中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-10-23 15:47:33讯：

　　航空运输行业研究：时刻总量增速进一步放缓 品质航线加速提升
　　类别：行业 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2019-10-23
　　事件：民航预先飞 行管理系统公布2019 年冬春航季时刻表，根据测算，冬春航季周班次总量为115842 班，同比增长5.5%。其中，内航内线周班次90197 班，同比增长5%；内航地区线周班次1806 班，同比增长7.5%；内航外线周班次13194 班，同比增长15.7%；外航外线周班次10645 班，同比增长0.5%。

　　时刻总量增速显著放缓，一线互飞航线和国际航线增长加速。2019 年冬春航季时刻总量增速5.5%，为近年冬春航季增速低点(2016-2018冬春时刻增速分别为8.2%/7.7%/6.8%)，环比2019 夏秋航季增速亦下滑3.5pct，其中5%的内航内线增速为近年来最低增速。但就航线结构而言，国内一线互飞航线和国际航线加速增长，国内一线互飞航线时刻增速6%，国际航线时刻增速15.7%，两者均为近年来最高增速，国际航线的快速增长与中日、中韩等航线航权扩大有关。

　　三大航时刻增速较为平稳，春秋航空增速领跑。国航/南航/东航时刻总量增速分别为4.1%/7.5%/6.3%，同比-1.2/1.3/0.7pct，整体增速较为平稳，除南航外，国航和东航国内航线增速均同比下降，主要系B737MAX停飞所致。春秋航空冬春航季时刻同比增长20.7%，其中国内和国际航线分别增长11.2%和42.8%，主要受益于日韩航线的投放。

　　广深机场延续较高速增长，上海两场稳定，首都机场下降。机场层面，广州白云和深圳宝安机场增速分别为6.8%和5.6%。上海两场中，虹桥机场同比增长2.7% ， 主要受国内航线和地区航线增长带动(2.53%/15.22%)，浦东机场微降0.6%。受大兴机场转场影响，首都机场增速下滑4.6%，大兴机场计划周班次为1952 班，首都机场和大兴机场合计增长11.41%(不考虑南苑机场时刻基数)。

　　投资建议：介于宏观经济压力较大，贸易争端尚未完全解决，航空需求不确定性尚未解除，我们对行业整体持谨慎态度。建议关注国内航线占比高，票价弹性高的南航；收益品质提升、航线资源优质的国航；上海航点供需格局良好，运力投放谨慎，票价提升幅度较大的东航以及具备长期差异化竞争能力的春秋航空。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑，油价大幅上涨，人民币大幅度贬值


　　通信行业周报：三季报业绩分化明显 行业景气度提升整体估值
　　类别：行业 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：徐勇 日期：2019-10-23
　　投资要点
　　行业要闻
　　上海将牵头制定“中国集成电路技术路线图”

　　香 港完成3.5GHz 频谱拍卖 中移动收获最多
　　中国电信已为超过3 亿用户分配IPV6 地址
　　SK 电讯发布5G 国际漫游计划
　　中国联通携手华为共创5G 时代大视频
　　中国联通：联通创投拟2 亿元认购投资基金
　　中国移动通信工程设计第一大标进行第三批补采
　　中国联通目前已建2.8 万个5G 基站 5G 网络覆盖即将翻倍
　　重要公司公告
　　硕贝德：拟设广州子公司 加快布局5G 产业
　　中贝通信：预中标1.61 亿元中移动招标项目
　　梦网集团与华为软件技术有限公司签订合作协议
　　中天科技：5G 天线具备规模化供货能力
　　友讯达获得政府补助2170.99 万元
　　宜通世纪：预中标1 亿元广东移动采购项目
　　走势与估值
　　本周消息面相对平静，大盘持续回调，不过科技股经过前期调整走势偏强，其余块涨少跌多。虽然近期一系列新终端发布，通信板块走势较为平稳，行业整体下跌1.15%，与中证500 指数基本持平，在申万28 个子行业中跌幅居中。子行业中，通信运营下跌1.91 %，通信设备下跌0.96%。本周通信板块三季报业绩超预期品走势较强，如达华智能、博创科技和信维通信涨幅居前，而有利空或业绩较差个股持续调整，如航天通信、移为通信和硕贝德等。

