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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-10-18 6:05:29讯：
海油工程(600583)：海外斩获大额订单 公司国际化节奏加快
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/裘孝锋 日期：2019-10-17 事件：公司10 月16 日晚间公告称，公司与McDermott公司组成的联合体，共同承揽了沙特阿美石油公司（SAUDI ARABIAN OIL COMPANY，以下简称沙特阿美）旗下Marjan 油田增产开发项目油气分离站4 合同包1 的EPCI 合同（Marjan GOSP-4 Package1 合同），其中海油工程工作范围为合同项下部分平台的陆地建造、运输和海上安装。两份合同金额共计约 7 亿美元。
我们的观点：
（1）与沙特阿美及其子公司签订重大合同，国际化步伐持续提升根据公告内容，两份合同总额合计7 亿美元，合同的甲方为沙特阿美的海外公司和沙特阿美石油公司。合同工作内容包括陆地建造和海上安装，组块将在公司青岛场地建造，导管架拟在珠海场地建造。项目计划于2020 年二季度开工建造，2022 年四季度完工。合同约定2019 年6 月18 日（即中标意向书签署日期）生效，有效期至合同履约完成。该项目的实施将提高公司场地和船舶利用率，培养一批熟悉沙特阿美标准的人才，加深与沙特阿美的合作，积累更多中东区域项目实施经验，提升公司国际化能力。预计该项目2019 年实现的收入占合同额2%左右，主要为动员等前期准备工作产生的收入。
（2）上游油气行业资本支出增长，公司在手订单快速增长我们认为随着我国实施能源安全战略，国内三大石油公司资本支出增加，公司作为中海油旗下子公司有望受益，加之全球油气行业呈现复苏态势，海外投资金额亦有所增加，公司在手订单充裕有望带动业绩增长。根据半年报，不含本次海外新签订单，公司实现市场承揽额112.38 亿元，其中海外市场承揽额94.58 亿元，主要包括日挥福陆LNG模块合同以及Marjan 油田增产开发项目的EPCI 合同。
盈利预测及投资建议：随着油服行业景气，公司取得重大订单，我们认为公司业绩会逐步回暖，我们维持对公司的盈利预测，预计2019-2021 年的净利润分别为1.05/7.38/8.59 亿元，EPS 为0.02/0.17/0.19 元，维持增持评级。
风险因素：油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。
科伦药业(002422)：抗生素中间体价格有所回落影响Q3业绩表现
类别：公司机构：西藏东方财富证券股份有限公司研究员：何玮日期：2019-10-17
【事项】
科伦药业发布2019年前三季度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润为8.70亿元-9.72亿元，去年同期为10.23亿元，同比下滑15%-5%。其中第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元-2.44亿元，同比下滑43.21%-2.17%。
【评论】
抗生素中间体板块短期承压，Q3业绩同比下滑。2019年单三季度归属于上市公司股东的净利润同比下滑43.21%-2.17%，主要系川宁项目盈利贡献能力有所下滑，一方面是因为川宁所得税免税优惠政策2018年到期，从今年开始征税（税率15%），另一方面是因为之前硫红价格上涨导致竞争厂家复产，为了维护硫红行业格局稳定，公司主动下调硫红出厂价使硫红市场价格回落，使得小厂成本倒挂从而阻止其复产，同时6-APA价格也有所回落。抗生素中间体板块短期承压，未来成本下降或将成为拉动川宁项目利润增长的因素。其他板块来看，输液和非输液制剂的市场开拓加强，产品结构持续优化，收入和毛利保持增长；新产品持续投入市场，销量逐步放大，销售收入及毛利均实现大幅增长。
