中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-1-18 15:06:03讯：

　　中国建筑:业绩增长超预期,第三期限制性股票计划授予完成
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：姚遥日期：2019-01-18
　　Q4业绩大幅增长,或因资产减值冲回及基建和地产业务回暖 公司发布2018年业绩预增公告,预计2018年实现归母净利润363-395亿元,同增10.2%-19.9%;实现扣非净利润351-387亿元,同增10.3%-21.6%。其中,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润81.4/109.9/81.6/90.0-122.0亿元,同比分别增长15.0%/0.4%/5.4%/25.7%-70.4%。公司Q4业绩增速出现明显提升,预计主要原因为:1)Q4资产减值冲回;2)公司基建和地产业务回暖。其中,17Q4资产减值高达39.7亿元,18年Q1/Q2/Q3资产减值分别为3.0/23.3/-3.5亿元,18年下半年整体呈现资产减值损失冲回的趋势。

　　 前11月新签订单同比增长6.3%,房建/基建订单增速均明显提升 根据公司经营数据公告,18年1-11月公司新签订单20778亿元,同比增长6.3%,增速较1-10月增速(2.2%)出现明显提升。11月订单同比增速高达49.4%,为2月份以来新高。分业务看,1-11月房建/基建/设计累计新签订单增速分别为17.7%/-17.2%/28.2%,较1-10月累计增速分别提升4.8/3.0/12.6pct。11月单月房建/基建/设计订单增速分别为71.9%/9.6%/260.0%,房建订单大幅增长,而基建订单增速也出现回暖趋势。基建投资增速已经连续两个月为正,后续基建投资增速有望温和提升,从而带动公司基建订单增速进一步提升。1-11月地产销售额同比增长28.2%,增速下滑4.1pct,11月单月销售额同比下滑4.2%,结束前期的高增速。此外,公司新购置土地/期末土地储备面积分别为2621/10790万平,分别同增12.8%/19.4%,公司土地储备总量处于地产行业前列,后期有望支撑地产板块业绩稳增。

　　 公司完成第三期限制性股票计划授予,未来业绩有望稳健增长 公司第三期A股限制性股票计划规定的限制性股票授予条件已达成,授予价格为3.468元/股,授予人数为2081人,授予数量为59991万股(占公司总股本的1.43%)。此次限制性股票激励计划解锁条件为前一个财务年度ROE不低于13.5%、净利润三年复合增长率不低于9.5%(考核期为2018-2021年,以2018年为基准),同时完成经济增加值的考核目标,有助于激发动力,公司未来业绩有望稳健增长。

　　 盈利预测与投资评级 公司Q4业绩增速明显回升,11月订单增速也出现转暖,基建订单增速已经转正,随着基建补短板的推进,未来订单增速有望继续提升,支撑公司收入及业绩增长。同时公司第三期限制性股票激励计划要求净利润三年符合增长率不低于9.5%,有助于激发员工活力,促使未来业绩稳健增长,我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.89/0.99/1.08元。公司目前PE(TTM)仅为6.9倍,而其他房建企业平均PE(TTM)在10倍以上,公司目前估值较低,维持“买入”评级。

　　 风险提示:基建投资增速下滑风险,项目执行不达预期风险,项目回款风险,海外市场风险,工程订单下滑超预期风险等。


　　三一重工:市占率继续提升,龙头厂商强者恒强
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李哲,王书伟日期：2019-01-18
　　事件:工程机械行业协会数据显示,2018年公司共销售挖机4.69万台,同比增长50.6%;其中国内和出口销量分别为4.05万台和6392台,同比增速分别为48.3%和67.3%。

　　2018全年挖机销量达历史最高,后续预计步入平稳发展区间:工程机械行业协会数据显示,2018全年挖机销量共20.34万台,同比增长45%,达历史销量最高值;其中国内/出口销量分别为18.41万台和1.91万台,同比增速分别为41.1%和97.5%。单月份看,2018年12月挖机销量共1.6万台,同比增长14.4%;其中国内/出口销量分别为1.43万台和1749台,同比增速分别为12.2%和37.5%。本轮挖机销量复苏以替换需求为驱动,基于环保政策(短期拉动)和机器换人(长期动因)两大原因,我们预计未来挖机市场将步入平稳发展区间:(1)环保驱动下:行业协会预计2018年各类挖掘机退出达14.06万台,2019年达到13.25万台,2020年10.9万台;(2)机器换人:城镇化和新农村建设将成为主因。

