|
中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-10-15 15:07:39讯：
恒逸石化:预测恒逸Q3利润逼近历史同期最高水平!
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：许隽逸日期：2019-10-14
我们认为: 恒逸石化是在宏观经济下滑大环境下取得显著超额收益能力的制造业核心资产。 三季度在中 美贸易 摩 擦持续影响化纤终端纺服需求的情况下,在人民币大幅贬值波动的情况下,在工业/制造业/消费需求不振的宏观背景下,在不考虑恒逸文莱项目贡献利润基础下,我们测算公司理论上归母净利润可达到 9.5亿元。一旦实现,将是公司历史第二高单季度盈利, 逼近历史单季度最高水平的 11.03亿元( 2018年三季度, 当季度 PTA 价格一度暴涨 50%,季度均价达到 7570元, 2019年 3季度 PTA 均价仅为 2018年同期的 73%)。 这充分体现了恒逸化纤行业龙头地位与在逆境中获取超额收益的能力。
恒逸文莱一期项目投产将带来显著利润增长: 恒逸石化 9月 6日宣布文莱一期项目产出产品。考虑到装置提负荷尚需时间, 我们三季度暂不考虑恒逸文莱一期项目贡献业绩,并维持文莱项目全年贡献 2个月满产的测算预期。
三季度恒逸石化长丝利润丰厚。 受益于恒逸石化聚酯资产收购,恒逸石化长丝产能持续创出新高。 通过一系列长丝资产的改造与原地扩建,巩固了企业长丝良品率与产量领先优势。三季度长丝吨利润保持稳定,理论上能够为公司贡献净利约 3.6亿元。
汇兑损失: 单季度预测汇兑损失约 4860万元左右。
三季度 PTA 盈利环比下滑, 然而整体利润仍然较高。 PTA-PX价差三季度仍然保持在 1084元/吨,按照 600元/吨加工费,三季度带来净利约 5.2亿元。
参股 4%浙商银行, 三季度理论上为恒逸石化带来 1.1亿元投资收益。
投资建议我们看好以文莱项目为首带动涤纶/锦纶产业链发展的稳健发展逻辑, 上调公司 2019年全年净利润预测,从之前的 26.3亿元上调至 30.3亿元,原因在于
(1) PTA/长丝环节在三季度需求较弱情况下超预期的保持较好盈利
(2) 恒逸文莱一期项目四季度有较大概率转固,从而释放业绩,对冲 4季度季节需求及 PTA 利润走弱风险。 维持公司未来 12个月 21.00元目标价位,目标价对应 2019/2020/2021年市盈率 19.67/ 12.23/ 11.03倍。
风险提示1.油价大幅波动 2炼厂价差的大幅变动 3. 外汇汇率风险 4.化工产品价格波动风险 5. 聚酯/锦纶产业链需求风险 6.公司股票大规模解禁风险 7.可转债收益不及预期的摊薄风险 8.中 美贸易 摩 擦影响 9.其他不可抗力
比亚迪:9月新能源车销量低于预期,燃油车发力
类别：公司研究机构：德邦证券股份有限公司研究员：韩伟琪日期：2019-10-14
事件:比亚迪发布2019年9月销量快报,9月合计销量40729辆,同比下降14.99%;其中新能源汽车销量13681辆,同比下降50.97%;燃油汽车销量27048辆,同比增长35.17%。1-9月,公司累计销量335795辆,同比下降4.49%;其中新能源汽车销量192620辆,同比增长34.31%;燃油汽车销量143175辆,同比下降31.22%。
新能源汽车承压,9 月销量出现较大下滑。新能源汽车销量13681辆,同比下降50.97%,由于补贴退坡导致的行业景气度下降,加上合资企业开始发力新能源,市场上竞品车型增多,导致对比亚迪的新能源车市场有一定的分流。商用车方面,电动客车销量同比下降较大,主要由于行业景气度降低和补贴退坡的影响。值得一提的是,比亚迪e2上市不到一个月,销量已突破2000辆,拿下细分市场冠军,有望成为继元EV之后又一款爆款车型。四季度e3车型推出将进一步完善e网体系,王朝家族的秦系列产品也会迎来新一波的更新换代,有望拉动销量企稳回升。
燃油车表现较好,本年首次同比增加。燃油汽车销量27048辆,同比增长35.17%,主要得益于爆款车型宋pro的推出,宋Pro首次采用Dragon Face 2.0设计,上市两月订单连续破万辆,带动燃油汽车销量首次同比上升。 动力电池装机总量达到10GWh,行业前二地位无可撼动。公司2019年9月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约0.797GWh,本年累计装机总量约10.553GWh。公司将逐步加大对外配套动力电池的力度,除了已有的长安、东风汽车等国内客户外,目前在海外客户的拓展上也取得了积极成果,未来比亚迪还将进一步拓展更多的海内外客户。
