中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-11-18 12:50:57讯：

　　※ 投资要点：

　　1)保险方面，当前环境利好年金险销售，开门红保费预期将向上。监管趋严将导致上市保险公司的产品竞争压力减弱，2020年整体NBV增长有望迎来改善。资产端方面，我们判断利率大概率将至2020Q1仍保持在较高水平，保险公司可把握时机加配长期国债、地方债、高股息股票等稳定投资收益率。目前保险股处于估值低位，“估值切换”行情仍将继续。2)券商板块利好政策不断，中证登拟将债券以外的其他证券品种的最低备付金计收比例从20%下调至18%，将提升券商资金利用效率。中国证监会全面推开H股“全流通”改革，我们判断2020年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益。

　　※ 非银重点推荐：

　　中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险；华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。

　　※ 保险：2020年行业竞争格局有望改善，我们判断明年开门红及全年的负债端表现预计将好转。

　　1)我们预计开门红保费及NBV增长整体好于去年。主要基于以下判断：①外部环境利好年金险销售，如银行理财产品收益率大幅下降，P2P、信托产品等暴雷，使得年金险相对竞争力提升；②监管已限制部分中小公司4.025%产品的销售，降低负债成本，大型公司开门红产品基本不受影响，且面临的竞争压力减弱；③各公司开门红准备比去年前置。2)2020年重疾险的竞争环境有望改善。2019年下半年开始，中小保险公司由于再保压力，低价产品陆续退出或实质性提价。我们判断，重疾险市场竞争也将减弱，有利于2020年大型保险公司的保障险销售的改善。3)监管引导良好的健康险发展环境的形成。中国银保监会发布新修订的《健康保险管理办法》(以下简称“《管理办法》”)，明确可以在保险产品中约定对长期医疗保险产品进行费率调整，促进保险公司条款、费率的设计更加科学合理，有利于管控保险公司相关业务风险；管理办法鼓励保险公司提供疾病预防、慢病管理等服务，目前大型公司在积极进行这一方面的探索，是构建健康险差异化竞争力的重要路径。4)在资产端，短期利率预期好转。我们判断利率大概率将至2020Q1仍保持在较高水平，保险公司可把握时机加配长期国债、地方债、高股息股票等稳定投资收益率。5)截至11月15日，平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.33、1.04、0.80、0.71倍，2020年PEV分别为1.09、0.90、0.69、0.62倍。目前估值低位，“估值切换”行情仍将继续，同时推荐中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险。

　　※ 证券：建设规范透明开放有活力有韧性的资本市场，将显著提升龙头券商的ROE。

　　1)11月以来市场活跃度环比改善，券商将直接受益。11月日均成交金额4202亿元，环比-1.1%。两融余额大幅回升至9708亿元，19年至今两融日均余额为9001亿元，较18年下降130亿元。上交所共受理177家企业的科创板注册申请，中金公司19家、中信建投17家、华泰证券16家、中信证券13家。2)中国结算就《结算备付金管理办法》公开征求意见，拟将债券以外的其他证券品种(主要包括股票、基金、ETF、LOF、权证等)的最低备付金计收比例从20%下调至18%，同时将《办法》适用范围扩大至新三板市场。截至2019年三季度，36家上市券商的结算备付金总体规模2642亿元，中信证券等头部券商的结算备付金规模靠前。我们预计上市券商释放约264亿元资金，按照2.5%的年化收益率测算，则可以产生约6.6亿元的收入。3)中国证监会全面推开H股“全流通”改革。H股“全流通”涉及的单H股公司境内未上市股份存量不大，相当于香港联交所上市股份总市值的不足7%。“全流通”申请经核准后，相关公司境内未上市股份可转为H股在香港联交所上市流通。H股“全流通”改革整体利好跨境业务能力强的头部券商。4)资本市场改革政策对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响，我们长期看好证券板块的投资机遇。当前证券行业板块估值重回低位水平，性价比凸显，行业平均估值1.83xPB，大型券商估值在1.0-1.6xPB之间，行业历史估值的中位数为2.5xPB(2012年至今)。重点推荐华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。

　　风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。

（文章来源：天风证券）