中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-1-16 17:43:19讯：

　　绝味食品：供应链管理助力门店扩张，单店营收提升　
　　卤制品行业景气度高，行业整合空间大。卤制品是休闲食品中少有的肉制品，因为香辣等独特的口感，肉质具有韧性，鸭脖等带骨产品具有嚼劲等特点，在休闲食品中增速靠前。2017年卤制品行业市场规模为767亿元，同比增长20.4%，预计2020年市场规模将达到1235亿元，2015-2020年复合增速为18.8%。按照产品类别划分，卤制品中家禽产品零售额占比更大。目前我国休闲卤制品经营模式共有三种，全国性连锁品牌公司供应链体系完善、产品竞争力强，环保因素加快中小企业退出，行业集中度不断提升。根据Frost&Sullivan预测，2020年品牌卤制品市场份额有望提升至69%。　　
　　绝味VS周黑鸭：不同的定位策略决定不同的经营模式。绝味和周黑鸭从产品包装、定位人群到门店模式各有不同。绝味产品以散装为主，与之匹配的是全国范围的工厂+冷链运输，周黑鸭包装以MAP为主，少量真空包装，工厂数量较少，在上海、武汉及深圳设立分仓店，采用高铁+顺丰B2C物流。门店模式上，绝味主要为加盟模式，扩张性较好，周黑鸭为直营模式，单店盈利较高。绝味门店扩张速度快，门店数量高于周黑鸭。从门店分布来看，绝味门店目前已覆盖全国所有省份，新疆、西藏地区为2018年第四季度新开辟市场。而周黑鸭覆盖省份主要包括华中、华南、华东以及部分华北、西北地区。　　
　　加盟模式下门店投资回收期合理，门店增量空间广，门店升级提升单店营收。从开店成本来看，绝味食品的加盟店开店成本包括前期投资的固定成本和后期运营的可变成本，总体来看新店达到收支平衡一般为3-6个月，门店投资回收期约12-18个月。供应链管理能力支撑三四线城市渠道下沉，乡镇市场门店增量空间广阔。此外，公司通过推进高势能门店建设、成熟门店主动优化、线上渠道引流、增加卤品SKU等措施提升单店营收，积极调整产品结构平滑成本上涨压力。　　
　　盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现营业收入43.27/49.20/56.12亿元，同比增长12.4%/13.7%/14.1%，归母净利润6.27/7.58/8.97亿元，EPS为1.53/1.85/2.19元，对应当前股价PE倍数为22/18/16倍，首次覆盖给予增持评级。　　
　　风险提示：原材料成本上涨压力、门店扩张不及预期、食品安全问题。


　　爱柯迪：稳中求进，汽车轻量化龙头
　　稳健增长的轻量化龙头企业：公司主营汽车领域铝合金精密压铸件，主要客户包括法雷奥、博世、格特拉克、克诺尔、麦格纳等全球一流的一级供应商，海外营收占比约2/3。2013~2017年营收、利润CAGR分别为14.2%、15.0%，2018年前三季度公司实现净利润3.66亿元，增长4.5%，随着公司产能释放，份额提升，预计2018~2020年利润增速分别为1%、5%、8%，业绩稳健增长。　　
　　受益汽车轻量化推进，产能释放保障增长。随着汽车排放标准不断提升，推进汽车轻量化势在必行。传统燃油车、PHEV减重10%，分别约减少3.3%油耗、6.3%能耗。据《节能与新能源汽车技术路线图》，规划2020年、2025年、2030年单车用铝量分别为190kg、250kg、350kg，若达到上述目标，单车用铝量2020年~2025年CAGR为6%，助力铝合金压铸行业销量增速高于行业水平。公司2018年前三季度营收增速19.5%，显示龙头企业依靠份额提升增速更快。2016年公司主要产品销量及产量分别为1.26亿件、1.30亿件，产能利用率约100%，2017年公开发行股份募集资金投资产能扩建项目，项目完全达产后新增年产能约1.30亿件，实现翻番。　　
　　成本控制到位，财务表现优异。公司通过延伸产业链、加强内部成本控制等，实现较高盈利能力，2018年前三季度实现毛利率、净利率分别为34.3%、19.8%。2017年公司前五大客户及收入占比分别为法雷奥（19%）、博世（18%）、麦格纳（14%）、耐世特（6%）、电产（6%），合计超过60%，鉴于主要客户为全球一流的一级供应商，公司现金流一直表现优异，经营活动净现金流总体高于净利润。截止2018Q3，公司资产负债率仅20%。　　
　　盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年净利润分别为4.71/4.97/5.37亿元，对应EPS分别为0.55/0.58/0.63元，对应PE估值分别为15、14、13倍，首次覆盖，给予增持评级。　　
　　风险提示：汽车需求不及预期风险；公司盈利能力不及预期风险；募投项目推进进度或不及预期风险；汇率波动风险。


　　华鲁恒升(600426)Q4利润回落，关注公司长期规划
　　事件：
　　公司发布公告，预计 2018 年全年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加 17 亿元到 20 亿元，同比增长 140%到 160%。

