中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-10-17 17:16:30讯：

　　快递行业9月份数据点评：业务量增长25% 快递进入旺季提价周期
　　类别：行业 机构：西部证券股份有限公司 研究员：吴剑樑 日期：2019-10-17
　　事件：国家邮政局公布2019年9月快递行业运行情况，9月份全国快递业务量完成56亿件，同比增长25.0%；业务收入为649亿元，同比增长22.0%。

　　量：业务量持续高增长。9月全国快递业务量为56亿件，同比增长25.0%，较8月份的53亿件小幅上升，快于去年同期的增速24.1%，保持高增长势头。

　　1-9月全国业务量累计增长26.4%。分业务类型看，同城业务量累计完成79.7亿件，增长24.8%；异地业务量累计完成259.8亿件，增长27.1%；国际/港澳台业务量累计完成7.9亿件，同比增长39.3%。

　　价：九月单价跌幅环比收窄，十月旺季提价如约而至。9月快递行业收入为649亿元，同比增长22.0%，单票价格为11.59元，同比下跌2.2%，但较8月的-2.3%有所收窄。1-9月全国单票价格为12.0元，较去年同期下跌1.8%。迈入十月，距双十一不到1个月的时间，为应对旺季“揽、转、运、派”各环节成本上涨，中通与圆通纷纷宣布提价。当前马太效应显著，CR8已达81.7%高点，旺季涨价成为行业惯例，有助保障企业维持盈利。但后续提价能否按市场化要求进行，有待观察竞争对手的反应。在快递宣布提价后，消费者对此事反响强烈，主要由于行业缺乏明确市场化调节机制。我们认为旺季之后，缺少行业自律的价格战可能存续，或将促进集中度继续提升。

　　景气：九月全国快递发展指数为222.4，同比提高23.7%，呈现稳中有进的态势。发展规模指数、服务质量指数与发展能力指数分别为230.8、312.1与173.8，同比提升26.1%、23.4%与18.7%，表明国内快递市场在发展规模、服务质量和发展能力方面继续整体提升。发展趋势指数为74，同比提升21.8%，反映未来行业景气趋势持续向上。

　　投资建议：行业维持较快增长，持续的价格战或加快行业出清及龙头集中，未来一线龙头快递企业有望继续获得市场份额。1)前三季度全国业务量同比增长26.4%，叠加四季度为传统旺季，全年快递业务量增速大概率超国家邮政局年初预期的22%增速目标；2)在快递同质化背景下，成本为快递企业核心竞争因素，今年三个季度快递单价均下跌，各企业份额保卫战引发价格战加速，短期或影响企业盈利，但将进一步加快行业出清及促进龙头集中度提升，当前CR8达历史高点81.7%，龙头企业有望继续获得市场份额。近日中通与圆通宣布提价，行业或迎来旺季提价窗口期催化，当前板块PE估值约24.5倍，处于历史40分位水平，给予板块“增持”评级，建议关注定位综合物流服务商的顺丰控股(002352.SZ)、经营稳健叠加业绩高增长的韵达股份(002120.SZ)以及低估值且成本持续改善的圆通速递(600233.SH)。

　　风险提示：1)宏观经济下滑；2)行业竞争加剧；3)电商增速放缓等风险。


　　医药生物行业9月投资策略：我言秋日胜春朝
　　类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：谢长雁/陈益凌/朱寒青 日期：2019-10-17
　　宏观变化下板块业绩预计稳健，防御性优秀下整体仍然乐观国庆假期后贸 易 冲 突缓和，但预期明确结果仍将需要一段时间；大消费领域消费税后置对地方政府促进消费动力以及行业税负有影响，但医药板块中仅部分药酒相关，影响有限；近期可能落地的创新药国家医保目录谈判同样既存在降价的利空也存在新适应症大幅提高渗透率的利好，整体偏利好。考虑到三季报强者恒强的趋势不变，整体行业在经济下行周期的韧性优势明显，因此我们仍然看好医药板块有望继续延续业绩趋势，走出结构性行情。

