中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-11-22 16:15:54讯：

　　新和成(002001)：不断成长的精细化工品龙头
　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：蒲强日期：2019-11-22
　　投资逻辑
　　在建及新上环评项目投资超百亿，巨大动能在酝酿：未来公司将新建25 万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2 万吨营养品项目以及年产11000 吨营养品及9000 吨精细化学品项目，合计投资超过百亿，未来成长潜力巨大。我们认为随着营养品产业链的延伸以及香精香料的逐步接力，公司的周期属性将有所弱化，未来有望成为一体化方案解决商。

　　帝斯曼整合能特科技极大改善行业竞争格局，VE 有望走向慢牛：公司拥有2 万吨VE 油产能，位居全球第二。今年行业最大的边际变化在于帝斯曼整合能特科技，我们认为随着该事件的逐步落地，行业格局将得到极大改善，叠加近一轮扩产周期接近尾声， VE 粉价格中枢有望上移至50-60 元/Kg ， 预计该产品2019/2020/2021 年收入分别为10.72/12.13/14.67 亿元。

　　蛋氨酸行业位于底部，反倾销助力行业景气度向上：公司拥有5 万吨产能，计划新增25 万吨产能，完全达产后公司将步入全球蛋氨酸第一梯队。目前蛋氨酸行业处于底部位置，短期来看，中国蛋氨酸的反倾销调查可能会给行业带来刺激，产品价格中枢有望上移至20-30 元/Kg；长期来看，随着行业不断洗牌，集中度不断提升，叠加扩产逐步步入尾声，未来有望迎来反转，预计该产品2019/2020/2021 年收入分别为6.40/11.50/25.00 亿元。

　　VA 行业垄断格局有望延续，产品高景气度有望维持：公司目前拥有1 万吨VA产能，产能位居全球第一。由于行业的高技术壁垒，行业竞争格局十几年来一直保持稳定，虽然行业仍有扩产，但我们认为行业垄断格局有望延续，产品高景气度有望维持， 短期内VA 粉价格中枢有望维持在300 元/Kg ， 预计该产品2019/2020/2021 年收入分别为15.34/11.62/10.77 亿元。

　　香精香料品类不断扩充，新材料布局稳步推进：经过多年发展，香精香料业务贡献了公司的稳定利润来源。未来公司会不断拓宽新的品类，随着新产能的不断投产，该业务有望持续保持高增长。新材料板块，公司目前拥有1.5 万吨/年的PPS 及1000 吨/年的PPA 产能，未来计划新增1.5 万吨/年的PPS 及9000 吨/年的PPA 产能，随着产能的逐步释放，该板块有望成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2019/2020/2021 年归母净利分别为24.02/25.27/30.83 亿元，对应PE 分别为20.93/19.90/16.31 倍，公司成长动能巨大，给予20 倍估值，对应目标价为23.6 元。首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示
　　产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期；上游原材料价格波动



　　皖维高新(600063)：PVA业务稳步增长 关注高端PVA光学膜进口替代
　　类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：吴程浩日期：2019-11-21
　　多年行业洗牌改善竞争格局，公司PVA业务稳步增长
　　国内聚乙烯醇行业经过多年来的行业洗牌，行业弱势企业不断退出，因此国内近几年PVA的供需逐步平衡，行业竞争格局有了明显改善，PVA的价格逐步回升。受益于行业竞争格局的改善，公司PVA业务也得到了稳步增长，前三季度公司PVA业务实现营收17.84亿元，同比增26.05%，毛利率同比提升5.13pct至24.54%。

　　新建PVA光学膜，加速推进大尺寸LCD面板的PVA偏光片国产替代
　　随着国内液晶面板产业的迅速扩张，偏光片的国产化进程加速，国产偏光片替代进口偏光片的趋势日益明显，作为偏光片主要原材料的PVA光学薄膜，特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大。公司作为国内第一家自主研发、生产、销售PVA光学薄膜产品的企业，肩负着打破国外技术封锁，振兴民族新材料产业的重任，其业务量和产品需求必将大幅提升。为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求，加快偏光片国产化的进程，实现PVA光学薄膜产品进口替代，公司已在原有的500万平方米PVA光学薄膜生产装置基础上(宽幅1600mm，产品主要应用于小尺寸LCD用偏光片、眼镜用偏光片等)，新建700万平方米/年聚乙烯醇光学薄膜项目，该PVA光学薄膜生产线宽幅3400mm，产品可应用于大尺寸LCD的偏光片组。项目建成达产后，预计年销售收入12600万元，年利税5246万元。

