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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-10-17 14:54:09讯：
招商证券(600999)事件点评：员工持股计划彰显信心 估值提升可期
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘欣琦/高超 日期：2019-10-17
事 件：
10月15日，公司公告员工持股计划草案，员工持股计划认购金额不超过8.08 亿元。
维持“增持”评级，维持目标价22.86 元。公司拟以集中竞价方式回购A股用于员工持股，回购价格不超过26.09 元/股(目前股价17.10 元)，公司员工持股计划认购金额不超过8.08 亿元，参与对象包括董监高、D 层级及以上层级人员以及其他核心骨干员工合计不超过1157 人，锁定期3年。本次员工持股计划将优化公司员工长期激励机制，体现了管理层对公司长期发展的信心，利于估值提升。维持公司2019-21 年净利润预期61.3/74.5/89.6 亿元，EPS 0.91/1.11/1.34 元，同比+69%/+22%/+21%，维持目标价22.86 元，对应19P/B 1.8X；公司目前19P/B 1.35X，增持。
公司推出千人员工持股计划，金额不超过8.08亿元。1）2019年5月20日公司股东大会审议通过公司以集中竞价方式回购公司A股，公司拟以回购股份作为实施员工持股计划股票来源，拟回购金额6.5亿元至13亿元，回购价格不超过26.09元/股(目前股价17.10元)，预计回购股份占公司总股本的0.37%至0.74%，回购期限为2019年5月20日至2020年5月19日。2）本次员工持股计划参与对象为公司或下属全资子公司的董监高、D层级及以上层级人员以及其他核心骨干员工，总人数不超过1157人，参与对象认购金额合计不超过8.08亿，其中公司董监高13人可认购金额合计约6200万元，占总份额的8%。本计划委托的资管机构就本计划设立的资管计划投资范围主要为购买和持有公司A股股票，本计划存续期10年，所获标的股票的锁定期为36个月。
提升投资者信心，优化员工长期激励机制。我们认为，公司本次员工持股计划涉及人员全面，将充分调动公司高管和核心人才的积极性，吸引和保留业务骨干，利于公司长期健康持续发展。同时，公司此时推出锁定期3年的员工持股计划，体现了管理层对公司长期发展的信心，股份回购并进行员工持股有助于公司估值提升。
催化剂：市场活跃度提升；资本市场改革创新持续推进。
风险提示：资本中介业务信用风险；行业监管从严。
三花智控(002050)：拾级而上 顺势而为
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华/管泉森/孙珊/陈怀山 日期：2019-10-17
多元化渐入佳境，成长拐点开启
今年以来市场对公司基本面核心关注点主要集中在制冷主业景气波动及新能源业务向上弹性，我们认为当前时点上述两点边际改善趋势显著：1）制冷业务盈利能力企稳回升，商用制冷及电子膨胀阀等高能效产品伴随渗透率提升仍具备较大增长潜力，尤其空调能效标准升级政策落地有望提振需求；2）新能源热管理业务全球龙头地位奠定，市场空间超过传统主业，2020 年海外订单开始业绩兑现后弹性将提升，2024 年营收体量有望接近家用制冷业务。
传统制冷业务周期底部企稳向上
2018 年下半年以来家用空调行业周期下行是压制公司基本面的核心因素，但今年Q2 公司通过降本增效等手段实现了制冷业务毛利率同比改善；当前空调行业需求疲软市场已有预期，盈利能力回升表明主业已企稳。此外，年内空调能效升级政策有望落地，未来三年公司电子膨胀阀等高能效产品需求将显著提振；当前国内空调电子膨胀阀渗透率不足三成，两年内渗透率有望翻倍，2018 年公司电子膨胀阀销售收入约12 亿元，预计2019、2020 年可分别达到14、20 亿元，支撑制冷业务营收增长10%以上，贡献向上弹性。
新能源车热管理业务成长性重估
公司是全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、换热器等全系热管理部件供应商，未来随着电动车热泵空调推广及车企部件模块化采购趋势，单车价值量可提升至2000 元以上，预计2020、2025 年全球市场空间可分别达53、244 亿元。公司目前已全面定点特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、大众、宝马、通用等欧美一线车企巨头（Tier 1），客户覆盖面及订单储备量在电动车产业链供应商中较为稀缺，2020 年随着特斯拉国产化、欧系车企定点项目集中量产将加速业绩兑现，预计2019~2021 年营收可分别达到8.5、14、20 亿元，贡献净利润约1.7、2.9、4.3 亿元，2020 年贡献净利润占比可达18%，全球市占率26%；2025 年新能源业务营收有望达65 亿元，与制冷形成双主业。
成长属性强化将重构估值体系
公司“蓝筹白马”特性显著，分红率及外资机构认可度高、稳健家族企业治理等特征均支撑公司估值水平；新能源车热管理业务的高成长性将推动公司市值扩张，传统业务企稳向上、新能源业务弹性渐起有望抬升估值水平。预计2019~2021 年归属于母公司所有者净利润分别为14.0、16.2、19.1 亿元，对应PE 分别为26.2、22.6、19.2 倍，当前估值合理，维持买入评级。
