中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-10-17 17:24:51讯：

　　贵州茅台(600519)：出货量略低预期 维持稳健增长
　　类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：张梦甜日期：2019-10-17
　　投资要点：
　　事件：茅台公布2019 年三季报，前三季度总收入635.09 亿元，同比增长15.53%；归母净利润304.55 亿元，同比增长23.13%。 其中，Q3 总收入223.36 亿元，同比增长13.28%；归母净利润105.04 亿元，同比增长17.11%。分产品看，前三季度茅台酒收入同比增长16.3%，系列酒收入同比增长18.6%。

　　Q3 收入略低于预期，受出货量较低影响。Q3 收入增速略低于市场预期，主要由于茅台酒发货量未及预期。一方面直销投放低于预期，另一方面虽公司Q3 要求经销商提前执行年度剩余的计划量，但估计仍有部分经销商的量在收回。茅台酒经销商上半年减少了99 家， Q3 减少了23 家。

　　直销发货量略低预期，期待四季度直销放量。公司自去年进行渠道调整，收回经销商的量近6000 吨，除去分配给集团销售公司的量(不超过3000 吨)，剩余3000-4000 吨市场预期会增加直销投放。公司9 月份加强商超、电商等直销渠道供货的推进，市场对Q3 直销发货量预期较高。根据报表，前三季度直销收入同比下降19.8%，直销占比4.9%，相较去年同期直销比例7.0%有所下降。估计前三季度直销投放量不超过1130 吨，其中Q3 直销投放环比有所加速，但直销落地较晚，期待Q4 直销放量。

　　茅台酒批价回归合理，出厂价有提升空间。国庆节前整箱茅台的批价由9 月份2700元高点回落至2100 元，节后又回升至2300 元左右。批价回落主要是由于公司9月底要求提前执行年度剩余计划，经销商因回款压力而加大出货，同时公司9 月份通过电商、商超等渠道加大了直营投放。由于茅台19 年供给有限，需求强劲，预计批价很难再出现较大幅回调。目前批价与出厂价价差仍较大，在批价稳定合理的前提下，未来1-2 年出厂价有提升空间。

　　盈利能力稳中有升，未来趋势有望维持。2019 年前三季度毛利率同比提升0.27%至91.8%，期间费用率同比下降1.16%至10.7%，净利率提升2.96%至47.95%。

　　其中，Q3 毛利率同比下降0.66%至91.2%，预计主要受短期产品结构变化影响，净利率提升1.54%至47.03%。未来，随着直销的进一步落地及产品结构的持续升级，公司盈利能力有望维持稳中有升趋势。

　　预收款等指标良性，财务表现稳健。2019 年三季度预收款同比增加了0.9 亿元，环比下降10 亿元，环比下降主要由于公司季度性减少打款要求所致。2019 年三季度收入+△预收款合计同比增长18.3%，高于实际收入增幅。前三季度销售回款同比增加14.8%，与收入增速基本一致。前三季度经营性现金流净额同比下降3.2%，主要受财务公司存放款影响。

　　投资建议：维持“增持”评级。茅台采取多项措施稳住批价，有利于公司更加良性发展。Q3 虽增加直销投放的推进，但落地较晚，期待Q4 直销放量。公司的确定性依旧。预计2019-2021 年营业收入分别为890/1028/1156 亿元，同比增速15.4%、15.5%、12.5%；归母净利润分别为437/516/595 亿元，同比增速24.1%、18.1%、15.2%，对应EPS 分别为34.79/41.08/47.33 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：经济严重低迷；直销方案落地不及预期；行业政策影响。


　　杰普特( 688025)新股询价报告：MOPA激光器国内龙头 进口替代先行者
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：曲小溪/刘峰/王志杰/蔡微未日期：2019-10-17
　　MOPA 激光器先行者：公司的脉冲光纤技术打破国外的技术垄断，MOPA产品的诞生使得公司有了原始的资本积累，在激光领域取得了一定的关注。其后公司开拓下游的智能装备领域，在2017 年研发出的光学检测设备成为苹果的主要供应商，营业收入获得了大幅的增长。2018 年营业收入仍继续取得增长，市场认可度较高。目前公司主要产品在行业内并没有被过度的同质化，随着公司深圳和新加坡研发中心的设立，公司研发有望取得再一次的突破，未来可期。

