中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-10-21 15:08:16讯：

　　生物股份(600201)：周期底部业绩拐点将现 长期产品矩阵完善成长可期
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马莉/金含 日期：2019-10-21
　　公司发布三季度业绩报告：19Q1-Q3 实现收入8.48 亿同降40.8%，归母净利2.48 亿同降63.5%；其中Q3 单季实现营收3.37 亿同降49.8%，归母净利0.78 亿同降75.6%。

　　非洲猪瘟疫情下业绩处于周期底部，拐点将现。非洲猪瘟疫情影响生猪存栏量大幅减少，根据农村农业部，9 月400 个监测县能繁母猪存栏同降38.9%/环降2.8%，生猪存栏同降41.1%/环降3.0%。此轮周期产能深度去化，造成公司猪用疫苗产品销售大幅下滑。但9 月存栏数据环比降幅收窄，主要由于北方多省已出现能繁母猪环比转正，而南方降幅较大的省份也出现明显收窄，边际改善下业绩拐点将现。

　　毛利率受产品结构及销售策略影响有所下滑，库存计提减值影响利润。

　　前三季度毛利率62.83%同降11.65pct，主要由于：1)禽养殖高度景气下毛利率较低的禽苗占比有所提高；2)通过提高赠送比例争取更多市场份额，也在一定程度上摊低毛利率。库存来看，由于18 年更换口蹄疫文号及非洲猪瘟导致库存积压，19 年中报主要计提三价苗减值，三季度约1500 万减值主要是对18 年下半年生产的二价苗计提。

　　前瞻性布局新园区投产在即，进一步夯实龙头地位。2015 年启动金宇生物科技产业园区项目，智能制造全面升级，预计19 年12 月竣工。新园区的投产将扩充公司的生产规模，满足大型养殖集团的单批量产能。

　　同时产品质量达到国际标准，疫苗稳定性强，生物安全等级领先(满足P3 和局部P4 标准)，且运营费用降低。

　　挖掘宠物疫苗蓝海市场，产品矩阵不断完善。近日公司与日本动保巨头共立制药株式会社(亚洲最大/全球排名12 位，在日本宠物动保领域市占率高达42%)共同出资1.6 亿(金宇持股51%)设立合资公司，强化宠物疫苗布局，在研发生产、工艺技术、渠道拓展、品牌建设等方面深度合作。根据《2018 年中国宠物行业白皮书》，中国宠物行业市场规模1708 亿同增27.5%，其中宠物医疗市场规模393 亿占比23%，而宠物疫苗中进口苗占比超90%。公司有望在高复合增长的蓝海市场挖掘全新利润增长点。

　　盈利预测与投资评级：不考虑非洲猪瘟疫苗，我们预计19-21 年公司实现营收11.3/13.7/17.5 亿元， 同增-40.5%/21.1%/28.3% ； 归母净利3.6/5.3/7.0 亿元， 同增-52.9%/47.8%/32.4% ， 当前股价对应PE 为60.5X/40.9X/30.9X，若非洲猪瘟疫苗推出将进一步贡献利润弹性。考虑到当前行业整体处于基本面底部边际向上，业绩拐点临近，同时动保龙头产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区，长期成长轨迹清晰化，向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒，成长驱动力强，上调至“买入”评级！

　　风险提示：非洲猪瘟疫情不确定性风险，市场竞争风险，行业政策风险


　　圣农发展(002299)三季报点评：鸡猪替代效应显现 产品涨价超预期
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李瑶 日期：2019-10-21
　　事件：10月18日，公司发布2019 年三季报。2019 年三季度，公司实现营业收入37.57 亿元，同比增长25.81%；实现归属于上市公司股东净利润10.53 亿元，同比增长124.24%。2019 年前三季度，公司共实现营业收入103.11 亿元，同比增长27.99%；实现归属于上市公司股东净利润27.05 亿元，同比增长236.34%。