技术壁垒仍在,新能源龙头行业地位不改。虽然面临短期压力,但公司深耕新能源汽车领域多年,在技术和成本上拥有领先优势。公司掌握了电池、IGBT、电机、电控等电动车的核心技术;拥有纯电动e平台以及完备的新能源车型体系;动力电池外供也在不断推进;与丰田汽车开展合作联合开发电动车也体现了公司电动化技术的全球影响力。
盈利预期及投资建议:我们预计公司2019-21年收入为1431/1726/2014亿,净利润27.1/34.8/43.2亿,对应EPS为0.99/1.28/1.58元,当前股价对应19-21年市盈率为49/38/31倍,维持“增持”评级。
风险提示:新能源车销量不及预期、政策促进不及预期、电池业务竞争加剧。
金智科技深度跟踪报告:智慧能源借力泛在物联网东风,智慧城市延续高增长
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：邓伟,姚遥日期：2019-10-14
战略聚焦主业,剥离部分低效、重资产业务,Q2净利率为 14.6%,开局顺利。为进一步降低财务杠杆聚焦主业,公司上半年着手处置非主业资产,涉及紫金信托、保加利亚 10MW 电站,并将达茂旗 198MW 风电项目执行孙公司乾华电力转让,共确认 9000余万元非经常性投资收益。H1毛利率稳定在 25.2%,融资减少财务费用有所降低,Q2净利率达到 14.6%。
智慧能源业务板块:泛在电力物联网建设将带来新的重大机遇。2019年H1发电、变电、配电自动化营收分别同比增长 15%、57%、-14%。配电自动化:公司具备量产符合泛在电力物联网建设标准的新一代配电终端的能力,新一代 TTU 份额有望在原 3-4%的基础之上得到一定提升。除此之外,配网终端测试设备具备技术和市场领先性,预计明后年增速 40%;变电自动化:国网继电保护和监控系统招标中金智市占率在 3%,随着积极推广带来的市占率提升和泛在建设增量需求释放,预计三年复合增速将达30%左右;发电自动化:主要需求转变为大型火电发电厂的老厂改造,预计增速 5-10%左右。
智慧城市业务板块:优秀的自主研发以及整体解决方案能力成为公司助力打造核心竞争力。业务涉及智能建筑、智能交通、平安城市、企业互联等领域,公司始终注重自主研发并充分利用专业规划设计能力、综合集成能力、定制研发能力和全周期交付能力,2019H1营收同比增长 52%;大部分新签重大合同订单交货期在 2019年底,今年高增长确定性高。伴随智慧城市、反恐维 稳的深入发展,预计 2020-2021年营收增速为 38%、30%。
泛在电力物联网建设将给公司带来重大发展机遇。泛在电力物联网全面启动,2019年实际招标额有望达到 150亿,2019-2021年、2021-2025年两个时间段复合增速将分别达 50%、15%,泛在的加速建设将带动国网电力信息通信整体投资额大幅提升,2020年和 2025年总投资将分别达到 460亿和 1,000亿,将显著提升智能终端、IT 信息化产品方面需求。通过融合电力自动化和信息化技术打造内生能力,并在外部合作方面通过整合政府、科研单位、协会等多方资源,提升公司在政策、标准制定方面的影响力。
盈利预测和投资建议:
预计公司 2019-2021EPS 0.36/0.45/0.56元,增速分别为 59%、28%、22%。
泛在电力物联网投资将呈现高景气度,将大幅提升电网自动化和 IT 服务产品需求,因此给予公司目标价 16元,对应 2020年 EPS 35x。
风险提示:
应收账款坏账风险;泛在电力物联网进度不及预期风险;技术研发风险
盛达矿业:金都投产支撑公司业绩,收购德运和金山扩建项目推进助力未来发展
类别：公司研究 机构：中国银河国际金融控股有限公司 研究员：华立 日期：2019-10-12
1.事件公司 2019年上半年营业收入 11.57亿元,同比增长 30.88%,归母净利润 2.12亿元,同比增长 9.03%;实现每股收益 0.31元。
2.我们的分析与判断
