利润指引低于市场预期，是否标志着企业治理进入新阶段，业绩释放回归常态化？

　　公司2018年利润预计260~270亿，低于一致预期285亿，其中，18Q4收入同比+33%，归母净利润同比-28~-15%，这是市场最大的关注点。

　　我们认为，行业需求库存周期+企业治理周期，共同打造了格力的利润释放节奏。同时，格力有极强的产业链控制力，以及渠道销售公司强大的蓄水池能力，使得公司在收入/业绩确认上有足够的能力和丰富的手段。

　　2012年董总就任董事长以来，公司曾提出“5年再造一个格力愿景”，行业虽然经历了一轮库存周期，但是格力的业绩表现一直领跑行业。2018年公司也数次提到2000亿收入目标有望如期完成，所以，在2018年下半年行业零售增速明显放缓的背景下，收入增速保持高增长态势。

　　恰逢换届关键时点，优秀的业绩增长是对公司管理层能力最好的证明，能为管理层顺利连任提供强有力的背书。

　　格力电器预计2018全年净利润增速为16-21%，符合产业实际经营情况，为2019年增长也预留了空间。

　　18H2空调零售量整体基本持平(其中Q3因高基数下滑，Q4小幅增长)，很多企业开始主动控制库存，行业内销出现负增长。目前全行业库存约3~4个月左右，格力库存比行业略高。因此，公司18年16-21%的利润表现和行业基本面是吻合的。

　　连任落地，使得管理层可以思考长期稳健增长的规划，广东省委省政府、珠海市委市政府前期还对格力电器提出6000亿营收的目标，2018年业绩保守确认，为后续增长主动投入、蓄力，方便2019年轻装上阵。

　　董事会换届完成，公司进入新一轮治理稳定期，新阶段的三个核心关注点？

　　短期：2019年行业基本面弱周期，董事会换届完成，有助于管理层放手经营、主导行业竞争。

　　1)家电基本面仍在寻底，春节是分水岭。春节前18Q4收入增长平稳，库存/现金管理谨慎，19年1月有些公司还会出现补库存带来的翘尾。春节后在高基数及地产/宏观压力下，零售端可能负增长，企业经营从前几年“量价齐升”转向“保份额保收入”。

　　2)格力产业地位领先，是空调行业竞争的主导者。管理层连任落地，2019年经营方式选择“是松是紧”，更加进退自如。我们认为，2019年上半年公司帮助经销商加速零售、清理库存、保障份额的诉求会更加强烈。

　　中期：格力多元化诉求进一步强化，是不是可以展望，从专业暖通公司向高端制造集团公司的进展会加快？

　　内部而言，空调进入成熟期后，格力仍在积极探索新的增长点，未来除空调业务外，还将继续探索并引领珠海市产业升级。关注公司在中央空调、其他家电品类、高端装备、通信设备及半导体层面进展，以及对相应新产业现金流的投入。

　　外部而言，格力也是珠海市、乃至广东省国有企业中的顶级企业，相关机构对格力的可持续发展、多元化发展给予了很高的期望。在会上也提到，政府部门希望格力2023年实现6000亿目标。

　　长期：持续稳定的公司治理仍是投资者的最大期待。

　　管理层换届是2018年格力最重要的事件，也显著影响2018年内经营节奏与股价表现。本次换届落地，短期消除格力重大不确定性，标志着治理进入新一轮稳定周期。但公司长期要解决的依旧是如何建立稳定、长治久安的公司治理架构，给与企业家/优质团队相匹配的激励与利益机制，是资本市场长期投资者希望能在新一届董事会任期里有所突破的。

　　投资建议：格力召开股东大会完成董事会换届，并发布2018年业绩。虽然Q4利润表现低于前期市场预期，但考虑到前期业绩释放相对激进，换届完成后业绩释放回归稳定合理节奏，全年业绩符合产业2018年环境及主要竞争对手表现。伴随公司进入新一轮治理稳定期，2019年公司仍将主导空调行业竞争环境，大概率实现业绩稳定增长，并恢复正常分红。中长期关注公司多元化与治理结构的改善。我们下调公司18~20年业绩预测至4.41/4.88/5.35元，对应PE9/8/7倍，隐含18年股息率达6~8%，考虑到坚实的产业壁垒与稳定的ROE，仍是中长期优质配置品种，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求大幅下滑，原材料成本上升，公司治理风险。

（文章来源：光大证券）