产品梯队丰富，仿创结合支撑长期发展值得期待。近年来公司仿制药研发步入兑现期，未来三年预计上市115个品种，公司的产品线将快速丰富。今年以来创新药研发进展顺利，乙肝病毒核衣壳组装调节剂KL060332胶囊获批临床，创新肿瘤免疫药物KL-A293注射液获批临床，靶向肿瘤细胞高表达抗原的ADC药物注射用SKB264在FDA申报临床获受理。仿制药和创新药研发同步推进，公司长期发展值得期待。
我们认为公司的大输液板块能够贡献稳定现金流，抗生素中间体板块虽然短期承压但公司具备成本优势和环保优势，仍拥有较强竞争优势。预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为187.80/213.23/239.95亿元，归母净利润为分别为12.70/14.92/18.57亿元，每股收益为0.88/1.04/1.29元，对应市盈率分别为29/25/20倍。维持买入评级，目标价31.6元。
【风险提示】
药品销售不及预期风险；
药品研发进度不及预期风险
歌力思(603808)重大事件快评：拟全资控股IRO母公司 估值修复进行时
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张峻豪/曾光 日期：2019-10-17 事项：
公司发布《通过全资子公司收购资产的公告》，公司拟通过全资子公司东明国际以自有资金及自筹资金8,950 万欧元（约7 亿人民币）向IRO 品牌创始团队的ELYONE SARL 收购其持有IRO 母公司ADON WORLD SAS 的43%股权，收购完成后，公司将100%控股IRO 品牌。
国信观点：短期来看，公司三季报基本面在低基数及旗下品牌内生外延推动下有望持续复苏，同时从全年来看，一方面本身下半年是行业以及公司自身基本面去年的低点，而公司通过持续强化的零售能力和会员管理能力以及有效的品牌推广，各品牌同店仍有较强的增长动力；另一方面，公司通过展店，即主品牌恢复开店，以及IRO 在股权进一步收购完成后的加速开店拓展下，基本面有望进一步加速复苏，全年增长确定性不断强化。此外，壹网壹创的上市有望提升市场对公司旗下百秋的关注度，从而一定程度上进一步提振公司的估值水平。
中长期来看，多品牌一定高端女装发展的必经之路，目前公司通过收购获得了6 个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌，实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖，从国际角度成熟的平台型服装品牌运营企业通常享有一定估值溢价，但由于市场此前普遍对于外延式并购的担忧，以及公司自身收购品牌的培育时间较预期较长，公司估值上不仅未享有溢价反而有所折价，但随着公司收购品牌逐渐地成长，目前公司旗下部分品牌已经初步实现盈利（Laurel 上半年已实现盈利，IRO 全年有望盈利），其多品牌运营能力有望进一步得到验证，长期有望逐步获得平台溢价。考虑本次交易的转让方系境外公司，尚需获得政府相关部门的备案或审批，因此存在一定不确定性，我们暂不考虑本次收购影响，维持19/20/21 年EPS1.29/1.52/1.76 元，对应PE13/11/10 倍，维持买入。
评论：
拟全资控股IRO 母公司，有望加速拓展国内业务歌力思于10 月14 日发布《通过全资子公司收购资产的公告》，公司拟通过全资子公司东明国际以自有资金及自筹资金8,950 万欧元（约7 亿人民币）向IRO 品牌创始团队的ELYONE SARL 收购其持有IRO 母公司ADON WORLDSAS 的43%股权，收购完成后，公司将100%控股IRO 品牌。从此次收购的估值水平来看，目标公司对应的2018/2019E 的估值水平约为36 倍和22 倍，但如若按照EV/EBITA 不到10 倍，对比国际收购的估值水平仍然处于合理的估值水平。同时公司对IRO 业务了解充分，全资控股后预计未来国内业务业绩释放动力也将有所提升。
随着收购的落地，公司将全面掌控IRO，公司对IRO 持股比例的提升将有望增厚其归母净利润。从经营层面来看，一方面，此前由于公司权衡收购对价制约IRO 在国内快速展店的影响因素消除，公司将加大拓展IRO 在国内的业务，并有望开展线上业务。此外，收购后公司将加大IRO 海外业务的管控，提升其在海外的盈利能力。最后，IRO在全球的时尚资源和海外的分销资源为歌力思公司未来加码全球化布局提供实践基础。
品牌矩阵完善，风格差异化发展