　　龙头厂商强者恒强,大挖市占率显著提升:协会数据显示,2018全年公司市占率23.1%,同比再提升0.9个pct。分区域看,公司国内和出口销量市占率分别为22%和33.5%,同比分别变动1.1、-6个pct。未来,随着公司挖机竞争力的增强、海外销售渠道的成熟,海外销售有望呈现加速增长趋势。分型号看,公司在小挖、中挖、大挖市场销量占有率分别为23.8%、23%和20.8%,同比分别提升0.6、0.2、3.8个pct。大挖市场上,随着关键零部件进口替代的突破,预计整机端国产化进程将加快,公司作为龙头厂商,预计大挖市占率将继续上升。

　　经营质量大幅改善,经营性净现金流创历史最高水平。前三季度公司应收账款周转率2.12,从历史上看明显上升,经营性净现金流87.32亿元,创历年来同期的最高水平。近年来公司资产负债率呈下降之势,前三季度资产负债率55.1%,同比下降1.4个百分点,负债率的下降导致财务费用仅9682万元,较去年同期大幅度下降91.26%。

　　投资建议:预计2018-2020年收入增速分别为32.6%、17.1%和13%,净利润增速分别为189%、20.2%和11%,对应EPS分别为0.78元、0.93元和1.03元。国内基建投资有望触底回暖,行业需求周期延长;龙头厂商强者恒强;资产质量持续改善,净利润弹性扩大。维持买入-A评级,6个月目标价10.14元,相当于2018年13倍动态市盈率。

　　风险提示:下游需求波动,原材料价格上涨,行业竞争加剧。


　　杰瑞股份:2018年业绩持续超预期,上调业绩中枢至6.0亿元,同比接近+800%!

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,倪正洋日期：2019-01-18
　　2018年修正后业绩中枢达6亿元,同比+800%继续超预期!根据公司最新披露的2018年度业绩预告修正公告,公司预计2018年归母净利润上调至5.8-6.2亿元,同比+760%-810%(对比于此前三季报中预计的5.3-5.6亿元,同比+680%-730%)。公司业绩的高增长主要受益于2018年国内油服市场景气度回升,催生油服与钻完井设备板块需求,公司在手订单充足,带动钻完井设备、维修改造及配件销售业务收入高增长,且订单毛利率修复高于预期。

　　三大超预期因素正逐步兑现!公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申我们一直强调的业绩三点超预期因素:①【扩产】公司钻完井板块订单饱满,但受制于部分零配件采购周期过长,导致部分订单交付周期较长。公司一方面采用增加零配件采购渠道的方式,另一方面通过向市场推广另一类技术路径,即电驱作业方式,实现产能的提升。在国内钻完井设备供不应求的背景下,公司新增产能预计将有效转化为销量,为公司贡献业绩增量。

　　②【海外开拓】2018H1公司国内外收入已平分秋色,下半年又陆续在俄罗斯、中亚、中东等地区获得设备与服务订单,海外市场持续突破。带动公司设备以及服务板块规模的扩大;③【盈利改善】公司披露2018年钻完井设备和零配件的毛利率提升优于预期,2019年以上两个板块毛利率有望将再上一个台阶,盈利能力持续释放;而油服等原毛利率较低板块在行业景气度持续上升的基础上也有望持续改善。国内压裂设备需求缺口大,公司设备供不应求仍将持续:国内方面,政策强劲推动油气保供,三桶油确定性增产。中石油在页岩气开采过程中所需的大马力压裂车尚存在较大缺口,压裂等设备供不应求的状况仍将持续。虽然2018年下半年以来,在国家保供要求的带动下,三桶油的投资力度持续增大。但受制于天气多变、地层结构等问题,开发难度大。在此情况下,为了完成2020年油气产量,尤其是页岩气产量,预计2019年作业量仍将大幅提升,公司作为全球压裂设备龙头,预计仍将持续获得国企及民营企业的钻完井设备订单,我们预计其设备供不应求将至少持续至2020年。

　　盈利预测与投资评级:国内压裂设备持续供不应求,公司业绩增长具有持续性。我们上调对公司的业绩预期,预计公司2018-20年营收45.3亿、57.1亿、66.4亿元,归母净利润6.0亿、9.0亿、12.1亿元(原预测为5.5/8.0/11.0亿元),对应PE 26、17、13X,维持“买入”评级!风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期

　　雅本化学:业绩持续高增长,中间体龙头未来可期
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：蒲强日期：2019-01-18业绩简评2019年1月17日,雅本化学发布2018年业绩预告,公司报告期内归属于上市公司股东的净利润为15,605.80-17,605.80万元,相比去年同期增长了113%-141%,其中四季度归属上市公司净利润为3601.22-5601.22万元,相比去年同期增长了59%-147%。

