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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-1-22 6:11:04讯：
海格通信：军品采购加速，民品需求增长
不利影响消除叠加采购加速，军品业务订单增长明显。受军改影响，公司2017年军品业务受到较大影响；随着军改影响的消除以及进入十三五规划后期，补偿性订单叠加规划订单，军品采购力度有望大幅提升。2018年以来，公司已公告累计获得军方采购合同达到21.03亿元，相对于2017年公告的5.26亿元，增长明显。
信息化建设强化，无线通信投入增加。一方面，通信作为国防信息化的重要内容，在新时代的战争形势下，单兵、装备以及指挥所之间及时高效的通信成为战斗力的重要影响因素，无线通信的重要性持续提升；另一方面，无线通信技术加速向宽频段、多模式、小型化、智能化以及网络融合的方向发展，新型产品价值提升和现有产品升级都将加速公司业绩增长。
北斗进入全球化时代，5G建设大幕逐渐开启。卫星导航领域，北斗三号基本网建设完成，北斗服务进入全球时代；服务区域的扩大和定位精度的提升有望加速北斗导航系统的应用，公司作为全产业链布局的领先企业有望受益。信息服务领域，5G渐行渐近，网络建设需求有望大幅增长；此外，公司业务加快向全国拓展，近期成功中标江苏、四川等外省市项目，市场拓展成效显现。
盈利预测和投资评级：维持增持评级。军用领域，军改影响消除和采购加速，公司军品业务强势复苏；民品领域，北斗进入全球化时代，5G渐行渐近，民品业务市场需求向好。预计2018-2020年归母净利润分别为4.24亿元、5.71亿元以及7.26亿元，对应EPS分别为0.18元、0.25元及0.31元，对应当前股价PE分别为45倍、33倍及26倍，2018年军品订单的持续落地使得后续业绩增长确定性较高，维持增持评级。
风险提示：1）军品采购不及预期；2）北斗应用不及预期；3）5G建设需求不及预期；4）公司盈利不及预期；5）系统性风险。
顺丰控股：深耕高端市场，打造物流巨头
主业稳固+新领域有发展的公司具备竞争优势
业务量增长是行业主要驱动力，增速由11-16年复合54%下降至18-20年复合20%左右；行业整合和服务差异化使得价格战压力减轻，规模效应和转运中心自动化率的提升，有望带来单件成本的下降，因此单件盈利将保持稳定；在主业领域份额保持稳定增长，以及在新业务领域有拓展能力的公司具备竞争优势。
商务件市场地位巩固，电商件市场有望突破
随着客户对服务质量要求的提高，以及EMS专营权逐步放开，公司在商务件市场的份额有望继续提升；电商平台平均每个订单货值增加说明高货值电商件占比提升，这为公司在高端电商件市场取得突破创造条件；预计18-22年，公司时效件业务量年复合增速为12%，经济件业务量年复合增速为22.5%，主业收入年复合增速为15.9%。
合理市值均值约为1,500亿元，对应每股34元
鄂州机场投产有望带来毛利率1-3个百分点的提升，则未来5年利润年复合增速约为17.0%-19.2%，取隐含PEG平均值1.2，公司传统主业合理PE约为20-23倍，取新业务PS约为3倍，传统主业和新业务合计对应合理市值约为1,444-1,594亿元；取WACC为14%和永续增速g为5%，绝对估值法计算的合理市值为1,496亿元；合理市值均值约1,500亿元。
高端市场份额提升和单位成本节省是看点
公司在全国范围布局均衡的直营网络和注重时效与服务质量的高端定位，有助于其在中西部地区和高端市场份额的提升。公司以鄂州机场为航空枢纽，有望实现单件成本的节省，以及进一步巩固公司在高端市场的优势地位。预计18-20年，公司扣非归母净利润分别为42.61亿元、50.66亿元和63.37亿元，同比增速分别为15.07%、18.90%和25.09%，首次覆盖给予增持评级。
风险提示
业务量增长不达预期，鄂州机场建设进度不达预期。
航天信息：税控IT为基石，看好电子发票、征信助贷等业务拓展
聚焦民用IT领域的老牌国资IT龙头：航天信息主营业务由金税及企业市场、金融科技及服务、物联网技术及应用三大板块构成，是A股计算机板块中市值最大、最具影响力的老牌IT企业之一。公司由央企航天科工集团实际控制，拥有全国性的销售服务网络、数量庞大的线下服务人员、较为完备的业务资质，在承接政府类IT项目方面具有天然优势。此外，公司与腾讯、京东两大互联网巨头也已达成战略合作。
