中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-1-17 17:35:00讯：

　　荣盛发展:踞京津冀布重点城市群,销售破千亿仍估值低位
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：高建日期：2019-01-17
　　待结算货值充裕,高股息分配比例享受公司发展红利。截止至18Q3,公司录得营收305.54亿元,同比增长41%,归母净利率12.24%,居行业上游,经营效益良好;同时公司预收账款达865.92亿元,足以满足18、19年业绩稳健增长。公司对于市场变化较为敏锐,2018年投资力度收缩,加快销售回款,公司的经营性现金流在三季度净流入87.6亿,净负债率下降,财务风险进一步降低。

　　 持续贯彻城市群布局,京津冀区域底蕴深厚,具备弹性空间。过往三年,公司持续加速城市群布局,在川渝城市群、长三角城市群获取大量土储,截至18H1,未结算土储达3630万平米,其中京津冀、长三角、东三省、川渝都市群分别占比34.6%、15.1%、11.4%、6.4%。多区域布局、城市群布局为公司在市场下行阶段带来了足够的抗风险能力,使得公司2018年销售规模首破千亿;而京津冀地区超1200万方的土储均位于《京津冀协同发展规划纲要》中节点城市,目前市场需求受政策压制,未来有望持续有益于京津冀都市圈的发展。

　　 高分红、低估值二线龙头,高管增持、创投计划加持看好长期发展。截至2018年12月底,公司动态PE为5.3倍,位居重点房企的绝对低位,我们预测公司2018年PE为4.5倍,股息收益率为6.4%,兼具稳定收益与投资价值。公司于17年底与18年中由控股股东与高管分别进行了两轮增持,彰显管理层对于公司未来发展的长期看好;而17年底通过的“创投计划”将能够有效激发员工活力,随着公司业绩释放,公司估值有望修复。

　　 维持公司“买入”评级。预计2018、19、20年EPS分别为1.73、2.17、2.58元,对应的PE分别是4.9、3.9、3.3倍。

　　 风险提示:京津冀区域政策进一步收紧;房地产市场超预计下行;融资环境超预期收紧。


　　安迪苏(600299)收购子公司15%股权，理顺股权结构增厚业绩
　　公司2019年1月16日公告，拟以现金36.14亿元收购控股股东蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司15%股权，本次交易尚须获得股东大会及相关部门批准。安迪苏营养集团85%股权是2015年上市时置入的唯一资产，也是安迪苏唯一的子公司。本次收购后安迪苏将全资控股安迪苏营养集团，有助于理顺股权结构、提升管理效率并增厚上市公司业绩。

　　扩产+并购提升公司盈利能力，且公司现金仍较充足。一方面，公司上市后货币资金长期在50亿元以上，随着公司扩产、现金收购Nutriad和安迪苏营养集团，盈利能力逐渐提升。另一方面，截至2018Q3公司货币资金为50.84亿元，扣除三个扩产项目的后续投入仍有45亿元，本次收购后约为10亿元，而2019-2021年的净利润也足够覆盖南京新工厂的投资(约33亿元)。

　　功能性产品：蛋氨酸价格仍处底部，公司产能持续扩张。价格方面，固蛋11月后高位回落，液蛋相对稳定。整体来看蛋氨酸价格处于历史低位，下降空间很小，一旦价格触及部分工厂成本线仍有上升空间。产能方面，公司18年完成南京2万吨扩产、19年完成欧洲5万吨扩产，随着液蛋渗透率提升产能将逐步释放。作为全球前二的蛋氨酸企业，公司的规模和成本优势十分显著。

　　特种产品：美国奶价上涨，反刍动物蛋氨酸销售有望复苏。2018Q1美国奶价达到2010年后的新低，此后奶价逐渐上涨，我们认为未来仍有上涨空间，并将带动反刍动物蛋氨酸销售复苏，主要因为：( 1)从周期角度，2015年以后美国长期保持较低奶价，由于牛奶收购价较低，美国农业部预测2018和2019年奶牛数量持续下滑；( 2)美国乳制品接近20%出口，贸易战对美国乳制品影响很大，随着贸易战缓和奶价也有望升高。

