|
中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-10-14 16:13:31讯：
顺络电子:业绩符合预期,下半年业绩有望回升
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2019-10-12
事件:
公司发布 2019年半年报, 19H1实现营业收入约 12.17亿元,同比增长7.77%;实现归母净利润约 1.95亿元,同比下降 13.80%;实现扣非后归母净利润约 1.82亿元,同比下降 4.95%。
点评:
业绩符合预期, 下半年业绩有望回升公司 19H1营收同比增速为 7.77%, 基本符合预期,其中与 5G 相关的通信业务和汽车电子类业务保持高增长。 考虑到 18Q2被动元件行业涨价囤货带来的高基数,我们认为公司 19Q2实际经营情况仍然较好。 公司 19Q2毛利率为 35.65%,同比基本持平,环比提升 0.87pct, 盈利能力稳中有升。公司上半年研发费用率为 6.92%, 同比提升 1.56pct,公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、 传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发;公司上半年财务费用较多,其中汇兑损失达到 664.19万元, 2018年上半年则为汇兑收益 535.36万元,同时贷款利息费用比 2018年同期增加 455.43万元。
此外,公司 2018年上半年产生了一次性的股权转让收益 2550万元, 2019年则无此项收益,这也是导致公司 Q2业绩负增长的重要原因。
公司上半年长期股权投资增加 72.17%,主要由于公司参股深圳保腾顺络创业投资企业(有限合伙),该企业将专注于投资于相关产业链的企业;公司上半年无形资产增加 68.01%,主要由于公司为上海基地取得土地使用权;公司上半年长短期借款均大幅增加,主要因为公司为日常经营需要而借款增加。
总体来看,我们认为公司上半年正处于为未来投入的阶段,导致短期内的研发投入较多,同时汇兑损失和投资收益也对公司上半年业绩有所拖累。从实际经营情况来看,公司上半年业绩处于稳中向好趋势。 展望下半年,我们认为一方面高基数效应有望大幅减弱,另一方面公司在通信和汽车方面的业务进展良好,有望带动公司下半年业绩出现明显回升。
电感主业客户优质, 5G 打开应用新空间电感是顺络电子的主业, 公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的 0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的 01005产品也已实现量产。
公司 2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流,已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在 2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。
2019年是 5G 商用元年,大规模基站建设从 2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的 01005电感有望随着 5G 的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。 01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。
汽车电子快速放量,成为业绩增长新动力公司在汽车电子领域可以同时提供车用共模扼流器、功率电感、变压器、无线充电线圈、天线以及保护器件等多种零部件,多种产品间形成了协同效应,目前正处于快速放量期。
公司上半年汽车电子业务收入同比增长 429.97%,实现大批量稳定供货。 目前公司汽车电子已是 BOSCH、 VALEO、 Denso、 Tesla、 CATL、科博达等厂商的重要供应商,其中 CATL 和科博达是公司 2019年第二季度新增大客户。目前公司的倒车雷达变压器实现了上线亿只零缺陷,成为业内标杆;电动汽车 BMS 变压器,解决了困扰行业多年的 EMC 问题,大幅降低成本;第三代功率电感的性能全面超越现有产品,技术实力达到全新水平。
车用电子变压器是目前公司汽车电子的主力产品。 公司在 2013年和2016年两次定增扩充电子变压器产能,两次新增产能分别为 4000万只/年和 2.54亿只/年。由于电动车和混合动力车渗透率快速上升,对电子变压器的需求越来越大,行业空间迅速增长。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域,有望受益行业的快速发展,助力公司未来的快速增长。
盈利预测、估值与评级公司是片式电感领域的龙头厂商, 电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、 PCB 等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。 我们维持公司 2019—2021年 EPS 分别为0.66/0.81/1.00元, 维持“买入”评级。
