中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-1-15 15:23:36讯：

　　中炬高新:2018q4环比改善,2019年有望加速增长
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范劲松,龚小乐日期：2019-01-15事件:中炬高新发布2018年度业绩快报。2018年公司实现营业收入41.67亿元,同比增长15.46%;实现归母净利润6.07亿元,同比增长33.83%;实现扣非后归母净利润5.73亿元,同比增长38.22%。公司实现了年初制定的收入增长14.42%,归母净利润增长29.06%的经营目标。其中2018Q4公司实现收入10.03亿元,同比增长13.86%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长22.59%;实现扣非后归母净利润1.04亿元,同比增长21.67%。

　　四季度环比加速,预计调味品全年略超目标。2018Q4公司整体收入和归母净利润分别增长13.86%和22.59%,环比2018Q3收入7.15%和归母净利润1.83%的增长加速,我们认为主要系美味鲜公司环比改善明显。2018Q3美味鲜子公司由于气候及高基数原因,单季收入/归母净利润增速仅为6.41%/1%,远低于前三季度收入10.28%和归母净利润15.59%的增长水平。根据公司全年整体目标完成情况及历年完成目标的经验,我们认为调味品全年目标可以完成,但由于2018Q4处于董事会换届的人事调整期,大幅超过经营目标的可能性较小,预计全年调味品收入增长略高于10.26%的目标。则2018Q4调味品收入增长约11%,高于Q3个位数增长。

　　公司机制改善,2019年有望加速增长。2018年11月15日,公司完成了第九届董事会选举,宝能占据了9个董事会席位中的4席,同时宝能系陈琳被选举为董事长。随着宝能的影响力不断增加,公司快速向民营机制转变。宝能入主后公司激励机制得到加强,充分激发员工活力。同时公司将加大调味品市场投入,在明后年产能释放充足的情况下,调味品业务有望迎来加速增长。中长期看公司成长路径清晰:(1)公司持续推进渠道建设,每年新增经销商100家左右,目前已覆盖70%地级市场,公司力争三年内实现全覆盖;(2)公司大力开拓薄弱的餐饮市场,希望五年内将餐饮占比从24%提升至40%;(3)公司进行品类多元化,阳西美味鲜2019年开始进入产能释放期,未来重点培育蚝油作为销售过10亿的大品类。此外伴随公司阳西产能释放,自动化程度提高推动调味品毛利率上升。而体制从国企向民企转变有望推动公司管理费用率下降。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为41.67、48.13、58.23亿元,归母净利润分别为6.07、7.29、9.36亿元,EPS分别为0.76、0.91、1.17元,对应PE为37倍、31倍、24倍,维持“买入”评级。

　　n风险提示:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期


　　新宙邦:业绩符合预期,电解液企稳回升
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：邹玲玲日期：2019-01-15事件:公司发布2018年业绩快报:实现收入21.63亿(+19.14%),归母净利润3.23亿(+15.49%)。扣非归母净利润3亿元(+12.84%);其中非经常性损益2352.62万元,主要为计入当期损益的政府补助2,415.55万元。公司Q4单季实现收入6.1亿(+13%),单季度净利润1.15亿(+51%),环比+32.4%。符合预期。

　　业绩多点开花,增长符合预期。1)电容器化学品受益于环保趋严下行业集中度提升,公司份额提升,且新产品具备竞争优势,营收及利润增长较大。2)有机氟化学品业务,因国际市场新客户的顺利开发和国内销售的快速增长,同比实现了大幅增长。3)半导体化学品业务通过前期积累,逐步得到了核心客户的高度认可,实现较快增长。4)电解液业务于Q3开始企稳回升。一方面是成本端溶剂价格上涨,其次,六氟磷酸锂价格企稳,支持电解液价格略有调涨,毛利率略有回升。其次,Q4行业旺季,出货量环比有所增长。

