中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-1-21 17:49:29讯：

　　兴业银行:营业收入增幅持续扩大,不良率同比环比均下降
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：孙立金日期：2019-01-21
　　事件:1月17日,兴业银行发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入1583亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润606亿元,同比增长5.9%。营业收入增幅持续提升,生息资产对业绩增长贡献最大。2018年,兴业银行实现营业收入1583亿元,同比+13.1%(2018Q3:11.0%),增速连续四个季度提升;实现归母净利润606亿元,同比+5.9%(2018Q3:7.3%)。其中,前三季度生息资产平均余额、手续费净收入、其他非息收入对业绩增长的拉动作用较大,对业绩增长的贡献率分别为18.8%、7.8%、10.8%。此外,净息差、资产减值损失拖累业绩增长,对业绩增长的贡献率分别为-12.8%、-13.6%。

　　 资产规模增幅扩大,贷款占比提升。2018年末,公司总资产规模6.7万亿元,同比+4.6%(2018Q3:2.1%)。资产结构持续调整,贷款占总资产的比重逐步提升。2018年三季度末,贷款余额2.7万亿,同比+20.0%,增幅在上市银行中遥遥领先,占总资产的比重也增加至41.7%(2018H:39.4%)。公司利息净收入增长主要归功于贷款增速提升带来的生息资产规模增幅持续扩大。

　　 不良率降至1.57%,关注贷款同比减少。2018年末,不良率环比下降4个BP至1.57%,较2017年下降2个BP,资产质量优化。2018年三季度末,不良余额455亿元,同比+20.9%(2018H:16.4%)。不良贷款增长较快与其确认标准严格有关,兴业银行不良贷款偏离度(2018H:77%)在上市银行中处于较低水平。此外,关注贷款降幅继续扩大。2018年三季度末,关注贷款余额667亿元,同比-5.7%(2018H:-4.8%)。

　　 投资建议:2018年兴业银行营业收入增速持续提升,前三季度贷款同比增长20%带动利息净收入增幅扩大,同时资产质量改善。预计2018/2019/2020年归母净利润同比增速分别为5.9%/7.2%/8.0%,对应BVPS22.4/24.8/27.4元,现价0.69/0.62/0.56倍PB。2019年目标价16.9元,对应0.68倍PB,现价空间10%,给予“增持”评级。

　　 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。


　　顺丰控股深度报告:深耕高端市场,打造物流巨头
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：姜楠日期：2019-01-21主业稳固+新领域有发展的公司具备竞争优势业务量增长是行业主要驱动力,增速由11-16年复合54%下降至18-20年复合20%左右;行业整合和服务差异化使得价格战压力减轻,规模效应和转运中心自动化率的提升,有望带来单件成本的下降,因此单件盈利将保持稳定;在主业领域份额保持稳定增长,以及在新业务领域有拓展能力的公司具备竞争优势。

　　商务件市场地位巩固,电商件市场有望突破随着客户对服务质量要求的提高,以及EMS专营权逐步放开,公司在商务件市场的份额有望继续提升;电商平台平均每个订单货值增加说明高货值电商件占比提升,这为公司在高端电商件市场取得突破创造条件;预计18-22年,公司时效件业务量年复合增速为12%,经济件业务量年复合增速为22.5%,主业收入年复合增速为15.9%。

　　合理市值均值约为1,500亿元,对应每股34元鄂州机场投产有望带来毛利率1-3个百分点的提升,则未来5年利润年复合增速约为17.0%-19.2%,取隐含PEG平均值1.2,公司传统主业合理PE约为20-23倍,取新业务PS约为3倍,传统主业和新业务合计对应合理市值约为1,444-1,594亿元;取WACC为14%和永续增速g为5%,绝对估值法计算的合理市值为1,496亿元;合理市值均值约1,500亿元。

　　高端市场份额提升和单位成本节省是看点公司在全国范围布局均衡的直营网络和注重时效与服务质量的高端定位,有助于其在中西部地区和高端市场份额的提升。公司以鄂州机场为航空枢纽,有望实现单件成本的节省,以及进一步巩固公司在高端市场的优势地位。预计18-20年,公司扣非归母净利润分别为42.61亿元、50.66亿元和63.37亿元,同比增速分别为15.07%、18.90%和25.09%,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示业务量增长不达预期,鄂州机场建设进度不达预期。