　　暂不考虑本次收购影响，我们预测公司2018/19/20年归母净利润12.37/15.53/17.26亿，EPS 0.46/0.58/0.64元，对应现价PE24.1/19.2/17.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:蛋氨酸价格下跌，美国乳业危机持续时间超预期，公司产能扩张进度不达预期，本次交易未获批准

　　中国汽研(601965)中国汽研跟踪报告：携手电信&大唐，启动5G自动驾驶测试平台
　　报告导读携手电信&大唐启动5G自动驾驶应用示范公共服务测试平台。

　　投资要点事件要点1月16日公司官网发布新闻，5G自动驾驶应用示范公共服务平台启动仪式在渝召开，中国汽车工程研究院股份有限公司(简称中国汽研)、中国电信股份有限公司重庆分公司(简称中国电信重庆公司)、中国信科集团大唐移动通信设备有限公司(简称大唐移动)三家企业签订平台共建战略协议。

　　5G是实现自动驾驶的必备技术单车智能和V2X相互配合是实现自动驾驶的必备技术。V2X包括车车互联，车与道路设施，车与行人互联，可以实时路况和交通运行状况，能够弥补单车智能方案下因传感器对特殊场景识别能力有限带来的安全隐患。而基于4G通讯技术实现的V2X在时延性和可靠性依然存在不足，5G不仅在时延性和可靠性方面进行了改进，且在多址接入、超密集组网、全频谱接入等关键技术也可以得到突破，将大大提升自动驾驶场景应用的可行性。

　　5G自动驾驶平台推动智能网联测试业务更上一层楼中国汽研从2015年开始持续在智能网联领域投入资金与人力。此次5G自动驾驶应用示范平台将拟在大足双桥封闭试验场、重庆半封闭公园、礼嘉开放道路等区域开展5G试点，满足车辆6大场景应用(危险场景预警、连续信号灯下的绿波通行、路侧智能感知、高精度地图下载、5G视频直播和基于5G的车辆远程控制)。借助重庆丰富地貌环境加码5G通讯，成就自动驾驶汽车综合考场，而且三大央企强强联合，构建“高效、互联、可信、安全”的国内领先的5G智能网联汽车体系，在此次项目中承担了场地网联化改造、5G自动驾驶创新场景应用开发、以及自动驾驶车辆道路功能测试工作。

　　国六催化，新一轮成长正开启，维持“买入”评级预计2018-2020年EPS为0.41/0.52/0.65元，对应PE为19.84/15.35/12.45倍。


　　佳都科技(600728)可转债募资支持AI研发，轨交业务在广州地区具备先发优势
　　事件：公司可转换公司债券“佳都转债”(债券代码：110050)将于2019年1月21日在上交所上市交易，上市量约为8.75亿元，存续期6年，转股的起始日期为2019年6月25日。

　　公司可转债上市募资，加码人工智能研发投入。公司可转债即将上市交易，规模在8.75亿元。公司发行募集资金拟用于计算机视觉(5.58亿元)和智能大数据(3.17亿元)两大领域的研发投入，增强公司在安防、城市交通、轨交三大业务领域的优势。

　　轨交建设已入高峰期，公司在广州地区具备强优势。轨交投资建设计划快速增长，公司业务优势地区广州和武汉合计规划在2023年前新增22条地铁线路，总长度656公里。公司是目前唯一一家拥有自动售检票系统、屏蔽门系统、综合监控系统和通信系统等四大智能轨道交通核心技术的企业，产品线齐全。公司轨交业务起步于广州地区，目前已覆盖全国18个城市，辐射范围广，其中广州更是公司轨交业务的核心优势地区。