　　电解液纵深布局,望受益全球锂电龙头供应链本土化。电解液价格在上游材料端,一方面6F价格企稳下,价格下行空间不大。公司作为电解液领军,研发,专利布局,客户结构,产业链整合上稳健发展,竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,与氟化工业务协同,构建成本优势。公司拟建新型锂盐项目,中试产品已用于部分电解液产品并获得主要客户认证。2)产品定位高端,客户结构优异,实现动力电池国内外高端客户覆盖,包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等,其中2017年海外客户占比40%,并持续开拓海外市场。3)国际化布局领先。电解液产能扩张上:国内荆门(2万吨)+波兰基地(1期2万吨);继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务,夯实国际化布局,配套LG、三星、宁德时代等。公司产业链布局不断深化。

　　完善氟化工一体化战略,创造利润新增长点。公司在氟化工领域前瞻性布局,形成了有机氟化工+无机氟化工的清晰战略:1)有机氟化工:收购海思福,布局以六氟丙烯为原料的高端含氟精细化学品取得先发优势,并向上游延伸至四氟乙烯、六氟丙烯为原料的中高端含氟精细化学品,形成产业链互补。2)参股永晶科技,布局氟化工上游氢氟酸,并设立控股子公司博氟科技、收购张家港瀚康化工,进入新型锂盐和含氟添加剂领域。整体上,公司逐步构建氟化工产业链一体化布局。

　　投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2019-2020年实现归母净利润4.2/5.49亿元,同比增长30.59%/30.35%,对应PE分别为21/16倍,维持买入评级。

　　风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期,补贴政策调整不及预期。

　　


　　华电国际:优质火电龙头,煤价下行享受业绩高弹性
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：李俊松,张绪成日期：2019-01-15聚焦火电主业,并积极布局清洁能源业务。公司背靠实力央企华电集团,主营业务包括发电、供热和售煤三部分,其中发电业务是为核心,其营业收入占比接近80%,且几乎贡献了公司的所有业绩,供热和售煤营收占比较小,且目前仍未有正向业绩贡献。公司总装机容量为4928万千瓦,为火电上市公司第三位,其中燃煤装机容量占比达到79%,清洁能源装机容量达到21%,后者近几年增速明显高于燃煤装机增速,说明公司在巩固火电装机地位的同时,也在积极布局清洁能源业务,当前火电毛利贡献占发电业务的比例为72%。

　　三因素交互影响,2018年业绩已触底恢复。公司近年来业绩的表现与煤价、电价、利用小时息息相关,以2018年为例,虽然煤价继续维持在高位,同比2017年仍有增长,但燃煤标杆电价的上.调以及利用小时(或发电量)的增长,带动了公司业绩的增长,截至前三季度,公司营业收入643.14亿元,同比增长10.71%,归母净利润15.26亿元,去年同期亏损2.37亿元,实现扭亏为盈,预计未来,随着煤价的回落,公司的业绩将会继续改善。

　　自身优势突出,且区位优势支撑发电量增长。公司的火力发电机组中,90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组,其中600兆瓦及以上的装机比例约占51%,远高于全国平均水平,供电煤耗逐年下降,当前仅为297.5克/千瓦时,在可比公司中有明显优势。成本控制方面得力,公司入炉标煤成本近年来分别为:2015年534元/吨、2016年579元/吨、2017年794元/吨、2018上半年831元/吨,相比同业公司也处于低位。此外,公司未来几年折旧与摊销费用也会逐年减少,期间费用率也在不断下降。公司机组多位于用电缺口较大的省份,比如山东、浙江等省,这些地方用电增速较快,此外山东等地一直在清理燃煤自备电厂,随着政策的推进,自备电份额将会分流给其他发电企业,华电国际装机山东占比达到39%,预计未来将在发电量上享受红利。

　　火电行业多因素积聚,业绩拐点已现。一是煤价趋势性小幅下行,自2018年下半年以来,煤炭行业的基本面开始发生变化,从2016年以来的“低供给&低库存”逐步向“产量释放&库存累积”转化,未来煤炭基本面将从原来的供给偏紧向供需相对平衡转化,煤炭价格将会趋势性下行。二是利用小时数将稳步提升,2018年全社会用电量增速超预期,预计未来两年火电发电量仍将维持4%左右的增速,但由于煤电装机的供给侧改革,新增装机增速的下滑将使利用小时数继续稳步回升。三是市场电价折价空间预计继续收窄,后期随着电力供需结构的改善、利用小时数的提升,电企对市场电价折价的意愿会明显降低,从2017年以来的市场电价的走势来看,市场电价已经逐季度走高,折价幅度越来越小。

