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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-11-22 16:11:42讯：
石油石化行业2020年度策略：聚焦上游油气资源 改革推动价值回归
类别：行业 机构：国联证券股份有限公司 研究员：吴诚/胡亦明 日期：2019-11-22
投资要点：
石油石化行业回顾
2019Q3石油石化行业整体利润增长平稳。42家石化样本公司掐捻三季度整体营收同比增长8.4%，归属于上市公司股东的净利润同比增长10.2%。行业总资产及负债较快增长，负债率再创历史新高，在建工程占总资产比率有所下滑，但仍处历史高位，行业扩张意愿有所下降。行业ROE与ROA持续提升，油服板块增长表现强劲，其余板块环比显著放缓。
石油石化行业展望
近期原油走势受美油增产与OPEC+减产主导，短期震荡动力来自于地缘政治与强人政治因素，长期则受制于全球宏观经济。中短期随着进入需求旺季、美油增速放缓及OPEC+高概率延长减产协议，供需紧平衡，再叠加地缘政治与贸易谈判的波折，油价或阶段上行并剧烈波动；中长期则面临需求忧虑与非OPEC国家的增产压力，出旺季后或先下探再逐步修复至价格中枢，期间随着美基础设施投用，美、布油价差或进一步缩小。
天然气方面，随着我国天然气市场化改革提速，产业链价值将迎来再分配。
上游产气企业话语权显著提高，有望迎来价格市场化、价值重估的机会。
随着配气成本监审和推进理顺定价机制，我国天然气消费量将在政策与市场需求的双重推动下稳步增长。上游供气企业预计迎来量价齐升，下游配气企业短期面临毛差缩小，但中长期有望在销量上得到补偿，行业集中度得到提升。
2020年投资策略
在供应维持紧平衡及地缘政治威胁保供背景下，上游资本开支及国家管网公司建设需求将提升，利好采掘、油服及专业工程板块；
保供背景下需维持能源结构均衡，促进天然气、煤炭对原油的部分替代，煤化工、天然气化工产品未来趋势向好。
天然气上游供气企业在市场化改革加速下现盈利修复机会。
重点推荐标的
我们建议重点关注新奥股份(600803.SH)、中油工程(600339.SH)、中国石油(601857.SH、0857.)、中石化冠德(0934.)、航天工程(603698.SH)。
风险提示
贸易 摩擦与宏观经济疲软导致需求不振的风险，国际原油价格大幅下跌的风险，政策推进不及预期的风险，地缘政治影响业务开展的风险。
电力设备行业周报：国家能源局发布10月份全社会用电量
类别：行业 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：张冬明/滕飞 日期：2019-11-22
行业要闻
国家能源局发布10 月份全社会用电量
中电联发布2019 年10 月全国电力市场交易信息十三五云南西电东送电量突破5000 亿千瓦时? 公司公告
林洋能源发布重大经营合同中标的公告
国轩高科与唐山市人民政府签署《合作框架协议》
能科股份发布增发招股意向书
走势与估值
近5 个交易日，沪深300 指数下跌0.42%，电气设备(申万)指数上涨1.09%，跑赢沪深300 指数1.51 个百分点，风电设备(申万)跌幅居前，工控自动化(申万)涨幅居前。目前电气设备(申万)的市盈率(TTM，整体法，剔除负值)为25.97 倍，相对沪深300 的估值溢价率为123.1%，估值溢价率有所上涨。
投资策略
1~10 月国内新能源汽车销量达到94.7 万辆，同比增长10%。动力电池装机量达到46.38GWh，同比增长34%。新能源乘用车及专用车动力电池装机量均有所增长，分别为33.61 GWh 和3.39GWh。新能源客车装机量为9.39 GWh，同比下降8%。下半年以来新能源汽车销量单月数据与去年相比均有所下滑，产业链细分行业内各公司呈现加速分化的趋势，龙头公司对于行业未来的发展空间和前景依旧乐观，继续延续国内外产能布局力度，客户及生产规模优势愈发凸显。目前行业从业绩到估值均处于筑底阶段，安全边际较高。欧洲传统汽车巨头持续加大电动化的步伐，大众未来五年将在电动汽车领域投入330 亿欧元，预计未来海外市场将是行业稳定且有力的增长点。我们继续维持新能源电池行业看好投资评级，建议关注业绩增长稳定，市场份额不断提升的动力电池公司，如宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014)；以及行业格局清晰，下游客户需求不断提升的中游材料公司，如恩捷股份(002812)、璞泰来(603659)。