　　激光行业与新兴产业密切联系，回报率高：全球对激光产品的需求在逐年增长，2018 年全球激光器市场规模约为137.5 亿美元，2009 年至2018 年复合增长率为11.14%。随着高科技的不断发展，未来对高端激光设备产品也会巨大的需求，激光下游领域与之相关的信息、材料、生物、能源、空间、海洋等领域都存在市场挖掘点，公司处在高速成长期阶段，对市场的深度开拓只是时间上的问题。

　　国内市场存在缺口，公司占有一定的市场份额：国内市场相比美国和日本起步较晚，高功率激光器目前还是依赖于进口，本土高端市场广阔，公司在激光领域这几年都占有一定的市场份额，大功率激光器处在推广发展阶段，未来的国内市场份额会得到提升。公司募集资金用途明确表示了未来的发展方向，激光器和激光智能装备上都向细分的领域扩展，下游向半导体领域投入加大，公司力图再次从细分领域取得制高点。

　　公司创新能力强，产品矩阵丰富，产品结构定位高端：公司的主要收入都是通过自主研发所得，包括国内领先的 MOPA 脉冲光纤激光器技术和基于光纤激光光源技术的激光/光学智能装备。发行人拥有179 项专利，产学研一体化会加速公司产品的更新。公司逐渐缩减毛利额较低的光纤器件的生产投入，三年内由34%的营收占比降低到5%，公司积极开拓毛利较高的国内外市场，预计激光器和智能装备2019 年营收占比会增加到93以上。

　　创新客户合作模式，客户来源稳定：公司采用支持成就战略合作客户的业务模式，即利用公司在激光光源及光学检测等方面独特的技术优势，在客户的重大项目早期研发过程中提供全面协助，在中后期提供必要的商务支持，从而获得业务订单。这种全程技术、商务跟踪参与的业务模式为战略客户提供了高效率的支持，使得客户与公司在业务上深度绑定，合作关系持续深入。这种模式下公司的大客户流失率会大大降低。

　　投资建议：我们认为杰普特与锐科激光业务较为接近，两者均系从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售的一线企业，故锐科激光的估值水平对于杰普特更有借鉴意义。因此，我们根据锐科激光的PE 和PS 估值水平，预估杰普特2019 年净利润对于的合理估值分别为PE44 -50倍，PS6-7 倍再相应地乘以我们预测的2019 年杰普特的净利润0.95 亿元，营业收入6.67 亿元，得到两个市值区间分别为41-48 亿元和40-47 亿元。

　　考虑上述两种估值方法得出的市值区间近似，截取重叠部分作为可供参考的市值区间为41-47 亿元。本次杰普特发行新股数量为2309.2144 万股，发行后总股本9236.8576 万股，由此测算出对应的未来价格区间为44.39-50.88 元。

　　风险提示：行业竞争激烈，价格战持续，毛利率持续下滑风险；大客户流失风险；人才流失，技术不及预期风险；公司规模扩张带来的管理和内控风险。


　　万里扬(002434)公司动态点评：CVT配套车型最新销量跟踪
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳/吕方日期：2019-10-17
　　公司CVT 主要客户： 公司CVT 目前已搭载于奇瑞(艾瑞泽5、艾瑞泽7、艾瑞泽GX、瑞虎3、瑞虎5、瑞虎8(国际版))、吉利(帝豪GS、帝豪GL、远景X6、远景S1、远景X3 的国六车型)、比亚迪(秦Pro 和F3)、野马、观致等整车品牌多款车型中，其中奇瑞和吉利为公司CVT 产品核心客户。