　　晨鸣纸业:签订框架协议剥离融资租赁业务,造纸龙头再起航
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨,屠亦婷日期：2019-01-21公司公告与长城国瑞证券签署战略合作协议,剥离非核心业务。公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方,合作内容包括:1)对晨鸣租赁公司资产逐步剥离、整合,达到完全市场化运作;2)资产证券化;3)综合投融资业务。

　　计划剥离融资租赁业务,降低经营风险。1)2014年多元化金融战略布局融资租赁业务。2014年造纸行业景气度底部,公司经营战略进行多元化调整,同年设立山东晨鸣融资租赁公司发展融资租赁业务,至2015年末融资租赁公司总资产快速扩张至241.70亿元。2015-2017年融资租赁子公司分别实现净利润6.19亿、9.30亿、8.75亿,增厚公司业绩。2)宏观背景导致该板块资金压力增加。

　　随融资租赁业务扩张,资金压力倍增,资产负债率明显提升,2015-2017年末公司负债率分别为77.9%、72.6%、71.3%(vs 2013年末69.2%),且短期融资债券发行量大幅提升。随着2017年利率水平大幅提升,公司财务费用率明显增加。此次剥离融资租赁业务将有望使得公司经营风险明显降低。

　　多渠道解决债务压力,公司财务风险逐步解除。2018年公司多渠道、全方位地解决公司财务压力,稳妥降低公司资产负债率、优化资本结构解决公司财务压力。1)以债转股方式,子公司引入第三方投资者:2018年10月,公司与工银投资签订债转股合作协议,实施债转股规模不低于人民币30亿元;12月,引入浙商银行作为第三方投资者对江西晨鸣增资5亿元。2)转让融资租赁公司债权:2018年7月,公司向前海瑞理出售融资租赁公司持有的合计不超过人民币20亿元的融资租赁业务债权(含收益)。3)收缩融资租赁业务规模:公司融资租赁规模停止扩张,并逐步收缩业务规模。

　　造纸主业:四大新项目达产,纸浆自给率进一步提升。2018年下半年公司51万吨高级文化纸项目、50万吨新闻纸改造文化纸项目、黄冈30万吨化学浆项目均已达产,我们预计寿光美伦40万吨化学浆项目也将在2019年Q1达产。2017年公司已有产能包括203万吨白卡+129万吨铜版+160万吨非涂布文化纸+332万吨木浆,此轮新增产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升、文化纸龙头地位得到进一步巩固。公司财务压力缓解,有望促使公司在造纸业务排产、销售作出更市场化、理性化决策。

　　剥离融资业务,回归造纸主业,浆纸一体化龙头再起航。公司计划剥离融资赁业务,市场对公司资金压力的担忧有望得到解除。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。由于2018年造纸行业景气度下行,吨纸盈利逐步下滑,我们下调2018-2020年公司归母净利润的盈利预测至30亿元、28亿元、30亿元(原为48亿、55亿、60.5亿),目前股价(5.82元/股)对应PE分别为5.3倍、5.7倍和5.3倍,对应PB仅0.9倍,维持增持。

　　
　　海格通信动态点评:军品采购加速,民品需求增长
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2019-01-21不利影响消除叠加采购加速,军品业务订单增长明显。受军改影响,公司2017年军品业务受到较大影响;随着军改影响的消除以及进入十三五规划后期,补偿性订单叠加规划订单,军品采购力度有望大幅提升。2018年以来,公司已公告累计获得军方采购合同达到21.03亿元,相对于2017年公告的5.26亿元,增长明显。

　　信息化建设强化,无线通信投入增加。一方面,通信作为国防信息化的重要内容,在新时代的战争形势下,单兵、装备以及指挥所之间及时高效的通信成为战斗力的重要影响因素,无线通信的重要性持续提升;另一方面,无线通信技术加速向宽频段、多模式、小型化、智能化以及网络融合的方向发展,新型产品价值提升和现有产品升级都将加速公司业绩增长。

　　北斗进入全球化时代,5G建设大幕逐渐开启。卫星导航领域,北斗三号基本网建设完成,北斗服务进入全球时代;服务区域的扩大和定位精度的提升有望加速北斗导航系统的应用,公司作为全产业链布局的领先企业有望受益。信息服务领域,5G渐行渐近,网络建设需求有望大幅增长;此外,公司业务加快向全国拓展,近期成功中标江苏、四川等外省市项目,市场拓展成效显现。