(一) 赤峰金都选厂投产, 支撑公司业绩报告期间,由于受国内经济下行压力持续加大、 中 美贸易 摩 擦不断升级, 工业金属需求受到一定拖累,价格受到压制。 2019年上半年上金所白银现货平均价格为 3603.10元/千克, 同比降低1.71%; 锌锭市场平均价格为 19316元/吨,同比下降 12.33%; 铅锭市场平均价格为 16348.44元/吨,同比下降 12.99%。 金属价格的下跌,影响了公司业绩的释放。而报告期内,公司赤峰金都矿业30万吨选矿厂投产后, 公司白银产能进一步释放。产量的增长支撑了公司的业绩增长。
(二) 美联储进入降息周期预期加强, 利好银价上行支撑公司业绩长期来看随着全球经济共振下行和贸易战不断升级的背景下,以美联储为首的全球央行全面进入降息周期的预期不断加强,全球进入货币宽松周期有利于贵金属以及白银价格的上涨。 近期美国 2年期短期国债收益率和 10年期长期国债收益率出现自 2007年 6月以来的首次倒挂现象,加强了市场对于美国经济进入衰退的预期。
美国经济增速自 2018年二季度逐步回落, 2019年二季度 GDP 环比折年增速下降到 2.1%,前值 3.1%。 美国 8月 Markit 制造业 PMI 初值 49.9,为 2009年 9月以来首次跌至荣枯线以下, 预期 50.5,前值50.4。 不断反复的中 美贸易战问题叠加不断加强的美国经济衰退预期,使市场对于美联储降息的预期再度上升, 避险情绪升温, 推升金银价格。 银价进入上涨周期将使公司未来业绩有力保障。
(三) 收购德运矿业和金山矿业扩产建设等项目稳步推进成为未来业绩看点
公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目
标,今年 7月份完成收购德运矿业 44%股权,并将继续磋商再收购7%-10%的股权,最终实现绝对控股。 德运目前正在开展探转采相关工作,该矿银资源储量丰富且品位高,银矿体含银金属资源储量946吨,平均品位 189克/吨,伴生银 397吨,品位 35克/吨。 待本次收购完成后,公司白银资源储量增加 1300吨左右, 总资源量接近万吨, 年采选能力近 200万吨,白银行业龙头地位进一步巩固。
目前,金山正在开展采选量由 48万吨扩产至 90万吨的准备工作, 已经取得环评批复, 预计 2020年中投产, 同时一水硫酸锰生产线的建设, 已完成立项、环评、稳评、主要设备招标和厂区设备基础开挖等工作, 目前正在大规模开展建设工作,计划年底前完成主体建设和设备安装, 并实现设备的单机调试。 待项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的有效提取和利用, 同时将自身产业布局从有色金属扩大到化工饲料行业, 为未来两年业绩增长和抗周期风险波动奠定基础。 2019年是金山矿业注入上市公司的第一年, 公司承诺金山矿业公司 2019年度净利润不低于 7,805.14万元, 2019年度和 2020年度净利润累计不低于 2.3亿元,按照 2019年完成最低利润值计, 2020年的利润增速将达到 94.87%。 另外, 今年是赤峰金都、光大矿业业绩承诺期的最后一年,根据三河华冠的业绩承诺,光大矿业和赤峰金都 2019年度的扣除非经常性损益以及扣除配套募集资金产生的效益后实现的净利润分别不低于 1.23亿元和 8670.85万元,基本与 2018年持平,支撑公司的业绩。
探矿增储方面, 银都矿业于 2017年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过556吨,目前正在办理相关探转采手续, 预计 2020年底投产,项目达产后有望增加银都 70万吨采选产能。 2018年光大矿业大地矿区新增银金属量 74.68吨、铅金属量 7,411.50吨、锌金属量 5454吨,平均品位银 553.18g/t、铅 5.49%、锌 4.04%;赤峰金都十地矿区新增银金属量5.75吨、铅金属量 763.98吨、锌金属量 1488.09吨,平均品位银 120.36g/t、铅 1.61%、锌 3.14%。
新增银储量占总储量 7.5%,,对增强公司内生增长动力发挥积极作用, 且各矿山未来仍有进一步探矿增储的可能性。 同时公司未来向金属材料精深加工和资源回收产业链延伸,逐步向技术密集、高附加值的功能金属(新能源等)、金属靶材等材料领域和资源回收发展。
