中国证券报：结合最新公布的经济金融数据看，当前宽信用效果如何？

　　臧旻：2018年12月社融净增量总体超预期，最大的贡献来自于表内贷款和企业债融资，主要拖累仍在于非标的净减少。

　　考虑到利率水平已出现了较大幅度回落，后期随着信用利差逐步收窄和银行间狭义流动性持续宽松，企业债融资规模或存在持续强势的可能。表内贷款结构性问题仍存，但相比去年三、四季度已经出现边际好转，后期重点在于宽信用政策的效果能否兑现。同时，2018年对社融拖累最大的非标三项，在2019年反而会形成一个较低的基数作用。

　　中国证券报：随着降准落地，市场流动性预期平稳偏松，资金面对市场的拉动作用会否不及预期？

　　臧旻：近期，银行间质押回购利率DR007作为央行货币政策的短期中介目标，在1月初的时候跌破了7天逆回购的政策利率2.55%。这意味着在资金面异常宽松的情况下，利率走廊对货币政策中介目标约束力的下降。这一情况同样出现在去年8月初，连续8个交易日DR007加权价格低于2.55%，随后我们看到，央行通过暂停公开市场操作进行流动性回收，导致短端无风险利率反弹，叠加通胀、宽信用政策等利空因素，长债收益率出现接近两个月的调整。

　　回顾2018年三季度以来推出的各项宽信用政策，我们发现本轮逆周期调控的一个显著不同点在于，虽然货币政策边际宽松，但并未出现过往几轮周期所谓的“大水漫灌”现象，特别是短端政策利率水平始终保持克制，意图通过政策将流动性疏导至真正需要的领域。

　　中国证券报：谈谈对春季大类资产走势的看法，并请提供配置建议。

　　臧旻：2019年一季度有望迎来一轮信用修复阶段，这将对大类资产轮动产生一定的影响。从股债比价角度来看，以沪深300滚动市盈率倒数衡量的股息率水平，与10年期国开债收益率的差值，可以理解为风险资产的风险溢价。而从历史复盘的角度来看，当风险溢价超过历史均值加1.5个标准差时，通常对应着股市接近周期性底部，而1月初已经显示再次到达这一水平。也就是说，后期随着信用修复，企业利润将结束回落转而温和复苏，叠加流动性推升，权益市场有望重启一轮筑底回升的行情。

　　债市方面，长端无风险利率在短期内可能看不到太大的下行空间，但并不意味着债券市场牛市的结束。一般来讲，对债券市场可以构成直接利空的并不是宽信用，而是货币政策的收紧，中短期内显然看不到经济剧烈扩张的可能性，因此主导2019年债券市场的核心交易主线还是在于信用利差的收窄以及无风险利率的底部震荡。

（文章来源：中国证券报）