　　安防业务保持稳定增长。平安城市和雪亮工程带动安防产业增长，预计至2023年我国安防行业市场规模将突破万亿；公司安防业务保持稳定增长，自主开发视频云等新产品建立优势，软件占比有望逐渐提高。公司2018年前三季度整体实现27.9亿的营业收入，同比增长17.29%，2018Q3毛利率为14.48%，较去年同期提升了2个百分点。

　　盈利预测：我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.23元、0.33元和0.44元，看好公司人工智能应用场景加速落地的发展前景，给予“买入”评级。

　　风险提示：公司所处行业与财政投入相关，投入订单释放和周期存在不确定性；视频云等新业务在全国地区推广进度存在不确定性。


　　格力电器(000651)股东大会公告点评：格力换届完成，新阶段的三个核心关注点？

　　事件：1月16日格力电器在珠海召开2019年第一次临时股东大会，会后发布以下几项信息：1)以董明珠为首的新一届董事与独立董事候选人均以高票当选。2)预计2018年公司实现营业收入2000~2010亿元，同比+33%，实现归母净利润260~270亿元，同比+16~21%。推算Q4单季实现营收500~510亿元，同比+32~33%，归母净利润49~59亿元，同比-28~-15%。对此我们点评如下：
　　利润指引低于市场预期，是否标志着企业治理进入新阶段，业绩释放回归常态化？

　　公司2018年利润预计260~270亿，低于一致预期285亿，其中，18Q4收入同比+33%，归母净利润同比-28~-15%，这是市场最大的关注点。

　　我们认为，行业需求库存周期+企业治理周期，共同打造了格力的利润释放节奏。同时，格力有极强的产业链控制力，以及渠道销售公司强大的蓄水池能力，使得公司在收入/业绩确认上有足够的能力和丰富的手段。

　　2012年董总就任董事长以来，公司曾提出“5年再造一个格力愿景”，行业虽然经历了一轮库存周期，但是格力的业绩表现一直领跑行业。2018年公司也数次提到2000亿收入目标有望如期完成，所以，在2018年下半年行业零售增速明显放缓的背景下，收入增速保持高增长态势。

　　恰逢换届关键时点，优秀的业绩增长是对公司管理层能力最好的证明，能为管理层顺利连任提供强有力的背书。

　　格力电器预计2018全年净利润增速为16-21%，符合产业实际经营情况，为2019年增长也预留了空间。

　　18H2空调零售量整体基本持平(其中Q3因高基数下滑，Q4小幅增长)，很多企业开始主动控制库存，行业内销出现负增长。目前全行业库存约3~4个月左右，格力库存比行业略高。因此，公司18年16-21%的利润表现和行业基本面是吻合的。

　　连任落地，使得管理层可以思考长期稳健增长的规划，广东省委省政府、珠海市委市政府前期还对格力电器提出6000亿营收的目标，2018年业绩保守确认，为后续增长主动投入、蓄力，方便2019年轻装上阵。

　　董事会换届完成，公司进入新一轮治理稳定期，新阶段的三个核心关注点？

　　短期：2019年行业基本面弱周期，董事会换届完成，有助于管理层放手经营、主导行业竞争。

　　1)家电基本面仍在寻底，春节是分水岭。春节前18Q4收入增长平稳，库存/现金管理谨慎，19年1月有些公司还会出现补库存带来的翘尾。春节后在高基数及地产/宏观压力下，零售端可能负增长，企业经营从前几年“量价齐升”转向“保份额保收入”。

　　2)格力产业地位领先，是空调行业竞争的主导者。管理层连任落地，2019年经营方式选择“是松是紧”，更加进退自如。我们认为，2019年上半年公司帮助经销商加速零售、清理库存、保障份额的诉求会更加强烈。

　　中期：格力多元化诉求进一步强化，是不是可以展望，从专业暖通公司向高端制造集团公司的进展会加快？

　　内部而言，空调进入成熟期后，格力仍在积极探索新的增长点，未来除空调业务外，还将继续探索并引领珠海市产业升级。关注公司在中央空调、其他家电品类、高端装备、通信设备及半导体层面进展，以及对相应新产业现金流的投入。