3.投资建议公司在现有矿山改扩建、 投资并购、探矿增储等内生外延方面的战略布局方向明确, 受益于全球经济衰退风险加大和贸易 摩 擦反复, 避险情绪和美联储降息的预期逐渐加大, 利好白银价格中枢的抬升。 贵金属价格上涨的边际增强叠加公司产能的扩张,将使公司未来的业绩充满弹性。 预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.68/0.83元,对应 2019-2020年 PE 为 21x/17x, 给予“推荐”评级。
4.风险提示1) 银锌铅等金属价格大幅下跌;
2) 美联储重启加息缩表进程;
3) 新建项目投产不及预期。
太阳纸业:二季度环比改善,下半年有望继续改善,买入评级
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2019-10-12
公司发布 2019年半年报, 营收同比增长 2.9%至 107.7亿, 2019年上半年净利润同比下滑 27.8%至 8.86亿。
投资要点q 上半年业绩同比下滑,但二季度出现改善公司上半年业绩出现同比负增长,主要受宏观经济影响,吨纸盈利下滑所致。
但二季度公司的毛利率较一季度环比提升 4.1个百分点,公司二季度盈利能力提升主要原因在于: 双胶纸二季度均价较一季度环比上升大致 5%,铜版纸二季度均价环比大致上升 4%-5%,然而桨价二季度价格较一季度环比仍下滑大致10%。此长彼消令太阳纸业二季度的盈利能力出现积极改善。
国内文化纸行业本身集中度较高,经历了 2016-2017年的供给侧改革之后,集中度进一步上升,与此同时,文化纸消费属性较强,工业属性较弱的特征令其在宏观经济形势不佳的背景下,与桨价走势出现了一定背离。鉴于国内三大港口木浆库存依然处于偏高的位置,我们认为三、四季度文化纸的盈利能力有望较二季度继续改善。考虑到太阳纸业在 2018年四个季度的盈利能力连续环比降低,因此我们认为下半年太阳纸业的净利润同比增速将大概率较上半年出现显著改善。
q 海外扩张,国内一带一路, 助力打通林浆纸一体化公司目前已经在老挝形成了林、桨环节的一体化,拥有 30万吨溶解浆的产能,与此同时,在老挝积极建设箱板瓦楞纸,以及废纸浆项目,解决国内本土发展箱板瓦楞纸将逐渐受制于中国垃圾禁令的影响。在建的 120万吨造纸项目中,40万吨再生纤维浆板生产线已于 2019年 6月份试生产,余下的两条 40万吨箱板纸生产线,预计将于 2021年上半年陆续投产。上半年公司继老挝项目之后,以自有资金 5亿元,在广西北海市铁山港区投建林浆纸一体化项目,公司持续在上游领域发力。我们认为随着老挝项目以及广西北海项目的发展,公司在上游林、桨领域的自给率将显著提升,助力公司持续增长。
q 基本面改善有望持续,给予买入评级我们预计 2019-2020年公司的净利润未 20.6亿(同比下滑 8%)和 24.2亿,对应 2019-2020年 EPS 分别为 0.79和 0.94元,当前股价对应 PE 分别为 9.5和 8倍,当前公司的 PB 为 1.47倍,均低于历史均值,鉴于公司的基本面自二季度起,有望连续环比改善,我们给予买入评级。
风险提示: 宏观经济超预期下行
千禾味业:高鲜产品快速拓展,全国化布局提速
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生,孟斯硕 日期：2019-10-12
事件: 公司 2019H1实现营业收入 5.94亿元,同比增长 24.07%;归母净利润 8731.49万元,同比减少 35.55%;扣非归母净利润 8015.75万元,同比增长 34.35%。归母净利润有较大的下降,主要系去年同期取得资产处置净收益 6910.52万元带来的基数影响。
其中公司 Q2实现营业收入 3.03亿元,同比增长 29.96%,扣非后归母净利润 3461.3万元,同比增长 61.64%。
高鲜类产品快速拓展,助推调味品稳定高增长2019H1公司调味品板块实现营业收入 4.95万元,同比增长 34.3%,保持高速增长。其中酱油增长领先,实现营业收入 3.56亿元,同比增长 37.04%。醋实现营业收入 9923万元,同比增长 20.87%,较 Q1增速提升。焦糖色业绩继续减小,实现营业收入 7843万元,同比下降17.64%。
分产品来看,高端产品实现快速增长,高鲜酱油(高鲜 135、味极鲜)上半年销售收入达到 8200万,同比增长 100%+。 0添加酱油(有机,头道原香)同比增长 49%。