风险提示： 1. 家用空调销量不达预期；空调能效升级政策落地进度低预期；2. 新能源车产销量及定点车企客户新能源项目量产不达预期。
良信电器(002706)：研发立本定位中高端低压电器 需求共振迎成长
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：曾韬/刘俊 日期：2019-10-17 投资亮点
首次覆盖良信电器公司（002706）给予跑赢行业评级，目标价9.96元，对应2019 年与2020 年27.2 与22 倍P/E。理由如下：
中国低压电器行业2018 年市场空间843 亿元，增长稳定。市场结构分层明显，高端市场主要由海外巨头占据，技术壁垒与利润率较高。公司是国内高端低压电器实现突破的领军者。
研发立本，专注中高端低压电器，驱动高利润成长。公司研发费率稳定高于6%，研发人员占比达20%以上，领先同业对手。以研发驱动高竞争力的产品持续迭代，配套高端实验与仿真平台快速响应大客户需求。2009-2018 年，营收CAGR 达19%，净利CAGR 达39%，净利率维持12%以上且持续提升。
客户结构与质量优异，需求成长无忧。公司下游以房地产、新能源等各环节龙头为主。公司预期房地产龙头竣工情况将维持稳健，同时集中度提升，进一步利好公司。新能源2019年装机回暖，我们认为2020 年可维持高增长，提振需求。
新兴需求提前布局，智能家居及5G 基站带来增量成长空间。
5G 基站领域公司携手华为开发5G 专用断路器，我们认为有望进一步配套基站低压电器系统，受益5G 建设的提速。公司智能开关已进入万科供应，受益于智能家居需求的增长。
我们与市场的最大不同？市场认为公司受房地产影响较大，且其它市场较难有快速突破。公司认为房地产竣工将维持增长且集中度提升，业务增长可持续；5G、新能源及智能家居带来增长空间。
潜在催化剂：5G 与智能家居低压电器进展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.37 元、0.45 元、0.54 元，CAGR 为22%。公司当前股价8.34 元，对应2019-2020 年22.7 与18.5 倍P/E。我们预测公司2019-2021 年归母净利达2.88/3.55/4.27亿元（+30%/23%/20.3%）。考虑到良信电器专注于高端低压电器，具备持续的成长性与高分红率，给予良信电器2020 年22x 目标P/E与目标价9.96 元，对应2019-2021 年 27/22/18x P/E，有19.4%上行空间，首次覆盖给予跑赢行业评级。同时，我们认为较2H18 受光伏政策影响，2H19 业绩更为稳健，1-3Q19 业绩有望同增5-20%。
风险
龙头房企竣工不及预期，5G 建设不及预期，毛利率大幅下降。
宝钛股份(600456)：3Q19业绩与预告一致 受益产销量上升
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：董宇博/陈彦 日期：2019-10-17
3Q19 业绩与预告一致
宝钛股份公布1-3Q19 业绩：营业收入32 亿元，同比上升24%；归母净利润1.7 亿元，对应每股盈利0.40 元，同比上升76%，与业绩预告一致。公司前三季度盈利同比改善主要受益钛产品产销量增加。3Q19 营业收入12.4 亿元，同比+24%/环比+52%，归母净利润5957 万元，同比-5.2%/环比-27%。
评论：1）钛产品产销量同比大幅增加。公司1-3Q19 钛产品产量和销量分别为17520 吨和17376 吨，同比上升70%和73%，3Q19产量6875 吨，同比+70%/环比+17%，3Q19 销量7206 吨，同比+69%/环比+45%。2）国内钛价趋势上行。1-3Q19 国内海绵钛均价同比上升21%至7.1 万元/吨，3Q19 均价7.9 万元/吨，同比+24%/环比+14%。3）1-3Q19 公司毛利率（毛利未扣除税金及附加）同比上升1.6ppt 至18.3%。4）费用整体上升。1-3Q19 销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别同比上升15%、16%、37%和14%至0.31、1.5、0.59 和0.78 亿元。5）1-3Q19 资产减值损失小幅上升7%至0.23 亿元。
发展趋势
非公开发行助力高端钛材产能扩张。公司10 月16 日公告非公开发行A 股预案，计划发行不超过8605 万股（发行前总股本的20%），募集不超过21 亿元。募集资金将于用高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目（年新增产能：钛及钛锭10,000 吨、钛合金管材290吨、钛合金型材100 吨），宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目（年新增产能：板材1,500 吨、带材5,000 吨、箔材500 吨）等。
我们认为发行有助于增强公司高端钛产品规模和竞争力。
短期钛价有望维持高位。截至10 月16 日，国内海绵钛价格较年初累计上涨22%至8.03 万元/吨。当前民用和军用领域钛需求保持良好上升趋势，而国内钛生产受环保抑制，我们认为短期钛价有望维持高位。