　　配套的吉利5 款车型9 月份销量跌幅均收窄，环比也是正增长。公司CVT产品从19 年5 月开始为吉利供货，其中CVT25 变速器搭载于帝豪GL/GS、远景S1、远景X6 四款车型，CVT18 变速器搭载于远景X3 车型。搭载万里扬CVT 的这几款车型9 月销量同比跌幅均收窄。

　　相关配套车型7-9 月销量分别为：
　　远景X6：4661/3784/4371 辆，同比增速-49.1%/-62.3%/-48.3%；帝豪GL：5017/5075/5189 辆，同比增速-60.1%/-60.0%/-58.5%；帝豪GS：5844/7108/10729 辆，同比增速-57.1%/-47.1%/-19.9%；远景S1：1453/2354/3096 辆，同比增速-63.1%/-50.0%/-23.1%；远景X3： 5934/7033/7438 辆，同比增速-45.1%/-33.3%/-13.0%。

　　奇瑞整体销量保持稳健正增长，不惧乘用车行业持续下行。9 月奇瑞集团销量68358 辆，同比增长2.4%，其中自主品牌车型销量57959 辆，同比增长10%。1-9 月，奇瑞集团累计销量506820 辆，其中自主品牌车型销量435831 辆，同比增长6.4%。公司CVT25 变速器搭载于艾瑞泽GX、瑞虎3、瑞虎5、瑞虎8(国际版)车型中，另外艾瑞泽5、艾瑞泽7 也搭载公司CVT 产品。相关配套车型7-8 月销量分别为：艾瑞泽GX：4430/4112辆；瑞虎3：2849/2537 辆，同比增长-50.6%/-54.7%；瑞虎5：4290/7045辆，同比增长-23.6%/16.3%；艾瑞泽5：4092/4600，同比增长-45.5%/-39.3%。

　　另外，过去瑞虎7、瑞虎8 以及捷途X70、X90 搭载的自动变速器是格特拉克的DCT，由于万里扬全新一代产品CVT25 相比之前的老产品CVT19的扭矩提升了30%，可以满足这些车型的扭矩要求，所以这4 款车后续将陆续切换为万里扬的CVT25。

　　19 年CVT 产销翻倍摊薄成本，叠加CVT 零部件自制率提升，单台成本有望下降。公司CVT 18 年销量仅10 万台左右，预计19 年销量达23-24万台(上半年已有6 万多台销量，预计下半年产销17-18 万台)。同一生产平台19 年产销翻倍摊薄单台成本，成本下降可期，另外目前公司CVT零部件自制率在40%左右，仍有进一步提高空间，CVT25、18 前期研发投入也已完成，后续将计入收获期。

　　投资建议：CVT 售价低、省油，可以缓解主机厂降本压力并符合消费者需求，成为替代MT 的首选自动变速器，未来几年将快速放量。万里扬过去几年的持续投入迎来收获期，配套吉利成为公司CVT 产品的有力背书，后续有望为长城、长安自主等大体量的主机厂供货，业绩弹性较大。预计公司2019-2021 年总营收依次为49.64、72.32、91.56 亿元，增速依次为13.6%、45.7%、26.6%，归母净利润依次为4.32、5.66、7.34 亿元，增速依次为22.9%、31.1%、29.7%，当前市值97.3 亿元，对应PE 依次为22.5、17.2、13.2 倍。维持“推荐”评级。

　　


　　海油工程(600583)：海外斩获大额订单 公司国际化节奏加快
　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：赵乃迪/裘孝锋日期：2019-10-17
　　事件：公司10 月16 日晚间公告称，公司与McDermott公司组成的联合体，共同承揽了沙特阿美石油公司(SAUDI ARABIAN OIL COMPANY，以下简称“沙特阿美”)旗下Marjan 油田增产开发项目油气分离站4 合同包1 的EPCI 合同(Marjan GOSP-4 Package1 合同)，其中海油工程工作范围为合同项下部分平台的陆地建造、运输和海上安装。两份合同金额共计约 7 亿美元。