2019Q2公司毛利率 45.03%,较 Q1下降 3.23个百分点,或因为2018年底公司将对渠道返利调整为以商品折扣形式返利,对毛利率形成影响。
销售费用率略增加,省外高增长助推收入增加从区域来看,大本营市场上半年实现销售收入 2.92亿元,同比增长 16.4%,较 Q1的 6.23%增速有较快的提升。省外市场保持高速增长,上半年华东地区增长 28.52%,华北、西北、东北地区增速均在 50%以上,华东地区增长 44.98%。省内和省外的高速增长,主要受益于公司在局部地区的广告投入,以及年初公司制定 0添加策略,将 0添加品牌重新定位和费用投放聚焦效果显著。
此外,公司网络销售保持高速增长,上半年电商销售 5296万元,同比增长 59.36%。
2019Q2三项费用率 30.65%,环比增加 1.87个百分点,主要是销售费用率 Q2为 24.32%,较 Q1环比增加 1.65个百分点。
拟收购恒康布局全国,产能建设持续推进公司此前公告,拟以现金 15023.15万元的价格收购镇江恒康酱醋有限公司 100%股权。镇江恒康酱醋有限公司成立于 1998年 10月,主营业务为食醋的生产、销售,拥有品牌“镇恒”“恒太”,主要销售市
场为江苏、湖北。公司希望通过布局镇江香醋,来加速布局全国醋市场。
同时公司继续推进产能建设,为接下来的发展提供产能保障。公司 “年产 25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”第一期工程建设扩建完成 10万吨/年酿造酱油生产线,已于 2019年 6月建设完成投入使用;第二期建设扩建完成 10万吨/年酿造酱油生产线和 5万吨/年酿造食醋生产线。
盈利预测今年公司将调味品增长目标定为 30.6%,从上半年销售情况来看,我们认为这一目标大概率能够完成,预测 2019年公司实现销售收入13.21亿元,同比增长 24%,实现归母净利润 2.24亿元,同比增长 17%,EPS0.6元,当前股价对应估值 42倍,考虑到调味品行业估值特性以及公司长期的成长能力,给予 45倍目标估值,目标价 27元,给予买入评级。
风险提示公司收入增长不及预期,市场竞争加剧,管理层出现重大管理瑕疵等。
建设机械:庞源租赁量价齐升,高增长逐步验证
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：闻茗萱 日期：2019-10-12
事件公司公告 2019年半年报,报告期内实现主营收入 13.98亿元,同比增长51.92%,实现归母公司净利润 1.88亿,同比增长 217.48%,超出我们预计的 10%。
点评q 庞源租赁量价齐升,高增长逻辑逐步验证业绩超预期主要源于庞源租赁量价齐升, 上半年平均订单执行价格超我们预期10%左右, 使得毛利率同比提升 5.7pct, 我们判断下半年执行订单价格环比仍有提升, 预计全年租赁价格同比增长 25-30%; 新增设备采购 7.5亿元,同比增长 70%,中大型塔机市占率将达 15%以上, 且上半年平均吨米利用率为 66.8%维持高位。
q 历史遗留问题加速清除, 母公司协同效应增强天成上半年亏损控制在 2585万,其剩余坏账风险大幅降低。同时庞源将逐渐增加对母公司的塔机采购数量,预计 19-20年从母公司及天成机械采购塔机 460台、 520台,随着塔机采购订单增加,母公司 19年业绩有望实现扭亏为盈。
q 装配式建筑助力公司未来几年快速增长塔吊租赁存量市场 800亿左右,行业集中度较低,近两年庞源市占率在加速提升, 销售网点辐射全国, 有力支撑收入规模快速扩张。 装配式建筑是公司增长的驱动力,产业从导入期逐渐进入成长期,庞源中大型塔机优势凸显。
q 盈利预测及估值由于庞源租赁业务量价齐升,毛利率水平有望进一步提升, 我们将 19-21年公司归母净利润从 4、 5.8、 7.8亿调整至 5.13、 7.37、 10.19亿,对应 EPS 分别为0.49、 0.71、 0.94元/股,对应 PE 为 13、 9、 7倍,维持“买入”评级。
风险因素: 设备产能利用率下降带来经营成本大幅提升。
辰安科技:Q3归属于上市公司股东净利润同增233%~256%
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平,万义麟,卫书根 日期：2019-10-12
事件:
公司发布 2019年前三季度业绩预告:报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润 1,700万元-2,300万元,同降 72%-79%。 其中第三季度实现归属于上市公司股东净利润 8,783万元-9,383万元,同增 233%-256%。
Q3高增长,在手订单充足公司上半年受收入确认滞后同时人员大幅扩张影响,业绩出现大幅下滑。但同时公司新引入博士 19人、硕士 128人、中高级专业人才 67人,是基于未来业务预期的前瞻布局。 Q3随着项目确认完成收入实现较大增幅的情况下,单季度呈现明显的业绩弹性。公司在手订单充足为高成长奠定良好基础。但不可忽视的是,公司业务呈现较强的季节性,后续进度仍需细致跟踪。
城市生命线异地拓展持续落地,海外市场表现或可期待公司上半年新签淮北市安全监管项目(一期)、北京某集团有限责任公司2019-2021年气体在线监测设备采购及安装项目、中标铜陵市地下管网信息化及安全运行监测系统等项目, 9月底中标“智慧江夏”一中心两平台项目,项目金额 1.1亿元, 城市生命线监测系统异地拓展的逻辑逐步兑现。同时在海外市场公司新签北美洲多米尼加“ 911应急处理系统”项目合同,加上中电进出口成为公司重要战略股东在海外市场拓展的助力,后续海外市场表现或可期待。
投资建议:
维持公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.88、 1. 13、 1.39元/股。 基于看好公司城市生命线业务异地拓展潜力,维持“买入”评级。
风险提示:
海外订单收入确认节奏不达预期,城市生命线异地拓展不达预期的风险。
搜于特:业绩承压,关注行业需求变化
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,孙未未 日期：2019-10-12
业绩概括:收入、利润均下滑,业绩端承压公司 2019年上半年实现总营业收入 60.77亿元、同比降 44.14%,归母净利润 1.85亿元、同比降 56.94%,扣非净利润 1.60亿元、同比降 48.27%。
EPS0.06元。
自 18Q3开始公司收入持续同比下滑,主要为终端零售疲软背景下,公司主要业务供应链管理、品牌服饰、品牌管理等均承压,另外较大的控股子公司绍兴兴联自 18年 10月丧失控股权、持股自 51%降为 49%转为联营企业(该公司 2018H1实现收入 18.83亿元)、 19H1同比上年收入利润不再并表亦有影响。另外,费用率上升和投资收益减少加剧了利润下滑压力。
分季度来看, 19Q1~Q2收入分别-38.68%、 -49.11%,归母净利润分别-32.36%、 -71.21%,二季度业绩压力有所加大。
收入拆分: 多项业务均有下滑分业务来看,目前公司主要收入来源为供应链管理业务(与分产品中的“材料”对应)、主要为为客户提供棉纱等纺织服装原材料采购服务、从中赚取差价收益。 19H1该业务实现收入 50.83亿元、同比降 44.01%,占比为 83.49%,实现净利润 6932万元、同比降 70.40%。收入下滑一方面为绍兴兴联出表,另一方面为公司采取谨慎策略、放缓了供应链管理业务发展速度。截至 19年上半年公司共有 12家供应链管理子公司分布全国各地开展业务,数量较 18年持平。净利润降幅加大主要为毛利率下降影响。
原有的“潮流前线”品牌服饰业务(与分产品口径中的“服装”对应)呈现收缩, 19H1收入 6.28亿元、同比下降 23.19%,主要为国内终端消费需求低迷影响。
公司其他时尚电子产品业务(与分产品口径中的“其他产品”对应)收入3.59亿元、同比降 49.05%,亦为市场需求疲软所致。
财务指标:主要业务毛利率降,费用率升、周转走弱,现金流略改善毛利率: 19年上半年毛利率同比提升 0.64PCT 至 8.75%,主营业务毛利率为 7.84%同比略提升 0.02PCT 基本持平。其中服装、材料、其他产品业务分别下降 0.95、 0.90、 0.69PCT 至 36.06%、 4.55%、 4.65%,各业务毛利率下降、总体毛利率略升主要为业务结构变化影响,毛利率较高的服装业务下滑幅度较小、占比提升。材料毛利率下降主要为上半年棉花、棉纱等大宗纺织品原材料价格下跌所致,服装及其他产品毛利率下降主要为市场需求疲软、公司让利客户所致。