　　投资要点
　　Q4 单季度净利润回落， 全年预测基本符合预期： 根据公司预测， 2018年全年归母净利润 29.22 亿元-32.22 亿元， 同比增长 140%到 160%； 对应 Q4 单季度归母净利润 3.87 亿元-6.87 亿元，环比 Q3( 8.55 亿元)有较大幅度回落。 Q4 业绩回落的主要原因为主要产品如乙二醇、己二酸、甲醇等价格下降幅度较大。

　　全年量价齐升支撑业绩，四季度部分产品价格回落， 一季度有望放缓：2018 年前三季度， 主要产品的价格维持高位，使得公司全年业绩大幅增长。根据我们跟踪的价格数据， 2018 年全年主要产品的同比涨跌幅为：甲醇( +10.72%)、尿素( +28.04%)、三聚氰胺( +4.53%)、醋酸( +49.74%)、醋酐( +49.94%)、 DMF( -0.07%)、乙二醇( +2.09%)、己二酸( +5.85%)。Q4 相比 Q3 的价格环比变化幅度为：甲醇( -10.57%)、尿素( +3.51%)、三聚氰胺( -2.97%)、醋酸( -1.23%)、醋酐( +0.00%)、DMF( -1.42%)、乙二醇( -16.64%)、己二酸( -7.64%)。 四季度主要产品价格从高位回落，我们认为一季度的大部分的产品价格有望止跌回稳。

　　乙二醇格局仍有待跟踪，未来关注公司新旧动能转换项目的规划： 2018年公司新投产项目包括肥料功能化项目、 50 万吨乙二醇项目、 10 万吨三聚氰胺(二期，新增 5 万吨)项目，投产节奏有条不紊。目前来看，公司的规划产能已基本投产， 2019-2020 年为产能释放阶段。展望未来，乙二醇的格局存在一些不确定性，大量新增煤制乙二醇、 炼钢尾气制乙二醇的产能或许会对行业格局产生冲击。但也应当看到，华鲁恒升在产品低成本生产管理上积累了丰富的经验，具备一定的行业领先地位。 展望未来，公司 150 万吨绿色化工新材料组合项目进入了山东省新旧动能转换的首批优选高端化工项目，长期发展值得期待。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2018-2020 年归母净利润分别为 30.95亿元、 32.93 亿元、 32.35 亿元， EPS 分别为 1.91 元、 2.02 元和 1.99 元，对应当前股价 PE 分别为 6.68X、 6.31X、 6.42X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 产品价格大幅波动，油价大幅下跌，乙二醇市场拓展不及预期

　　安道麦A(000553)立足中国，联通世界
　　公司是全球第一大非专利类农作物保护综合解决方案提供商，登记证壁垒突出。2017年沙隆达与安道麦完成合并后，公司成为全球农化市场第一的非专利类用作物保护综合解决方案提供商，原药自给率提升至40%，手握超过5600张的农药登记证，遥遥领先于其他对手，且每年登记证增长数目超过200张，在各国登记成本日益高企的今天，公司的登记证比例突出，护城河较深。

　　中国市场空间巨大，北极星战略有望给公司带来高成长。中国是全球第三大作物保护市场，也是增长最快的市场，2016年中国农药市场为48亿美元，市场的特征主要是市场高度分散化、渗透率低，其中无一家企业市占率超过10%，跨国公司的市占率合计只有23%。对于安道麦而言，将一流的质量和服务引入广阔且增长的市场，是最正确的选择。公司产品组合丰富，而且在类似的印度市场，公司在6年的时间内市场开拓取得了巨大成功，从0成为第3，我们认为，公司在印度的成功经验有望在中国得到复制。

　　若成功收购辉丰，将提升安道麦在中国区域的竞争力。2019年初，公司公告与辉丰签署《有关资产收购的两届备忘录》，对双方潜在收购事宜达成初步意向。若本次收购成功，公司将大幅提高其全球及中国的业务。全球范围内，公司将获得关键分子的后向整合及竞争地位，并拟通过其全球市场触角推动实现显著增长。在中国，辉丰股份拥有强大的商业存在和广泛的产品注册组合，这些均构成对公司的补充，缩短安道麦的供应链条，增加销售网络，从而将巩固公司在关键市场的地位和发售，有利于公司在中国市场份额的迅速提升。而中国市场也是安道麦目前较为薄弱的区域，是未来发展的重中之重。

　　盈利预测与评级。暂不考虑辉丰收购的因素，由于公司在2018年第一季度资产处置收益20亿元，故预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.5亿、14.4亿、15.4亿，维持“买入”评级。

　　风险提示。商誉减值的风险，业务整合不达预期的风险，下游需求疲软的风险， 安全环保风险，新项目建成及投产进度或不及预期的风险

　　新宙邦(300037)电解液量价齐升盈利恢复，全年业绩略好于预期
　　公司预告2018年归母净利润3.23亿，同比增长15.49%，略微好于预期。其中18年非经常性损益影响约0.24亿，预计公司扣非归母净利润2.99亿，同比增12.84%。根据公司预测，全年营收约21.63亿元，同比增长19.14%。