　　盈利预测及评级
　　预计公司2019年~2021年归母净利润分别为4.27亿元、4.82亿元、6.40亿元，EPS分别为0.22元、0.25元、0.33元，对应PE分别为15倍、14倍、10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示。原材料价格大幅波动；PVA光学膜进展不及预期
　　
　　


　　扬农化工(600486)：优嘉三期项目环评获批准公示 成长空间打开
　　类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：吴程浩日期：2019-11-21
　　优嘉三期项目环评获批准公示，成长空间打开
　　三期项目内容包括：11225吨/年拟除虫菊酯类(含中间体)、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1000吨/年苯醚甲环唑农药项目。项目计划总投资额20.22亿元，其中环保投资1.23亿元，全部落地达产后，届时将实现年均营收15.41亿元，总投资收益达到18.4%，从而为公司未来几年的成长奠定牢靠的基础。由于前期受到环保督查影响，公司三期环评批复进度较慢，为保证进度，期间公司从集团购买苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲、高效氟吡甲禾灵的专利，这些均为三期规划产品，效益较好。

　　麦草畏有望触底反弹，长期看好麦草畏需求
　　今年以来公司麦草畏受巴斯夫麦草畏扩产及中 美贸易 摩擦影响美国大豆种植两方面因素影响，出现了量价齐跌，致使公司除草剂业务下滑较多，但我们认为目前麦草畏价格已处于相对底部，后期随着抗种子在美国及巴西的进一步推广有望企稳反弹，长期看好麦草畏需求复苏。

　　菊酯维持高景气，公司一体化优势长期受益
　　今年前三季公司杀虫剂业务实现收入24.57亿元，同比增长21.77%，累计销售1.09万吨，同比增长11.06%；销售均价22.58万元/吨，同比提升9.65%，公司杀虫剂继续保持稳增长主要系核心产品菊酯高景气度的延续。在当前环保形势下，公司作为国内菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业，将长期受益。

　　盈利预测及评级
　　考虑到中化作物及沈阳中化于三季度末开始并表，因此上修公司盈利预测，预计公司2019年~2021年EPS分别为3.85元、4.84元、5.74元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示
　　全球农产品价格大幅下滑；新项目建设投产不及预期；中 美贸易 摩擦加剧
　　


　　南京银行(601009)公司深度报告：用期权思维看南京银行
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：邹恒超/栾天悦日期：2019-11-21
　　南京银行的估值折价之殇。过去，宁波银行和南京银行都是城商行中的出色代表，两者盈利能力水平接近，估值水平也相差不多。但从2017 年开始，南京银行估值相对宁波银行的差距不断拉大，目前南京银行较宁波银行估值折价达到50%，与南京银行较高的ROE 水平不匹配。

　　南京vs 宁波，估值折价为哪般 根据DDM 模型，估值的决定因素主要取决于分子的增速g 和回报率ROE，以及分母的风险评价。(1)g：利润增速中枢有所回落。2018-3Q19 南京银行利润增速中枢回落至15%左右，而宁波银行一直保持在20%附近，而且去年南京银行定增倍否对未来增速中枢带来的不确定性；(2)ROE：盈利能力未能回升。宁波银行ROE 在2015 年见到低点，并在此后三年内企稳回升；而南京银行ROE 在2017-2018 年与2015 年变化不大，一旦经济进入下行周期ROE 是否有压力；(3)风险评价：南京银行在风险控制上做的不如宁波银行，资产质量的不确定性相对更大。

　　现在有哪些边际变化 (1)g：定增重启，利润增速的中枢有望回升。目前定增方案正处于向证监会反馈意见回复的阶段，从回复内容来看，不存在影响其定增发行的重大违法行为，我们认为这次定增计划大概率会得到证监会审核通过；(2)ROE：大零售转型+投行优势，应对利率并轨和直接融资趋势。零售贷款占比从2015 年末的16.0%提升至1H19 的28.3%，债券承销佣金占手续费收入比重提升至28.2%；(3)风险评价：不良生成上升势头已控制，从2Q19 开始，南京银行不良生成率开始回落。

　　用期权思维看南京银行。除宁波银行外，大部分上市城商行PB 估值都在1.0x 左右，南京银行无论是地理位置、盈利能力，还是资产质量，都要优于其他城商行。相对其他城商行而言，目前价格买南京银行，相当于用极少的期权费，去换取一个困境反转的估值提升空间。我们预计公司2019-2021 年净利润同比增长15.1%/16.7%/17.1%，目前估值0.95x19PB，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：定增进度不达预期、区域资产质量风险。

　　