其他财务指标方面,公司期间费用率压力有所加大, 2019H1提升1.77PCT 至 5.05%; 存货较年初增 26.30%, 存货周转率自 18H1的 4.48下降至 1.79;应收账款较年初减少 12.57%,应收账款周转率自 18H1的 6.74下降至 3.32,周转压力加大; 投资收益同比减少 80.03%、减少 1.05亿元至2625万元,主要为上期处置子公司获得收益较多; 经营活动净现金流净流出 1.73亿元、较 18H1净流出 3.39亿元有所收窄。
短期业绩压力仍存,关注行业需求变化公司预计 2019年 1~9月归母净利润同比下滑 40~60%,主要为公司继续放缓供应链管理业务发展速度,同时毛利率端仍存压力。
我们认为:短期来看公司业绩压力仍存,纺织服装行业(尤其是公司供应链管理业务所在的上游纺织制造行业)受中 美贸易 摩 擦影响国内外需求均疲软,对公司开展供应链管理、提供产业链上采购服务构成不利影响。另外,国内消费环境疲软亦影响了公司品牌服饰业务。
2018年末公司控股股东及其一致行动人陆续减持和股份转让,其中于2018年 11月转让公司股份 5%予前海瑞盛、 2018年 12月转让 5%予黄建平、 2019年 5月转让 10%予广州高新区投资、 2019年 6月转让 5%予嘉兴煜宣,同时控股股东之一致行动人于 2019年 3月合计减持 1.91%股份。上述股权转让完成后公司控股股东及一致行动人合计持股为 36.39%。
考虑到公司上半年业绩低于预期、行业需求仍较弱未见改善,我们下调2019~2020年、新增 2021年盈利预测,预计 2019~2021年 EPS 为0.06/0.09/0.11元,对应 19年 PE41倍,下调至 “中性”评级。
风险提示: 终端消费疲软、供应链管理等新业务进展不及预期、存货跌价和应收账款坏账风险、资金管理不善。
视源股份:盈利能力提升驱动业绩快速增长,三季度业绩指引超市场预期
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯,曹天宇 日期：2019-10-12
事件:
视源股份发布 2019年中报, 19H1公司实现营业收入 72.05亿元( YoY+15.85%),实现归母净利润 5.64亿元( YoY+46.46%),扣非后归母净利润 5.35亿元( YoY+45.73%) ,中报业绩符合市场预期。
19Q1~Q3净利润预计为 12.32~14.45亿元( +45%~+70%),公司 Q3业绩指引为 6.68~8.81亿元( +44%~+90%),三季度业绩超市场预期。
点评:
视源股份 19H1收入 72.05亿元( YoY+15.85%),归母净利润 5.64亿元( YoY+46.46%) 。 视源股份延续业绩高增长态势,实现收入和净利润的快速增长。 18Q1~Q4,公司收入分别为 26.60、 35.59、 57.84、 49.81亿元,占比分别为 15.66%、 20.96%、 34.06%、 29.33%;归母净利润规模分别为 1.28、2.57、 4.65、 1.54亿元,占比分别为 12.75%、 25.60%、 46.31%、 15.34%。
19Q1~Q2收入分别为 33.61( +26.33%)、 38.44( +8.01%)亿元; 归母净利润分别为 1.88( +47.39%)、 3.76( +46.30%)亿元。
分业务来看, 板卡业务收入占比居首。 公司液晶显示主控板卡业务 19H1实现营业收入 39.14亿元( YoY+8.83%) ,占公司 2019年上半年营业收入比重为 54.32%, 其中智能板卡收入 28.36亿元( YoY+20.97%) ;教育业务实现收入 20.96亿元( YoY+14.15%),占公司营业收入 29.09%;企业服务业务实现营业收入 3.42亿元( YoY+39.66%),占公司营业收入比重为 4.75%;
其他业务共实现营业收入 8.53亿元( YoY+57.38%) ,占公司营业收入比重11.84%。
19H1公司希沃交互平板和 MAXHUB 交互智能平板销售额市占率仍然保持第一。 根据奥维云网《 2019年 Q2中国大陆教育 IWB 市场研究报告》,2019H1中国大陆教育 IWB 产品市场销量同比下降 15.10%,市场整体销售额同比下降 12.70%。希沃教育业务逆势实现交互智能平板销售额市占率提升至 40.40%,同比上升 3.4pcts,仍位居中国大陆教育市场交互智能平板排名首位。MAXHUB 交互智能平板销售额市占率为 32.40%,同比提升 4.7pcts,保持市场份额第一的领先优势。