　　分季度看，四季度扣非净利润1.11亿，同比大增50%。根据公司测算4季度营收6.1亿，同比增13.07%，环比增8.24%；归母净利润1.16亿，同比增51.10%；扣非归母净利润1.11亿，同比增50.10%，环比增27.82%。

　　四季度电解液量价齐升盈利恢复。4季度净利润扣非环比增28%，业绩增长主要来自：1)电解液量价齐升，我们估计4季度出货量环比增长10-20%，全年电解液出货量有望达到2.7万吨，同比增35%左右；价格方面4季度由于原材料涨价，公司产品价格有小幅上涨，带动单吨利润上涨。2)电容器和氟化工业务环比均有所提升。3)巴斯夫扭亏，此前亏损可减少所得税，对利润亦有正贡献。

　　19年1季度业绩高增长较明确。19年看电解液价格触底反弹，三大原材料六氟磷酸锂、溶剂、添加剂供应格局好转，电解液价格下行空间小，且三元占比提升，盈利能力改善。排产情况，我们预计公司1季度电解液接近满产，我们预计出货量有望维持6000吨，有望带动公司整体净利润实现高增长。

　　投资建议：预测公司2018-2019年净利润3.23、4.01、5.17亿，同比增长15%、24%、29%，对于eps为0.85/1.06/1.36元，对应PE分别为27x/22x/17x，给以2019年27倍PE，对应目标价29元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司出货量低于预期。

　　
　　天虹股份(002419)股票增持计划点评：第二期股票增持计划出台，激励体系进一步完善
　　董事会审议通过第二期股票增持计划，筹资上限为9309万元1月15日晚，公司公告：董事会审议通过《第二期市场化股票增持计划(草案)》。此次股票增持计划的参加对象为公司及下属子公司员工，总人数不超过295人，筹集资金总额上限为9309万元，以1月15日收盘价10.95元/股测算，认购总股份约为850万股，约占公司总股本的0.71%。股票增持计划设立后将认购“招商资管-天虹商场股份有限公司第二期员工持股计划单一资产管理计划”，该资管计划将以二级市场购买等方式完成建仓，投资范围为天虹股份股票。此次增持计划还需股东大会批准。

　　有利于进一步完善公司治理结构，充分调动员工的积极性和创造性公司设立第二期市场化股票增持计划，有利于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，有利于进一步完善公司治理结构，促进公司长期、稳定发展。有利于进一步完善核心层级的激励体系，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。

　　新店拓展有望加速，迈入高速发展期，激励机制不断完善截至2018年9月末，公司已进驻广东、江西等8省市的25个城市，共经营各业态门店318家，面积合计约279万平方米。公司门店经营状况不断改善，1-3Q2018公司可比店利润总额同比增速超过19%。公司扩张能力不断增强，1-3Q2018公司已经新开3家购物中心、1家综合百货等多家门店，全年门店新开数量有望创出历史新高。公司激励体系不断完善，公司在2017年底推出第一期股票增持计划，参加对象为公司董事长、总经理等主要管理人员及业务骨干，2019年初又推出第二期股票增持计划。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级我们认为公司成本费用控制成效显著，门店经营状况不断改善，新店拓展加速，激励机制不断完善。我们维持对公司2018-2020年EPS的预测，分别为0.78/0.90/1.02元，当前市盈率(2019E)为12X，处于较低水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司创新业态发展未达预期，新店拓展效果未达预期。

　　
　　恒生电子：成长路径清晰，金融科技生态雏形初现
　　公司短期的成长逻辑主要来自下游金融行业的边际改善，未来两年业绩增长确定性强。收入侧，未来两年的驱动力来自于资管新规、沪伦通、科创板、金融开放带来的确定性的增量。费用侧，公司人才储备充足，人员扩张进入尾声，预计未来两年费用将更可控。

　　公司中期的成长驱动力在于Online战略下的平台化转型。当下金融机构之间分割的系统现状已经难以适应我国财富管理行业的快速发展，系统全面在线化将是产业终局。公司推出Online战略进行平台化转型，多年的技术积累和研发投入使其技术开发平台领先行业，丰富的产品结构和高市占率是其顺利推广平台型产品的保障，平台化将帮助公司进一步抢占市场份额。

　　公司长期的成长驱动力来自于我国资本市场的长期成长空间，以及技术不断进步带来的新需求。与成熟市场相比，我国的直接融资比重有较大的提升空间，直接融资的发展将为资本市场打开长期成长空间，带动相应IT需求。同时，技术进步永无止境，云计算、大数据、人工智能、区块链等新兴科技濒临爆发，将不断带来新需求。

　　公司创新业务布局全面，金融科技生态雏形初现。公司孵化了十三家创新子公司，业务布局全面，金融科技生态已初现雏形。创新业务整体发展势头良好，近两年收入增速在70%左右，2018H1，十三家子公司合计净利润转正，开始贡献利润。

　　投资建议：预计公司2018/2019/2020年EPS0.92/1.11/1.35元，对应PE60.27/49.78/40.98倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：监管政策的不确定性、新兴业务市场竞争加剧