　　投资策略:煤价下行业绩弹性高,估值仍有提升空间。公司业绩对电价和煤价的波动弹性大,但在电价预计难以调整的背景下,煤价下行对公司的业绩改善最为明显,我们测算,煤价每变动1%,2018E&2019E的归母净利分别变动15.8%和10.4%,入炉标煤每变动10元/吨,2018E&2019E的归母净利分别变动19.8%和13.6%,这个弹性数值明显高于利用小时1~3%的弹性。公司当前PB估值仅为1.01倍,属于历史低位,公司PB与沪深300的PB比值处于历史中位水平,仍有提升空间。

　　风险提示:(1)煤炭价格下降不及预期风险;(2)燃煤标杆电价大幅下调风险;(3)煤电供给侧改革不及预期风险。

　　


　　宝信软件:全年业绩略超预期,idc向全国布局
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：吴友文,陈宁玉日期：2019-01-15公告摘要:公司发布业绩预告,2018年业绩预计增加2.20亿元到2.60亿元,同比增加51.73%-61.14%,净利润中位数6.65亿元。扣除非经常性损益后净利润,预计增加1.90亿元到2.30亿元,同比增加48.72%-58.98%,扣非净利润中位数6.00亿元。

　　业绩略超预期,数据中心业务收入大幅增长,软件信息化订单充足。公司预告2018业绩中位数约6.65亿,略超出我们预测的6.53亿。全年业绩稳定增长,主要受益于宝之云IDC二期、三期项目上架机柜数量增加,收入较去年同期大幅增长,以及主要客户所在钢铁行业需求回升及宝武整合等影响,自动化、信息化收入增加。目前宝之云前三期共1.75万机柜,目前基本全部上架运营,我们预计2018年IDC收入9-10亿,宝之云四期按计划建设进行中,合计约三万标准机柜将陆续投入运营,形成20亿左右的产值。核心业务软件信息化和自动化核心订单趋势良好,三季度信息化与自动化收入占比提升,三季度毛利率大幅提升。受益于钢铁行业供给侧改革驱动下盈利好转,以及控股股东和主要客户宝武合并成为全球第二特大型钢铁企业,叠加进入首钢等非宝武集团市场,钢铁软件信息化市占率将大幅提升。

　　合资设立武钢大数据产业园,打造华中区域单体规模最大的数据中心。合资公司将依托宝信软件网络资源,结合宝地资产园区运营经验,以武钢集团转型后闲置资源开展深入合作,布局“大数据+N”产业战略。IDC中心区规划分三阶段建设18000个20A机柜,建成后可成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。2019年/2021年/2023年,计划投资建设约2000个/6000个/10000个标准机柜。集聚“数据存储、数据应用、数据交换”三个大数据产业板块。我们预计宝信软件将负责武钢大数据产业园的数据中心运营,武汉是公司IDC业务走出上海、迈向全国的第一步。核心城市数据中心客户需求旺盛,但能耗指标控制严格,核心城市具有能充足稳定供电条件、较低用地成本,规模化、集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。我们预计公司将结合宝武集团的资源优势和自身的技术运营能力在上海周边以及其他核心城市进行业务拓展。

　　领先的工业互联网平台企业,钢铁行业信息化市占率和盈利能力大幅提升。宝信软件是国内领先的工业软件企业,被中国软协授予“2017十大创新软件企业”;入围工信部“第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录”。2017年研发投入5.21亿元,研发收入占比10.90%。大力推进智慧制造相关产品研发与项目落地,工业大数据平台xIsight进入2017年《工业互联网白皮书》目录。在MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。公司不断加大无人化业务、机器人应用、云服务应用产业化推进和市场拓展力度。培育三个新的业务方向(云计算服务、工业大数据、金融软件和金融服务)、发展四个战略业务(IDC、无人化、物联网、智能交通)。