　　2019年三季报展望：呈现结构性分化，优质企业增长持续性较好截止14日，已经有121家医药企业披露了三季报预告的情况，其中预增下限在20%以上的有54家，主要集中在龙头、CRO、疫苗、血制品、医疗器械等景气领域；45家企业预计下滑，主要包括辅助用药、中药注射液、部分受带量采购影响化药、OTC医疗器械等。国信医药覆盖标的中预计：
　　30%以上增长：华兰生物、智飞生物、乐普医疗、凯普生物、华海药业、贝达药业、华润三九、爱尔眼科、泰格医药、益丰药房、大参林、柳药股份
　　15-30%增长：天坛生物、迈瑞医疗、迪安诊断、迈克生物、恒瑞医药、丽珠集团、华东医药、健康元、老百姓、国药股份
　　0-15%增长：博雅生物、康泰生物、通化东宝、透景生命、鱼跃医疗、云南白药、一心堂、国药一致、上海医药
　　近期关注政策：创新品种上市、国家医保品种谈判、医疗人员综合考核、职工医保个人账户改革等事件疫苗重磅品种13价肺炎苗审批进入尾声，预计在监管关注下具备创新品种近期上市的公司将有主题性机遇；国家医保谈判品种近期也即将延续2年前的谈判结果，预计适应症扩充的收益将在企业与医保间分享；医改进入深水区，在供给侧、支付端改革后医疗服务同样也预期将于近期重新制定合理的考核与分配机制，预期将加强分级诊疗并配合DRGs等模式，进一步机制上切断带金销售的空子；职工医保个人账户改革此前有医保局针对两会代表提问的回复，也在医改年底前工作任务范围内。

　　风险提示：药品、器械、耗材降价幅度超预期；医保及重点监控用量限制超预期；研发失败或慢于预期。

　　投资建议：政策逐步落地，聚焦优质企业
　　医药板块整体表现较为稳定、但内部分化趋势明显。除优质龙头公司之外，建议关注三季报业绩稳定增长或景气度提升公司，以及细分行业龙头、具有政策获益或后续研发注册里程碑品种的公司。10月策略A股推荐买入恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、乐普医疗、迪安诊断、凯普生物、迈克生物；港股推荐买入中国生物制药、金斯瑞生物科技、中国中药。


　　金属、非金属与采矿周观点：推荐关注黄金、锡及部分小金属
　　类别：行业 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨坤河 日期：2019-10-17
　　报告内容
　　上周大盘强势反弹，上证综指周涨幅2.36%，有色板块整体涨幅0.98%跑输大盘，其中磁材(3.91%)、铝(2.6%)和我们推荐的黄金(2.9%)是涨幅较大的子板块。个股上，我们上周组合平均涨幅2.47%，跑赢大盘和行业，其中银泰资源(6.98%)、盛达矿业(5.14%)、金钼股份(3.05%)、锡业股份(2.46%)、山东黄金(2.45%)、紫金矿业(2.14%)、洛阳钼业(-0.55%)、翔鹭钨业(-1.90%)。

　　黄金：短期承压不改向上趋势
　　新一轮中 美经贸磋商结束，根据双方公布的信息，本轮磋商取得阶段性成果，美国将暂缓15 日对中国加征关税，双方团队同意继续相向而行，推进后续磋商，为最终达成协议而努力。特朗普这次甚至表示，中 美两国已经“非常接近”结束贸易战。尽管形势缓和略超预期，但我们还是认为复杂的局面依旧没有大幅改观，依然需要警惕反复和波折。原因在于中 美贸易争端的本质，是崛起与反崛起，遏制与被遏制，双方的诉求难以最终完全一致。当前避险情绪过度缓和可能带来对黄金的配置机会。

　　另外一方面，英国脱欧局势改善，也使得避险情绪有所消退。

　　但一方面英国无协议脱欧概率回落，会同时导致英镑相对美元强势，这使得美元有所下跌，因此以美元计价黄金整体下行空间相对有限。

　　此外中东地缘政治局势升级，也对金价有一定支撑，包括土耳其入侵叙利亚，沙特伊朗关系紧张等。

　　尽管短期金价承压，但从大方向上，我们认为全球债务水平高企，货币宽松格局延续，对黄金的中长期支撑逻辑并没有变化。本周四凌晨公布的美联储会议纪要表明，多数美联储官员对9 月降息必要性都是支持态度。纪要下调了未来经济前景，暗示未来仍有进一步降息的空间。同时CPI 和PPI 数据显示通胀预期有所降温，也支持10 月进一步降息。除了降息，美联储周五还表示，将自10 月中旬起每月购入600 亿美元国库债券，以重建资产负债表。尽管美联储一再声明此举不代表美联储货币政策进入宽松立场，但实质的效果就是在多印美元，宽松的实质将逐步显现，黄金还是有向上空间，推荐战略性配置山东黄金、银泰资源、盛达矿业等。