风险提示：补贴退坡影响超市场预期，行业竞争加剧致毛利率下滑
电力设备新能源：欧洲电动化持续推进 海外供应链率先发力
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：方重寅/居嘉骁 日期：2019-11-22
事项：
11月21日周四，德国宝马集团发布声明称公司已经从中国宁德时代和韩国三星SDI订购总价值100多亿欧元的电池组。
根据声明，宝马从宁德时代采购了价值73 亿欧元的电池组，这是双方去年年中签订的合约的一部分。不过，当时的订购总价为40 亿欧元。这份供应合同的有效期将从2020 年延伸至2031 年。宝马从韩国三星SDI 订购的电池组价值相对较少，为29 亿欧元，供货合同从2021 年延续至2031 年。
国信电新观点：此次宝马大规模采购锂电池组是为了支撑其电动化规划，根据宝马集团规划到2023 年其将拥有25 款电动车型，一半以上为纯电动，且在欧洲地区电动化率目标为25%(2021 年)、33%(2025 年)、50%(2030 年)。短期来看，欧洲车企陆续公布电动化大战略将有效拉动海外电动车市场增长，有望改变以往特斯拉一枝独秀的局面，海外供应链的崛起为国内锂电公司打开了新市场，无论是大众MEB 平台、宝马供应链还是特斯拉产业链均有望从2020 年起快速放量，而海外相对稳定、优质的供应体系将为供应链公司提供利润保障；中长期看，新能源汽车逐步从To B 转向ToC，爆款车型成为拉动市场增长的主要驱动力，欧系传统整车厂发力新能源车型将有效改变目前车型荒的窘境，根本上提升新能源汽车的纯消费市场认可度。标的方面，重点推荐受益于锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业：
宁德时代、璞泰来、新宙邦、国轩高科等。
评论：
宝马电动化大局开启，2023 年前将推出25 款电动车宝马与宁德时代的采购量从去年的40 亿欧元提升至73 亿欧元，同时还从三星SDI 采购29 亿欧元的电池组，供货周期从2020 年延续至2031 年，此前宝马曾表示将在2023 年前推出25 款电动车，且大部分为纯电动汽车，意味着宝马集团至少未来十年将会大力推行电动车。目前宝马集团已经宣布投资1000 万美元为锂电池包新增组装线，并于今年7 月底宣布将其全球岁大的斯帕坦堡工厂锂电池厂翻倍以支持未来电动车产能。第四代电池将用于BMW X5 以及X3 这两款插电式混合动力车型上，BMW X5 xDrive45e 将于8 月开始组装，X3 xDrive30e 将于12 月开始生产。
2020 年将是全球电动化元年，欧洲市场将是重要增长点国内市场过去受制于白名单的约束海外电池厂未能充分布局动力电池市场，而伴随白名单淡化、补贴退去以及特斯拉上海工厂正式投产，国内市场的全球化脚步进一步加速，目前已有LG 化学、AESC、三星环新等海外电池厂配套的车型出现在公告目录中；从国外角度看，虽然美国市场同样受补贴退坡影响增速放缓，但欧洲市场将是新能源汽车未来增长重要基地，根据欧盟执行的碳排放法规规定，2021 年乘用车平均二氧化碳排放需降低至95g/km，2025 年降至80.75g/km，全球最严的碳排放法规将促使欧洲车企大规模转向新能源汽车，根据Marklines 预测2025 年欧洲新能源汽车产销规模将达到456.7 万辆，年化增速超过40%。而从目前角度看，截至2019 年9 月，全球新能源汽车累计销量达到160.89 万辆，中国市场占比超过50%，车型反面其中以特斯拉Model3 销量为最。
