海螺水泥(600585)

　　海螺水泥发布 2018 年业绩预告， 预计全年归母净利润 126.84-158.55 亿元，同增 80%-100%；全年扣非净利润 140.78-168.93 亿元，同增 100%-120%。

　　支撑评级的要点

　　业绩基本符合预期，全年利润大概率过 300 亿元：公司 2017 年业绩 158.85亿元，预计 2018 年全年 285.39-317.10 亿元，中位数 301.24 亿元，基本符合市场对全年净利润水平的预期。根据前三季度业绩， Q4 公司归母净利润为 78.23-109.94 亿元，同比增速为 29.38%-81.83%。参考 Q3 增速为151.43%， 前三季度整体增速为 111.20%， Q4 增速有所下滑。结合 Q4 华东地区水泥价格显著上涨，我们认为 Q4 下滑空间不大，增速大概率在上限附近，全年利润大概率是破 300 亿的。

　　华东区域涨价助力，吨净利预计有明显提升： 年末为施工旺季，公司布局范围广，单区域因素影响较小，整体考虑 Q4 日均出货量可稳定 80 万吨左右，全季度出货量约为 7400 万吨，对应吨净利区间为 105 元/吨-149元/吨。 Q4 华东、华中、华南、西南区域水泥粉末均有明显涨价，其中华东涨幅最大，四区域平均涨幅约为 45 元/吨。考虑利润弹性较高，约有 35-40 元可转化为吨净利增量，假设 Q3 吨净利 100 元，则预计 Q4 吨净利应该在 135-140元/吨的区间内，对应全年净利区间为 307.06-310.76亿元。

　　高盈利 2019 年有望持续，关注补短板落地： 2018 年借行业东风公司业绩创新高，当前水泥基本面仍未发生明显变化，关注 2019Q2 起库存边际变化以及住宅新开工和补短板订单落地情况。盈利水平 2019 年有望持续。评级面临的主要风险

　　水泥限产放松、海外水泥进口冲击、基建补短板不及预期。

　　估值

　　行业当前高盈利有望延续，但是难有进一步高增长。 预计 2018-2020 年，公司营收分别为 1,106.15、 1,174.45、 1,223.79 亿元；归母净利润分别为 309.55、322.28、 325.75 亿元； EPS为 5.84、 6.08、 6.15， 维持公司买入评级。

（文章来源：中银国际）