　　投资建议:宝信软件是钢铁信息化龙头,工业互联网领导企业,受益于行业复苏和宝武合并,软件信息化市场占有率大幅提升。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力,快速发展IDC业务,成为华东乃至全国的第三方数据中心龙头。作为上海国企改革先锋,2017年实施股权激励,将为未来发展保驾护航,激发企业发展活力。我们暂不调整盈利预测,预计公司2018-2019年净利润为6.53亿和8.04亿元,EPS分别为0.74元和0.92元,维持“买入”投资评级。

　　风险提示:钢铁行业软件信息化投资建设低于预期的风险;IDC大客户上架进度低于预期的风险。

　　


　　赢合科技:业绩增长超预期,新增订单表现强劲
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清日期：2019-01-15事件:公司于1月14日发布2018年全年业绩预告,2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润3.1-3.5亿元,同比增长40%-58.4%。

　　点评:业绩超预期增长,新增订单保障19年业绩。公司是以锂电池专用自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务为核心的锂电设备制造龙头企业。2018年1-12月归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长的原因:1)报告期内,公司持续加大研发投入,加强一体化和集成化创新力度,设备性能和品质持续提升,获得客户的充分认可。2)公司建立的全价值链运营管控体系发挥重要作用,通过实施精细化管理,公司运营效率和经营质量稳步提升,使得净利率改善明显。同时,2018年公司实现订单金额28.5亿元,同比去年增长20%-30%,订单结构持续优化,预计19年公司仍能够有较快的业绩增长。

　　客户结构优化超预期。公司持续加大市场开拓力度,积极拓展国内外大客户,报告期内,公司与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同,订单质量大幅提高,客户结构持续提升,在行业持续洗牌期,有望成为走出来的企业之一。年初还有多家电池厂招标有望落地,期待公司后续订单持续爆发。

　　公司进入全球供应环节,受益于全球产能扩张。随着海外车厂的新能源主力车型19、20年陆续投放,按照配套电池厂建设1-2年的周期,那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期,时间点临近,对于设备企业,LG、三星、松下(特斯拉)等日韩欧美企业订单将会陆续释放。根据草根调研,海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司,拥抱国产供应链,我们看好国内锂电设备龙头企业崛起。公司已在年下半年完成了与LG 19台卷绕机合同的签订,我们认为国内设备龙头公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求,随着电池成本下滑,全球设备行业国产化提高是必然趋势。

　　盈利性预测与估值。我们认为看好公司的龙头地位:1、在大客户端有望突破,客户结构持续优化。2、引入运营管控体系后,净利润率有望上修。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为3.2、5、7.6亿,EPS分别为0.85、1.3、2,对应估值32倍、21倍、14倍,给予买入评级。

　　风险提示:国内锂电设备下游扩产不达预期;政策风险


　　宝信软件:宝之云带动业绩快速增长,武钢大数据蓄势待发
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文,陈冠呈日期：2019-01-15事件:公司发布2018年年报预告,预计2018年全年实现归母净利润约为6.45亿元至6.85亿元,同比2017年增长51.73%—61.14%;预计实现扣非后归母净利润5.80亿元至6.20亿元,同比增长48.72%—58.98%。

　　宝之云前三期带动业绩快速增长,四期项目蓄势待发:公司业绩的快速增长主要受益于公司宝之云IDC二期、三期项目上架机柜数量增加。截至2018年中报,公司宝之云前三期已有机柜数接近20000个。公司前期以可转债方式募集资金16亿元用于宝之云四期建设,同时以自有资金追加项目投资6.4亿元增加项目建设规模。未来宝之云四期项目内部收益率预计可达到18.59%,为公司IDC业务增添更多空间。

