投资要点：

　　印尼锡出口中断冲击海外市场，持续性值得警惕。11月6日起印尼商品与衍生品交易所ICDX的锡交易完全停止，而印尼的锡出口首先需要经过ICDX进行交易。2017年印尼精炼锡的出口量为7.8万吨，占比全球供给总量的22%，同时印尼精锡主要供应国际市场，受此影响LME锡价不断走高。但同时我们需要保持警惕，首先，当前3C电子出货量较差，下游主要消费端锡焊料的需求并不强劲；其次，印尼锡出口中断为事件性因素，一旦得以解决，印尼境内之前没有出口的精炼锡库存将冲击海外市场造成锡价回落。

　　上半年仍以去库存为主。根据我们12月初的调研结果来看，受2018年锡的下游需求疲软影响，上海几大仓库的锡锭库存量都在较高水平，缅甸矿供给不断收缩的效果仍需在这部分库存回落之后才能得以体现，我们预计需要半年左右的时间

　　佤邦矿不可逆转的枯竭将为下半年的锡价提供上涨动力。依据国际锡业协会的统计数据，我们预计2018年佤邦锡矿(金属吨)出口量同比下滑1.2万吨至5.5万吨的水平，而据我们在个旧地区调研的某几家锡贸易商和锡冶炼企业反应，2018年下滑的绝对数量可能更多，预计2019年可能在2018年的基础上再下跌1万吨以上至4万吨左右。如果缅甸矿的总供应量从2017年的6.7万吨下降至2019年的4万吨，将带来2.7万吨的供给收缩，占比全球总需求的7.7%，中国总需求的15%，在上半年国内库存得以去化后，将带动国内锡价稳步上行。

　　推荐标的：锡业股份

　　风险提示：下游焊料领域需求持续萎缩、中国、印尼供给量超预期增长、缅甸非佤邦地区的锡矿供给超预期。

（文章来源：财通证券）