　　盈利预测和投资评级:维持增持评级。军用领域,军改影响消除和采购加速,公司军品业务强势复苏;民品领域,北斗进入全球化时代,5G渐行渐近,民品业务市场需求向好。预计2018-2020年归母净利润分别为4.24亿元、5.71亿元以及7.26亿元,对应EPS分别为0.18元、0.25元及0.31元,对应当前股价PE分别为45倍、33倍及26倍,2018年军品订单的持续落地使得后续业绩增长确定性较高,维持增持评级。

　　风险提示:1)军品采购不及预期;2)北斗应用不及预期;3)5G建设需求不及预期;4)公司盈利不及预期;5)系统性风险。


　　方大特钢:四季度盈利有所回落
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：笃慧,赖福洋,邓轲日期：2019-01-21
　　业绩概要:近日公司发布2018年业绩预增公告,预计公司2018年度实现归属于上市公司股东的净利润28.70亿元-30.47亿元,与去年同期(法定披露数据)相比增长13%-20%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.30亿元-30.07亿元,与去年同期(法定披露数据)相比增长18%-26%;四季度业绩环比回落:根据公司最新业绩预告进行测算,预计前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为5.61亿元、7.51亿元、10.08亿元以及6.44亿元(取中值)。由此计算,四季度单季折合EPS为0.44元,虽然环比三季度出现回落,但总体仍处于较高区间。若根据四季度单季钢产量约104万吨进行测算,公司单季实现单吨净利约619元,环比三季度单吨净利下降370元;环保限产放松导致行业盈利走弱:四季度地产投资维持高位,基建投资触底回升,整体需求端依然是稳态格局。但11月以后各地钢价却出现大幅下跌,其主要原因是前期环保限制性政策开始逐步退出。2018年9月以后在避免环保一刀切的放松大环境下,采暖季限产执行力度远低于市场预期,因此黑色链条上呈现钢价回落压缩利润格局。我们测算的螺纹钢吨钢毛利从10月1100元的高位大幅回落至12月初期600元左右水平,而四季度平均吨钢盈利也环比三季度下降200元,约817元水准,降幅达到20%。公司主要产品为螺纹钢等建筑类钢材,行业盈利回落对公司业绩形成拖累;关注产业链冬储状况:虽然从目前到开春旺季期间实际消费逐步走弱,但整体钢价或仍有支撑,而价格节奏的变化主要关注冬储发展,若主动冬储力度较大,则春节前钢价有望走强,但对春季价格走势不利。而若今年主动备货不多,则近期价格偏弱,而旺季之后价格或值得期待。无论哪种情况出现,钢价均有反弹机会。近期现货报价逐渐平稳之后社会库存增幅开始持续累计,虽然增库速度明显弱于晚年,但期货反弹之后钢贸商谨慎情绪开始有所好转,若后期囤货力度能得以跟进,预计黑色系反弹态势有望延续,钢厂盈利仍有支撑;投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然未来行业盈利中枢或高位回落,但民营体质所带来的成本优势有望使其继续处于较强区间,预计公司2018-2020年EPS分别为2.06元、1.78元以及1.92元,维持“增持”评级;风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。


　　盛达矿业:外延内涵双轮驱动,业绩继续快速增长
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄文涛日期：2019-01-21事件公司预告其2018年归母净利润为4.0-4.3亿,同比增长23-33%,对应的EPS为0.58-0.62元/股。盈利增长的主要原因是产销规模有所增长,具体原因有二。一是内涵式增长:2018年子公司内蒙古光大矿业和赤峰金都矿业各30万吨选厂均全面投产。二是外延式并购:2018年3季度末,公司完成对金山矿业67%股权的收购,实现并表。金山并表大致带来了约7500万的盈利贡献。如果不考虑金山并表影响,公司2018年的归母净利润为3.25-3.55亿,较2017年的2.83亿增长约14.83-25.44%。

　　简评公司是一家以铅、锌和银矿为主的矿业公司,从公司过往业绩可以看出,公司盈利能力一直较强。2018年的业绩预报同比2017年增长23-33%也表明公司连续3年的产量下滑已经结束,公司内涵式增长动能已恢复。而2018年3季度末完成对金山矿业67%股权的收购及交易对手方所做的业绩承诺亦表明公司外延式仍有潜力。2019年虽然铅和锌的价格有下行压力,但银价有望有所表现。预计公司2018年到2020年的归母净利润分别有望达到4.2亿、5.2亿和6.25亿,对应的每股EPS分别为0.61元、0.75元和0.91元。首次覆盖,给予公司增持评级,目标价19年盈利16倍PE,目标价12元/股。