　　产品价格同比大幅上涨拉动公司利润快速增长。受全国生猪存栏量大幅下降导致生猪价格上涨影响，鸡肉对猪肉替代效应开始显现。三季度，我国主产区鸡产品均价约11950 元/吨，同比上涨12.78%。受6月份毛鸡、鸡产品价格季节性下跌影响，三季度鸡产品价格与二季度相比小幅下降1.56%，但仍处于历史同期高位。三季度公司销售毛利率约为34.47%，与二季度相比小幅上升(二季度销售毛利率约为34.38%)，公司继续保持高盈利水平。根据测算，三季度公司屠宰白羽鸡约1.3 亿羽，只均屠宰净利润达到8 元/羽，盈利能力可观。

　　期间费用控制良好。三季度，公司销售费用9900 万元，比去年同期上涨6.45%；管理费用3800 万元，比去年同期上涨2.7%；财务费用3600 万元，比去年同期下降26.53%，公司期间费用控制良好。

　　生猪供应缺口短期难以弥补，鸡肉价格有望继续上涨。根据农业部数据，截至2019 年9 月，全国生猪存栏量同比下降41.1%，环比下降3%；全国能繁母猪存栏量同比下降38.9%，环比下降2.8%，全国生猪、能繁母猪存栏量继续下降。由于生猪出栏需要时间，短期内生猪供应缺口难以弥补，鸡肉对猪肉的替代有望延续，支撑鸡肉价格维持高位。

　　进入10 月后，生猪价格快速上涨，鸡产品价格延续上涨趋势。截至10 月18 日，主产区鸡产品价格达到13680 元/吨，与9 月末相比上涨7%，四季度鸡产品均价有望继续上涨，公司只均屠宰净利润有望超过7.5 元/羽，2019 年全年公司有望屠宰白羽鸡4.6 亿羽。预计公司2019、2020 年的归母净利润分别为34.09 亿元、27.33 亿元，对应PE 为9.62倍、12.01 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：畜禽疫情，食品安全事件、国际贸易政策风险


　　海康威视(002415)：备货显着增加 经营情况逐季度向好
　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：耿军军 日期：2019-10-21
　　事件：
　　10 月19 日，公司公布了2019 年第三季度报告。2019Q3 公司实现收入159.16 亿元，同比增长23.12%；实现归母净利润38.11 亿元，同比增长17.31%；实现扣非归母净利润36.67 亿元，同比增长16.69%。前三季度公司实现收入398.39 亿元，同比增长17.86%；实现归母净利润80.27 亿元，同比增长8.54%；实现扣非归母净利润77.89 亿元，同比增长8.91%。

　　点评：
　　2019Q3 收入与利润增速继续回暖，国内业务稳中有进国内市场趋于稳定，分业务来看，EBG 与SMBG 增长情况良好，PBG 经历了一个公安交通需求短暂压抑的阶段，预期会有回暖。海外业务进入平稳增长阶段，美国实体清单靴子落地，部分持观望态度的海外客户可能会出现分化。分市场来看，美国市场负增长趋势持续，土耳其市场受美国经济制裁冲击较大，其他地区相对稳定。公司会根据各个国家和地区的实际情况，调整业务策略，继续精耕细作，消化短期波动。

　　存货金额快速上升，物料替代工作持续推进
　　公司被列入实体清单已经正式生效，公司已经采取应对工作，从三季报来看，预付款项、存货、应付票据大幅增长，较年初分别增长51.82%、71.96%、133.47%，经营性现金流方面，前三季度累计为1.24 亿元，相比2018 年同期的26.46 亿元，同比下降了95.30%。在遵守美国出口管制相关规定的前提下，目前大部分美国供应商都已经陆续恢复供货。公司继续进行物料替代工作，确保产品供应有较为稳妥的预备方案。目前公司经营情况稳定，可以长期持续为国内外客户提供优质的产品和服务。

　　加大研发投入，设立产业基金全面布局上下游前三季度研发费用达到40.07 亿元，同比增长30.20%，增长较快的原因主要有：1)应对实体清单落地提前做准备，包括物料替代、方案设计等；2)研发职责下沉，研发人员扩张。近期，公司宣布拟与与中电基金等共同投资设立海康智慧基金，围绕产业链上下游及延伸产业开展投资，包括：智慧城市、集成电路、物联网系统解决方案、机器人、汽车电子等，我们认为，这对于公司保证上游供应链稳定，构建产业生态圈，持续稳健发展具有重大意义。创新业务方面，“萤石”等下属子公司未受此次实体清单事件波及，依然保持快速增长。