　　工业金属：宏观缓和，重点关注锡
　　本周工业金属整体上涨居多，我们认为主要原因在于美元回落。

　　英镑因脱欧局势改善走强，是美元回落的主要因素。而自2018 年贸易战以来持续上行的美元，在中 美贸易局势缓和下，也可能迎来调 整。此外，在宽松货币政策逆周期调整下，宏观经济回升未被证伪，也给市场带来一定的期待。我们五月份报告曾经判断，工业金属回升可能在四季度或者2020 年初，目前看均是确实在朝我们判断的方向走。除了美元压制缓和，一方面是国内逆周期调节也在逐渐体现出效果，另一方面是产业链去库存进入末期，有望开启新一轮补库。

　　从品种上，除了近期表现优异的镍，我们认为锡值得重点关注。

　　此前国内锡冶炼企业发布联合减产公告，加上印尼天马减产，全球供应有望减少8%左右。从目前看，9 月份产量确实已经出现回落。

　　根据SMM 数据，因为联合减产和原料短缺，9 月精炼锡产量12414吨，环比减少3.2%，同比减少11%。在锡矿资源紧缺，加工费下调及联合减产下，预计后续冶炼厂产量可能继续回落。在宏观需求可能边际改善的情况下，锡价有望保持坚挺，推荐关注锡业股份。

　　小金属：继续看好钨钼等品种
　　从价格上看，本周钨产品价格继续上涨，过去一个月APT 已经上涨超过33%，钨精矿涨幅超过26%。目前来看，钨产业链可能仍面临泛 亚带来的一定的库存压力，但总体格局尚好。随着终端需求回升，未来钨价仍有望维持上行趋势，看好翔鹭钨业等。而钼精矿价格尽管短期有所回落，但整体仍处于1900 元以上高位。从去年情况看，进入十一月之后钼价开始下行，主要受需求回落影响较大。而今年四季度，需求的回落有望改善，在供给端没有太大变化的情况下，预计钼价调整空间会小于去年同期，看好业绩弹性较大的金钼股份。

　　本周配置组合：山东黄金(黄金)、银泰资源(黄金)、紫金矿业(铜、黄金)、盛达矿业(白银)；锡业股份(锡)；翔鹭钨业(钨)；洛阳钼业(铜钴、钨钼)；金钼股份(钼)。

　　风险提示：美元超预期走强、小金属需求不及预期。


　　造纸轻工周报：推荐竞争格局改善的金属包装和文化纸 运营质量改善的家居龙头
　　类别：行业 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：丁智艳/周海晨/屠亦婷/柴程森 日期：2019-10-17
　　本期投资提示：
　　①本周观点：行业整体观点：1)家居消费：轻工消费板块龙头护城河优势确立，值得长期布局。

　　看好估值较低，自身运营质量边际改善的家居龙头。2)包装：包装受益于行业整合，和原材料低位，业绩确定性增长，新业务提升估值水平。3)造纸：文化纸发布9 月提价函，产业链库存低位，需求进入旺季，提价有望落地。

　　轻工行业中报回顾
　　【定制家居】19Q2 收入增速企稳回升。2013-2017 年行业平均增速为29.7%，2018H1、2018H2、2019H1 行业增速逐步放缓，分别为25.7%、15.4%、11.2%。受益于大宗渠道发力、龙头Q2 增速复苏，Q2 行业整体增速略有回暖19Q1 的9.5%，19Q2 行业收入增速阶段性略有回升至12.3%。二季度增速环比略有提升，主要系金牌厨柜、志邦家居、皮阿诺等二季度大宗业务收入增速回升；叠加索菲亚、欧派家居Q2 零售增速复苏，带动行业收入增速略有回升。

