| 中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-1-18 14:40:55讯：
亿联网络：：年报预告业绩增长无虞，坚定看好公司长期成长能力
01.17日，公司发布2018年度业绩预告。公司2018年度实现营业收入17.07-18.46亿元，比上年度同比增长23%-33%；实现归母净利润8.15-8.74亿元，同比增长38%-48%。符合市场预期。
核心观点
主营业务继续保持高增长，非经常性损益影响环比波动，属正常现象。公司主营业务经营情况良好，SIP话机市场份额持续提升，VCS业务拓展顺利，增速约在90%。2018年公司营收、利润均继续保持高增长态势。若取区间中值计算，2018年全年实现营业收入约17.77亿，归母净利润8.45亿；四季度单季度实现营收4.57亿，单季度归母净利润1.80亿。收入利润的环比波动，主要受到四季度美元兑人民币汇率进入下行通道影响，结汇造成收入确认以及汇率波动带来的汇兑损失的影响。同时，四季度海外节假日以及奖金计提、投资收益结算等因素也会对利润造成波动。
合作伙伴与经销渠道升级为公司竞争力背书。公司作为微软的硬件合作伙伴，即是对公司产品力最好的验证。公司从创立至今，其销售渠道逐渐丰富化，从最初的经销商针对小型客户，2014-2015年新增运营商到中大客户；到2017及2018年与微软开展合作，扩充到更高等级客户。主流产品结构也从最初的T2--T4--未来更高等级产品。与微软合作产品合作详见正文。
高盈利能力源自细分市场竞争格局稳定。市场对公司高利润率颇有质疑，我们认为SIP产品和公司与竞争对手比较优势是高利润率来源的重要保障。1）IP电话高定价源于低建设及使用费；2）细分市场，集中度高，存在认证门槛和渠道门槛；3）相对于竞争对手，亿联是唯一一家专注于统一通信的公司，严格管控带来高利润率；4）统一通信不等于硬件厂商。
财务预测与投资建议
我们预测公司2018-2019EPS分别为2.88/3.52/4.28元。按照2019年业绩，采用相对估值法，参考可比公司当前平均市盈率均值22倍，给与估值。对应目标价77.44，继续维持“增持”评级。
风险提示
传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期、汇率波动影响
新安股份：业绩环比下滑，期待地产竣工回暖
事件：公司发布业绩预增预告，预计2018年全年实现归母净利为12.20亿元到13.00亿元，较去年同期增加6.87亿元到7.67亿元，同比增长129%到144%。
产品价格和价差均大幅回落，18Q4公司业绩环比大幅下滑。根据公司公告，2018Q4公司实现归母净利润为0.54亿元至1.34亿元；2018Q1-Q3，公司归母净利分别为2.59/4.52/4.54亿元，相较于18Q3业绩，公司业绩环比大幅下滑。主要的原因是由于需求端萎靡，导致公司多个产品价格大幅下跌，价差严重收窄。根据wind资讯，18Q4，公司有机硅中间体均价为23408元/吨（环比下跌9695元/吨）、107胶均价为23690元/吨（环比下跌11435元/吨）、混炼胶均价为25923元/吨（环比下跌7576元/吨）、硅油均价为25228元/吨（环比下跌13005元/吨）和草甘膦均价为28172元/吨（环比上涨288元/吨）。此外，公司盈利占比最高的有机硅中间体产品价差于18Q4大幅收窄，2018Q4价差为11298元/吨（环比下跌10264元/吨），产品价格和价差下跌导致公司盈利能力。
有机硅景气下行，静待地产竣工回暖。2018年有机硅行业整体呈现出先扬后抑的特征，上半年行业高景气，而下半年景气度大幅下行。2018H2，行业景气度大幅下行的主要原因有以下几个：（1）成本塌陷：有机硅中间体的主要原材料是金属硅和甲醇，2018年下半年，由于油价大幅下行叠加需求走弱，导致甲醇价格暴跌，从最高点近3600元/吨跌至近2400元/吨，下跌近33%。此外，金属硅由于季节性波动和需求下滑，同样价格大跌，从年初14900元/吨跌至当前的12800元/吨，跌幅达14.1%，成本的下行导致有机硅成本支撑力度较弱；（2）旺季需求较弱：由于有机硅终端下游应用于房地产，和房地产竣工面积相关性较高，2018年1-11月我国房屋竣工面积为6.69亿平米，同比下跌12.3%。竣工面积的下滑导致有机硅下游的室温胶等需求走弱，导致三季度旺季需求不达预期，造成价格承压；（3）供给端持续高开工：从有机硅的供给端来看，根据卓创资讯，2018年产量为230万吨，产能利用率为74%，较2017年提升近10个百分点。由于此前行业盈利性极高，导致行业产能利用率高企，高开工导致产量增速较高。2019年需寄希望于终端地产竣工面积增速的回升。从当前有机硅的供需格局来看，其中供给端仍然钝化，主要体现在开工率的波动上，而需求端需静待地产竣工面积的增速回升。（1）供给端：供给端的钝化态势犹在。2019年前三季度行业没有新增产能（新安15万吨预计19Q4投产），行业供给的波动主要体现在开工率的弹性上，当前由于行业整体盈利较差，导致行业开工率下行，18年12月有效开工率仅为82%，较18年最高开工率下滑近13个百分点。如果行业盈利性趋好，开工率或可有提升。（2）需求端：是价格上涨的源动力。当前我国地产竣工面积与新开工面积背离，新开工面积高增而竣工面积增速低，根据历史经验，背离时间周期约为24个月，竣工面积增速或于19年下半年回暖，届时叠加需求旺季，需求端或有提升。所以，在当前有机硅价格已跌至成本线附近的情况下，我们预计在供给钝化下，需求的回暖或提振有机硅价格。