传统车企紧跟特斯拉脚步，宝马、大众、戴姆勒纷纷发布电动化战略，车型储备丰富特斯拉中国工厂建设加速，明年1 月底前将交付首批中国制造的Model3，宝马、大众、戴姆勒也等纷纷加速在电动化上的布局，除宝马大量采购CATL+三星SDI 电池外，大众也在近日公布了其五年电动化计划，公司规划2020 年纯电动车销量目标为40 万辆，同比增长接近300%，同时公司规划2020 年、2025 年纯电动车销量比例为4%和20%；戴姆勒也宣布未来电动化车型将涵盖奔驰品牌全部产品线，2021 年电动化车型的覆盖率姜葱今年9%提升至15%。
海外电动化规划将率先使供应链企业受益
从中短期角度看，大众MEB 平台、特斯拉的国产化以及LG 供应链的放量将率先体现，其中特斯拉上海超级工厂进度提前并开始试生产初始阶段每周生产约3000 辆Model3 电动车全部投入运营后年产能将攀升至50 万辆，此外特斯拉上海临港工厂已开始提前进行Model Y 的试生产；LG 方面，公司Q3 扭亏同时Q1-Q3 锂电池资本开支达到149 亿，显示了其在动力电池方面的决心，在Q3 电话会议中公司也预期2020 年动力电池收入达到10 亿韩元，相较于2019 年将有大幅增长。目前国内动力电池供应链龙头企业已陆续进入LG、三星、松下、SKI 等供应链，而动力电池龙头宁德时代更是进入大众MEB 平台，其海外14GWh 工厂已经开工，伴随海外动力电池厂商、整车厂商放量供应链企业将持续受益。
投资建议：精选锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业目前行业有两条相对明确的主线：1、目前国内市场处于触底企稳阶段，伴随国内纯消费市场渗透率提升以及营运市场政策预期加强，国内新能源汽车销量将逐步走出困境，行业龙头将受益于集中度提升的过程；2、海外供应链从落地到放量，各环节海外业务占比较高的龙头将优先受益。建议重点关注宁德时代、璞泰来、新宙邦、国轩高科等标的。
风险提示
新能源汽车产销不及预期、补贴和双积分政策不及预期、全球化竞争加剧
房地产行业2020年度投资策略：业绩为王 潜心耕耘
类别：行业 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张云凯/沈路遥 日期：2019-11-22
展望2020年，一二线和强三线城市，因城施策的政策调整，触发需求端释放，预计2020 年全年商品房销售面积降幅不会超过5%。
全年房价不会下跌，保持稳定。2019 年1-10 月的房地产开发投资仍保持10%以上的高增长，与18 年完全靠土地购置费拉动不同，19年施工面积的增长带动建安投资的增长对房地产投资增长起到较强的支撑作用，土地购置费的拉动作用将会逐步减弱，有望在20 年年中见底。19 年全年新开工面积有望保持在8%以上的高位增长，支撑20 年施工面积的增速维持在高位，同时未来2 年是竣工大年，建安投资有望迎来高增，明年房地产投资增速仍有韧性。
下半年以来房地产的资金收紧主要集中在企业端，绝非是一刀切的监管，核心是监管房企融资用途的合规性。在上半年房地产信托高速增长之后，下半年以来对房地产信托进行了更严格的监管，防范相关金融风险的积聚。未来房地产的资金监管，核心仍是堵偏门，开正门，个人和企业合理的资金需求仍将会得到支持和满足。
目前板块的绝对估值和相对估值均处于历史底部区间，即使短期内无政策利好带动估值中枢上行，亦无下行压力。头部房企经营层面灵活改变以应对资金压力，信用风险不大，优秀公司业绩增长的确定性带来配置价值。
随着开发业务增速降低，商业和物业板块在房企业务构成中的比例和战略地位将逐渐提升，在其中长期潜心耕耘者有望取得行业领先地位。在流动性宽松周期中，布局一二线城市核心区域的商业地产公司凭借其收益的确定性和现金流的稳定性往往能取得超额收益。
物管板块，我们认为物业公司在管面积增长确定性的逻辑将进一步得到确认，科技赋能带来经营效率提升，社区增值服务延续快速增长，行业的政策环境有望更加友好，物业费提价难度下降。