　　截止到10 月22 日，剔除负值情况下，BH 通信板块TTM 估值为42.44 倍，相对于全体A 股估值溢价率为288%。通信板块估值近期持续向下震荡，相对于A 股的估值溢价也是震荡走低。

　　投资策略
　　本周以来，外围市场较为平静，而政策面上继续鼓励加大科技投入，科技股的热情依然持续。通信板块受其影响，华为链相关品种表现较好的弹性，但盘面活跃度逐步趋弱，而以联通中兴为代表的大盘蓝筹股走势趋于稳定，个股反弹的差异性依旧很强。目前通信板块的主要逻辑还是科技+业绩释放，这也是诸如信维通信，立讯精密等趋势类品种不断创出新高的内在驱动力，当然这里面也少不了科技ETF 基金配置所带来的助力。近期华为不断发布新品，运营商加快5G 设备集采进度，5G 概念和华为产业链得到深度挖掘，由此衍生开的各种题材将会在行业各个公司上得到响应，市场的估值得到有效的提高，同时也给业绩弹性赋予更高的估值，因此我们在个股三季报中进行挖掘，寻找业绩同比和环比高增长的品种，有望获取超额收益。本周给予通信板块“中性”评级。股票池推荐5G 品种华正新材(603186)和业绩稳增长的信维通信(300136)。

　　风险提示：大盘持续下跌导致市场估值下降；5G 发展不及预期。

　　


　　国防军工周报：三季报进入密集披露期 重点关注军工上游绩优股
　　类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：沈繁呈/胡浩淼 日期：2019-10-23
　　行情回顾：本周中信国防军工指数涨跌幅-6.08%，位列29 个一级板块涨跌幅第28 位。国防军工三级行业中,国防军工、兵器兵装、航空军工、航天军工、其他军工均下跌，涨跌幅分别为-6.08%、-7.90%、-5.63%、-6.18%、-5.94%。

　　进入三季报密集披露期，重点关注军工上游绩优股：根据wind 业绩预警中的33 家公司的数据，17 家同比增长(预增、略增、扭亏)，16 家同比减少(预减、略减、续亏、首亏)，其中预增企业为7 家，分别为钢研高纳(83.72%-92.61%)、大立科技(150%-200%)、高德红外(100%-150%)、亚光科技(40.09%-62.86%)、光器技术(100-150%)、中航重机(235.08%)、威海广泰(40%-80%)，7 家公司以上游原材料与元器件公司为主。我们认为，随着国产化替代进一步深化，国内上游元器件与原材料公司将充分受益，其业绩将在本年三四季度集中体现。

　　美国下一代核潜艇每艘造价将达55 亿美元：美国国会预算办公室(CBO)公布的一份估算报告显示，美国海军下一代攻击潜艇计划的费用可能比海军计划的费用高出690 亿美元。海军预计每艘“SSN(X)”攻击潜艇造价为34 亿美元，而国会预算办公室预计将达55 亿美元。以2019 年美元计算，美国海军近期年度平均造船费用为138 亿美元。

　　投资建议：我们建议三条投资主线：第一，重点关注军工行业内景气度较高的航空产业，包括：中直股份、航发动力。第二，关注在中 美贸易战背景下，军工电子元器件自主可控领域的机会，包括景嘉微、和而泰。第三，关注北斗三号组网后北斗行业应用爆发，包括中海达、海格通信。

　　风险提示：订单不达预期；产能释放有限；军费增速下降


　　计算机：产业迎里程碑事件 C-V2X实现“四跨”互联互通
　　类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/凌晨 日期：2019-10-23
　　事件：根据5G 微信公众号报道，10 月22 全球C-V2X 产业一个“里程碑”事件发生——由中国5G 推进组C-V2X 工作组、中国智能网联汽车产业创新联盟、中国汽车工程学会、上海国际汽车城(集团)有限公司共同举办C-V2X“四跨”互联互通应用示范活动，首次实现了国内“跨芯片模组、跨终端、跨整车、跨安全平台”C-V2X 应用展示。