　　投资建议与盈利预测
　　公司作为全球安防龙头，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，在整体需求空间没有发生变化的情况下，公司将保持稳健的发展。预计公司2019-2021 年营业收入为600.96 亿元、727.05 亿元、882.90 亿元，归母净利润为128.82 亿元、151.83 亿元、177.27 亿元，对应PE 为21.74、18.45、15.85 倍。给予公司2019 年25 倍估值，对应目标价为35.00 元。

　　维持“买入”的投资评级。

　　风险提示
　　宏观经济发展不及预期，雪亮工程等政策落地不及预期，海外市场拓展不及预期，核心零部件供应风险，创新业务发展不及预期，竞争加剧风险等。


　　重庆百货(600729)2019年三季报点评：业绩超预期 马上金融恢复增长
　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿/孙路 日期：2019-10-21
　　公司1-3Q2019 营收同比减少0.43%,归母净利润同比增长17.66%
　　公司1-3Q2019 实现营业收入255.74 亿元，同比减少0.43%；实现归母净利润9.05 亿元，折合成全面摊薄EPS 为2.23 元，同比增长17.66%；实现扣非归母净利润8.68 亿元，同比增长16.54%，业绩超预期。

　　单季度拆分来看，3Q2019 实现营业收入20.58 亿元，同比增长11.59%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长67.51%；实现扣非归母净利润1.65 亿元，同比增长62.15%。

　　综合毛利率下降0.10 个百分点，期间费用率下降0.30 个百分点
　　1-3Q2019 公司综合毛利率为18.19%，同比下降0.10 个百分点。1-3Q2019 公司期间费用率为13.89%，同比下降0.30 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为10.55%/3.21%/0.11%，同比分别变化-0.08/ -0.18/-0.06 个百分点。

　　马上金融恢复增长，公司费用控制卓有成效
　　1-3Q2019 公司对联营合营企业投资收益实现2.18 亿元，同比增长22.99%，主要由马上金融贡献，而1H2019 公司对联营合营企业投资收益同降16.53%。截至报告期末公司净增各业态门店共3 家，门店总数达到313 家，建筑面积238.48 平米。公司在收入端表现和毛利率相对稳定的情况下，费用控制卓有成效，销售、管理费用率均有较显著下行，彰显公司在商社集团混改完成后在落实降本增效工作上的决心。从长期看，商社集团新股东物美及步步高有望协助公司超市业务提升经营效率，公司在区域市场的竞争力也有望不断增强。

　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到公司费用控制能力增强和马上金融业务增长对公司业绩的中长期正面影响，我们上调对公司19-21 年全面摊薄EPS 的预测至2.65/ 3.15/3.47 元(之前为2.25/ 2.41/ 2.57 元)，公司混改后经营效率有望持续提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：互联网 金融业务发展不达预期，区域竞争程度加剧。


　　洽洽食品(002557)：业绩加速 盈利水平持续改善
　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振/周金菲 日期：2019-10-21
　　业绩总结：公司2019 年前三季度实现收入32.2 亿元(+10.6%)，归母净利润4 亿元(+32.3%)，扣非净利润3.2 亿元(+37.8%)；其中19Q3 实现收入12.3亿元(+19%)，归母净利润1.8 亿元(+37.8%)，扣非净利润1.44(+36.4%)，业绩超市场预期。

　　Q3 收入加速，各品类齐发力。Q3 收入增速19%，环比Q2 的11.8%继续提速，各个品类齐发力：1、Q3 葵花子整体收入增速预计在10%以上，其中红袋(传统产品)增速在高个位数，18Q3 提价翘尾效应部分存在，红袋量价齐升(主要为量增)；蓝袋继续提升渗透率，同时推出芝士/藤椒等多种新口味，丰富产品系列，预计保持30%+增长；2、每日坚果：小黄袋在7 月进行包装与品牌升级，主打“掌握关键保鲜技术”，并同时与分众传媒合作，在15 个核心城市投放楼宇广告，效果显著，小黄袋收入同比接近翻倍，预计在2.8 亿(含税)左右。3、其他品类，如山药脆片等均有不错表现。

