白酒“择高处立”：品牌制胜，结构升级与头部集中贯穿本轮白酒复苏周期。提价成为驱动业绩增长的主要因素，行业呈现分化，挤压式增长下各价格带龙头受益。展望明年，从量价角度，高端酒将享受今年以来的提价效应，同时依靠渠道深耕主力单品放量带动业绩增长；次高端在价升驱动放缓后，渠道力优异的企业将与品牌力叠加形成共振，预计未来分化继续加剧；地产酒主要依靠集中与升级，将受益核心价格带中枢上移；光瓶酒白牛二、玻汾将继续全国化推进大单品战略。聚焦三大投资主线，主线一：各价格带头部集中机会。高端酒：需求端居民收入提升及分化带来刚性需求，供给端品牌壁垒深集中度高，治理层面企业内生改革激发活力背景下，以茅五泸为代表的高端白酒景气度仍处上升期；次高端：山西汾酒延续全国化进程，渠道反馈正循环；光瓶酒：顺鑫农业白牛二在15元价格带延续品牌优势。主线二：规模效应下盈利能力改善。结构升级+规模效应驱动毛利率上行+费率下行，山西汾酒、水井坊、古井贡酒等企业利润提升空间明显。主线三：内部变革下的困境反转机会。洋河股份处于调整期，公司去化库存、提升价盘，恢复渠道动能可期，目前公司估值处于底部，建议关注。

　　大众品“向宽处行”：我们认为大众品决胜在于运营效率。高效率厂商通过区域扩张达到成本端规模效应，同时提高经营效率降费，从而有能力将费用投入到研发、扩张或是品牌价值的提升，由此产生良性循环，强者愈强。主线一：大众消费板块需求稳健，受经济波动影响弱，继续以格局思维把握，推荐双汇发展(看好猪周期下成本掌控能力，市场份额持续提升)、伊利股份(掌握奶源控制成本，向大健康平台公司转型)、安井食品(速冻龙头提价转移成本，产能扩张支撑成长)、绝味食品(开店节奏推进，业绩确定性强)，中炬高新(管理提效，渠道建设加速)、洽洽食品(大单品驱动业绩增长)、三只松鼠(线上份额领先，线下开店加速推进)，建议关注天味食品(火锅产业链)。主线二：啤酒板块聚焦结构升级，行业拐点确立。19年Q1-Q3行业销量同比-1.37%、ASP+4.29%，行业利润增长超过营收，印证结构升级趋势。12-16年高端啤酒平均增速达11%，百威在高端领域具备较强竞争力，盈利能力领先，近期啤酒淡季涨价再次验证行业拐点。预计20年行业高端化结构升级节奏将略有放缓，未来有望形成全国性品牌(华润、百威、青啤)与地域性品牌(燕京、重庆、珠江)对峙的局面，预计未来三年啤酒市场吨价仍可保持CAGR约5%的增长，产量将保持稳定或小幅下行。主线三：关注调整进行中，拐点将至的估值底小龙头品种。涪陵榨菜(库存周期出清，渠道下沉扩张)、汤臣倍健(政策扰动基数效应消除，期待LSG推广情况)，建议关注：安琪酵母(新老高管交接顺利，建议布局改善窗口期)、香飘飘(果汁茶铺货率提升，冲泡板块双拼带动结构升级业绩增长)、三只松鼠(线上份额领先，线下开店加速推进)，天味食品(火锅产业链)。主线二：啤酒板块聚焦结构升级，行业拐点确立。19年Q1-Q3行业销量同比-1.37%、ASP+4.29%，行业利润增长超过营收，印证结构升级趋势。12-16年高端啤酒平均增速达11%，百威在高端领域具备较强竞争力，盈利能力领先，近期啤酒涨价确定行业拐点。预计20年行业高端化结构升级节奏将略有放缓，未来有望形成全国性品牌(华润、百威、青啤)与地域性品牌(燕京、重庆、珠江)对峙的局面，预计未来三年啤酒市场吨价仍可保持CAGR约5%的增长，产量将保持稳定或小幅下行。主线三：关注调整进行中，等待拐点的低估值底部品种：竞争格局好，行业地位不断巩固的头部企业，面临渠道调整或产能调整，洋河股份(渠道调整理顺价盘，管理改革再出发)、涪陵榨菜(库存周期出清，渠道下沉扩张)、汤臣倍健(线上线下调整进行中，期待LSG推广情况)、安琪酵母(新老高管交接顺利，建议布局改善窗口期)、香飘飘(果汁茶铺货率仍低，冲泡板块双拼带动结构升级)。

　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，产能投放不达预期，原材料价格波动风险。

（文章来源：东吴证券）