　　点评：
　　应用示范的成功将推动国内车联网产业生态体系构建。“四跨”用通俗的话就是：
　　不同OEM 的车上安装了不同供应商的联网终端，联网终端内的通讯模组也来自不同厂商，使用不同的厂商的安全解决方案。四个“不同”用统一的数据传输协议，实现车车、车路通信下的基本功能。此次“四跨”示范活动成功展示了不同产业环节、不同品牌之间的互联互通，充分体现了我国在全球V2X 产业的引领地位，有助于验证我国V2X 全协议栈标准的有效性，促进我国V2X 产业各环节协同研发，将是推动我国V2X 大规模应用部署和产业生态体系构建的重要一步。

　　完成安全测试，补足行业最后的短板。车联网V2X 安全身份认证是V2X 商业化部署应用的重要保障。本次应用示范活动在2018 年“三跨”应用展示的基础上，重点增加了通信安全演示场景，在技术层面展示了C-V2X 通信安全解决方案，推动建立安全可靠的C-V2X 规模化应用环境，修补行业最后一个短板。

　　政府发力科技新基建，车联网大幕将启。交通基础设施建设往往有着巨大经济效应，是国家财政的重点投入方向，正所谓“要想富，先修路”。进入新时代，以科技为翼，建设交通强国则是“修路”的全新诠释，而其建设重点也从传统基建(修路)升级到了以车联网基础设施为代表的科技新基建。可以明显地观察到，随着2019 年中央经济工作会议首度提出“科技新基建”，并将“新型基础设施建设”列为了2019 年重点工作任务之一，各地政府加大了建设科技新基建的脚步，我们判断全国车联网基础建设的升级浪潮已然临近。

　　投资建议：在政府提出“科技新基建”的宏观背景下，车联网基础建设升级潮已然临近。背靠国内独有的制度红利、巨大的消费市场，我们看好中国实现弯道超车，发展出全球最大的车联网产业，孕育出一批全球领先的龙头企业。考虑到车联网所涉及的产业环节众多、投资建设&运营服务周的期较长，建议投资者参考“路网基础设施—智能车端升级—车联网应用服务和平台运营”的受益顺序进行布局，重点推荐四维图新、中科创达、千方科技、万集科技、金溢科技、博通集成等，建议关注高新兴、高鸿股份、均胜电子、移远通信。

　　风险提示：车联网基础建设不及预期；可通信车辆渗透率低于预期。


　　TWS耳机行业专题报告：甚似当年“山寨机”兴起 TWS耳机拐点已至
　　类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2019-10-23
　　1、TWS是爆品么？ 苹果：接力iPhone，可穿戴成驱动力； TWS：AirPods引领潮流，百家争鸣，TWS成为爆品。

　　2、 痛点是什么？ 价格：已降至百元级别，安卓tws渗透率仍未显著提升；连接：稳定性、低延迟、简易性是核心痛点； 体验：音质、续航等是未来升级方向。

　　3、 难点是什么？ 连接：其他厂商转发模式不及苹果监听模式；蓝牙5：并不能显著提升转发模式性能。

　　4、 拐点已至。2019年8月-10月行业技术拐点出现。络达：推出MCSync技术，AB1536成热门芯片；高通：TWS+千呼万唤始出来，Q to Q生态启动； 华为：自研麒麟A1芯片，自研双通道传输技术；蓝牙6：下一代蓝牙技术，或有惊喜。

　　5、 空间与竞争？当下：华强北白牌盛行，甚似当年“山寨机”；空间：安卓TWS销量有望达AirPods的6倍；竞争：集中度有望提升，手机厂商或成最终赢家。

　　6、建议关注：歌尔股份、立讯精密、共达电声、瀛通通讯、兆易创新、圣邦股份、韦尔股份、汇顶科技、欣旺达、瑞声科技等。

　　风险提示：TWS行业渗透率不及预期；TWS行业竞争加剧；TWS行业技术进步放缓。


　　化工：那些持续景气的中游加工化工子行业
　　类别：行业 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强 日期：2019-10-23
　　事件：全球经济增速放缓，国内经济新动能不足，原油“上有顶下有底”，上游大宗化工品价格普遍低位，国家大力降税减费，中游制造业有望受益。

