中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-10-11 16:05:49讯：

　　法兰泰克公司动态点评:并表增厚公司业绩,收购彰显协同效应
　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪,王志杰,刘峰 日期：2019-10-10
　　事件:2019年10月8日,公司发布2019 年第三季度业绩预增公告。公司预计2019年前三季度实现归母净利润7,129.50万元到8,080.10万元,同比增加50%到70%;扣非后归母净利润6,786.61万元到7,662.30万元,同比增加55%到75%。

　　标的公司盈利能力强劲,并表显著增厚公司业绩:2018年12月公司完成对奥地利RVH、RVB两家公司100%股权的收购,最终实现对Voithcrane100%控股,上述公司正式纳入公司合并报表,叠加原有各项业务稳健发展,公司预计2019前三季度归母净利润同增50%-70%,扣非后归母净利润同增55%-75%。近年来标的公司盈利能力强劲,显著增厚公司业绩,收购前RVH、RVB、Voithcrane三家公司在2017年2月1日至2018年1月31日营业收入3631.17万欧元(约合人民币2.89亿元),税后净利润为465.47万欧元(约合人民币3,699.65万元),占法兰泰克2017年度净利润的57.97%;收购完成后,2019H1Voithcrane 实现营收9501.83 万元,占公司总营收21.37%,实现净利润1363.13 万元,占公司总净利润31.48%,抢先布局海外市场显著增厚公司盈利。

　　进一步外延并购巩固行业领先地位,多次收购协同效应彰显:公司不断谋求外延并购持续完善产业布局。除Voithcrane外,公司于2019年7月15日全力推进收购国电大力75%股权,预计2019年8月20日完成收购,同时原有股东作出2019-2021年扣非净利润分别不低于2000、2800和3750万元的利润承诺,未来三年CAGR达到23.31%,收购后公司盈利能力有望进一步提升。公司的多次收购协同效应显著,形成双赢局面。对国电大力和Voithcrane的收购一方面将助力公司丰富业务结构,进一步提升研发与服务实力、拓展新的行业客户,以及夯实公司在智能物料搬运行业的领先地位;另一方面标的公司也将依托法兰泰克上市平台获得更多业务发展资源从而充分发挥规模优势进一步拓展业务规模。

　　中高端起重机市场潜力大,公司作为龙头有望获益:欧式起重机相较于较为传统的苏式起重机和国产起重机,不仅尺寸小自重轻,可以使得客户减少厂房的整体投资、提高生产效率,而且运行平稳,能耗降低。随着制造业转型升级,起重机轻量化、智能化、节能化将成为行业趋势,中高端欧式起重机需求也将相应地大幅上涨,而目前其市占率不足10%,发展潜力大。法兰泰克是国内高端欧式起重机的龙头企业,在中高端市场的市占率约20-30%,收购Voithcrane形成协同效应后,公司有望在市场发展下抢占更多市场份额,业绩有望进一步提升。

　　投资建议:鉴于公司盈利能力高增长,抢先布局海外市场红利显现,根据我们模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为1.02亿元、1.25亿元、1.56亿元,EPS分别为0.48元、0.59元、0.74元,PE分别为20.64倍、16.89倍、13.50倍。

　　风险提示:原材料价格波动风险;汇率风险;固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险。

　　


　　帝欧家居:工程发力、零售革新,Q3归母净利润预增40%-65%
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：平海庆 日期：2019-10-10
　　事件描述
　　公司发布2019年前三季度业绩预告:预计2019年前三季度实现归母净利润3.93~4.20亿元,同比上年增长45%~55%。其中,单三季度实现归母净利润1.59~1.87亿元,同比上年增长40%~65%,略超我们此前的预期。

　　事件点评
　　借助欧神诺工程业务优势切入快速增长的精装房市场,新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。本报告期内,公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现,公司借助欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,顺应精装房的发展趋势,积极开展零售模式革新和渠道下沉布局,实现2019年前三季度经营业绩保持高速增长。

　　精装房大势所趋,欧神诺工程渠道优势突出,新老客户订单持续放量,建陶业务成为未来业绩增长亮点。欧神诺目前工程收入占比约75%,零售业务占比约25%。工装渠道方面,欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上,新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户,新客户放量比较明显,荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。

　　近期地产竣工数据回暖,利好公司四季度业绩释放。1-8月住宅销售面积回归正增长,住宅竣工面积增速显著提升。据国家统计局数据显示,1-8月商品房住宅销售面积89410万平方米,同比增长0.60%,重新回到正增长区间,环比1-7月提升1.00pct。1-8月,全国住宅竣工面积29336万平方米,同比下降9.60%,增速比去年同期回升3.60pct,环比1-7月提升0.90pct。