　　经营分析产能利用率和毛利率双提升,营收实现大幅增长:公司报告期内产能利用率得到有效提升,主营业务收入较去年同期实现大幅增长。公司各项经营管理指标得到显著改善,毛利率较去年同期有所提升。

　　康宽中间体持续放量,业绩有望保持高速增长:随着康宽中间体产线的顺利扩产,农药中间体定制业务产量的大幅提升,规模效应得到进一步体现。2018年11月公司与富美实签订长期定制生产服务协议,进一步夯实中间体定制生产龙头地位。此外新产品的持续投放,提供收入新的增长点,净利润增幅明显。

　　医药定制业务助推业绩增长,新产品未来可期:公司近年来不断加强在医药板块的布局,报告期内公司医药定制业务同样有较大幅度增长,助推公司业绩高速增长。公司未来管道内新产品线丰富,与富美实、科迪华、拜耳合作的新产品也将陆续上市,有望进一步增厚公司业绩。

　　盈利与投资建议产业转移叠加行业集中度提升,我们认为中间体行业进入龙头繁荣期,公司作为中间体行业龙头将迎来发展新机遇。公司与富美实、科迪华、拜耳等国际巨头的合作不断深入,奠定中间体定制生产行业地位。经过前几年的铺垫迎来收获期,公司的收入和净利润增速进入快车道。公司管道内产品线丰富,我们认为公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年将呈现快速增长态势,预测2018~2020年EPS分别为0.17、0.28、0.37元。目前股价对应PE分别为28.5/17.7/13.3倍,维持“买入”评级。

　　风险提示协议落地执行不达预期;海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期;国内环保管控力度低于预期。限售股解禁风险:公司2018年12月31日有15784.77万股解禁,占总股本16.39%,2019年3月29日有3349.28万股解禁,占总股本3.48%。


　　康泰生物:重磅在研品种13价肺炎疫苗取得阶段性进展,期待上市
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦,赵磊日期：2019-01-18事件:2019年1月17日,公司公告13价肺炎球菌结合疫苗Ⅲ期临床试验数据完成揭盲,进入统计分析与临床研究总结阶段。

　　点评:重磅在研品种取得阶段性进展,期待13价肺炎疫苗上市。肺炎链球菌是引起婴幼儿和老年人急性呼吸道感染的主要病原菌,是发病率最高的细菌性呼吸道传染病。据WHO估计,全球每年有160万人死于肺炎球菌感染,其中46万幼儿;我国每年大约有174万名儿童发生严重的肺炎球菌感染,其中3万名儿童夭折。肺炎球菌疫苗可用于血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病(包括败血症、脑膜炎、菌血症性肺炎、菌血症)以及肺炎等,预防效果明显。目前上市的肺炎球菌疫苗包括7价、10价、13价和23价,13价最适宜2岁前儿童接种。辉瑞的7价和13价疫苗沛儿系列是全球销量冠军,2017年合计销量达到56亿美元;其中沛儿13已于2016年11月在国内上市,2018年合计批签发384.75万支。按照沛儿获批的6周龄至15月龄婴幼儿接种、4针常规免疫接种程序(2、4、6月龄进行基础免疫,12-15月龄加强免疫)、698元/针的价格计算,我们认为13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元(15%渗透率)。康泰生物13价肺炎球菌疫苗国内进度第二,我们预计进度顺利则有望在2019年申报生产、2020年获批上市,成为国产第二家13价肺炎球菌疫苗生产企业,分享潜力市场。

　　人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)处于临床总结阶段,有望于2019年申报生产。狂犬疫苗市场空间约1500万人份,过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲·巴斯德技术,虽然撤回冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)注册申请,但后续升级品种冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)目前已处于临床研究总结阶段,预计有望于2019年年中申报生产,市场空间在18亿元左右。n四联苗2018年批签发515.14万瓶,长期看联苗逐步取代单苗趋势确定;在研人用二倍体狂苗(人二倍体细胞)、13价肺炎疫苗等重磅产品有望在2020年以后陆续取得突破,长期成长性强。

　　盈利预测与投资建议:考虑到竞品五联苗恢复上市销售、人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)撤回注册申请,我们下调2018-2020年公司营业收入为20.40、26.93、37.93亿元,同比增长75.64%、32.02%、40.87%,归属母公司净利润为4.29、6.66、10.72亿元,同比增长99.67%、55.29%、61.09%,对应EPS为0.68、1.06、1.70元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来三年人用二倍体狂苗(人二倍体细胞)、13价肺炎疫苗、脊灰灭活苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。

　　风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。