　　我们的观点：
　　(1)与沙特阿美及其子公司签订重大合同，国际化步伐持续提升根据公告内容，两份合同总额合计7 亿美元，合同的甲方为沙特阿美的海外公司和沙特阿美石油公司。合同工作内容包括陆地建造和海上安装，组块将在公司青岛场地建造，导管架拟在珠海场地建造。项目计划于2020 年二季度开工建造，2022 年四季度完工。合同约定2019 年6 月18 日(即中标意向书签署日期)生效，有效期至合同履约完成。该项目的实施将提高公司场地和船舶利用率，培养一批熟悉沙特阿美标准的人才，加深与沙特阿美的合作，积累更多中东区域项目实施经验，提升公司国际化能力。预计该项目2019 年实现的收入占合同额2%左右，主要为动员等前期准备工作产生的收入。

　　(2)上游油气行业资本支出增长，公司在手订单快速增长我们认为随着我国实施能源安全战略，国内三大石油公司资本支出增加，公司作为中海油旗下子公司有望受益，加之全球油气行业呈现复苏态势，海外投资金额亦有所增加，公司在手订单充裕有望带动业绩增长。根据半年报，不含本次海外新签订单，公司实现市场承揽额112.38 亿元，其中海外市场承揽额94.58 亿元，主要包括日挥福陆LNG模块合同以及Marjan 油田增产开发项目的EPCI 合同。

　　盈利预测及投资建议：随着油服行业景气，公司取得重大订单，我们认为公司业绩会逐步回暖，我们维持对公司的盈利预测，预计2019-2021 年的净利润分别为1.05/7.38/8.59 亿元，EPS 为0.02/0.17/0.19 元，维持“增持”评级。

　　风险因素：油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。


　　宝钛股份(600456)三季报及募资点评：盈利能力持续增强 拟募21亿元投高端钛
　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君/赵玥炜 日期：2019-10-17
　　事件
　　业绩：2019 年三季度实现营业收入32 亿元，同比增长24%；归母净利润为1.7 亿元，同比增长76%；基本EPS 为0.4 元，平均ROE 为4.71%。公司业绩符合行业趋势，盈利能力持续加强，静待高端钛材四季度发力。

　　增发预案：拟非公开发行募集资金金额不超过21 亿元，用于高品质钛材生产及研制项目、补充流动资金。

　　经营分析
　　订货增长叠加结构优化驱动增长，盈利能力加强，ROE、毛利率同比提升1)公司业绩持续增长。三季度实现归母净利润1.7 亿元，同比增长76%；ROE 为4.71%，同比提升1.9pct。

　　2)业绩提升主要是因为钛材销量增长及产品结构优化。受益航空市场需求增长与民用领域逐步复苏，公司前三季度钛产品销售量实现17376 吨，同比增长73%；产品高端化趋势不减，毛利率同比提升1.4pct。公司预付账款(材料采购，同比增长83%)、预收账款(销售合同预收，同比增长93%)印证公司在手订单饱满。

　　拟非公开发行募集不超过21 亿元，用于高端钛材生产线及科研等项目1)拟非公开发行募集资金不超过21 亿元，用于高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目、宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目、检测、检验中心及科研中试平台建设项目及补充流动资金。

　　2)公司是中航工业深钛材供应商，引领我国最新机型及国产航发的钛材配套，同时正加快国家化脚步，是波音、空客等国际公司的合作伙伴。本次高端钛材产线及研制项目的开展有利于公司扩大产能、产品高端化，以满足未来航空航天、海洋工程等更多高端应用，增强国际竞争力。

　　盈利调整与投资建议
　　我们维持公司盈利预测不变，预计2019-2021 年归母净利润2.6/3.7/4.4 亿元，EPS 为0.61/0.87/1.01，对应PE 为39/27/23 倍。我们给予公司2020年PE40 倍，6-12 个月目标价35 元(未考虑摊薄)。若考虑增发，2019-2021 年预计摊薄后EPS 为0.51/0.72/0.84。