以税控为基石，拓展多种新业务：税控IT是公司最为主要的业务，当前仍是公司利润最重要来源。开展税控业务需具备相应资质，公司税控业务核心产品是税控防伪专用设备金税盘，在该细分领域中，公司占据约7成市场份额。借助税控业务，公司已获得超千万企业用户，并可触及企业增值税开票数据。基于此，公司正在推动会员制服务、电子发票、征信与助贷三类业务，目前均进展良好，我们认为是公司未来的最大看点。
公共领域IT建设带动物联网业务平稳增长：公司物联网业务广泛布局多类公共领域，主要面向政府客户，央企背景和所拥有特一级系统集成资质为承接此类项目带来显著优势。近年来，政府对信息化建设的重视程度明显提高，我们认为这是最重要的增长动力。参照公司近年物联网业务增速及IDC对行业的预测，预计该业务将保持10%-15%的收入增速，平稳增长为主基调。此外，公司也提供POS、ATM等支付设备的销售和运维服务，因该市场已步入成熟期，增长空间有限，预计大致保持平稳。
多年经营稳健，现金流状况优良：借助已有业务内生增长、新业务增量贡献、外延并购等，2013年以来，公司收入增速持续保持在10%-20%的区间，增长状况平稳，经营层面展现出良好的调节能力。不过，受业务结构变化、投资相关损益波动、母子公司业务划分差异等因素影响，归母净利润增速波动较大。
优良的现金流是公司另一重要看点，多年来公司经营性净现金流与净利润匹配良好，盈利质量优异，且资产负债表上拥有充裕现金，具有较强的风险抵御能力。2018年前三季度，因物联网业务规模扩大致备货和预付账款增加，公司经营性净现金流为负，但参照往年经验及此类业务结算时点，全年有望明显恢复。
盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营收分别为334.27、388.16、448.17亿元，同比增速为12.3%、16.1%、15.5%；归母净利润分别为14.11、18.35、21.95亿元，同比增速为-9.3%、30.0%、19.6%；相应EPS分别为0.76、0.99、1.18元，对应1月17日收盘价（24.58元）的P/E分别为32.4x、24.9x、20.9x。若剔除投资中油资本公允价值变动损益及上海航芯股权转让投资收益影响，2018-2019年业绩增速则分别为7.93%、18.30%，即税控设备降价确对短期业绩增速形成明显拖累，但公司基本面依然良好。中长期看，公司业务具有较深护城河，继续保持平稳增长应是大概率事件，基于税控的业务拓展尤其值得看好，首次覆盖给予推荐评级。
风险提示：
1）税控设备价格下调或业务资质放开。当前税控设备定价由政策直接管控，且需拥有相应业务资质，如定价进一步下调或业务资质放开，可能对公司盈利形成负面冲击；
2）信贷监管过严或信用环境恶化。公司助贷业务主要服务于小微企业融资，信贷监管过严或信用环境恶化均将影响金融机构放贷意愿，限制助贷规模扩张；
3）执行力不够致会员制服务推广不达预期。会员制服务推广依赖于良好的服务能力和业务推广能力，如执行力不到位，将影响业务推广进度，拖累收入增长；
4）政府IT建设投入低于预期。公司物联网业务主要聚焦于公共领域信息化建设，各级政府为主体客户，若政府IT建设投入低于预期，将直接影响订单数量和金额。
顺灏股份：立足包装印刷业务，新型烟草布局领先
内生外延奠定真空镀铝纸龙头地位，不断拓展新业务
公司是国内真空镀铝纸行业龙头企业，主营业务集研发、制造、销售于一体，产品包括真空镀铝纸、白卡纸、复膜纸等包装材料。2012年，公司收购福建泰兴特纸有限公司85%股权，奠定公司国内真空镀铝纸制造商的龙头地位；2013年，公司成立上海绿馨电子科技有限公司，进行电子烟的投资、生产和销售；此外公司还积极开发立体自由成型环保包装材料、微结构光学包装材料、有机肥产品及土壤修复治理多种业务，拓宽布局领域。
行业趋势：卷烟产品结构调整，烟标市场集中度提升，新型烟草蓬勃发展
卷烟包装作为公司重要的业务，与卷烟市场高度相关。随着国家烟草总局对烟标企业的资金、技术、质控、创新能力等方面提出了更高的要求，头部和技术创新型企业有利于在市场竞争中适应行业发展需求，公司有望凭借行业领先地位提升市占率。与此同时，在卷烟控制加强、健康意识提高的影响下，近年来新型烟草产品增长迅速，其中菲莫国际研发的IQOS引爆市场，截至2018Q3，IQOS的全球市占率已达1.7%。国家烟草专卖局文件指出要推进新型烟草制品监管的政策法规研究。