　　上海银行:业绩维持高水平增长,继续看好
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：孙立金日期：2019-01-21事件:1月18日,上海银行发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入439亿元,同比+32.5%;实现归母净利润180亿元,同比+17.7%。

　　营业收入增速持续上升,归母净利润增速略放缓。2018年实现营业收入439亿元,同比+32.5%(2018Q3:29.5%);归母净利润180亿元,同比+17.7%(2018Q3:22.5%)。2018年前三季度,公司归母净利润同比+22.5%。其中,生息资产平均余额、净息差、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为14.2%、43.5%、5.2%。量价齐升大幅提升利息净收入,使其对业绩增长的贡献率达到57.7%。

　　总资产增速继续提升,贷款同比增幅达到28%。2018年末,上海银行总资产规模为2.0万亿元,同比+12.2%,较三季度末上升0.9个百分点,较2017年上升9.2个百分点。其中,贷款余额为8507亿元,同比+28.1%(2018Q3:+31.8%),增速从2017年至2018年三季度持续上升,远高于上市银行平均水平。贷款占总资产的比重上升也至42.0%(2018Q3:41.0%)。

　　不良率低于同业,拨备覆盖率上升。2018年末,上海银行不良率1.14%,较三季度上升6个BP,较2017年下降1个BP,在上市银行中排名第四(从低到高)。拨备覆盖率提升12个百分点至333%(2018Q3:321%)。2018年三季度末,不良贷款余额90亿元,同比+24.1%(2018H:+21.5%),而关注贷款率下降至1.8%(2018H:1.9%),上半年关注类贷款迁徙率降至27.6%(2017:38.5%)。2018年上半年末,逾期贷款占总贷款的比重为1.5%(2017:1.1%),逾期90天以上贷款同比减少且降幅扩大(2017:-6.5%;2018H: -12.0%),占贷款总额的比重持续下降(2017:0.8%;2018H:0.7%),资产质量进一步优化。

　　投资建议:上海银行贷款规模大幅增长,拉动利息净收入增速持续提升,业绩增长有保障。同时,不良率远低于行业平均水平,资产质量较好。预计2018/2019/2020年归母净利润同比增速分别为17.7%/19.4%/18.8%,对应BVPS20.8/ 23.1/25.8元,现价0.54/0.49/0.44倍PB。2019年目标价13.0元,对应0.56倍PB,现价空间15%,给予“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。


　　云天化:磷产业链景气持续,国企改革迎来历史机遇
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛,马昕晔日期：2019-01-21公司是国内最大的磷矿采选和磷肥生产企业。目前拥有原矿生产能力1450万吨,其中擦洗选矿生产能力618万吨,浮选生产能力750万吨,拥有磷酸一铵产能67万吨,磷酸二铵产能445万吨,此外,公司还拥有尿素产能156万吨,复合肥产能234万吨,工程塑料聚甲醛产能9万吨,力争打造“矿肥结合,肥化一体”的龙头企业。

　　磷产业链景气持续,矿肥一体化的企业最为受益,公司盈利弹性巨大。原料磷矿石端,受政策性限采推动价格上涨,国内四大主产区云贵鄂川均出台了限采或相关政策,2018年1-11月国内磷矿石累计产量同比下滑20%。磷矿石价值回归是磷化工产业链价格中枢上移的核心推手,预计国内磷矿石限采不会放松,价格仍有上涨空间。磷肥端,全球磷肥供需格局改善,国内磷肥产能继续缩减。据我们统计,国际磷肥19-20年新增产能增速不足2%,主要来自OCP和Maaden,而全球磷肥需求预计仍将保持平稳增长,增长主要来自于印度、巴西和非洲。2010-2017年全球磷肥需求CAGR约为1.8%,从6100万吨(实物量)增长至6940万吨,根据Mosaic预测2019年全球磷肥需求预计将达到7220万吨,同比增长3.29%,超过产能增速。而国内磷肥产能则受矿石供应紧张、磷石膏整治处理的环保趋严以及自身的供给侧改革将继续缩减。因此我们判断磷产业链景气将持续,经测算磷矿石每上涨50元/吨,将增厚公司税前净利润6.25亿元,磷肥每上涨100元/吨,将增厚公司税前净利润4.79亿。

