寿险新单增速逐季抬升，平安和太保4Q18个险新单同比增速21.5%和164.0%。平安人寿全年个人业务新单增长1.3%，12月单月同比增速33.8%达122.7亿元，增速创出15个月新高，略超预期，4Q18单季同比增速达21.5%创出年内新高，主要系公司先后升级大小平安福、鑫系列重疾和爱满分，强化年末收官时保障类产品销售考核，并弱化“开门红”时点数据。公司全年保费收入4717.0亿元，同比增长21.4%。我们预计，公司全年全口径新单增长2.2%，长期保障型产品在个险渠道新单占比51%，全年NBV同比增长7.5%，NBVMargin提升2.1个百分点至41.3%。太保寿险4Q18单季代理人渠道新保同比增速达164.0%，其中期缴保费增速达174.9%，全年累计代理人新保和期缴增速负增长分别收窄至-5.6%和-9.7%，我们预计太保寿险NBV增速从1H18的-17.5%收窄至全年的-3.0%，得益于公司坚定执行季度间业务均衡的发展模式，金诺系列、超能宝、长相伴A等保障型产品销量可观。国寿和新华12月单月原保费同比增速分别为8.6%和15.0%。我们预计2019年上市险企整体新单增速为8.0%，续期业务占比71%，整体原保费增长17.4%。

　　新车销量继续探底拖累车险增速，非车业务增速强劲。2018年新车销量同比下滑2.76%拖累车险增速。人保财险全年保费同比增长11.1%至3880.0亿元。平安车险、非车业务全年累计增速为6.6%和44.4%，非车业务占比提升5.5个百分点至26.5%。太保产险2018年保费增速为15.7%，车险和非车业务分别同比增长7.5%和34.3%。行业头部集中效应愈发明显，预计四季度受所得税高企拖累，产险业绩触底，关注龙头险企2019年在农险和责任险领域的布局。

　　投资建议：关注板块周期与成长属性兼备，预期2019全年保费平稳增长。我们预计平安寿、国寿、太保寿和新华2018年全年NBV同比增速分别为7.5%、-15.0%、-3.0%和-2.8%。当前压制保险板块的估值的核心要素在于长端利率下行对未来投资收益率的负面冲击，关注长端利率边际修复后情绪和估值低点的板块机会。当前估值对应2019年PEV为0.5-0.9倍，处于历史绝对底部，推荐标的：中国平安、新华保险、中国太保和中国人保。

　　风险提示：长端利率快速下行，资本市场波动拖累投资收益，保障类产品销售不及预期。

（文章来源：申万宏源）