　　风险提示
　　航空重点型号放量不及预期；大炼化项目投资进程不及预期；环保督察关停的钛加工企业后续可能复产。


　　潍柴动力(000338)：重卡产业链龙头行稳致远 智能物流、燃料电池再添新动能
　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：彭聪/张帅 日期：2019-10-15
　　投资逻辑
　　传统主业重卡产业链业务周期性减弱，业绩稳健增长。1)重卡产业链业务是公司的传统主业，2019 年H1 年公司发动机、重卡整车、重卡变速箱三大业务营收占比达64%，归母业绩占比达89%，历史上公司重卡产业链业务营收、业绩与重卡销量相关性高、随重卡周期波动。2)自上而下来看，我们认为更新需求支撑未来三年重卡销量。根据我们的测算，我们认为重卡的更新需求在8~9 年，预计未来三年重卡的更新需求中枢在80 万辆以上，相较于2010~2018 年的更新需求中枢(41 万辆)实现了翻倍增长。我们保守预计未来三年重卡销量维持在百万辆左右，2019-2021 年重卡销量为109、104、 98 万辆，每年递减5%。3)自下而上来看，潍柴发动机主要客户(一汽、陕汽、福田)市占率的提升、重汽配套率提升(潍柴董事长谭旭光上任重汽董事长)将提升潍柴发动机市占率，大排量产品占比提升将提振公司盈利能力，预计公司重卡产业链业务将超越重卡周期。

　　智能物流业务整合成功，打开新增点。1)公司通过并购凯傲切入叉车领域，并表以来凯傲营收、利润稳步增长。叉车行业周期性较弱、成长性较强，2018 年凯傲叉车全球市占率为14%，得益于凯傲在印度、中国市场的布局，以及在电动叉车的竞争优势(电动叉车全球市占率为19%)，未来凯傲的全球市占率有望进一步提升。2)公司通过并购德马泰克切入物料搬运自动化领域，得益于电子商务的高增长，物流搬运自动化行业维持高增长，德马泰克营收维持稳健增长，2019 年H1 营收同增15%。3)凯傲、德马泰克分别为叉车、物料搬运自动化领导者，二者下游客户重叠度低，地域优势不同，凯傲收购德马泰克后，二者优势互补，未来协同效应可期。

　　氢气作为沟通交通、发电、储能三大领域的核心，在政策推动下将快速发展。潍柴兼具地域优势(山东)、资源优势(山东省地方国企)、技术优势(重卡产业链龙头+Ballard 技术支持)，燃料电池业务未来可期。

　　投资建议
　　我们预计公司2019-2021 年归母业绩为96、101、106 亿元，业绩增速为10%、 5%、5%。我们采取分部估值法，给予公司目标股价15.2 元，对应2019 年PE 估值为12.6 倍，给予买入评级。

　　风险：重卡销量不及预期、工程机械销量不及预期、并购整合风险。


　　富煌钢构(002743)深度报告：方兴未艾的市场 持续成长的先锋
　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2019-10-15
　　公司是集钢结构设计、制作、安装与总承包为一体的行业骨干企业公司拥有完善的资质体系和强大的技术支撑。公司产品结构丰富，重点开发重型钢结构产品。采取设计、制造与安装一体化的经营模式，从钢结构工程的设计、制造到安装全部由公司自己完成，并对承包工程的质量、安全、工期等全面负责。营销网络健全，以分子公司、办事处为主体，并在本部设立大客户办，建立了覆盖全国的销售网络，稳步推进“战略性客户+大客户”营销战略。

　　钢结构是装配式建筑的主流，短期政策加码，钢结构本征优势将长期取胜
　　在政策持续推动下，我国装配式建筑行业保持高增长。2019 年3 月住建部首次单独提及推广钢结构试点住宅建设，山东、湖南、四川、浙江推出试点方案。钢结构试点住宅建设打开钢结构应用空间，尤其是试点地区保障性住房建设，有利于继续推动钢结构普及。长期来看，钢结构相对于PC 结构本征优势将长期胜出，短期政策弥补成本端劣势。