　　大宗占比提升，工程业务的拓展使得应收账款周转率降低。受精装房影响，定制家居企业(尤其是橱柜为主)工程业务增速提升，工程业务占比持续提升，19H1 大宗占行业整体收入比达到13.0%(2018 年为8.9%)；工程业务的快速增长对公司收入增长形成一定支撑，但由于工程业务账款回收周期长，公司现金流形成一定压力。自18Q1 起六个季度中，除18Q3 外，定制家居企业销售商品收到的现金流入增速均低于同期收入增速，应收账款明显增加，2019 年Q2 定制行业整体应收账款周转率4.16，同比降低2.90。

　　【成品家居】整体收入端增速略有放缓，2019H1重点成品家居公司收入同比增长11.1%，19Q2单季同比增长6.2%。内销：19H1 已披露国内国外收入构成的公司中，19H1 内销收入同比增长7.8%。部分内销家居公司收入增速在19Q2 提速，主要系公司加大多元渠道拓展及部分大宗业务有所放量。外销：19H1 外销收入同比增长6.2%，正增长主要系部分公司收购海外公司收入并表影响(顾家家居外销10.1%、美克家居7.4%)，以及部分公司通过产能转移、市占率逆势提升(梦百合26.5%)。盈利方面：毛利率提升，盈利质量提升。原材料价格回落+增值税降低+人民币贬值，使得家居企业毛利率有所改善。部分家居企业经营质量明显改善。顾家家居：
　　营运能力明显改善，存货及应收账款得到有效控制，现金流提升。19H1 经营性现金流量净额6.96 亿元，同比增长334%。美克家居：供应链改进战略，优化库存结构同时实现商品满足率高达96%，供应链交付周期较2018 年改善8 天。19H1 实现经营性现金流量净额2.81 亿元，同比增长185%。

　　【包装】受到下游消费增速放缓影响，19H1 重点包装公司收入端微增。2019H1 收入同比增长3.6%，受原材料价格回落影响，产品单价同比略有回落，量的增长持续跑赢行业。龙头继续推动行业整合，竞争优势明显。金属、塑料和纸包装等子行业均受益于下游客户集中度提升，订单持续向包装龙头集中。另一方面龙头通过高质量服务和全国性辐射，巩固存量客户粘性，也加快新市场布局，持续扩张市场份额。盈利方面：包装在上半年整体利用率偏淡的背景下，盈利能力仍有所改善。1)从宏观角度分析，PPI 表征原材料价格，CPI 表征产品价格。PPI 与CPI之差在18Q2 时达到顶峰(分别为4.7%和1.9%)，随后快速反转，直至19 年7 月仍持续扩大(分别为-0.3%和2.8%)，与包装公司毛利率从低到高的走势较为一致，且我们认为剪刀差扩大，盈利能力有望在后续季度持续改善。2)议价能力带动盈利能力：包装行业整体呈现随行业整合、龙头市占率和议价能力提升，盈利能力扩张带动毛利率提升(比较显著的有：金属两片罐行业)。

　　【造纸】浆纸系上半年提价幅度超预期，原材料价格回落，盈利能力大幅改善。2019 年春节以来，浆纸系双胶纸、铜版纸、白卡纸发布多轮提价函，受益节后需求旺季+经销商补库存，龙头之间协同性增强，纸价提涨顺利落地，涨幅超市场预期。原材料价格：受供给增加、需求低迷及库存高位三重因素影响，纸浆价格年内持续下跌。自4 月起外盘木浆价格持续下调，其中针叶浆银星外盘报价由3 月720 美元/吨逐步下调至7 月580 美元/吨，下跌19.4%。木浆价格向纸厂成本传递周期约3 个月。本轮浆价大幅下跌自3 月起，考虑到对成本影响的滞后性，浆价下跌对纸厂的成本弹性在Q2 仅部分体现，Q3 起成本弹性体现将更为充分。浆纸系盈利能力明显改善，2019 年Q2 浆纸系纸企毛利率25.0%，环比一季度提升5.34pct；净利率达到7.1%，环比一季度提升3.17pct。