　　主要观点：
　　1.原料价格下滑，降税减费，毛利率提升，中游加工子行业受益
　　原材料价格下滑：受益2016 年H2 以来的环保供给侧改革、落后产能退出，叠加油价底部回升，制造业PMI 指数在2018 年5 月前还保持较高位置，不少大宗周期品价格暴涨，催化化工行业营收及盈利水平大幅提升。但2018年下半年以来，PMI 呈下降趋势，内部需求疲软，零售、汽车、空调等消费数据下滑，叠加外部中 美贸易 摩擦扰动，我国面临经济周期和金融周期双下行挑战，新动能不足。大宗化工品价格震荡下行，处于低位。比如乙烯、MDI、TDI、PC、PX、乙二醇、橡胶等产品价格较高点下滑30%-50%。

　　同时，全球原油供应能力充足，特定条件下供需弱平衡，预计国际油价“上有顶下有底”。2015-2017 年我国石油和化学工业固定资产投资完成额分别同比下降4.29%、3.59%、4.19%，从2018 年逐渐修复，2019-2020 年行业新增产能较多，主要是上游几个大炼化项目全面投产，相关化工品产能增加。

　　降税减费：2019 年4 月1 日起，制造业等行业现行16%的增值税税率降至13%。2019 年5 月1 日起，降低社会保险费率。

　　持续景气中游加工子行业：在此背景之下，化工投资逻辑之一是寻找中游景气加工子行业。我们认为轮胎、聚酯、抗老化剂、减水剂、塑料加工、光引发剂等中游制造子行业依然处于景气周期，三季报及全年业绩有支撑。

　　对于中游制造子行业，市场最大的担心是其对上游及下游议价能力的缺省，抑制了估值。但不少中游制造子行业或正实施一体化全产业链发展，或扩大产能提高下游市占率，或丰富产品类型等，以提高抗风险能力，实现业绩持续增长。

　　2.投资建议
　　重点推荐赛轮轮胎、利安隆、苏博特、聚酯产业链(恒力石化、恒逸石化、桐昆股份)。

　　赛轮轮胎：主要逻辑(1)海外轮胎工厂直接受益中 美贸易 摩擦，公司越南工厂1000 万条半钢胎、120 万条全钢胎、3.5 万吨非公路轮胎。(2)国内增值税下调，轮胎出口退税增加。(3)原材料橡胶、炭黑等价格低位，炭黑企业黑猫股份前三季度亏损。(4)新增产能，2019 年内东营基地增加700万条半钢胎，越南增加1.5 万吨非公路轮胎；越南240 万套/年全钢胎项目预计2020 年H1 投产。(5)尽管乘用车销售数据下滑，但乘用车保有量持续增长，换胎需求增加。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.4 元、0.46元、0.51 元，对应PE 估值10.2 倍、9 倍、8 倍，维持“买入”。

　　利安隆：主要逻辑(1)公司为抗老化剂龙头，产品应用广泛，具有一定抗周期性。(2)2019 年7 月并表的凯亚化工超预期，产品系列协同能力提升。

　　(3)依然处于产能扩张期，业绩增长期。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.52 元、2.15 元、2.55 元，对应PE 估值23.7 倍、16.7 倍、14.1倍，维持“买入”。

　　苏博特：主要逻辑(1)公司订单充足，原料价格下滑，毛利率提升。(2)公司为外加剂行业龙头(2018 年市占率5.6%)，受益环保标准提高，行业集中度提升。(3)新增产能，年底或明年初还将投放新产能52 万吨高性能减水剂及原材料。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.10 元、1.36 元、1.75 元，对应PE 估值12.3 倍、10 倍、7.7 倍，维持“买入”。

　　聚酯产业链：目前市场对于下游需求过于悲观，但据我们测算，2019 年1-8 月我国涤纶长丝累计产量1996 万吨，同比+13.5%；累计出口179.74万吨，同比+15.3%；累计净出口172.66 万，同比+17.03%；表观消费量1824万吨，同比增长13.2%。我们认为，受益“PX 大量投产、乙二醇中长期过剩”，前期行业利润分配头重脚轻，向下游转移的趋势明显，PTA、涤纶端受益。而且，随着各家龙头公司上游大炼化相继投产，补齐上游产业链后的炼化聚酯一体化发展，抗风险能力增强，我国炼化聚酯产业链具有全球竞争力。重点推荐恒力石化、恒逸石化、桐昆股份，维持“买入”。

　　风险提示：宏观经济下滑，原料及产品价格大幅波动，扩产项目不及预期。