　　神州高铁(000008)调研简报：轨交运维后市场万亿空间 公司发展值得期待
　　类别：公司机构：东莞证券股份有限公司研究员：卢立亭/张豪杰日期：2019-11-21
　　公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。公司完成了中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局；目前覆盖高铁、普速、城轨的400 余项轨道交通运营检修维护产品。2018 年11 月，公司加盟国投集团，为公司提供了强大的资本和平台支撑。近年来，公司先后布局台州市域铁路S1 号线、杭绍台高铁、天津地铁7 号线、唐山港货运铁路等项目；公司通过少量投资拉动整线运营维保服务落地，整线智能运营维保局面逐步打开。2019 年1-9 月，公司新签合同24 亿元，同比增长31%，新签合同持续快速增长。目前公司正从运营维保装备供应商向整线智能运营维保服务商转型；2019 年公司业务构成当中传统装备、智能装备、运营维保分别占比62%、13%、19%；公司规划五年后运维与装备业务相当，装备业务当中智能装备与传统装备相当，未来运维和智能装备业务占比有望持续提升。

　　经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升，现金流情况有所改善。2019 年前三季度，公司实现营收15.6 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长20.1%；实现扣非后归母净利润1.3 亿元，同比增长10.5%；公司经营业绩实现稳健增长。前三季度，公司毛利率达53.3%，同比提升4.7pct；净利率为10.1%，同比降低0.1pct；ROE 为2.1%，同比提升0.3pct；公司整体盈利能力有所增强。前三季度，公司经营活动现金净流量为-1.9 亿元，同比增加7.0 亿元，虽然现金流依然为负，但同比大幅改善。未来公司向智能运维服务商转型，现金流有望持续改善。

　　轨交运维后市场步入黄金发展期，万亿市场空间值得期待。根据国际轨交行业发展经验来看，运维后市场的市场容量大于车辆制造、大于工程建设，整线运营维保服务产业未来市场空间巨大。根据神州高铁公布的数据显示，铁路方面：2028 年铁路运营里程将达到20 万公里，其中高铁4.5 万公里，总建设投资将达到21.4 万亿元，对应运维后市场规模将达5350 亿元。城轨方面：2028 年城规运营线路将超过1.5 万公里，总建设投资将达到15 万亿元，对应运维后市场规模将达到3750 亿元。地方货运铁路方面：2028 年运营里程将达4 万公里，总建设投资将达2.4 万亿元，对应运维后市场规模将达600 亿元。预计到2028 年，整个轨交运维后市场规模在一万亿元左右，公司将充分受益于行业的快速发展。

　　投资建议：公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.16/0.21元，当前股价对应PE分别为21.1/15.9倍，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑；铁路、城规建设不及预期；市场竞争加剧；商誉较高；应收账款较高；业绩不及预期等。

　　


　　晨光文具(603899)：学生文具和办公直销产品高增
　　类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：江甜丽 日期：2019-11-20
　　事件：近期公司发布2019年三季度报告，前三季度实现营业收入79.47亿元，同比增长29.78%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长28.36%；基本每股收益0.87元，同比增长28.37%。

　　投资要点：
　　学生文具和办公直销产品高增。根据公司的发布的机构调研记录中披露的数据显示，前三季度收入分产品来看，书写工具实现销售额18.5亿元，同比增长12.4%；办公文具实现销售额14.2亿元，同比增长12.2%；受九月开学季以及安硕并表的带动，学生文具实现销售额19.9亿元，同比增长36.4%，其中Q3单季度的销售额约9.15亿元，而2018年上半年的销售额也只有8.3亿元，第三季度表现略超预期；办公直销产品实现销售额24.8亿元，同比增长47.8%。前三季度的整体毛利率为26.79%，较去年同期提高1.33pct，净利率为10.23%，较去年同期几乎持平。

　　加速发展零售大店，线上渠道不断拓展。前三季度晨光零售大店(含杂物社)收入4.2亿元，同比增加91%，其中杂物社收入3.07亿元，生活馆收入1.12亿元。截止三季度末生活馆共125家，九木杂物社212家(其中自营136家，加盟76家)。公司未来仍然坚持直营+加盟的模式，加速发展零售大店。同时公司加速扩展线上渠道，开发多个除京东、天猫之外的线上新渠道，培育线上产品开发能力，前三季度晨光科技实现收入2亿元，同比增加36%。

　　2018年我国办公用品的市场规模为1.9万亿，受益于教育带来的文具行业扩容以及新增企业、写字楼带动的办公家具需求量的增长，预计到2021年将达到2.5万亿，但目前行业竞争格局分散，办公集采有望带来行业集中度的提升，头部企业竞争优势明显。

　　维持“推荐评级”：我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为1.13元、1.42元和1.84元，对应当前股价PE分别为43倍、34倍和26倍。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险、零售大店增长放缓的风险