　　外部而言，格力也是珠海市、乃至广东省国有企业中的顶级企业，相关机构对格力的可持续发展、多元化发展给予了很高的期望。在会上也提到，政府部门希望格力2023年实现6000亿目标。

　　长期：持续稳定的公司治理仍是投资者的最大期待。

　　管理层换届是2018年格力最重要的事件，也显著影响2018年内经营节奏与股价表现。本次换届落地，短期消除格力重大不确定性，标志着治理进入新一轮稳定周期。但公司长期要解决的依旧是如何建立稳定、长治久安的公司治理架构，给与企业家/优质团队相匹配的激励与利益机制，是资本市场长期投资者希望能在新一届董事会任期里有所突破的。

　　投资建议：格力召开股东大会完成董事会换届，并发布2018年业绩。虽然Q4利润表现低于前期市场预期，但考虑到前期业绩释放相对激进，换届完成后业绩释放回归稳定合理节奏，全年业绩符合产业2018年环境及主要竞争对手表现。伴随公司进入新一轮治理稳定期，2019年公司仍将主导空调行业竞争环境，大概率实现业绩稳定增长，并恢复正常分红。中长期关注公司多元化与治理结构的改善。我们下调公司18~20年业绩预测至4.41/4.88/5.35元，对应PE9/8/7倍，隐含18年股息率达6~8%，考虑到坚实的产业壁垒与稳定的ROE，仍是中长期优质配置品种，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求大幅下滑，原材料成本上升，美贸易摩擦加剧，公司治理风险。

　　
　　安道麦A(000553)立足中国，联通世界
　　公司是全球第一大非专利类农作物保护综合解决方案提供商，登记证壁垒突出。2017年沙隆达与安道麦完成合并后，公司成为全球农化市场第一的非专利类用作物保护综合解决方案提供商，原药自给率提升至40%，手握超过5600张的农药登记证，遥遥领先于其他对手，且每年登记证增长数目超过200张，在各国登记成本日益高企的今天，公司的登记证比例突出，护城河较深。

　　中国市场空间巨大，北极星战略有望给公司带来高成长。中国是全球第三大作物保护市场，也是增长最快的市场，2016年中国农药市场为48亿美元，市场的特征主要是市场高度分散化、渗透率低，其中无一家企业市占率超过10%，跨国公司的市占率合计只有23%。对于安道麦而言，将一流的质量和服务引入广阔且增长的市场，是最正确的选择。公司产品组合丰富，而且在类似的印度市场，公司在6年的时间内市场开拓取得了巨大成功，从0成为第3，我们认为，公司在印度的成功经验有望在中国得到复制。

　　若成功收购辉丰，将提升安道麦在中国区域的竞争力。2019年初，公司公告与辉丰签署《有关资产收购的两届备忘录》，对双方潜在收购事宜达成初步意向。若本次收购成功，公司将大幅提高其全球及中国的业务。全球范围内，公司将获得关键分子的后向整合及竞争地位，并拟通过其全球市场触角推动实现显著增长。在中国，辉丰股份拥有强大的商业存在和广泛的产品注册组合，这些均构成对公司的补充，缩短安道麦的供应链条，增加销售网络，从而将巩固公司在关键市场的地位和发售，有利于公司在中国市场份额的迅速提升。而中国市场也是安道麦目前较为薄弱的区域，是未来发展的重中之重。

　　盈利预测与评级。暂不考虑辉丰收购的因素，由于公司在2018年第一季度资产处置收益20亿元，故预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.5亿、14.4亿、15.4亿，维持“买入”评级。

　　风险提示。商誉减值的风险，业务整合不达预期的风险，下游需求疲软的风险，安全环保风险，新项目建成及投产进度或不及预期的风险