公司龙头地位或将进一步提升。公司是我国第二大的有机硅单体企业和最大的除草剂草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦产能8万吨、有机硅单体产能34万吨，折合DMC权益产能14.5万吨；公司一体两翼，氯循环一体化优势明显，有效降低生产成本；不断加大有机硅下游深加工产品比重，产品附加值不断提高；此外，2019年将扩产15万吨产能，龙头地位将进一步提升，业绩弹性有望进一步扩大。
盈利预测和投资建议：我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为12.59、5.71、8.25亿元，同比增长136.39%、-54.67%、44.43%；对应EPS为1.79、0.81、1.17元，对应PE分别为6倍、13倍和9倍。
风险提示事件：产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。
恒顺醋业：恒顺将受益于醋行业集中度提升
事件：近期参加公司调研。
提价效果仍在反馈之中。2018年五个提价品种销售额总计2.36亿元，占总营收约13.64%，综合提价幅度12.96%。公司对渠道商的控制能力在加强，渠道商库存仍维持在1.5个月的正常水平，没有出现之前提价前经销商大量囤货的现象。提价传导到终端需3个月左右的时间，公司会采用货补等形式弥补经销商在这个期间的利润。预计公司毛利率将整体提升，动销情况需继续跟踪。
深耕华东区域，集中度提升是必然趋势。华东地区是公司的主力销售区域，但是仍然有浙江地区待开发，并且江苏上海仍有较大下沉空间。公司将着力推进华东地区的渠道拓展与下沉。另外，华东地区的餐饮渠道也是公司规划的重点。目前，公司的餐饮渠道占比较小，占总营收约14%，并且主要集中在华东区域。目前已设餐饮部门，着力推动餐饮渠道拓展。我国醋行业一直以来是四大名醋割据的行业格局，行业集中度较低，缺乏全国化的大品牌，仅有9%的企业产能超过10万吨。在行业总量增长较平稳的情况下，大企业拥有明显的规模优势，在生产技术、成本控制、品牌溢价以及营销投入方面，具有小企业所不能超越的优势。长期来看，大品牌将会挤占小品牌的市场份额，恒顺作为醋行业龙头，市占率将逐步提升。
高端产品增速稳定，推动产品结构升级。以2017年计，恒顺单价8元以上的高端产品，约有2亿元的销售收入，占总营收不到14%，能够保持每年约15%的增速。公司推出“三年陈”、“六年陈”和“十年陈”为代表的高端香醋，毛利率超50%。预计2019年下半年开始建设十万吨高端醋新产能，随着高端产品占比不断提升，公司产品结构将进一步优化。
盈利预测：预计2018-2020年EPS为0.39、0.46、0.49元，对应PE为29、25、23倍，维持“增持”评级。
风险提示：销售不及预期；原材料价格变动
江苏银行：营收增速走阔，风险抵补能力大幅提高
财报综述：1、营收增速同比走阔；归母净利润受拨备计提力度加大影响增速略有下行，但仍维持10%以上正增长。2、4季度资产负债在3季度高增基础上环比微降，同时资产同比增速与营收同比增速之间差额缩小，预计为4季度增配高收益资产或中收负增速有收窄。3、不良率环比持平，拨覆率较3季度提升较多。
营收增速同比走阔；归母净利润受拨备计提力度加大影响增速略有下行，但仍维持10%以上正增长。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长0.9%/1.2%/1.9%/4.1%；12.3%/12.4%/8%/4.5%；10.3%/10.9%/11.7%/10.0%。同时受拨备计提力度加大的影响营业支出同比正增长：1Q18-2018营业支出同比分别-7.1%/-6.8%/-2.4%/+3.8%。
资产负债情况：4季度资产负债规模在3季度高增基础上环比略降。资产总额环比-0.7%、估算的负债总额（资产总额-归属母公司的净资产）环比-0.9%。2、资产同比与营收同比差额缩小：4季度资产同比+8.8%，营收同比+4.1%；3季度资产同比+11.6%、营收同比+1.9%，预计为4季度增配高收益资产或中收同比负增幅有所缩小。
