中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-9-25 15:01:11讯：

　　宝钢股份:钢铁龙头半年业绩大幅增长超六成,维持“买入”建议
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-09-25结论与建议:公司公布2018年上半年财报,营收YOY+2.2%,净利润YOY+62.2%,公司上半年业绩亮眼,钢铁产品量价齐升,创上市以来同期最高水准。展望下半年,中国宏观经济保持稳中向好,下游制造行业需求平稳释放,钢铁行业整体供需环境稳定,全行业景气周期有望延续。我们预计公司2018、2019年的净利润将分别达233亿元和253亿,YOY分别为+21%和+9%,EPS分别为1.05元和1.14元,对应目前A股股价PE分别为7.8倍和7.2倍,PB1.1倍;估值合理,维持A股“买入”投资建议。

　　公司上半年净利润大幅增长,超出预期:公司发布2018H1财报,上半年累计实现营业收入1485亿元,YOY+2.2%,实现净利润100亿元,YOY+62.2%(扣非后净利润94亿元,YOY+52.3%),折合EPS为0.45元,公司业绩超出市场预期,分季度来看,公司2018Q2实现营业收入812亿元,YOY-4.5%,(主要系去年合并报表基期原因)。实现净利润50亿元,YOY+109%,业绩增速较Q1明显提升。

　　业绩分析:公司2018H1业绩大幅增长,创上市以来同期最高水准,主要由于受益于供给侧改革政策利好,供给端收缩致钢铁行业维持高景气周期运行,钢价同比上涨,公司盈利能力继续提升,公司钢铁制造毛利率同比提高2.8个百分点达16%,带动综合毛利率同比提升3.2个百分点达15%。从费用端来看,报告期内公司三项费用率同比提升0.8个百分点达5.6%。

　　公司上半年钢铁产品销售量价齐升:2018上半年公司经营业绩国内行业排行第一,吨钢利润全球排行第三。从公司主营业务来看,公司2018H1累计销售钢材2326万吨,YOY+2.3%,据我们测算吨钢平均售价达4900元,同比提升220元,YOY+4.6%,吨钢毛利达785元,同比提升160元,YOY+26%,吨钢费用408元,YOY+14%,吨钢净利达430元,同比提升160元,YOY+59%。未来展望和盈利预测:2018上半年钢价走势先抑后扬,Q2在供需关系稳定、环保政策趋严、库存降低等因素共同作用下,国内钢价逐步企稳回升,钢企吨钢利润和钢产量均维持在历史高位,我们判断下半年在中国宏观经济稳定向好的趋势下,下游制造行业需求将平稳释放,钢铁行业整体供需环境将保持稳定,全行业景气周期有望延续。我们维持原有判断,预计公司2018、2019年将分别实现净利润233亿和253亿元,YOY分别为+21%和+8.5%。对应当前股价P/E分别为7.8倍和7.2倍,P/B为1.1倍。从中长期来,公司作为行业龙头必将在国家推进钢铁行业去产能的进程中受益,未来业绩提升仍具备一定空间,目前估值合理且股息率较高(17年股息率达5.5%),我们维持买入的投资建议。

　　


　　建设银行半年报点评:息差上行,大行优势尽显
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-09-25结论与建议:建设银行发布半年报,2018年上半年实现营收3399亿,YOY增6.1%,实现净利1475亿,YOY增6.1%,业绩基本符合我们的预期。收入结构方面,利息收入为带动收入增长的主要动力,受益于公司自身负债端优势(存款占比高,对金融市场资金依赖程度较低)及资产重定价背景下资产端利率进一步提升,公司净息差上行明显,净利息收入实现近两位数增长。手续费及佣金方面,整体表现稳定,银行卡、电子银行及托管业务增速较快,代理及理财有所拖累。其他非息收入受汇兑收益影响同比下降。资产状况方面,近两年来不良率整体一直处于下行通道,1H2018不良率依旧处于低位,表现稳定。看好大行在资产在负债端的优势,目前估值较低,给与“买入”的投资建议。

　　1Q2018净利YOY增5.43%,业绩基本符合预期:建设银行发布半年报,2018年上半年实现营收3399亿,YOY增6.1%,实现净利1475亿,YOY增6.1%,业绩基本符合我们的预期。

　　息差上行,利息收入较快增长:从收入端方面来看,利息净收入为主要贡献,上半年录得2395亿,YOY增9.9%,主要为息差驱动(上半年净息差2.34%,YOY提升0.2pct),另外,生息资产稳健增长,YOY增2.1%。非息收入方面,同比下降,其他非利息收入YOY降8.8%至314亿,主要为高基期背景下汇兑收益减少。手续费及佣金净收入增1.4%至690亿,银行卡、电子银行、托管业务增速较快,代理及理财业务为主要拖累。

