中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-1-16 17:47:29讯：

　　亚夏汽车(002607)重大事项点评之一：亚夏汽车拟更名为中公教育
　　事件：亚夏汽车(002607.SZ)拟更名为中公教育。2019 年 1 月 15 日，亚夏汽车第四届董事会第三十次会议审议通过了《关于拟变更公司名称及证券简称的议案》，公司拟将公司中文名称变更为中公教育科技股份有限公司，证券简称变更为“中公教育”。2018 年 12 月 27 日，中公教育借壳亚夏汽车事项已完成标的资产北京中公教育科技股份有限公司的 100%股权过户手续及相关工商变更登记，中公教育已成为亚夏汽车的全资子公司。

　　中公教育是国内职业培训龙头企业。中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商，主要领域包括公务员、事业单位、教师等。截至 2018年 4 月 30 日，中公教育拥有覆盖 31 个省市自治区 319 个地级市的 619 个直营分支机构，并拥有 7,264 名全职授课教师。中公教育 2015-2018 年收入分别为 20.7、25.8、40.3 和 65.0 亿元；2015-2017 年参培学员累计 288.46万人次(含面授和线上培训)， 3 年 CAGR 约 62.1%。中公教育 2017 年面授和线上的培训人次分别为 88.24 和 58.36 万人次。公司 2018 年线下培训业务中，公务员实现约 30 亿元收入、教师约 12 亿元、事业单位约 10 亿元；其它包括线上业务收入约 13 亿元。

　　投资建议。考虑到公司教师考试培训业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长，以及双师课堂带来公司盈利能力的提升，我们维持中公教育 18~20 年净利润预测分别为 10.17/14.26/18.55亿元，EPS 预测分别为 0.16、0.23、0.30 元。当前股价 7.23 元/股和考虑股本增厚后 61.67 亿股本，440 亿元市值对应 19-20 年 P/E 约为 31x 和 24x，维持中公教育 “买入”评级。

　　估值分析。中公教育较好未来仍有成长空间。目前好未来约 1100 亿 RMB市值，中公教育约 440 亿市值。好未来 FY2019 为 2018 年 3 月 1 日——2019年 2 月 28 日；时间跨度与中公教育 2018 年年报基本一致。目前好未来FY2020 P/E 为 41x，中公教育 2019 年 P/E 约 31x；好未来 FY2017-FY2021年净利润五年复合增速为 52%；中公教育 2016-2020 年净利润五年复合增速为 55%；目前好未来 PEG 约 0.8，中公教育 PEG 约 0.6；中公教育的 P/E和 PEG 水平均低于好未来，估值仍有提升空间。

　　风险提示：业绩承诺不能完成的风险等。


　　石英股份(603688)深度研究：铸芯片基“石”，做行业精“英”

　　投资要点：
　　石英全道产业纵深型布局，成长驱动进阶换挡。公司是国内屈指可数的从高纯石英砂到石英管棒类材料及下游石英器件全产业链布局的纵深型企业，公司主营业务包含石英砂提纯，高纯石英管(棒、坨)的生产、高纯石英坩埚及其他石英材料的研发、生产与销售；其产品广泛应用于光源、光伏、光纤、半导体等领域。虽然近年来随着LED对传统照明的替代、光伏行业下游逐渐下滑，但公司通过多年努力，成功在光纤及半导体等高端电子石英应用领域打开成长空间。随着光纤半导体类电子级石英产品出货量进一步放大，相关领域销售逐步进入收获期，公司的成长驱动已进阶换挡。

　　掌握高纯石英砂规模化提纯技术，核心命门自主可控。高纯石英砂是石英行业的核心战略性原材料，其供应链供给直接关系到石英企业的发展，我国大部分石英从业企业均不具备高纯石英砂的规模化提纯技术，其生产原料大多数从海外进口。与国内其他石英行业从业者不同，石英股份地处我国石英加工重镇东海县，在石英砂的原料获取与制造积累方面有先发优势，经过多年的研发与积累，目前已具备石英砂规模化的提纯和生产能力，这从原材料上有效保障了自身供应链安全，同时也大幅降低了后端材料的制造成本。