　　②本周造纸板块跑输市场。成品纸市场：箱板瓦楞纸价格上涨；国内针叶浆价格下跌；国废黄板纸价格上涨、美废价格维 稳。

　　③其它：原油价格上涨，聚乙烯、聚丙烯价格下跌；国际黄金价格下跌、白银价格上涨。


　　机械设备行业专题报告：多维因素推动 冷链设备前景火热
　　类别：行业 机构：万联证券股份有限公司 研究员：宋江波/卢大炜 日期：2019-10-17
　　核心观点：
　　随着人们收入水平和生活质量的不断提高，人们对冷链生鲜的需求越来越高，食品药品的安全问题也倍受关注。作为保障食品药品安全的关键一环，我国冷链物流的建设仍有巨大空间。2019 年7 月30日，中共中央政治局会议召开，城乡冷链物流设施建设作为补短板工程，首次写入中央政治局会议，国家推动冷链物流设施建设的意图明显。在政策的引领和市场需求的多维作用下，预计未来的冷链物流市场规模将持续增长。冷链设备作为冷链物流的上游，行业的长牛之路有望逐渐开启。

　　投资要点：
　　我国冷链基础设施尚不完善：对比美国、日本等发达国家，我国冷链物流发展相对较晚，冷链流通率相对较低。2015 年我国冷链流通率平均为19%，远低于欧美日等发达国家90%以上的流通率水平；而中国的果蔬、肉类、水产品腐损率分别为15%、8%、10%，远高于发达国家整体5%左右的水平。此外，我国冷链基础设施建设也不完善，2018 年我国人均冷库面积是0.132 立方米/人，远低于英美日等发达国家以及人口大国印度，反映出国内冷链基础设施建设的不完善。

　　生鲜电商发展迅速，冷链物流建设受到资本关注：随着互联网相关产业的发展，城镇居民的购物习惯已经发生较大转变。生鲜电商受到这一消费习惯转变的带动，近年来发展迅速，也带动出巨大的冷链物流增量空间。冷链物流在生鲜供应链中尤为重要，是生鲜电商的核心竞争力之一。2018 年生鲜电商市场实现了22 家企业近120 亿元的融资额，而冷链物流的建设也成为了资金投入的重点方向。

　　“调猪”转“调肉”，猪肉跨区域流通蕴含巨大市场空间：在“调猪”变“调肉”的政策推动下，猪肉冷链货运量涨势明显。目前我国的猪肉跨区域流通量大约在3000-3100 万吨，若猪肉跨区域流通量全部由冷链运输承担，将为冷链物流产业带来巨大的增量空间。目前华东、华北等地区的很多城市的猪肉需求难以被满足，要从河南、山东等主产区调拨猪肉来缓解，这给长途跨省冷链干线业务带来了约30%的提升空间。

　　政策不断加码，推动冷链物流建设：2019 年7 月30 日，中共中央政治局会议召开，城乡冷链物流设施建设作为补短板工程，首次写入中央政治局会议，国家推动冷链物流设施建设的意图明显。2014 年以来，国家出台了一系列支持冷链物流建设的相关政策，从政策、法规角度推动物流行业及冷链物流升级建设，对冷链物流及冷链设备行业的持续快速发展提供了有力的政策支持。

　　重点公司点评：
　　海容冷链：专注于商用展示柜产品
　　海容冷链是冷链物流设备行业的高新技术企业，专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务。公司立足国内市场，不断开拓国外市场。公司在商业冷冻展示柜领域地位取得了较为领先的市场地位，就商用展示柜领域而言，2017 年度，公司国内市场占有率约为9.49%，市场占有率较高。国外市场方面，2014-2017 年期间，公司占国外商用展示柜市场规模比例分别为0.72%、0.91%、1.16%及1.26%，2016 年及2017 年出口市场占有率均排名前三。随着我国商用展示柜产品出口不断增长，公司未来在国外市场规模份额拥有较大提升空间。