　　不良继续改善且认定严格,拨备覆盖率进一步提升:从资产质量方面来看,表现稳健。1H2018不良贷款率1.48%,较上年末降0.1pct。关注类贷款比例保持稳定,录得2.8%,与上年末基本持平。从迁徙率指标上来看,整体优化,正常、关注类贷款迁徙率分别录得1.1%、12.0%,较上年末下降1.2、12.3pct。建行对资产质量的把控一直处于行业领先位置,从逾期90天贷款/不良贷款指标上来看,近66%,低于同业。

　　资本充足,后续发展无虑:1H2018建行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别录得13.1%、13.7%,15.6%,高于监管对于系统性重要银行8.5%、9.5%、11.5%的要求。我们认为较高的资本充足率为建行后续发展夯实了基础。

　　盈利预测与投资建议:作为四大行之一,公司经营的稳健性在目前监管背景下具备一定优势:负债端存款比例高(1H2018存款/总负债为81%),对同业负债的依赖程度低,在金融去杠杆的背景下,其低成本的负债端能更好地适应利率上行的趋势。在资产重定价、加大信贷投放的背景下相信未来公司利息收入依旧能保持较快增长。我们预计公司2018、2019年实现净利润分别为2545亿、2689亿,同比增5.1%、5.7%,目前股价对应2018、2019年的PE为6.8X、6.5倍,PB为0.9X、0.8X,估值较低,盈利增长相对稳定,分红5%左右,具备一定的吸引力,继续给予“买入”的投资建议。

　　风险提示:宏观经济超预期下行


　　新华保险半年报点评:健康险销售力度加大带来高新业务价值率
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-09-25结论与建议:新华保险发布半年报,2018年上半年实现净利58亿,YOY增79%,内含价值1656亿,较年初增8%,内含价值增长略超市场预期。在监管、理财产品竞争、高基期的背景下今年新华保险加大了健康险销售,幷带来了新业务价值率的提升。从保费数据来看,1H2018保费收入已较1Q2018明显改善,降幅收窄。投资方面,公司减少了债券和股权型资产投资,增加了定存和现金,投资收益率整体表现稳定,且好于同业。看好新华保险继续发挥其健康险特色经营以及未来内含价值增长,目前估值处于低位,维持买入。

　　业绩略超预期:新华保险发布半年报,2018年上半年实现净利58亿,YOY增79%,内含价值1656亿,较年初增7.9%,内含价值增长略超市场预期。

　　加大健康险产品销售,新业务价值率提升:从保费收入上看,上半年实现保费679亿,YOY增11%,市场份额较去年同期提升0.8pct至4.2%。续期保费依旧为主要拉动力,上半年录得537亿,YOY增28%,新单保费受高基期、监管、理财产品竞争等因素影响,有所承压,YOY降26%至141亿,不过已经较1Q-46%的下降有较明显改善。新华保险今年来继续发力健康险,共实现保费222亿,YOY增34%,在新单销售中占一半。另外传统险增长稳健,YOY增9.5%至161亿,分红险有所减少,YOY降2.1%至285亿。预计销售较多的健康险带来了新业务价值率提升。从保单继续率来看,13、25个月寿险业务继续率均有所提升,分别提升1.5pct、2.4pct至90.7%、84.7%。

　　投资表现稳定,优于同业:资产配置方面,上半年新华减少了股权和债权资产配置,增加了定期存款和现金。上半年实现净投资收益率5.0%(平安、太保、国寿分别为4.2%、4.5%、4.6%),YOY提升0.1pct,主要为债权型利息和股权股息贡献。总投资收益率4.8%(平安、太保、国寿分别为4.5%、4.5%、3.7%),YOY降0.1pct,预计受上半年市场波动拖累。

　　内含价值实现较快增长:在新业务价值率提升的背景下,1H2018实现新业务价值65亿,YOY降8.9%,好于预期。另外营运经验偏差实现正贡献,在此背景下内含价值较年初增7.9%至1656亿。

　　展望未来:强监管下传统险企注重风控管理,受到冲击有限,且伴随行业竞争环境优化,其竞争优势更为明显。随着保险行业134号文落地,对万能险、投连险进行一系列限制,引导产品设计回归保险本源,对长期保障险进行鼓励,有利于提升行业保费新业务价值率,且新华保险本身专注于偏长期、偏保障保险产品,其竞争优势将更加明显,未来市占率有望进一步提升。

　　投资建议:预计在新华保险继续发力健康险的背景下,随着新业务价值率水平提升,内含价值有望保持稳健增长。目前股价对应18、19年PEV分别为0.83X、0.71X,给与买入评级。

　　


　　三七互娱:上半年手游营收大增39%,3Q业绩料将恢复增长
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-09-25结论与建议:公司2018上半年实现营收33亿元,YOY增7.24%,净利润8亿元,YOY降5.78%,扣非净利润7.6亿元同比持平,业绩表现符合预期。公司上半年分红方案为每10股派1元。单季度看,2Q18营收16.4亿元,YOY增12.4%,净利润3.9亿元,YOY降6.3%。下半年公司多款自研和代理游戏上线运营,预计3Q18手游流水22亿-27亿,环比增36.2%-67.2%,公司预告1-9月实现净利润11.5亿元-13.5亿元,扣非后净利润11亿元-13亿元,增速约为2.76%到21.44%。