个股方面推荐业绩确定性强、资源卓越的一线房企：华夏幸福、金地集团、招商蛇口、保利地产和万科A；建议关注二线高增长房企：中南建设、蓝光发展、金科股份、荣盛发展和阳光城；持续看好核心布局区域商业公司：金融街，大悦城；以及龙头物管公司：碧桂园服务、中航善达；
风险提示：行业资金面超预期收紧；市场表现超预期下行
国防军工2020年年度策略报告：关注优质军工资产证券化 挖掘军民两用技术投资价值
类别：行业 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈鼎如/刘中玉 日期：2019-11-22
行业保持高景气度，前三季度军工板块整体业绩保持稳健增长。上游军工电子、新材料净利润增速较高；中游核心配套厂商业绩平稳；受航空装备均衡生产影响，下游主机厂前三季度业绩增长较快。
2019Q3 基金重仓军工股持仓比例较上季度略有回升，占比提高0.08pct 至1.82%，总体上看持仓比例仍处于历史较低水平，个股持仓集中度较高，基金持仓集中于龙头白马。从估值水平看，各子板块均处于历史中低位水平，近六成个股估值低于历史正常偏低水平。
2、军工行业发展总体展望
现阶段我国军工企业军品订单主要由国防建设驱动，订单增速锚定国防预算投入增速；长期看，国企混改和军品定价机制改革有望促进国有军工企业提质增效；国内军品需求存在天花板，军贸和军民两用技术应用是军工企业创造经济效益的主战场。
3、优质军工资产证券化有望催生军工板块主题性行情军工资产证券化率低、核心资产证券化程度不高，是目前国内军工资产证券化的主要问题，核心军工资产上市步伐加快，板块资产质量和盈利能力有望持续提升。未来航天、电科系资产证券化提升空间最大，优质资产证券化是军工板块的重要催化剂。
4、军民两用技术是军工投资的真正价值所在
从投资的角度看，经济效益是资本追逐的对象，民用市场才是军工企业创造经济效益的主战场，因此，我们认为军民两用技术是现阶段军工投资的真正价值所在，中航光电和海康威视是军民两用技术成功发展的典范。看好航空技术、核心元器件、高端材料等军民两用技术有望获得重大发展的细分领域。
5、重点标的推荐
优质资产证券化方向重点推荐：四创电子、航天发展和振华科技；军民两用技术发展方向重点推荐：中直股份、中航光电、光威复材、景嘉微、火炬电子、振华科技、宏达电子。
6、风险提示
资产证券化推进不及预期；军品和民品拓展不及预期。
医药周报2019第44期：三明模式全国推广 关注医保谈判结果
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：赵浩然/谭竞杰/谢欣洳 日期：2019-11-21
上周申万医药生物指数报收8,046.42 点，累计下跌0.84%，涨跌幅排在行业第3 位，跑赢沪深300 指数1.57 个百分点。上周，国家卫健委官网发布《国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于进一步推广福建省和三明市深化医药卫生体制改革经验的通知》，在总结三明市深化医改经验基础上提出24 条深化医改重点任务。药品集采方面，2019 年12 月底前全面执行25 种集采药品的采购和使用政策， 2020 年扩大国家集采品种范围，2020 年9 月底前综合医改试点省份要率先探索对未纳入国家集采的药品开展带量、带预算采购，国家集采+地方集采双管齐下，更多品种将进入集采名单，药品仍面临较大降价压力，尤其是多厂家生产品种；耗材集采方面，2020 年9 月底前综合医改试点省份要率先探索高值耗材按类别集采，政策趋向稳健，预计短期内不会在国家层面启动耗材集采，而是以地方探索为主，后续随着耗材统一编码的落地实施，耗材集采品种有望进一步扩大。医疗价格调整方面，2020-2022 年各地要每年进行调价评估，及时调整医疗服务价格，加大动态调整力度，医疗服务收入占医院收入比重将逐渐提高。支付方式方面，推进以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式改革，医保支付思路由此前的按项目付费向打包付费、预付制转变，医保控费手段趋于多元化，控费力度逐步加大，支付端的变革将对药品降价、高值耗材降价、分级诊疗等各个方面将产生全面推动作用。