　　我国钢结构建筑占比仍有巨大提升空间，行业格局逐渐改善参照发达国家建筑现代化发展路径，我国钢结构建筑占比仍有巨大提升空间。中国钢结构住宅占比不足5%，发达国家普遍在20%以上。随着行业竞争格局的改善，工程中标价有望恢复至正常水平，技术实力、品牌信誉将更为业主所重视，行业龙头公司将充分受益集中度提升带来的红利，有望进一步夯实竞争优势。

　　投资建议与盈利预测
　　按照公司经营战略，公司将继续扩大总承包项目的业务占比，业务结构与盈利能力持续改善。根据公司历史订单情况，预计公司2019-2021 年营收分别为42.89 亿元、51.20 亿元、60.04 亿元，增速分别是21.44%、19.38%、17.27%，归母净利润1.13 亿元、1.66 亿元、2.42 亿元，对应EPS0.34、0.49、0.72，目前股价对应PE 分别为20X、14X、10X，公司订单充足，业务拓展势头不减。首次覆盖给予“买入”的投资评级。

　　风险提示
　　装配式建筑业务拓展不及预期；钢材价格上涨过快风险；新签订单增长低于预期；政策性风险；应收账款等资产减值风险。


　　深圳燃气(601139)：海气供应能力近半量利齐增 资本开支下降ROE回升可期
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理/王浩然 日期：2019-10-15
　　报告创新点：对气源成本下降带来的需求量和毛差进行敏感性分析。关键结论：1)气源成本下降超过电厂成本合理区间，毛差翻番！电厂燃料成本降幅达到0.15 元/m3时，电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前气源内外价差远高于0.15 元/m3，因此气源成本下降有效促进发电需求同时，LNG 气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG 接收站满产后，业绩弹性可达48.8%。2)资本开支高峰已过ROE 回升！随着LNG 接收站产能利用率提升，ROE 有望回升至2015 年前14.13%的水平。

　　混合所有制下的优质城燃龙头，近3 年业绩复合增速达16%。公司为深圳市属优质城燃龙头，主营管道天然气销售和液化石油气批零。引入业内知名港企中华煤气和民企新希望集团推进混改，叠加两次股权激励完善公司治理机制。18 年实现营收127.41 亿元，同增15.22%，近3 年CAGR16.94%， 归母净利润10.31 亿元， 同增16.24%， 近3 年CAGR16.05%。低价气源引入对冲上游涨价，Q3 单季业绩大增58.33%。

　　海气供应能力占比近半，降本促量利齐升，业绩弹性近50%。年周转量10 亿m3的LNG 接收站已于今年8 月顺利试投产，预计21 年LNG接收站及广东大鹏海气将占深圳地区供应能力的48.14%。测算接收站20%/50%/100%产能利用率下气源成本为1.95/1.77/1.71 元/m3，中性情景下电厂的毛利可分别增加79.92%/104.15%/129.27%，毛利率提升5.3/6.9/8.6pct，达到行业平均水平，大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大，LNG 气源满负荷部分电厂毛差(含税)从0.18 元/m3增至0.39 元/m3。LNG 贸易批发业务价差(不含税)高达0.85/1.01/1.07元/m3，预计可新增净利润0.46/1.52/3.21 亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升，合计贡献净利润0.71/2.41/5.03 亿元，占18 年公司归母净利润的6.9%/23.4%/48.8%，业绩弹性显著。

　　城中村改造提升深圳非电客户需求。A)居民：百万户城中村改造积极推进，预计19-21 年可新增25/35/45 万居民用户，带来增量用气0.5/0.7/0.9亿m3，合计2.1 亿m3，占18 年深圳非电客户售气量的21.99%。深圳当前48%天然气渗透率相对较低，长期来看，若25 年提升至一线对标城市的87%，结合人口增长至1895 万人，预计新增用气需求6.84 亿m3/年，是18 年深圳非电客户售气量的71.62%。B)工商业：城中村改造协同叠加锅炉改造政策，加快拓展步伐。综上所述，预计深圳非电客户用气增速将从18 年的9.66%升至19-21 年的11.82%/14.81%/16.71%。