　　入选“双百行动”,国企改革迎来历史机遇,资产负债结构有望逐步改善。多次失败的兼并重组叠加化肥行业的持续低迷导致公司的整体资产负债率上升至91.22%,财务费用居高不下,分析其债务结构,我们发现公司的非流动负债逐年下降,资本开支高峰期已过,在建工程基本都已转固,各业务布局趋于完善。债务负担主要体现在流动负债额较高,2017年以来公司先后出售青海云天化、纽米科技、瀚恩新材料,剥离亏损和不相关业务,资产负债结构逐步改善中。同时公司在2018年入选国企改革“双百行动”,未来的重点将放在降低债务和三项费用支出方面。公司将于19年1月完成此次股权激励的首次授予,本次股权激励总数量占总股本的8.58%,共946人,规模力度之大,彰显国企改革及对未来经营的信心。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.18、5.
　　12、6.40亿元,EPS分别为0.09、0.39、0.48元,对应的PE为60X、14X、11X,19年PE低于国外对标磷肥企业的均值。国企改革迎来历史机遇,矿肥一体化将使其充分受益于磷化工景气的持续,随着公司资产负债结构的逐步改善,业绩有望迎来拐点,首次覆盖,给予增持评级。

　　风险提示:1.磷矿石、磷肥价格下跌,磷产业链景气向下2.利率上行,公司财务费用负担进一步加剧

　　宝钢股份:四季度业绩超预期
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：笃慧,赖福洋,邓轲日期：2019-01-21业绩概要:公司近日公布2018年业绩预告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润206.7-214.7亿元,同比增长8%-12%,折合EPS为0.93-0.96元;预计实现归属于上市公司股东扣非净利润197.9-205.9亿元,同比增长10%-14.5%;去年同期实现归属于上市公司股东净利润191.7亿元,折合EPS为0.86元;
　　吨钢盈利:根据最新业绩预告,公司2018年前三季度分别实现归母净利50.21亿元、49.89亿元及57.38亿元,若以业绩预告上限测算,四季度归母净利为57.22亿元,环比下滑0.28%,基本持平,若以业绩预告下限测算,四季度归母净利49.22亿元,环比下滑14.22%。根据前期公告,公司前三季度商品坯材销量分别1092.6万吨、1233.5万吨及1185.5万吨,假设四季度销量与三季度持平,对应吨钢净利分别为460元、404元、484元及449元(取平均),全年吨钢净利449元,同比提升33元/吨;四季度业绩超预期:2018年下半年以来不同钢材品种间盈利开始出现分化,以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势,四季度分化更为严重,11-12月冷轧吨钢毛利基本在盈亏平衡线附近徘徊。根据我们测算,四季度热轧板、冷轧板及螺纹钢吨钢毛利分别环比下滑435元、408元及197元,降幅分别为52.54%、82.87%及19.53%。公司产品结构中热轧及冷轧合计占比超80%,在四季度行业盈利环比腰斩情况下,公司业绩环比三季度仅小幅下滑,主要原因在于公司调价存在滞后性。以上海地区热轧及冷轧价格作参考,11月热轧及冷轧均价环比10月分别下滑399元/吨和376元/吨,而宝钢11月基本未调价,少部分板材上调50-250元/吨不等,12月市场冷轧均价继续下滑174元/吨,11-12月已累计下滑超过500元,而宝钢12月开始四季度首次下调,幅度均在200元之内,2019年1月再次下调,幅度在200-300元,调价基本之后市场两个月。此外,全年盈利同比继续增长还与2018年钢铁行业景气度维持高位及公司量价齐升密切相关;湛江钢铁拟建三号高炉:为进一步巩固和强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位,公司拟建设宝钢湛江钢铁三高炉系统项目,预计项目总投资188.5亿元,近三年内部收益率约为11.9%。该项目年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨,项目建成后湛江钢铁总规模为年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨及钢材1081万吨,同时湛江钢铁的能源用效率、物流运输效率、生产效率等均将进一步提升;盈利回归将是常态:钢铁行业三年牛市后,2019年需求端依然有望保持稳定,虽然地产销售端面临2018年天量高基数,但在利率偏低的情况下,2019年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内,由于库存偏低,地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多为超高盈利向正常盈利回归过程投资建议:虽然2019年行业盈利逐步回归常态,但公司作为国内钢铁企业龙头,盈利能力远优于行业平均水平,同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利有望继续维持较高区间。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.95元、0.85元及0.93元,维持“增持”评级;风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期。