整合型医疗卫生服务体系构建方面，加强慢性病分级分类管理、乡村医生队伍建设、中医医疗服务体系建设，2020 年综合医改试点省份要开展紧密型医疗集团和县域医疗共同体试点，持续推进分级诊疗，通过构建整合型医疗卫生服务体系，实现体系内人、财、物、信息和技术等医疗资源的有效整合，从而合理配置医疗资源，真正发挥基层首诊作用，避免医疗资源浪费。《通知》中重点任务涉及医药、医疗、医保等多方面，通过明确具体时间表，预期各项政策将加速落地，医改整体提速，医药行业整合升级速度也将加快，政策整体控费降价、鼓励创新、加强监管的趋势不变，建议关注政策受益下行业高景气主线，如创新药及产业链、医疗服务、原料药、优质医疗器械等。
11 月14 日，FDA 宣布加速批准百济神州自主开发的小分子BTK 抑制剂泽布替尼上市，用于既往接受过至少一项疗法的成年套细胞淋巴瘤(MCL)患者。泽布替尼为首个被FDA 批准的中国本土企业自主研发的创新药，获批具有里程碑意义。政策利好下，中国创新药行业进程加速明显，创新产业链维持高景气，建议持续关注。
新一轮医保谈判已于上周结束，我们建议关注近期即将发布的医保谈判药品目录，沿三条主线布局有业绩支撑、估值合理的优质标的，一是政策受益下行业高景气主线，如创新药及产业链、医疗服务、优质医疗器械等，重点推荐海普瑞(002399)、华北制药(600812)、康弘药业(002773)、昭衍新药(603127)、凯莱英(002821)、海正药业(600267)、金域医学(603882)、凯普生物(300639)等；二是政策免疫下行业持续景气主线，如疫苗、血制品、可选消费等，重点推荐正海生物(300653)、康泰生物(300601)、博雅生物(300294)、华兰生物(002007)、天坛生物(600161)等；三是业绩表现良好+估值修复主线，如医药流通、专业化原辅料等，重点推荐九州通(600998)、美诺华(603538)、山河药辅(300452)、山东药玻(600529)等。
市场回顾：截止2019 年11 月17 日,上证综指报收2,891.34 点,单周(2019年11 月10 日至2019 年11 月17 日)累计下跌2.46%,中小板指数累计下跌1.77%,创业板指数累计下跌2.13%。申万一级行业中，仅食品饮料和电子实现上涨，其余26 个行业均下跌，其中家用电器、休闲服务和农林牧渔跌幅靠前，分别下跌5.54%、5.43%和4.95%。申万医药生物指数报收8,046.42 点，累计下跌0.84%，涨跌幅排在行业第3 位，跑赢沪深300 指数1.57 个百分点。申万一级医药生物行业市盈率(TTM，整体法，剔除负值)为34.34 倍，较上周略有下降，仍低于2009 年以来的均值37.16倍。申万一级医药生物行业相对于沪深300 的11.61 倍PE 的估值溢价率为195.73%，与上周相比上升4.57 个百分点，比2009 年以来的均值202.91%低7.18 百分点，仍位于历史相对低位水平。
行业动态：(1)国家卫健委官网发布《国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于进一步推广福建省和三明市深化医药卫生体制改革经验的通知》；(2)FDA 加速批准百济神州自主开发的小分子BTK 抑制剂泽布替尼上市。
公司公告：【理邦仪器】取得国家药监局颁发的《医疗器械注册证》，产品名称：病人监护仪；【凯利泰】获得国家药监局颁发的III 类《医疗器械注册证》，产品名称：直型金属接骨板(非锁定)。
重点推荐标的：海普瑞(002399)、九州通(600998)、金域医学(603882)、昭衍新药(603127)、康弘药业(002773)、正海生物(300653)、美诺华(603538)、凯普生物(300639)。
风险提示：政策风险、市场估值风险，研发失败风险、药品质量等突发事件风险。
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