盈利预测与估值
由于价格、产量等假设变动，我们上调2019/2020 年盈利预测34%/18%至0.53/0.55 元。当前公司股价对应2019/2020 年2.7 倍/2.6 倍市净率。 维持中性评级和23.00 元目标价，对应2.7 倍2019年市净率和2.5 倍2020 年市净率，较当前股价有2.5%的下行空间。
风险
需求不及预期，钛价大幅下跌。
中公教育(002607)：三季度业绩增长靓丽 品类加速扩张
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：安鹏/沈涛 日期：2019-10-17 公司前三季度业绩增长靓丽，Q3 归母净利润同比增长35.3%至45.3%
2019 年10 月15 日，公司发布三季度业绩预告。19 年前三季度预计实现归母净利润9.25 至9.75 亿元，同比增长70.9%至80.1%。其中单三季度预计实现归母净利润4.45 至4.78 亿元，同比增长35.3%至45.3%。主要得益于公考和事业单位招录逐步回暖、教师和基层公共服务等下沉分散型考试持续增长和多品类布局的进一步完善。
2020 年国考招录人数大涨形成利好，公司市占率进一步提升
在前期国考招录人数波动较大的市场环境下，公司招录培训业务增长稳健，体现出较强的韧性。10 月14 日，国家公务员局发布公告，2020 年国考计划招录2.4 万人，涉及中央和国家机关86 个单位、23 个直属机构。招录人数较去年同比增长66%。2020 年公务员和事业单位考试招录整体回暖，公司及时实施了管理优化，捕捉市场回暖机会，凭借平台优势，市占率进一步提升。
教师和基层公共服务考试招录持续增长，赛道加速扩张
公司教师和基层公共服务等下沉分散型考试招录表现良好，逐步成为市场主导。经过多年布局，当前已经进入加速回收期，业绩贡献有望持续提升。 同时公司近年来不断拓展新赛道，IT、考研等新业务推动下综合序列业务上半年整体大幅增长。三季度以来公司新赛道模式复制能力得到进一步验证，多品类布局进一步完善。
招录业务增长稳健，品类扩张持续，维持“增持”评级
公司前三季度业绩维持高增长。公考招录业务品牌优势有望进一步巩固，品类扩张或将带来新的业绩增长点，继续看好职业教育赛道龙头的长期成长性。预计19-21 年归母净利润分别为17.1 亿元、22.0 亿元和27.4 亿元，对应EPS 分别为0.28 元、0.36 元和0.44 元。根据DCF 模型对应合理价值19.1 元/股，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济波动、市场竞争加剧导致盈利不达业绩承诺，监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。
岭南控股(000524)：前三季度业绩稳健增长 全国扩张效果初显
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：安鹏/沈涛 日期：2019-10-17
公司前三季度业绩预计增长45.1%至54.3%，处置物业带来一定增厚
2019 年10 月15 日，公司发布三季度业绩预告。19 年前三季度预计实现归母净利润2.35 至2.5 亿元，同比增长45.1%至54.3%。其中Q3 单季度预计实现归母净利润5500 万元至7000 万元，同比变动-10.98%至+13.29%。19 年公司处置物业将带来6876 万元非经常性损益，增厚业绩。此外公司旗下广州花园酒店客房升级改造形成资产处置收益，导致归母净利润减少408 万元。剔除以上影响后，前三季度扣非后净利润为1.7 亿元和1.85 亿元，同比增长25.0%至36.1%。
新品迭代能力强，产品结构持续升级，全国扩张效果初显
上半年广之旅营收和扣非后净利润分别为32.0 亿元和4690.9 万元，同比分别增长20.1%和40.2%。出境游、内地游、粤港澳游和入境游四个板块同比分别增长9.7%、34.1%、23.1%和46.8%。公司新品研发迭代能力出色，前三季度公司加快产品迭代，优化业务结构，渠道下沉持续，成本费用控制能力较好，带来营收和业绩的双增长。公司近年来全国扩张加速，效果初步显现。18 年公司收购武汉飞途假期国际旅行社；19 年上半年广之旅以自有资金4263.6 万元收购四川新界国旅51%股权，为公司欧洲游带来一定业务增量。武汉飞途假期和四川新界国旅前三季度经营状况整体良好，为公司业绩增长带来积极贡献。
内生外延稳步增长，华南出境游龙头持续扩张，维持“增持”评级
三季度受到暑期出游高峰影响，出境游市场整体表现良好。赴日韩游客维持高增长，东南亚出境游持续回暖。公司内生外延稳步增长，新产品不断迭代，产品结构持续优化，全国扩张加速有望打开新市场。我们预计公司19-21 年归母净利润为2.7 亿元、2.3 亿元和2.9 亿元，对应EPS 分别为0.40 元、0.34 元和0.43 元。参考可比公司平均估值水平，考虑到公司旅行社业务主要板块增长良好，酒店管理输出持续推进，给予公司19 年22 倍P/E 估值，对应合理价值为8.8 元/股，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济等因素导致出境游人数下降；酒店管理输出不及预期。
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