包装印刷业务先进技术获得国内外客户认可，新型烟草产品领先海外试水
公司的包装业务处于行业领先地位，并获得国内外客户认可，服务国内中高端卷烟品牌，并与嘉润（PTDjarum，印度尼西亚第三大烟草公司）、澳大利亚Amcor集团、日本烟草国际、迪拜烟草等公司建立贸易往来。战略布局新型烟草，产品领先海外试水。早在2013年公司就与东风股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司，从事电子烟的研发和制造，领先行业布局。2014年公司获得低温不燃烧核心专利，2017年推出IQOS兼容烟具MOXEdge，打入日本市场。2018年公司旗下香港绿新丰收购柬埔寨卷烟制造商SINO-JK100%的股权，推动不燃烧新型烟草制品加热内容物烟弹的研制、生产与销售。公司在加热不燃烧领域的布局领先且全面，一旦同时具备烟弹和烟具，公司有望成为第二个菲莫国际，推出类似于IQOS的产品，乘加热不燃烧烟草之风崛起。此外，近期公司全资子公司获得《云南省工业大麻种植许可证》，布局工业大麻新业务。
盈利预测与投资建议
我们预计2018-20年，公司实现营收20.63/22.95/25.82亿元；净利润1.04/1.32/1.64亿元，同比增长0.95%/26.29%/24.90%/；EPS分别为0.15/0.19/0.23元，对应当前股价的PE分别为34/27/22倍。考虑公司未来在新型烟草领域的业绩表现、开拓工业大麻种植业务，给予2019年30倍PE，目标价5.7元，首次覆盖给予增持评级。
风险提示：卷烟市场行业调整风险，原材料价格波动风险，商誉减值风险，新型烟草政策变动风险，工业大麻政策变动风险；坚决反对毒品大麻
电连技术：国产电连接器龙头，布局5G天线
核心观点
公司是国内微型射频连接器领域龙头企业，新产能释放后公司市占率将进一步提升。公司技术研发实力较强，拥有精密制造能力，并且本土品牌优势明显，拥有大批优质客户。公司能够紧跟客户需求，纵向拓展射频前端技术、5G天线，巩固微型射频连接器行业内龙头地位；也横向布局Type-C、BTB、汽车用连接器等新产品，拓展产品种类。我们预计公司2018-2020年实现营业收入13.56亿元、15.62亿元及17.00亿元，对应EPS分别1.48元、1.62元和1.77元，对应PE为19、18、16倍。给予公司2019年22-24倍PE估值，对应2019年目标价35.64-38.88元，给予增持评级。
2017年连接器全球市场规模630亿美元，自主品牌逐步崛起
2017年全球连接器市场规模达630亿美元，中国市场规模168.3亿美元。中国连接器市场规模2010-2017年年均复合增速6.50%高于全球同期年均复合增速4.66%。全球前三连接器公司皆为跨国企业，自主品牌与国际品牌差距较大，微型连接器细分市场的主要参与者是三家日企、电连技术和长盈精密。国内企业起步晚、规模较小和研发薄弱，通过将技术资源、生产能力等投入到高附加值的核心产品中，有望在细分领域赶超国际供应商。
研发+本土品牌+客户，三大优势造就国内射频连接器龙头
公司已建立完善的研发体系，2017年研发人员668人，占比达15.10%，根据2018公司半年报，公司迄今拥有83项国内外专利。公司本土优势明显，在产品达到客户标准的前提下，响应和跟进速度快，合作研发效率高。公司已成为华为、三星、小米、中兴等全球知名智能手机品牌的供应商，并已进入华勤通讯、龙旗科技等国内知名智能手机设计公司的供应链。
新产品+新产能+布局5G，未来增长可期
纵向拓展射频前端技术，布局高端BTB连接器，横向拓展汽车连接器市场，研发高速数据(HSD)传输汽车连接器，新产能布局对应新产品拓展。公司募投新产能，深耕通信和拓展汽车行业。增资恒赫鼎富，公司拥有成熟的客户及市场渠道，并且已经研发出LCP样品，赫比Flex成熟的FPC和SMT生产制造技术有助于公司生产面向5G的高频高速传输线。
国产电连接器龙头，首次覆盖，给予增持评级