教育业务: 2019H1同比增长 14%。 教育业务延续小场景、小应用、小数据的业务定位,将应用场景从教室向学校、学区的完整教育信息化应用场景延伸;从 K12公办教育市场向培训机构等非公办教育市场延伸;在应用上,从教学多媒体交互显示应用向音视频采集、远程互动录播、学生智能终端、装备数据链等更为丰富的应用延伸;不断增加对教师信息化应用培训上的投入,希沃学院已承接了云南全省中小学教师信息化素养提升培训工作;公司的教育研究院在希沃成立十周年之际发布了《交互式多媒体教学环境下 K12教师信息化教学行为分析报告》,通过对海量的数据进行分析展示了全国不同区域教师的教学行为差异;在阿里举办的“数智教育”数据可视化创新大赛 1123支参赛队伍中获得第一名。希沃教育业务始终以客户需求为核心,持续加大硬件、软件产品的研发力度,加大在数据应用、人工智能领域的技术投入,不断完善数据中台的建设。同时适应业务不断拓展的需求,逐步扩大营销团队规模及市场投入,加强用户培训及提升服务能力,在保证交互智能平板产品的市场占有率进一步提升的同时,在新进入的教育相关业务领域也取得了一定的技术和市场突破。
会议业务: 2019H1同比增长 40%。 在上半年复杂的经济环境下,商用平板市场的行业增速放缓,同时众多品牌进入带来更为激烈的市场竞争。但随着 5G 时代的到来,高速通信网络将为协同办公、远程会议、高清视频等应用奠定普及基础,会议平板及其应用能够帮助企业、政府等各类机构大力提升会议效率乃至运营效率,未来仍具有广阔的市场发展空间。 2019年上半年,公司 MAXHUB 高效会议平台业务围绕产品做“宽”,营销做“深”,服务做“精”等方面深耕细作,继续保持了行业领先的竞争优势。在产品端,通过提升产品研发及创新能力,推出会议门牌、 AI 无线麦克风、笔迹及会议
管理软件等新产品,将 MAXHUB 业务从会议平板拓宽到全流程的会议解决方案;在营销端,进一步完善和深化覆盖全国的经销商结构体系,并加大品牌宣传及电商渠道销售力度,不断提升产品在客户端的认知, MAXHUB 会议平板目前在主流电商平台均占据品类销售领先地位;在服务端,建立了从售前到售后的全链条客户服务,通过设立区域备件仓,有效提升了备件整体物流效率及服务响应效率,带给用户更好的服务体验。同时,企业服务业务将从会议室逐步向更多商用显示产品的应用场景延伸,如广告机、双面展示屏、自助点餐屏、镜面屏等,通过更为广泛的屏幕覆盖为用户提供智能化的信息展示、交互和应用的工具。
公司在智能家电、智慧医疗等领域持续赋能。 2019H1公司以股权转让和增资方式取得西安青松光电技术有限公司 51%的股权,进一步丰富了商用显示的产品线,拓展更多的产品应用场景,并以自身技术研发优势和供应链资源优势,积极为并购业务赋能。
公司 19H1整体毛利率大幅上升,各项费率略有提升。 2019H1公司总体毛利率达 25.99%( +6.22pcts),其中板卡业务毛利率达 18.54%( +6.80pcts);交互智能平板毛利率达 36.53%( +3.18pcts);其他业务毛利率为 30.05%( +9.21pcts)。公司毛利率提升的原因主要为板卡业务原材料价格有所回落。 19H1公司销售费率为 6.02%( +1.43pcts),管理费率为4.41%( +1.18pcts),研发费率为 6.28%( +1.99pcts),财务费率为-0.60%( -0.59pcts);各项费率略有提升,主要是由于公司增加销售人员、 积极进行产品推广,并持续投入研发。
公司经营性净现金流同比翻倍。 2019H1公司经营性现金流量净额为6.40亿元( YoY+111.60%) , 经营性现金流量净额的快速增长主要是因为公司上半年经营情况良好,营业利润增加、预收款项增加。 2018年 Q1-Q4经营性现金流量净额分别为-1.26亿元、 4.14亿元、 10.13亿元、 4.82亿元。
盈利预测、估值与评级。 考虑到视源股份各项业务的持续快速发展,我们上调视源股份 2019~2021年的归母净利润预测为 16.17/22.05/31.02亿元,对应 EPS 为 2.46/3.36/4.73元,对应 19~21年 PE 为 29X/21X/15X,维持“买入”评级。
风险因素。 教育信息化政策变化、市场竞争激烈影响企业竞争能力、经济下行影响企业信息化投入。
|