公司上市以来通过自主孵化和收购打造了7 个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌，实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖。截至公告当日，公司旗下拥有歌力思、Laurel 、IRO、Ed Hardy、Vivienne Tam、JeanPaulKnott以及self-portait 7 个品牌的经营权，以及知名中高端品牌代运营商百秋网络的控制权。
IRO 于2005 年创建于巴黎，其定位于轻奢领域的法国设计师品牌，定位 25-45 岁客户群，设计风格轻奢简约、个性时尚，打造出的街头朋克风格与巴黎时尚灵感相结合的特征。19 年H1 IRO 营收为3.43 亿元（其中中国区实现营收3776.55 万元）， 海外地区营收同增31.95%，中国区营收同增208.19%。截至19 年H1， IRO 在世界范围内的店铺数量总计为53 家， 其中中国区18 家。目前IRO 是公司营收增长最快的子品牌。
壹网壹创上市有望加强市场对于公司百秋电商认知并提振估值
9 月27 日，代运营商壹网壹创登陆创业板，成为首家登陆A 股资本市场的代运营商。而歌力思于2016 年8 月收购上海百秋网络科技有限公司75%的股权，旗下的百秋电商同为品牌线上代运营商。虽然两者专注的品牌所属行业有所不同：壹网壹创定位于美妆行业线上代运营商，具体品牌商包括百雀羚、宝洁、佰草集等；而百秋网络定位于中高端服饰箱包品牌代运营商旗下主要运营50 多个不同品类的国际中高端时尚品牌，包括中高端服饰品牌Sandro和Maje，高端珠宝配饰品牌潘多拉（PANDORA）、天梭（Tissot）、TUMI 和ELLE，以及鞋履类品牌Clarks、Dr Martens和GEOX。虽然运营品牌有处行业有所不同，但整体来看两者业务模式较为接近，提供整合线上线下全渠道的品牌咨询、品牌电商运营、数字营销、仓储物流、IT 解决方案和新零售等全链路服务。
相对而言百秋电商较为专注增值环节较高的品牌管理和品牌营销业务，在中高端时尚品牌运营方面有着丰富的实战经验，对于歌力思而言，一方面为公司未来旗下品牌的新零售布局提供经验积累，另一方面也可以为公司未来外延并购提供项目池。
2018 年百秋实现营收2.20 亿元，同比增长55.42%，实现净利润6005.45 万，同增19.97%，2019 年上半年2575.39万元，同比增加18.92%，业绩保持稳健增长。而壹网壹创2018 年实现业绩1.63 亿元，同增18.0%，2019 年上半年实现业绩6954 万元，同增35.7%，截止10 月16 日收盘，壹网壹创公司市值94.58 亿元，对应万得一致预期2018/2019 年PE 达到58/47 倍，因此我们认为壹网壹创的上市可以加强市场对品牌代运营商的认知，并有望提升对公司旗下百秋电商的关注度从而一定程度上提振公司的估值水平。
投资建议：下半年基本面有望加速复苏，长期多品牌运营能力有望逐步验证，维持买入
短期来看，公司三季报基本面在低基数及旗下品牌内生外延推动下有望持续复苏，同时从全年来看，一方面本身下半年是行业以及公司自身基本面去年的低点，而公司通过持续强化的零售能力和会员管理能力以及有效的品牌推广，各品牌同店仍有较强的增长动力；另一方面，公司通过展店，即主品牌恢复开店，以及IRO 在股权进一步收购完成后的加速开店拓展下，基本面有望进一步加速复苏，全年增长确定性不断强化。此外，壹网壹创的上市有望提升市场对公司旗下百秋的关注度，从而一定程度上进一步提振公司的估值水平。
中长期来看，多品牌一定高端女装发展的必经之路，目前公司通过收购及培育获得了6 个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌，实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖，从国际角度成熟的平台型服装品牌运营企业通常享有一定估值溢价，但由于市场此前普遍对于外延式并购的担忧，以及公司自身收购品牌的培育时间较预期较长，公司估值上不仅未享有溢价反而有所折价，但随着公司收购品牌逐渐地成长，目前公司旗下部分品牌已经初步实现盈利（Laurel 上半年已实现盈利，IRO 全年有望盈亏平衡），其多品牌运营能力有望进一步得到验证，长期有望逐步获得平台溢价。考虑本次交易的转让方系境外公司，尚需获得政府相关部门的备案或审批，因此存在一定不确定性，我们暂不考虑本次收购影响，维持19/20/21 年EPS1.29/1.52/1.76 元，对应PE13/11/10 倍，维持买入。