　　大冷股份：冷库设备双龙头之一，工业制冷领军者
　　公司专注制冷空调领域，打造了中国完备的冷热产业链；致力于发展工业制冷制热、商用冷冻冷藏、空调与环境、核心零部件、工程与服务、新事业等冷热事业领域，覆盖了制冷产业链的关键领域，代表了中国制冷技术的发展水平。2018 年，公司实现营业收入196,606 万元，同比下降5.46%；实现利润总额11,888 万元，同比下降45.59%，主要是由于公司实施转型升级战略，前期项目投入较大，拖累了公司的业绩。此外，公司主动放弃合同质量较差订单，以及搬迁新厂区后固定费用增加而产能尚未充分释放也是公司业绩短期承压的重要原因。公司2019 年上半年扣非归母净利润同比下滑38.36%。可以看到，公司加快推进原事业的转型升级及新事业的培育孵化，对公司的业绩造成了一定拖累，公司的转型成果静待观察。

　　汉钟精机：专注于压缩机产业，向新能源、半导体设备行业拓展
　　汉钟精机成立于1996 年，专门从事螺杆式压缩机相应技术的研制开发、生产销售及售后服务。汉钟压缩机在国内整个螺杆压缩机市场占有较大份额，与复盛、比泽尔和来富康被称为中国螺杆式压缩机的“四大家”，基本占据了制冷螺杆式压缩机的全部市场。公司未来也将专注于压缩机下游应用的拓展，重点发展压缩机在新能源产业、半导体设备产业的应用。新能源产业方面，公司将主要发展电动车零部件、氢燃料电池汽车零部件、煤改电热泵等产品；半导体设备方面，公司将主要发展应用于光伏、锂电行业的真空产品。

　　风险因素：
　　政原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，政策、规划变动风险，冷链物流建设不及预期风险，宏观经济增速放缓风险。


　　食品饮料行业周报：贵州茅台发布三季报消费税后移影响有限
　　类别：行业 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：刘瑀 日期：2019-10-17
　　投资要点：
　　行业动态&公司新闻
　　稳固奶源布局 蒙牛或入股宁夏骏华农牧
　　包装牛奶进口：1-8 月+36.6%至57.2 万吨
　　1-8 月酒类进口总量下降41.9% 中低端葡萄酒受影响
　　上市公司重要公告
　　妙可蓝多：发布关于终止筹划重大资产重组的公告
　　金字火腿：发布关于新产品发布的公告
　　汤臣倍健：发布关于与Fonterra 签署《战略合作协议》的公告
　　行业重点数据跟踪
　　乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅攀升。截至2019 年10 月2 日，主产区生鲜乳平均价为3.75 元/公斤，环比微增0.5%，同比上涨7.8%。

　　肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格去年年初开始下跌，至去年5 月份跌至相对低点，随后开始探底回升并且延续涨价趋势，猪肉价格已创年内新高。

　　截至10 月11 日，全国22 省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到72.70 元/千克、32.19 元/千克、42.32 元/千克，分别同比变动181.46%、129.93%、89.52%，同比均有明显增幅，价格继续小幅攀升，长期来看猪价整体仍将维持高位。

　　本周市场表现回顾
　　近五个交易日沪深300 指数下跌2.07%，食品饮料板块下跌0.90%，行业跑输市场1.17 个百分点，位列中信29 个一级行业中游。其中，白酒上涨0.80%，其他饮料下跌0.18%，食品上涨1.58%。

　　个股方面，金字火腿、日辰股份以及天味食品涨幅居前，酒鬼酒、金徽酒以及元祖股份跌幅居前。

　　投资建议
　　本周，国务院公布《减税后仰低收入划分改革推进方案》，该方案引发市场对于白酒板块的担忧，叠加贵州茅台本周披露三季报业绩略低于预期，导致白酒板块有所调整。对于消费税的影响，我们认为短期尚不构成实质性的利空，但从长期来看不排除对于次高端白酒类的负面影响。而贵州茅台三季报业绩方面，我们认为与上半年整顿经销商及理顺直销渠道有关，随着直营方案落地四季度有望加大供货力度，全年业绩仍然将维持稳健。在大众品方面，虽然中报显示部分细分领域龙头业绩不达预期，但对于消费品我们建议将时间轴拉长，不要过度放大由于短期经营瑕疵所带来的业绩波动。综上，我们仍给予行业“看好”的投资评级，继续推荐五粮液(000858)、今世缘(603369)、伊利股份(600887)以及涪陵榨菜(002507)。

　　风险提示
　　宏观经济下行风险；重大食品安全事件风险。