　　投资建议
　　预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.41、7.06、8.48亿元,同比增长42.10%、30.59%、20.02%,对应EPS为1.41/1.83/2.20元,PE为14.88/11.40/9.50倍,上调至买入评级。

　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;工程业务回款风险;工程订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能过剩风险;经销商管理风险等。

　　


　　大秦铁路:受秋季大修同比提前影响,9月日均运量113万吨
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：匡培钦,闫海 日期：2019-10-10
　　新闻/公告。大秦铁路公布9月份运营数据,公司核心资产大秦线9月份完成货物运输量3383万吨,同比减少10.69%,日均运量112.77万吨。大秦线日均开行重车75.4列,其中日均开行2万吨列车55.3列。前三季度累计运量3.23亿吨,同比减少4.73%。

　　秋季大修提前,带来9月运量同比减少。今年大秦线秋季集中修从9月15日-10月9日,为期25天,较去年9月29日至10月23日的大修期提前14天,带来9月份运量的降低。从秦皇岛及曹妃甸两港调入量看,9月上半月大修前日均运量能维持120万吨以上,反映运输环境的一定改善,下半月进入大修后,日均运量维持105万吨左右,全月日均112.77万吨。但由于大修错期影响,月度日均运量同比口径不具参考价值。

　　三季度单季运量多舛,预计四季度单季运量恢复增长。单看三季度,大秦线7、8月份受下雨、台风及港口电缆事故影响,运量分别同比减少4%、8.8%,9月份大修提前,较去年同期减少10.69%,最终多重因素影响单季运量同比减少6%,据此我们测算前三季度净利润有望在118亿元左右。但四季度单季,一方面受大修错期影响,另一方面11/12月来水旺季过后火电恢复,预计单季将转为同比增长。

　　增资蒙华铁路,长期看好业务发展。大秦铁路9月份公告继续增资蒙华铁路39.85亿元,参股比例提升至10%成为第四大股东,从格局看,未来板块整合及协同发展优势提升;从投资回报看,若按权益法计算,据可研报告蒙华铁路在2020-2049年,预计平均每年为大秦铁路贡献投资收益7.68亿元,相对公司2%现金利息收入,投资回报相对可观,只不过短期受蒙华开通前三年表上利润亏损影响,可能带来3亿左右负面表上利润影响,整体我们看好大秦增资蒙华铁路。

　　维持盈利预测,维持买入评级。全年看大秦铁路风险可控,维持此前盈利预测,在全年大秦线运量4.4亿吨的假设下,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据10月9日收盘价,若公司2018年的现金分红比率50%来看,19/20年股息分别6.2%、6.5%,当前位置具有股息防守价值,维持买入评级。

　　风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。

　　


　　科锐国际:灵工业务高速增长,技术赋能提质增效
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王湛 日期：2019-10-10
　　人力资源行业首家上市企业,国内国际全方位发展。科锐国际是国内首家A股上市人力资源服务企业,在一体两翼战略指导下,逐渐形成技术+服务的商业生态圈模型,通过线下线上的协同发展,子品牌精细化管理,奠定了灵活用工、高端人才访寻和招聘流程外包核心业务的行业领先地位。2018年收购英国Investigo的控股权,大力拓展国际业务,带动公司海外收入占比大幅提升至26.7%。扣除Investigo之后,科锐国际2018年内生收入和归母净利的增速分别为45.3%和45.5%,2019H内生收入和归母净利增速分别为48.5%和28.8%,仍旧保持高速增长。

　　行业市场空间广阔,政策导向促进行业发展。从国际上来看,我国人力资源服务行业收入水平和成熟市场相比仍有很大发展空间,美国人服行业收入占全球的25.6%,而中国只有0.8%。从国内劳动力供需两端来看,人口红利逐渐转变为人才红利,城镇化进程将会释放更多劳动力,同时我国人才需求缺口逐渐放大,伴随着产业结构升级,专业人才需求旺盛。2018年国务院出台《人力资源市场暂行条例》,政策规范性要求提升,龙头企业迎来机遇。科锐国际作为老牌人力资源服务提供商,客户群体以服务于中高端优质客户群为主,覆盖人力资源服务全产业链,持续发展能力突出。