资产质量：1、不良率环比持平。4季度不良率1.39%，环比3季度持平。1Q18-2018不良率分别为1.41%、1.40%、1.39%、1.39%。2、风险抵补能力显著增强。拨覆率环比3季度上行18.8个百分点至203.84%、拨贷比环比上行26bp至2.83%。
投资建议：公司18E、19E PB 0.68X/0.60X（城商行0.89X/0.78X）；PE 5.81X/5.27 X（城商行6.69X5.97X）。公司目前估值便宜、营收逐步回暖，在小微金融、绿色金融等领域具有特色，建议投资者中长期关注。
风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。
兴业银行：公司盈利稳定，不良率改善幅度较大
财报综述：1、全年营收保持向上趋势、维持两位数同比增长（+13%），净利润增速在年末管理费翘尾因素、拨备大幅计提及所得税低基数下增速趋势转下，仅同比增长5.9%。2、资产负债在4季度高增。3、不良率高位环比下降4bp至1.57%，为2016年来最低水平。
业绩概览：兴业银行营收同比增速保持向上，营业利润受支出增大影响、增速稍回落，净利润所得税有增加、增速降幅加大。1Q18-2018营收、营业利润、归母净利润分别同比2.3%/7.7%/11.2%/13.1%、2%/3.7%/5.1%/4.7%、4.9%/6.5%/7.3%/5.9%。
投资建议：公司2018E、2019E PB0.72X/0.64X；PE5.4X/5.1X（股份行PB0.75X/0.67X；PE6.12X/5.8X），兴业银行业绩平稳增长，目前估值低，管理团队优秀，市场化程度高，资产质量压力尚可，关注“商业+投行”业务模式的发展。
行业观点：从目前披露的4家股份行、1家城商行、1家农商行业绩情况来看，营收维持平稳或向上增速，净利润符合我们在2019年投资策略报告中的判断——4季度预计银行会多计提拨备，全年利润增速比3季度低1-2个点；2019年银行会适当释放拨备，预计2019年利润增速与2018年持平。银行业绩有稳健性（“弱周期”性），估值会由于市场资金结构的变化而保持稳定，2019年银行股会带来稳健收益。
风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。
高能环境：业绩略超预期，新签订单提速
2018年净利润预增60%到80%，业绩中枢略超预期
公司发布2018年度业绩预增公告，预计实现归母净利润为3.07亿元至3.46亿元，同比增长60%至80%；扣非净利润3.01亿元至3.39亿元，同比增长60%至80%，业绩中枢略超预期。公司业绩增长主要原因是：（1）危废资产持续扩容：新增贵州宏达、中色东方及山东扬子化工并表，靖远宏达产能由11.9万吨/年改扩建至17.5万吨/年，新德环保产能由1.5万吨/年改扩建至3万吨/年，合计危废产能超过50万吨/年。（2）工程订单加速推进：实施及确认的土壤修复及垃圾焚烧工程订单增多。
新签订单持续突破，保障未来业绩高增长
截至2018年三季度，公司新增订单金额为27.18亿元，同比增加24.05%，在手订单金额共计107.23亿元，尚可履行85.65亿元。其中，公司前三季度环境修复类新增订单达到10.06亿元（+107.85%），占2017年全年公司环境修复类新签订单的96.27%，表现尤为亮眼。自2018年10月以来，公司新签订单继续突破，接连中标了苏州溶剂厂项目（3.97亿元）、西藏玉龙铜矿项目（约2.63亿元）、常丰农化项目（0.51亿元）、杭州市望江项目（1.2亿元）、荆门垃圾处置项目（5.21亿元）、内江垃圾处置项目（22.56亿元）、滦州垃圾处置项目（2.54亿元）、徐州修复项目（1.37亿元）、石狮治理项目（0.63亿元）、天津新能源环保发电项目（7.91亿元）、滨江土壤修复项目（1.65亿元），仅公司公告的合计中标订单就超过50亿元（含联合体），在手订单充沛。
融资渠道畅通，看好土壤修复龙头的发展前景，维持“推荐”评级
在融资环境偏紧的大背景下，公司融资渠道畅通，公司8.4亿可转债已发行完成，且已于2018年6月提交了发行总额不超过12亿绿色公司债券的申请，于2018年8月收到挂牌转让无异议函，如果最终能够顺利落地，对公司未来两年的资金需求都有较好的支撑。由于公司新签订单突破较快，我们上调盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为0.49（+0.05）、0.64（+0.07）和0.86（+0.12）元，对应PE分别为17.0、13.1和9.7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：土壤修复政策不及预期，项目推进不及预期，融资环境恶化。
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