。作为一个折旧占比较低的制造产品，全行业亏损的状态较难持续，叠加四季度需求逐步回暖，目前价格已步入修复阶段，盈利将逐步回升。

　　硅料、电池片产能快速扩张，规模优势明显：公司硅料目前已形成8 万吨产能，电池片已形成20GW 产能，分别位列全球第二、第一的产能地位。2020 年公司将继续扩产，预计硅料3~6 万吨，电池片10GW，进一步提升行业集中度，巩固公司在硅料及太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低2020 年的平均生产成本，助力公司业绩增长。

　　盈利预测与投资建议: 预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.72、0.90、1.17元，对应PE 分别为16X、13X 和10X，低于光伏板块平均估值水平，给予2020年18X 估值，对应目标价16.2 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外光伏市场或不及预期风险、电池片扩产或不及预期的风险等。




　　神州数码(000034)：华为最核心合作伙伴 与厦门市政府共建鲲鹏基地
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：安永平 日期：2019-11-20
　　事件：近日，公司与厦门市人民政府签署了《战略合作框架协议》，双方本着优势互补、自愿平等、开放公平、互利共赢的原则，拟在鲲鹏超算中心、服务器与PC 生产基地、智慧城市、运营总部、资本合作领域开展战略合作，助力厦门建设鲲鹏产业生态基地。

　　多方位助力鲲鹏生态，“大华为战略”再次升级。本次公司与厦门市人民政府签署协议，未来将通过2-5 年时间在厦门建设服务器基地和PC 生产基地；公司将作为投资及运营主体，参与支持厦门市鲲鹏超算中心的建设，及后续智慧城市的运营支持。我们认为，公司经历多年发展，已经与华为形成稳固的战略合作关系。而此次公司与厦门市政府的合作，一方面代表着公司“大华为”战略的进一步升级；另一方面，也彰显出公司在云转型及数字化建设领域的技术实力。

　　云转型持续深化，具备翻倍成长动力。公司自转型以来，持续整合市场资源及技术，深化技术与垂直领域的场景融合。公司云业务一直呈现翻倍增长态势，先后发布Imcloud 智能管理云平台、神州视讯、云科易服等多种解决方案。上半年云业务同比增长108%，并帮助全球顶级共享车平台落地国内、成为多家汽车及零售企业唯一云上运维服务商。截止目前，公司与华为云、阿里云、Azure、AWS、IBM 等多家云计算厂商达成战略合作，已形成了汇聚所有主流云服务厂商的资源池，提供IaaS-PaaS-SaaS 的全栈式解决方案。我们认为，伴随云计算快速增长，市场对MSP 需求有望迎来爆发，公司云服务具备高速成长动力。

　　股权激励计划彰显成长信心。19 年5 月，公司完成股权激励计划首次授予登记。解锁条件为2019-2021 年净利润增长不低于20%、45%及75%，股权激励再次彰显公司高成长信心。

　　盈利预测：预计公司2019-2021 年营业收入990/1174/1362 亿元，每股收益分别为1.04/1.30/1.58 元，对应PE 为15/12/10 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；云转型不及预期。

　　


　　重庆啤酒(600132)：破而后立领航起 借力扬帆待东风
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈梦瑶/郭尉 日期：2019-11-20
　　历经改革破而后立，经营指标领衔国内同行
　　重庆啤酒作为嘉士伯唯一在A 股上市的控股企业，是集团整合资源参与中国市场竞争的重要平台，自2013 年控股后历经多年大刀阔斧的改革调整(削减瓶型、关厂提效、产品替代升级)，引领公司破而后立，资产减值盈利下滑等阵痛不再，经营效率不断提升，当前各项经营指标(吨价超3700 元/吨，毛利率40%，净利率12%，ROE35%)领衔同行，成为国内啤酒标杆。

　　本地+国际品牌双轮驱动，顺应行业趋势升级仍有空间
　　啤酒行业短期进入淡季，预计提价措施叠加成本趋稳下业绩弹性有望显现。中长期视角看国内啤酒企业产品高端化升级以及产能提效优化的发展路径确定性强，行业大势下重啤通过打造“本地强势品牌+国际高端品牌”双轮驱动强势发力，中高端新品如醇国宾、重庆纯生、特醇嘉士伯销售积极，有望推动产品价格体系持续上移，公司吨价与集团仍有近40%差距，毛利率较全球啤酒巨头低超10pcts，提升空间依然广阔。

　　区域聚焦策略效果渐显，临近整合窗口期待再度起航
　　嘉士伯中国市场2019 上半年收入增长19%，乃集团重要增长引擎，大城市战略在中国成效显著，重啤在策略指引下，聚焦重庆大本营及四川湖南两地，深度渗透有望提升中高端市场份额，区域竞争力及话语权将不断强化。2020 年进入嘉士伯承诺资产注入窗口期，重啤在集团中国产能占比约45%，期待集团向公司输送先进经营理念及优质资产，在更广、更长维度上提升上市公司经营格局及实力，充分挖掘国内啤酒消费空间，创造长期价值回报。

　　风险提示
　　产品升级减速；资产整合不及预期；区域竞争加剧；成本快速上涨；
　　维持“买入”评级
　　看好公司在嘉士伯集团指引下深耕核心市场，本地+国际品牌双轮升级，结合扬帆22 策略经营提效，拉动盈利能力上升，未来存外部资产潜在注入预期。

　　因19Q3 医保计划变动确认较大非经常性损益，上调2019-2021EPS 为1.29/1.18/1.36 元(原预测为1.01/1.18/1.35 元)，对应40/43/37 倍PE，一年期目标估值为56.6-59.0 元(原目标估值为49.6-53.1 元)，维持“买入”评级。