　　半导体+5G双轮驱动，电子级石英大放异彩。由于石英产品对半导体质量影响较大，属于半导体工艺中关键耗材，故TEL、AMAT、LAM质量认证是进入主流半导体供应链的前提条件。目前全球通过认证的石英厂商仅美国迈图和德国贺利氏等少数几家。公司已在该项认证中努力多年，由于其具备从石英砂提纯到石英管材、晶锭制造的一体化优势，质量稳定性和可靠性较高。事实上，公司半导体级石英管产品在一些不需认证的领域已开始批量供应部分客户，然受制于半导体质量认证并未通过，整体供应规模受到限制，我们认为在当前形势下，未来通过如上核心设备商认证概率较大，因而公司在半导体领域的潜在成长空间非常明确。

　　5G建设拉开帷幕，光纤市场迎来机遇。受5G光网扩容影响，光纤行业预计保持快速增长。前瞻预计，未来4-6年，光纤供需将保持15%左右增长。到2022年，全球光纤的供货将达10.83亿芯公里，需求将达9.83亿芯公里。光纤市场蓬勃发展，将带来与之对于的石英辅材成长机遇，石英股份所生产的石英套管和光纤把持棒等光纤辅材，广泛应用于预制棒制成和光纤拉丝工艺中，已进入亨通、长飞等下游核心客户供应体系。随着5G建设快速推进，光纤行业对石英产品的需求将保持强劲增长，业已实现核心客户卡位的石英股份，有望显著受益。

　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。

　　经过多年耕耘，公司业已完成高纯石英砂到石英管、棒、坨，以及部分下游产品的全产业链布局，其产品广泛用于电光源、光伏、光纤、电子半导体等领域。在过去占比较大的下游应用--电光源石英管市场逐渐下滑的背景下，公司利润仍能保持正向增长，得益于公司快速实现产业拓延，将重心锁定到市场空间大、增长速度快、价值含量高的光纤与电子级半导体市场，并且销售规模逐年提升。在市场集中度极高的上游高纯石英砂领域，公司凭借自身努力，研制出可部分替代海外进口产品的高纯石英砂，大幅降低了自身生产成本，同时也降低了前端材料的进口依赖。

　　未来几年，电子级光纤与半导体业务仍是公司最值得期待的看点。国内晶圆厂如火如荼的建设已拉开帷幕，在中美深度博弈背景下，各类半导体耗材与辅料的国产化替代已是箭在弦上。随着对国外技术封锁和垄断的打破，国产半导体材料的春天已经来临。5G将至，承载先行，承载网建设带来的光纤市场增量，也是公司石英产品明确的成长来源。石英股份作为国内半导体石英的龙头企业，多年耕耘与历练，其部分光纤半导体石英产品已在客户端收获良好口碑。

　　随着公司电子级光纤与半导体产品的营收比重逐步提升，公司的行业地位和业绩表现均有望实现量变到质变的飞跃。我们预计公司2018-2020年整体将分别实现净利润1.62、2.28、3.43亿元，公司当前市值对应2018-2020年PE分别为23.88、16.97、11.29倍，给予公司买入评级。

　　风险提示：1)受经济波动影响，光源市场需求出现大幅下滑；2)半导体质量认证不及预期；3)光纤半导体石英需求不急预期；4)新产能投放不及预期。


　　中炬高新(600872)跟踪报告：业绩快报符合预期，内生性增长值得期待
　　业绩快报符合预期
　　公司发布2018年业绩快报，预计2018年实现营业总收入41.67亿元，同比增长15.46%；实现营业利润7.98亿元，同比增长30.62%;实现利润总额7.93亿元，同比增长30.22%;实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比增长33.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元，同比增长38.22%。公司业绩符合我们此前的预期(预估营收YOY+19%，归母净利润YOY+32%)。

　　4Q经营数据增长恢复至合理区间分季度看，预计4Q实现营收10亿元，同比增14%;预计实现营业利润1.71亿元，同比增长11%;预计实现利润总额1.65亿元，同比增长20%;预计实现归属上市公司净利润1.21亿元，同比增23%。分业务看，我们预计美味鲜公司4Q营业收入18%，归母净利润同比增长15%0营收和净利润两端的增速均较3Q加速，受9月中旬台风影响从而对业绩造成的短期负面影响已经消除。

　　内生性增长值得期待从行业需求看，我们认为食品饮料主流子行业中调味品行业的必需品属性最强，受经济波动的影响小，行业的增长确定性强。成本端，若后期成本持续上涨，龙头公司极可能提价，中炬高新亦会跟随，以此释放成本上涨压力。从公司内部看，新一届董事会换届已经顺利完成，宝能系占据更多的席位，后期公司的更多的激励政策以及经营效率提升值得期待。