　　出资筹建武钢大数据,承接宝之云推动IDC业务发展:公司近期与武钢集团、宝地资产等共同出资成立武钢大数据产业园有限公司。其中,公司出资6000万元,占股20%。合资公司将统筹规划、投资建设武钢大数据产业园,其中IDC中心计划分三阶段建设18000个20A机柜,建成后可成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。经测算,本项目内部收益率为13.05%,投资回收期为9.67年。未来不但将在业绩上承接宝之云为公司IDC业务带来持续收入,更将带动公司IDC业务走出上海、迈向全国市场。

　　智能制造业务下游需求回暖,支撑业绩增长:随着钢铁行业回暖,公司客户对于IT投入的需求回升推动了公司智能制造相关产品的业务订单增长,加速了其工业互联网、大数据平台、人工智能等技术在钢铁行业的应用落地。上半年公司软件开发及工程服务、系统集成业务分别增长8.24%和109.34%,成为其业绩增长的基石。

　　投资建议:公司聚焦智慧制造,大力拓展IDC、云服务、智能装备等业务。在钢铁行业回暖、国家大力推进智能制造以及IDC新一轮投入高峰期到来的背景下,公司持续增长可期。基于公司全年预告业绩增速,上调2018、2019年EPS至0.75、0.93元,给予“买入-A”评级,6个月目标价28元。

　　风险提示:软件业务增长不及预期,IDC业务发展不达预期。

　　


　　天孚通信:业绩趋势进一步确定,突破拐点向上发展
　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：宋嘉吉日期：2019-01-15公司发布年报预告,业绩上行趋势进一步确认。公司发布2018年年报预告,2018年归母净利润1.22亿-1.45亿元,同比增长10%-30%。单四季度归母净利润为0.31亿-0.54亿元。公司自2017年三季度以来季度收入和利润持续增长。假设以中值计算,2018年四季度单季的利润环比增长大约13.5%。历经拐点之后,业绩趋势越发明朗。

　　公司的精密制造能力突出,播种终迎回报。公司起步于陶瓷套管等无源器件,在精密制造领域有较强竞争力。公司的毛利率处于比较高的水平,归功于公司优良的成本管控能力,而成本的控制能力决定了企业在制造业内的地位。公司自2017年下半年开始研发投入增速放缓,开始步入收获阶段(2017年H1前研发投入同比增幅均在50%以上),固定资产的投入也步入稳定投入的阶段。

　　封装有望规模扩张,行业分工更加明确。公司目前拥有8大技术平台,7大解决方案,向光模块和光纤连接的核心上游供应商成长。公司的封装规模有望快速提升,拉动公司整体的收入规模快速增长。在光模块行业受益数据中心和5G的拉动背景下,同时受整个行业对于成本控制的诉求不断增强的影响,行业的分工将会变得更加明确。公司依赖自身优质的精密制造能力,在光器件行业率先占得先机。

　　海外销售收入持续增长,受益全球行业景气。公司海外收入占比大约30%,而光器件行业全球化趋势加剧,公司的海外销售收入持续提升。公司下游客户涵盖国内外知名光模块厂商,将充分受益于全球5G建设等需求。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.31亿元/1.76亿元/2.24亿元。对应估值为41/30/24倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。

　　


　　山鹰纸业:业绩表现略超预期,低估优质长线布局
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：史凡可,马莉日期：2019-01-15公司发布18年度业绩预增公告:预计公司报告期内实现归母净利33.8亿(+68%),扣非净利27.6亿(+38%),非经常性损益6.1亿(其中因收购凤凰纸业产生营业外收入3.6亿);其中Q4单季度实现归母净利10.63亿(+82%),扣非净利8.21亿(+38%),非经常性损益2.31亿,略超预期。根据公告,报告期内北欧纸业、福建联盛并表合计贡献利润6.3亿,预期Q4单季贡献利润2.23亿;因收购凤凰纸业,Q4单季产生营业外收入3.6亿;因会计估计变更转回坏账准备,全年增厚净利润约0.57亿。剔除上述影响预计18年公司的内生归母净利同增18%至23.33亿,单Q4同比下滑11%至4.81亿。