　　灵活用工业务增速高空间大。我国灵活用工业务正处于高速成长期,预计未来5年复合增长率在20%以上,市场规模和转化率均有极大的提升空间,未来有望成为增长支撑点,成为行业龙头业务布局的主要方向。从供需两端来看,由于灵活用工的灵活性和覆盖范围广,在经济增速放缓,企业用人成本提升的宏观环境下,市场认可度不断得到提升。

　　聚焦三大主业,综合优势明显。灵活用工、中高端人才寻访和招聘流程外包构成了公司的三大主业。灵活用工业务增长迅速,2018年营收15.12亿元/+130%,2019H营收12.78亿元/+199%,派遣行业分布广泛,派遣人数屡创新高,高学历人才占比高,人均岗位收入领先。中高端人才访寻业务服务众多世界500强等优质客户,营收稳健增长,细分品牌专注度高。招聘流程外包覆盖从确定职位需求、招聘信息发布、面试录用通知,直至候选人报到的所有环节,能有效分担客户人力资源部门的招聘压力,产品附加值较高,毛利率明显高于其他两项主营业务。

　　凝聚核心竞争力,打造知名品牌。科锐国际经过多年发展,服务众多知名品牌,客户稳定性高,积累了良好的口碑。公司不断提升服务能力,横向上从从国内市场到国外市场,一线城市到二三线城市,形成了区域扩张的趋势;纵向上,从18个大行业到细分子行业再到细分岗位的布局,形成了全方位、宽领域、高专注的品牌战略格局。公司持续加大技术投入,打造满足客户需求的新技术产品,与各子品牌形成协同效应,提升服务效率和品牌影响力。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入分别为34.52亿元/43.8亿元/55.16亿元,同比增速分别为57.1%/26.9%/26%,归母净利润分别为1.52亿元/1.9亿元/2.34亿元,同比增速分别为24%/25%/23.2%,对应EPS分别为0.85元/1.06元/1.3元,对应PE分别为35倍/28倍/23倍。人力资源行业在国内市场正处于高速发展期,考虑到公司是A股上市的唯一一家人力资源服务公司,具有一定的稀缺性,给予公司2020年35倍的估值,目标价37元,推荐买入。

　　风险提示
　　宏观经济波动对需求端产生不利影响;人力资源服务行业竞争加剧;人力成本上升;外汇风险。

　　


　　海能达:专网通信屡获订单,全球业务稳步增长
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：马捷,刘倩倩,马浩然 日期：2019-10-10
　　事件: 公司于 9月 23日发布公告, 收到北欧某国当地合作伙伴的专业无线通信终端设备采购订单, 主要为北欧某国公共安全客户提供 DMR 终端产品及相关配件, 订单总金额为 314.36万英镑(约合人民币 2,780万元), 占公司 2018年度经审计营业收入的 0.40%。

　　北欧公共安全领域取得突破, 海外渠道整合协同效应凸显。 本项目为客户提供自主研发的 DMR 数字终端产品,体现了公司 DMR 产品线在国际市场的竞争力, 是公司在北欧地区公共安全领域的重要突破。

　　自 2017年成功收购 Sepura 以来,公司大力推进欧洲营销体系整合,并取得显著成效。 本项目充分发挥了公司自主研发的 DMR 数字产品与子公司 Sepura 合作渠道的协同效应,实现了渠道业务在北欧国家公共安全领域的规模订单。近年来,公司在欧洲地区综合竞争力和市场占有率持续提升, 现已成为欧洲最大的专网通信厂商之一。 我们认为,该项目的实施将会对公司业绩产生一定的积极影响。

　　专网通信屡获订单, 全球业务稳步增长。 公司从年初至今签订的大项目数量和金额较上年同期显著提升。在海外市场, 公司陆续中标了菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目、巴西 CEARA 州公共安全专网通信网络项目、北美洲某城市轨道交通 TETRA 通信系统项目、巴西 GOIAS 州公共安全部 TETRA 终端采购项目、西欧某国公共安全TETRA 终端设备采购项目、秘鲁国家警察 TETRA 系统扩容项目、智利地铁 TETRA 通信系统项目等; 在国内市场, 公司建设并交付了河北省警用数字集群通信系统项目,中标南京市公安局 350兆数字集群系统基站扩建和网络优化项目、深圳市智慧城管信息化项目硬件设备项目等,全球业务实现稳步增长。

　　盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 6.83亿元、 9.11亿元、 11.53亿元, EPS 为 0.37元、 0.50元、 0.63元,对应 PE 为 28倍、 21倍、 16倍, 给予 买入评级。