四维图新(002405)：短期业绩承压 不改长期势头
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/凌晨 日期：2019-10-17 事件：公司近期公告，2019 年前三季度预计实现净利润2000 万元-3000 万元，同比下降86.31% -90.88%。
点评：
短期业绩承压。公司业绩下滑的原因是：1）公司销售收入总体保持平稳。但受乘用车销量下滑及行业竞争的影响，利润率较高的地图编译及芯片业务收入下降；2）商用车车联网业务收入显著增加，但其利润率较低；3）参股公司（MapbarTechnology Limited，四维智联）的亏损扩大降低了投资收益，也对利润产生负向影响。参考2019 年中报数据，四维智联上半年亏损2.35 亿，造成上市公司投资亏损1.1 亿。我们判断，三季报单季度大幅下滑主要由四维智联亏损扩大造成的投资亏损导致。
在手订单充裕，为中期业绩筑底。1）核心地图业务。根据华尔街见闻报道，特斯拉上海工厂投产在即，项目完全建成后的年产量规划在50 万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长，同时，显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比优势，我们判断其极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉的地图独家供应商将全面受益。此外，公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单，也将带来不小的增量市场；2）车联网业务：公司此前陆续中标宝马CNS（汽车互联系统）服务协议、TLP（车联网位置数据平台）服务协议、本田实时交通信息数据，上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长。3）位置大数据业务：公司上半年位置大数据业务同比增长超80%，表现亮眼，在手订单充裕，有望保持高增长的态势。
自动驾驶业务蓄势待发，为长期成长打开空间。1）地图生产&更新能力更上一层楼。公司前期公告，自主研发的新一代地图在线生产和发布平台FastMap3.0正式上线。在FastMap1.0 及FastMap2.0 的基础上，3.0 平台通过在线化、一体化、智能化的生产方式大幅提升大数据挖掘、自动识别成图、自动化编辑的效率和准确率，并采用图像识别、深度学习及自动成图等AI 技术的实现地图小时级更新发布，为支持公司应用于自动驾驶的实时地图和车联网业务奠定了技术基础；2）自动驾驶解决方案达到国内第一梯队水平。根据公司官微报道，经过4 年时间的产品打磨，公司近期成功拿下北京市自动驾驶T3 路测牌照（也是首个获得此牌照的位置服务提供商），标志着整体技术方案达到国内第一梯队水平；3）与华为战略合作顺利。2019 年8 月，公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议，标志着与华为自动驾驶合作项目正式落地。
投资建议：公司在手订单充裕，为中期业绩筑底。同时，自动驾驶作为公司长期最重要的增长极，业务进展迅速，蓄势待发，为长期成长打开空间。我们十分看好公司打造智能汽车大脑的战略愿景以及行业竞争实力，预计公司2019年、2020 年EPS 为0.22、0.32 元，维持买入-A 评级，12 个月目标价22 元。
风险提示：创新业务发展不及预期，行业竞争加剧导致毛利率降低
梦网集团(002123)：5G应用急先锋进入华为自主可控体系
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/曹佩 日期：2019-10-17 公司发布公告与华为软件技术有限公司签署了《华为与梦网富信和服务号产品合作协议》及《关于<华为与梦网富信和服务号产品合作协议>之补充协议》。