　　单吨盈利处于高位,进一步外延扩张:根据公司的产能情况,我们推算山鹰纸业全年实现总销量约470+万吨,其中内生部分销量350+万吨;对应测算得到公司全年的单吨净利700+元,其中内生的单吨净利约为650+元。由于Q4北欧纸业恢复生产(Q3停产1个月导致销量和利润贡献较少),我们预期公司Q4单季度的单吨净利在800元+,较Q3环比提升;其中内生部分的单吨净利约500+元,持续处于高位。此外,公司于18年7月通过控股孙公司Global Win出资1600万美元购买凤凰纸业100%股权,并于18年9月6日完成交割。

　　加码外延贡献增量,切入北美包装纸市场:由于凤凰纸业的净资产评估值为1.34亿美元,公司18年将确认因此产生的约3.6亿元人民币的营业外收入。根据中国纸业网,凤凰纸业位于美国肯塔基州,主营纸浆及新闻纸,拥有木材厂、一条纸浆生产线和一台造纸机的完备产业链布局,年产28.5万吨高档铜版纸和3万吨商品浆,但自2015年11月以来处于停产状态。本次收购完成后,公司将对凤凰纸业进行设备改造、转产包装纸,助力公司打开北美市场,预期后续将贡献公司年20-30万吨的产能。

　　内外废价差略有扩张,短期关注废纸系提价:1月1日-14日,国废单吨价格上涨112元达到2333元,短期我们判断废纸系纸价和盈利均将小幅回升,原因包括:(1)此前库存清理至较低水平(12月31日箱板/瓦楞纸厂的库存较9月高点分别下滑38.38% / 44.99%),叠加春节备货需求拉动;(2)中美贸易战略有缓和导致美废顺利通关,美废13# /欧废/日废的单吨价格均有下滑,我们预计国内外废价差略扩至700-800元/吨;(3)人民币汇率升值为纸企带来成本结余。但我们认为下游需求预期偏弱,持续观察纸价涨幅。

　　长期成长可持续,PB处于历史底部:我们认为,本轮供给侧改革持续利好具有资金和原料优势的龙头企业。山鹰纸业现有产能约500+万吨,且随着220万吨包装纸项目建设投产(其中120万吨预计19Q1投产,100万吨预计20年投产)和外延项目,公司的市场份额将持续提升。此外在原料大势短缺的背景下,预期龙头公司得以凭借资金优势前瞻布局海外,完善产业链闭环并强化原料获取能力,从而获得长期具备比较优势。当前公司PB处于历史底部,建议持续关注。

　　盈利预测与投资评级:预计18-20年公司营收246.9/305.5/369.3亿(+41.3%/23.7%/20.9%),归母净利33.8/34.5/40.5亿(+67.8%/2.0%/17.5%),对应PE为4.39X/4.31X/3.67X,维持“买入”评级。

　　风险提示:下游需求持续偏弱,原材料价格大幅波动


　　长春高新:业绩靓丽,预计生长激素继续保持快速增长
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦,赵磊日期：2019-01-15点评:业绩靓丽,预计生长激素继续保持快速增长。公司2018年主业预计继续保持快速增长,我们预计核心动力来自医药控股子公司金赛药业,此外百克生物和地产公司贡献部分。分季度来看,第四季度单季度预计实现归母净利润0.88-2.21亿元,同比变化区间为-49.49%至+26.53%。受益于患者教育带来的渗透率提升,生长激素行业继续保持高景气,我们预计金赛药业继续保持快速增长。百克药业虽然三季度受狂苗事件影响表现一般,2018年全年批签发基本顺利,水痘疫苗批签发650.74万瓶(同比增长33%),狂犬疫苗(Vero细胞)批签发316.68万支(同比增长100%)。未来2年狂犬疫苗和水痘疫苗竞争格局有望改善,百克生物有望受益。

　　生长激素水针进入高增长通道,金赛药业粉针、水针和长效巩固龙头地位。(1)生长激素市场潜力大,预计2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿元。(2)金赛药业市占率约61%、产品梯队领先,2017年进入高增长通道。