　　预计资本开支高峰度过，ROE 回升至前期较高水平。15 年起LNG 接收站资本开支加大，ROE 中枢从之前的14.13%降至11.4%。随着接收站等固定资产逐步投运，公司ROE 有望回升前期较高水平。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.37/0.49/0.62元，对应PE 为21/16/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：LNG/LPG/管道天然气价格波动风险，下游客户售气量不达预期，项目投产不达预期，汇率波动风险


　　麦格米特(002851)三季报预告点评：Q3再超预期 新能源、并表贡献业绩
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/柴嘉辉 日期：2019-10-15
　　投资要点
　　19Q1-3 归母净利润大幅增长80%-120%再超预期。公司公布2019 年前三季度业绩预告，预计2019Q1-3 实现归母净利润2.45-3.06 亿元，同增100%-150%；分季度来看，Q3 单季实现归母净利润1.03-1.26 亿元，同比增长80%-120%。按中值计算，19Q1-3 实现归母净利润2.76 亿元，同比增长125%；Q3 单季实现归母净利润1.15 亿元，同比增100%。利润增速整体超预期。

　　新能源汽车北汽大客户继续放量，驱动业绩高速增长。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC 系列的PEU 系统主要供应商，2019 年起北汽车型迅速放量贡献业绩。GGII 数据显示，2019 年1-9 月北汽纯电动乘用车(EU+EC+EX 系列)合计产量9.87 万，同比增长21.7%，其中麦格米特主供的EU 系列前三季度产量7.50 万辆，同比+489.8%，预计今年北汽销量目标15 万辆，将继续驱动公司新能源汽车板块业绩高增；此外，东风、吉利等车型放量贡献部分业绩。而行业退坡对新能源汽车产品毛利率带来一定压力，但公司的新能源汽车产品从单一的MCU 向PEU(MCU+OBC+DC-DC)过渡，产品价值量提升一定程度上抵销了降价对毛利率的影响。

　　家电稳健增长，工业电源受益5G 建设，工控版块受行业影响，新业务贡献业绩。家电板块H1 收入同增23%，Q3 随着基数进一步提升，我们预计增速将相对趋缓，但整体仍维持稳健增速。细分来看，变频、显示年初以来增长较好，上半年增速在40-50%，Q3 起有望延续；卫浴版块去年上半年基数高，增速相对低，7 月起有好转。工业电源一方面继续受益5G 的建设，与欧洲核心设备供应商爱立信、飞利浦、西门子等深度合作；另一方面商业显示电源、导轨电源增长较好，版块整体增长稳中向好。工控方面，工控行业受贸易影响承受较大压力，7/8/9 月制造业PMI 分别49.7/49.5/49.8，持续位于荣枯线下，但9 月起有好转迹象，10 月贸易战趋于缓和有望进一步提振需求，总体来看纯工控业务Q3 压力仍大，Q4 有望开始好转；另一方面，公司新业务光伏、电击器、采油设备等年初以来高速增长，目前计入工控版块，版块整体增速表现稳健。

　　怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18 年下半年并表贡献利润。

　　18 年，公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权，完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制86%/99.7%/100%股权，18 年9 月开始并表，继续贡献Q3 增速。三家公司19/20 年业绩承诺合计1.83/2.35 亿元，从目前完成情况看有望超额完成任务，将继续贡献利润增量。

　　盈利预测与投资评级：预计2019-21 年归母净利润分别为3.74/4.93/6.38亿，同增85.0%/31.8%/29.5%；EPS 分别为0.80/1.05/1.36 元，对应现价PE 分别26 倍/20 倍/15 倍。考虑到公司跨领域多元化布局，多轮驱动业绩增长，进入协同效率提升期，给予2019 年35 倍PE，目标价28 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，降价幅度超预期，销量低于预期等