　　毛利率持续改善，单季度净利率创新高。1、公司Q3 整体毛利率35.8%，同比提升1.2pp，主要原因：1)红袋葵花子18Q3 提价的翘尾效应预计提升1-2 个点毛利率；2)每日坚果随着自动化程度提升，生产效率改进，毛利率达20%以上。2、Q3 三费率为20.6%，同比+0.79pp，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.94%、4.66%、0%，同比+1.1pp、+0.02pp、-0.35pp，三费率同比+0.79pp 至20.6%，主要系小黄袋升级投入较多销售费用。3、Q3录得投资收益(贷款业务)1615 万元、营业外收入(政府补贴)2865 万元，增厚净利润。毛利率提升带动净利率同比提升2pp 至14.62%，单季度净利率创新高。

　　战略转型，all in 坚果，洽洽二次创业再出发。1、公司战略调整，定位从“领先的瓜子企业”转型为“领先的坚果企业”； 2、同时，公司持续推进内部组织变革、模式创新，提升内部效率。公司目前已规划新的五年百亿目标，从瓜子第一迈向坚果第一，成为行业的领导者，产业链的推动者，消费趋势的引领者。“瓜子巨头”二次创业再出发。

　　盈利预测与投资建议。由于今年春节较早，Q4 业绩有望超预期，故上调全年盈利预测，预计2019-2021 年收入复合增速为14.0%，归母净利润复合增速为23%，EPS 分别为1.15、1.35、1.59 元，对应PE 分别为25X、21X、18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动，销售或不及预期。


　　杰瑞股份(002353)：全球首台7000型电驱压裂橇成功下线；页岩油气大开发 压裂设备需求旺盛
　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君/朱荣华 日期：2019-10-21
　　事件：
　　根据杰瑞官网微信公众号消息，近日公司自主研发制造的7000 型电驱压裂橇成功下线，并顺利通过测试。这是全球第一台7000 型电驱压裂橇，其搭载了全球功率最大的柱塞泵，象征着电驱压裂设备最领先的水平。

　　该电驱压裂橇结构紧凑，满足山区地貌对道路运输的要求；润滑和散热系统全面提升、噪音更低，满足长时间、连续工况的需要；无废气排放、能耗更低，更具经济性、环保性。该设备有望大大提升压裂效率，为高效率、智能化的页岩气开发提供助力。

　　简评：
　　页岩油气开发如火如荼，压裂设备需求旺盛
　　吉木萨尔页岩油大开发有望拉开序幕：据中国石油官网消息，10 月15日，国家能源局组织的新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区专家论证会在京举行。专家组同意示范区建设方案，这是我国首个国家级页岩油示范区。

　　中石油非常规油气领域勘探取得重大成果：中国石油9 月29 日公告鄂尔多斯盆地发现10 亿吨级油田。四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7400 亿立方米，累计探明1.06 万亿立方米。

　　根据国务院发文要求，我国2020 年页岩气产量目标300 亿方，而我国截至 2018 年页岩气的产量仅约为110 亿方，压裂设备的需求旺盛。

　　公司1-9 月实现净利润8.71~9.25 亿元，同比增长140%~155%，去年同期盈利3.63 亿元。公司业绩实现高增长的因素我们认为是：核心业务板块钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。

　　新增订单持续高增长，保障公司来年业绩：上半年公司新增订单34.73 亿元(不含增值税)，同比增长31%，其中高毛利率核心业务：钻完井设备新增订单增幅超100%。

　　投资建议及盈利预测
　　预计公司2019-2021 年净利润达12.3、18.0、23.6 亿元，同比增长100%、46%、31%；EPS 为1.29、1.88、2.46 元；对应PE 为24、17、13 倍。给予公司 2020 年 20 倍估值， 6-12 月目标价37.6 元，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　页岩气开发低于预期、补贴下调风险；油价大跌风险；海外业务风险。