　　盈利预测及评级预计公司所处调味品行业需求保持平稳增长，现有公司主营收入保持15-20%的营收增速，毛利率有序提升。并假设非主营业务不会大幅拉低主营业务业绩。维持公司盈利预测，预计2018-2020年公司分别实现营业收入43亿元、49.3亿元和61.9亿元，同比增长l9%、15%和26%；分别实现归母净利润5.98亿元、7.23亿元和9.32亿元，同比增长32.04%、20.79%、28.88%；对应EPS为0.75、0.91、1.17元／股。

　　风险因素成本超预期上涨；费用超预期增加。


　　鱼跃医疗(002223)“家用+医用”双线发力，医疗平台型龙头再起航
　　“家用+医用”双线发力，公司体量已成长至行业领先：鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床器械为主体的创新型医疗器械公司。公司业务主要定位在家用和医用两大领域，涵盖呼吸供氧、血糖血压、康复护理、手术器械、高值耗材、中医器械、高分子卫生辅料等多个领域，产品线齐全。2018年前三季度，公司实现营业总收入31.80亿元，同比增长18.12%；营业利润7.48亿元，同比增长17.73%；扣非后归母净利润5.98亿元，同比增长17.38%，近年来的不断成长使鱼跃居于行业领先地位。■消费升级与老龄化浪潮叠加，家用医疗市场有望持续扩容：18年上半年，鱼跃家用医疗器械板块实现收入约8.13亿元，同比快速增长31.98%。参照日本消费社会发展历程，我国二三线城市将由第二消费社会过渡到第三消费社会，一线城市已开始进入第四消费社会，国民健康意识提升；随着我国老龄化日益显著，慢性病人口基数增多，家庭也将逐渐成为重要的日常护理诊疗场所。消费升级和老龄化浪潮叠加下，家用医疗市场将迎来黄金增长期。鱼跃作为家用医疗器械领域龙头，持续增长确定性不断加强。

　　家用器械：电商平台持续发力，明星产品领跑市场：鱼跃自2013年设立电子商务部以来，电商渠道拓展效果显著，2014年至2017年，公司电子商务平台CAGR约为70%。2018年618大促及双11期间，鱼跃双节全网销售额累计突破2亿元，居行业首位。根据天猫及京东平台数据：我们预计电商平台2018年仍将保持50%的快速增长，实现营收约13亿元。

　　医用器械：收购上械及中优，优化整合有望提高盈利水平：随着上械技改和整合完成，预计上械因生产受阻导致下滑的净利率将恢复历史平均水平，达11%左右。公司于2016年末和2018年初，分两次分别受让上海中优61.62%和38.38%的股份，实现完全控股。中优医药作为消毒领域的龙头企业，将进一步丰富鱼跃医用临床产品线，并借助与上械集团和鱼跃现有渠道及客户资源的协同效应，拓展医院整包业务。2018年上半年中优医药实现营业收入2.32亿元，净利润约4422万元。预计整合的协同效应下，中优收入增速将维持在20%-30%。随着中优完全并表和上械加速整合以及后续的产能扩充，公司医用器械板块盈利水平有望提高。西藏自治区的制氧项目也将进一步拉动公司医用供氧业务。

　　积极布局海外，国际化进程不断加速：2013年公司在美国圣地亚哥设立第一个海外研发中心，正式布局海外市场。2016年以来，公司海外布局步伐明显加快，先后在德国设立子公司和研发中心，并在2017年先后收购和入股海外公司。成立鱼跃德国公司作为鱼跃在欧洲的研发中心和制造中心，促进公司产品升级、品牌国际化；收购欧洲最大除颤器生产商Metrax，完善鱼跃国内医疗器械渠道，开拓除颤器国内蓝海市场；参股AmsinoMedical，合作互补打通国内外销售渠道。随着公司现有海外公司整合不断深入和新海外投资不断推进，鱼跃医疗国际化程度将进一步加深。

　　投资建议：预计2018年-2020年EPS为0.71/0.87/1.04元，当前股价20.09元，对应PE28.1/22.9/19.2倍，维持买入-A投资评级。预计6个月目标价26.32元，对应19年动态市盈率30倍。