与华为深度合作，进入华为生态链。双方共同建立以富媒体信息和企业服务号为基础的多层次合作，主要协议内容包括多媒体消息服务合作；企业服务号服务合作；为企业提供快应用/快服务及相关延伸服务合作等。简而言之，梦网科技的富信、服务号及快服务将陆续在华为手机上线，标志着富信产品获得华为体系的青睐和认可。
华为手机销量一骑绝尘。2019 年10 月16 日，华为发布2019 年前三季度经营业绩，实现销售收入6108 亿人民币，同比增长24.4%；净利润率8.7%。分类来看，智能手机业务保持稳健增长，前三季度发货量超过1.85 亿台，同比增长26%。从市场份额来看，根据IDC 的数据，2019 年第二季度全球手机出货量排名中，华为位列第二，市占率15.9%；在第二季度国内市场上，华为位列第一，市占率达37%，同比增长27%。
深度参与自主可控鸿蒙系统，未来有望扩展物联网边界。本次合作将共同推进华为操作系统生态建设，包括但不限于华为最新推出的自主产权操作系统鸿蒙系统的生态建设。鸿蒙系统是华为拥有自主知识产权的操作系统，鸿蒙系统不仅仅担负着自主可控的任务，也是华为面向物联网时代开发的一款操作系统，随着富信进入鸿蒙，也将自身的能力边界由手机端扩展到物联网端。
投资建议：公司与华为的合作充分证明了公司的竞争力与行业地位，也彰显了富信巨大的价值。我们再次重申：富信有望成为5G 时代率先落地的应用之一。
预计2019-2020 年公司EPS 分别为0.53 元、0.87 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价26.5 元。
风险提示：富信推广不及预期；行业竞争加剧；股权激励考核目标完成不及预期。
贵州茅台(600519)：Q3公司发货量低于预期 市场保持高景气度
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/齐欢 日期：2019-10-17 事件：公司公布2019 年三季报，前三季度营业总收入635.1 亿元，同增15.5%，净归母利润304.5 亿元、同增23.1%。其中Q3 收入223.4亿元，同增13.3%，归母净利润105.0 亿元，同增17.1%。
Q3 同比收入增速放缓，发货量低于预期。Q3 营收223.4 亿元，同比增长13.3%，低于市场预期，分产品看，茅台酒收入190.4 亿（+12.8%），系列酒收入23.8 亿（+22.8%）。我们认为Q3 收入增速放缓的主要原因主要系渠道仍在进行调整，三季度取消了30 余家经销商的经销资格，预计Q3 公司茅台酒报表确认量约为9200 吨。此外Q3 股份公司直销收入15 亿元，收入占比为6.7%，与去年同期基本持平，无明显提升，对吨价的影响幅度有限；在集团营销公司层面，Q3 针对6 家商超放货600 吨，根据集团披露的第二批招标情况，天猫、京东共分的第二批400 吨茅台，预计将于Q4 投放市场，增强公司Q4 业绩的确定性。经销商方面，年初至今国内经销商减少616 个，其中系列酒经销商减少494 个，茅台酒经销商减少122 个，渠道网络布局得到进一步优化。
盈利能力依旧强劲，表观现金流受打款节奏同比增速回落。前三季度公司毛利率为91.56%，同比提高1.17pct，但Q3 毛利率降低了0.66pct至91.16%，主要系系列酒增长更快，对整体毛利率造成了影响。费用方面， 销售\ 管理\ 财务费用率分别为2.81%（ -0.47pct ）、6.37%（+0.13pct）、0.01%（+0.01pct），期间费用基本保持稳定，Q3 归母净利率提高1.54pct 至47.03%，盈利能力依旧强劲。现金流方面，Q3 预收款环比减少10 亿元至112.6 亿元，主要系公司要求经销商在6 月底前集中打款，使得经销商三季度打款金额减少，Q3 销售回款因此同比减少0.73%。
盈利预测与评级：预计2019-2021 年公司EPS 为34.52 元、41.02 元、47.14 元，对应PE 为34X、29X、25X。终端市场显示茅台酒仍处在供需紧平衡状态，一批价在中秋国庆后保持在2300 元高位，市场景气度较高，维持买入评级
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