　　金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位,2015-2017年增速分别为22.88%、29.73%、38%。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升,我们预计金赛药业仍能保持较快增长。(3)核心产品生长激素不断拓展新适应症,扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动,推广工作进展顺利;水针剂型SGA适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为57.35、78.50、104.41亿元,同比增长39.79%、36.89%、33.01%,归属母公司净利润为10.10、14.75、21.12亿元,同比增长52.59%、46.02%、43.19%,对应EPS为5.94、8.67、12.42元。我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上,是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。考虑到公司是生长激素龙头,未来三年生长激素水针维持稳定较快增长、长效生长激素逐步放量、促卵泡素逐步上量,维持“买入”评级。

　　风险提示:核心产品生长激素增速下滑的风险,核心产品生长激素竞争加剧的风险,新产品销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。

　　


　　立讯精密:消费电子新品带来逆市增长,5g和汽车连接器开始发力
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2019-01-15事件:立讯精密发布公告,上修2018年全年业绩10%,归属于上市公司的净利润26.20-27.89亿元,同比上年增长55%-65%。

　　2018全球手机销量下滑,2018Q4存在大额股票期权激励费用,仍取得了高增长难能可贵。根据IDC统计数据,2018年全球手机销量14.2亿部,同比2017年下滑3.4%,在手机销量下滑背景下,立讯精密仍取得了高增长。公司2018年推出股票期权激励,2018年Q4产生股票期权激励费用5150万元,若考虑股票期权激励费用,实际增速更高。2018年全年实现净利润26.2-27.89亿元,中值27.05亿元,同比增长55%-65%,中值60%;其中2018Q4实现净利润9.63-11.31亿元,中值10.475亿元,按照中值测算同比/环比增长72.29%/26.05%。

　　产品结构好,消费电子成熟产品受手机销量下滑影响较小,新产品放量是成长的主线。立讯精密依靠强大自动化精密制造能力,持续的高研发投入,在产品制造良率、效率上具备极大优势,持续推出新产品打开成长空间。成熟产品手机连接线方面(lighting连接线、转接线和type-C连接线),需要的研发投入小,在价格下调过程中通过成本缩减,还能提升净利率;成熟产品在整体营收汇总占比约20%,即使手机销量下滑5%,对整体营收影响约1%,影响较小;新产品方面,声学、马达、LCP天线、无线充电是新产品,不断提升市占率和份额;另外非手机业务方面airpod和iwatch销量超预期,未来仍是持续增长。

　　通信连接器和汽车连接器开始发力,明显受益于5G发展。公司在基站滤波器、塔放、Massive MIMO、一体化天线都进行了技术布局,已经开始给下游供货,已经从潜伏期到成长期,明显受益5G趋势,光电领域,400G产品已经开始小批量供货。今年以来通信连接器产品取得了超过100%的增长;汽车连接器方面逐渐开始发力,进入大陆电子、博世供应链,上半年取得了超过50%的增长。在连接器市场,汽车连接器和通信连接器市占率为12.76%和11.6%,相比于消费连接器的7.89%占比,市场空间更大。立讯精密未来在通信连接器和汽车连接器方面空间广阔。通讯业务中,在基站和滤波器方面,已经从潜伏期到成长期,明显受益5G趋势,光电领域,400G产品已经开始小批量供货。汽车电子方面,进入大陆电子、博世供应链,车载无线充电领域也有望取得进展。

　　精密制造能力突出,长线成长逻辑清晰。公司基于精密制造能力,坚持“老客户、新产品、老产品、新客户、新市场”的战略,消费电子领域,新产品包括马达、无线充电、LCP天线等领域放量,通讯和汽车电子领域持续突破,未来继续保持稳健成长。

　　投资建议与评级:预计18-20年公司净利润分别为27.05/36.8/44.31亿元,EPS分别为0.85/1.16/1.4元,当前股价对应PE分别为20.8/15.29/12.69倍,维持买入评级。

　　风险提示:智能终端产品销售不及预期,公司新产品进展不及预期。