　　风险提示：电商渠道增长速度低于预期；收购企业后，进一步整合存在不确定性；新产品上市推广低于预期。

　　
　　长春高新(000661)业绩靓丽，预计生长激素继续保持快速增长
　　事件：2019年1月14日，公司发布2018年年度业绩预告。2018年全年预计实现归母净利润9.27-10.6亿元，同比增长40%-60%。

　　点评：业绩靓丽，预计生长激素继续保持快速增长。公司2018年主业预计继续保持快速增长，我们预计核心动力来自医药控股子公司金赛药业，此外百克生物和地产公司贡献部分。分季度来看，第四季度单季度预计实现归母净利润0.88-2.21亿元，同比变化区间为-49.49%至+26.53%。受益于患者教育带来的渗透率提升，生长激素行业继续保持高景气，我们预计金赛药业继续保持快速增长。百克药业虽然三季度受狂苗事件影响表现一般，2018年全年批签发基本顺利，水痘疫苗批签发650.74万瓶(同比增长33%)，狂犬疫苗(Vero细胞)批签发316.68万支(同比增长100%)。未来2年狂犬疫苗和水痘疫苗竞争格局有望改善，百克生物有望受益。

　　生长激素水针进入高增长通道，金赛药业粉针、水针和长效巩固龙头地位。(1)生长激素市场潜力大，预计2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿元。(2)金赛药业市占率约61%、产品梯队领先，2017年进入高增长通道。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位，2015-2017年增速分别为22.88%、29.73%、38%。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升，我们预计金赛药业仍能保持较快增长。(3)核心产品生长激素不断拓展新适应症，扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动，推广工作进展顺利；水针剂型SGA适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入为57.35、78.50、104.41亿元，同比增长39.79%、36.89%、33.01%，归属母公司净利润为10.10、14.75、21.12亿元，同比增长52.59%、46.02%、43.19%，对应EPS为5.94、8.67、12.42元。我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上，是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。考虑到公司是生长激素龙头，未来三年生长激素水针维持稳定较快增长、长效生长激素逐步放量、促卵泡素逐步上量，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心产品生长激素增速下滑的风险，核心产品生长激素竞争加剧的风险，新产品销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。


　　安道麦A(000553)立足中国，联通世界
　　公司是全球第一大非专利类农作物保护综合解决方案提供商，登记证壁垒突出。2017年沙隆达与安道麦完成合并后，公司成为全球农化市场第一的非专利类用作物保护综合解决方案提供商，原药自给率提升至40%，手握超过5600张的农药登记证，遥遥领先于其他对手，且每年登记证增长数目超过200张，在各国登记成本日益高企的今天，公司的登记证比例突出，护城河较深。

　　中国市场空间巨大，北极星战略有望给公司带来高成长。中国是全球第三大作物保护市场，也是增长最快的市场，2016年中国农药市场为48亿美元，市场的特征主要是市场高度分散化、渗透率低，其中无一家企业市占率超过10%，跨国公司的市占率合计只有23%。对于安道麦而言，将一流的质量和服务引入广阔且增长的市场，是最正确的选择。公司产品组合丰富，而且在类似的印度市场，公司在6年的时间内市场开拓取得了巨大成功，从0成为第3，我们认为，公司在印度的成功经验有望在中国得到复制。

　　若成功收购辉丰，将提升安道麦在中国区域的竞争力。2019年初，公司公告与辉丰签署《有关资产收购的两届备忘录》，对双方潜在收购事宜达成初步意向。若本次收购成功，公司将大幅提高其全球及中国的业务。全球范围内，公司将获得关键分子的后向整合及竞争地位，并拟通过其全球市场触角推动实现显著增长。在中国，辉丰股份拥有强大的商业存在和广泛的产品注册组合，这些均构成对公司的补充，缩短安道麦的供应链条，增加销售网络，从而将巩固公司在关键市场的地位和发售，有利于公司在中国市场份额的迅速提升。而中国市场也是安道麦目前较为薄弱的区域，是未来发展的重中之重。

　　盈利预测与评级。暂不考虑辉丰收购的因素，由于公司在2018年第一季度资产处置收益20亿元，故预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.5亿、14.4亿、15.4亿，维持“买入”评级。

　　风险提示。商誉减值的风险，业务整合不达预期的风险，下游需求疲软的风险，安全环保风险，新项目建成及投产进度或不及预期的风险