风险提示:
电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。
昊海生科:从原料龙头、多层次产品到欧美先进研发全产业链布局的人工晶状体新星
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：赵海春,李敬雷 日期：2019-10-12
人工晶状体行业刚需高增长;公司销量国内第一、全球第九。
(1)跑道优,中国白内障人口约6000万、占全球1/3;中国过去5年白内障手术年均复合增长率17;欧美65岁及以上人口的白内障手术渗透率是中国目前的5-6倍;同时,中国正处于由几百元单价基础款硬片向各种中高端产品升级的过程中。
(2)龙头地位,昊海生科人工晶状体销量国内占比30,位居第一;全球排名第九。公司近三年完成了产业链由上至下的完整全球化布局,拥有上游全球最大视光材料供应商英国Contamac、美国Aaren(原德国蔡司子公司)等,建成了从基础款PMMA材质硬片、到软性材料、非球、多焦到更多性能高端品牌的各档次产品研发与生产的体系。
(3)量价看点:1、新品增量:子公司河南宇宙自产可折叠非球人工晶状体于2019年5月获批上市;经销的中高端品牌快速增长,收入已过3亿元;2、集采谈判优势:20多个品规的多品牌体系,将使公司具备相对优势。 n 医用玻尿酸,国内龙头地位稳固,三代品牌推进中。公司第二代产品”姣兰”2017年上市(单价较一代翻倍),将开始上量;第三代产品“QST凝胶”上市申报已获受理;预计未来三年将保持年均增速20%以上。
公司2019年上半年,营收与净利润分别为7.81亿元、1.83亿元。原因有三:部分商誉相关资产(Contateq)出售减值、收购人工晶状体法国注射器公司的重要布局支出、以及非经常性政府补贴减少。公司医用玻尿酸三代产品梯队齐全,产品组合的错位竞争优势显著。
盈利预测与资建议
预计公司2019/20/21年营收17.51、20.38、24.46亿元,归母净利润4.56、5.4、6.51亿元;我们认为,昊海生科全球布局完善,是稀缺优质跑道的头部标的。我们给予公司未来6-12个月75.91~97.16元目标价位,相当于(36~46 x2018年扣非)25~32 x 2020年PE。
风险
公司主营人工晶状体以及医用生物材料将面临政策监管与控费相关的风险。
科创板市场波动以及公司港股估值差异所带来的估值风险。
医美行业波动及产品品质的风险。
格力电器:混改落地在即,治理改善将至?
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：吴东炬 日期：2019-10-12
格力 18位核心管理层成立珠海格臻合伙企业,考虑到混改也将在近期落地,其或将实现管理层持股,进而推动治理结构改善。
投资要点 管理层成立合伙企业,治理改善将至?根据天眼查, 2019年 9月 26日董明珠等 18位格力管理层合资成立珠海格臻投资管理合伙企业,其中董明珠持股 95.2%,根据此前的混改公开征集受让方公告,股权受让方应改善公司治理结构,此次成立合伙企业将为未来可能的管理层持股打下基础;目前核心经销商平台京海担保已持有公司 8.91%股权,混改落地后,格力有望实现新进大股东、管理层、核心经销商共同持股,高管激励到位、治理大幅改善,有望推动格力进入新的发展阶段。
空调格局向好,格力份额回升确定基于对地产竣工数据逐步好转的判断,预计短期空调需求有望保持平稳,积极因素主要在于竞争格局改善,新冷年开盘以来,格力明显加强了促销力度,奥维显示 9月格力线下均价同比下跌 7%,目前促销已取得一定成果, 9月格力线下渠道市占率实现同比提升 2.7个点;过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起,使得奥 克 斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升,随着格力美的战略转向聚焦市场份额、加强促销,小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进,另一方面因能效举报事件其成本被迫提升,未来空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。
估值有望提升,维持买入评级短期来看,通过加强促销,格力份额回升较为确定, 将带动业绩实现稳健增长;
长期而言, 借鉴日本发展历程,国内空调行业仍具备一定成长空间,而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出, 我们看好格力业绩的长期成长性;
随着混改落地在即、公司治理结构改善,公司估值或迎来修复,同时其现金分红比例也有望提升; 维持公司 2019-2021年 EPS 4.75、 5.24、 5.78元盈利预测,对应 PE 为 12、11、 10倍,维持买入评级。
风险提示:竞争加剧引发恶性价格战、原材料上涨超预期
|