我们预计公司2018-2020年实现营业收入13.56亿元、15.62亿元及17.00亿元，增速-4.73%、15.19%和8.86%。18-20年公司净利润分别为3.20亿、3.49亿和3.82亿元，对应EPS分别1.48元、1.62元和1.77元，对应PE为19、18、16倍。可比公司2019年PE均值为23倍，考虑到公司BTB、汽车连接器、USB TYPE C等产品处于起步阶段，增资恒赫鼎富加大研发5G天线，给予公司2019年22-24倍PE估值，对应2019年目标价35.64-38.88元，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：汽车、智能手机连接器及5G市场需求不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下降；产能扩张不及预期。
上海银行：营收增速靓丽，强化风险抵御能力
营收增速继续上行，维持增持评级
公司于1月18日发布2018年业绩快报及拟设立理财子公司议案，归母净利润、营业收入分别同比+17.65%、+32.49%，较1-9月-4.81pct、+3.01pct，业绩符合我们的预期。营收增速上行但利润增速下降主要因为信贷成本提升。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速17.1%/16.7%，EPS为1.93/2.26元，目标价13.71~15.15元，维持增持评级。
预计息差保持上升，规模增速提升
假设2018年全年净利息收入占营业收入比例、2018年末生息资产占总资产比例分别与2018年前三季度、2018年Q3末保持一致，则我们测算全年净息差较1-9月上升3bp。我们认为息差的继续上升可能是受到了负债端成本降低的影响，公司同业负债占总负债比例较同业高（2018年Q3末达25%）。规模增速略有提升，2018年末资产同比增速为12.17%，增速较Q3末+0.90pct；贷款、存款分别同比增长28.11%、12.87%，增速较Q3末-4.09pct、+0.55pct。贷款占总资产比例为41.95%，较Q3末-51bp。
不良贷款率稍有上行，拨备继续增厚
2018年末不良贷款率1.14%，较Q3末+6bp。若与其他上市银行Q3末的数据相比，上海银行不良贷款率仅高于宁波银行、南京银行。拨备继续补充，拨备覆盖率333%，较Q3末+12pct，保持2018年以来逐季上升的趋势。若2018年全年成本收入比、税金及附加/营业收入与前三季度保持一致，则Q4单季不良贷款生成率（年化）为1.49%，较Q3上升71bp。Q4单季信贷成本（年化）较Q3上升75bp至2.81%。我们认为信贷成本的提升是公司归母净利润增速走低的重要原因，但有利于增强风险抵御能力。
具规模扩张潜力，拟设立理财子公司
我们认为公司具较大的扩张潜力，主要基于以下原因：1）公司资本较充裕。2018年Q3末核心一级资本充足率达10.06%，为两家核心一级资本充足率高于10%的上市城商行之一。2）公司具有稳定的负债来源。除同业负债外，现金管理、养老金融等业务增强了上海银行的存款吸纳能力，Q4单季存款新增304亿元，为近三年以来存款增长第2多的季度。公司董事会决议拟成立理财子公司，注册资本不超过30亿元。2018年Q2末公司表外理财规模2360亿元，居上市城商行第4位。2018年1-9月公司中间业务收入同比下降2.77%，理财子公司的成立有利于稳定中间业务收入。
资本充裕、零售战略典型标的，目标价13.71~15.15元
上海银行资本充足率较高、零售转型成效突出，但鉴于公司调高信贷成本，我们预测公司2019-2020年归母净利润增速17.1%/16.7%（前次预测22.6%/21.9%），EPS1.93/2.26元（前次预测2.13/2.60元），2019年BVPS14.43元，对应PB0.78倍。城商行2019年Wind一致预测PB为0.78倍，公司作为基本面优质的城商行龙头享受估值溢价，给予2019年目标PB0.95-1.05倍，目标价由14.30~15.60元微调至13.71~15.15元。
风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。
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