　　公司手游项目储备丰富,产品矩阵更趋多元,随着多款自研和代理游戏上线运营,下半年业绩有望重拾增长态势。我们预计公司2018-2019年实现净利润19.15亿元和23.02亿元,YOY+18%和20%,按最新股本计算,每股EPS0.90元和1.08元。当前股价对应18年PE为11倍,维持买入投资建议。

　　上半年手游表现出色,收入同比增39%:上半年公司手游业务收入21.5亿元,YOY增39.1%,毛利16.7亿元,YOY增38.8%。公司持续加大研发和发行投入,强化流量运营和产品运营,推动“ARPG+多品类”的多元化产品策略,上半年新上线不同类型游戏25款,其中,ARPG游戏收入15.49亿元,YOY增39.8%,RPG类收入3.66亿元,大增184%。《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等长周期精品手游持续贡献收入,新上线的MMORPG游戏《鬼域迷城》月流水过亿。公司在国内手游市场排名稳居第三,公司下半年还有《斗罗大陆H5》、《兵人大战》、《剑与轮回》、《精灵契约》等多款自研和独代手游,7月上线新游《屠龙破晓》等游戏表现良好,7月份国内手游发行月收入突破7亿幷持续向好公司,下半年公司手游业务有望再创佳绩。

　　页游收入同比降25%:上半年公司页游收入9.1亿元,YOY降25%,主要受用户向移动端转移的影响。页游毛利率同比提高8.67个百分点。公司上半年推出了《太极崛起》等新游戏,开服数继续保持行业前列。7月份《镇魔曲网页版》、《血盟荣耀》已于7月初开始公测,此外还有多款自研和和代理产品将在下半年上线。

　　剥离汽配资产聚焦游戏主业:上半年公司汽配业务实现收入2.3亿元,YOY降23%,利润亦有所下降。公司计画挂牌出售汽车配件资产,价格由之前的9亿元调整为8.19亿元。公司控股股东、实际控制人吴氏家族计划减持不超过总股本6%的股权,其中4%通过大宗交易减持,2%通过集合竞价方式减持且价格不低于20元。汽配资产的剥离和吴氏家族的退出,有利于理顺公司治理结构,公司未来经营将聚焦游戏主业。

　　盈利预测:预计公司2018-2019年实现净利19.15亿元和23.02亿元,YOY+18%和20%,按最新股本计算,每股EPS0.90元和1.08元。

　　风险提示:新游戏上线档期和流水收入具有较高的不确定性。

　　


　　中际旭创:一骑绝尘,光通无限
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：唐川日期：2018-09-25投资逻辑光通信产业处于“电信-数通-消费”三波浪潮中的第二波早期,中际旭创十年一剑成就数通霸主,未来将伴随行业高速发展继续成长。占公司营收90%的数据中心市场,第一极北美数据中心18-20年建设将保持高位,中国数据中心建设落后美国3-4年,未来将成全球第二极,接替北美延续市场繁荣。数据中心主流产品100G光模块未来两年预期将保持60%以上复合增长,预期公司将获取全球40%左右市场份额。数通市场2018年进入400G时代,旭创布局全面领先,预计公司在400G时代初期有望获取30%市场份额。5G商用在即,电信光模块中国市场空间约为400亿,预计给旭创带来60亿新增收入。消费级市场,目前公司在VCSEL、激光雷达等应用领域进行外延式投资布局,为未来成长蓄势。

　　在数据中心光模块市场快速迭代,高度定制化的行业背景下,公司的核心竞争优势体现为技术+客户+规模的三位一体。目前全球数通光模块市场只有40亿美元,相比半导体4200亿美元属于小众市场,供应链处于极不稳定状态,以销定产是业界共识。旭创依托领先的封装和光路设计等技术优势、优质的客户资源(谷歌、亚马逊、脸书、华为、阿里等)以及规模优势,形成强大竞争壁垒,预判数通市场短期内难以出现可与旭创、AAOI相匹敌的第三家竞争对手。

　　中美贸易摩擦不影响公司长期向好大趋势,Intel硅光冲击属于远虑、不必近忧。贸易战对光模块全行业影响一致,公司凭借规模优势,通过上下游协商可消化部分征税影响,并可通过海外设厂或代工规避高税率风险。对于硅光冲击,根据产业链调研,硅光产品的成熟度和良率提升仍有待提高,短期内不会对旭创造成重大威胁。长期看,公司能否抵御硅光冲击的唯一方法,是保持自身的高速迭代,对Intel等巨头产生时间优势。投资建议中际旭创顺应光通信“三波”发展浪潮,数通霸主、5G蓄势、消费布局,首次覆盖予以“买入”评级。

　　估值预计公司2018-2020年实现净利润分别为7.2/9.7/15.3亿元,EPS 1.5/2.1/3.2元,对应当前PE分别为30倍、22倍和14倍。

　　风险提示中美贸易摩擦进一步升级,公司海外设厂及代工存在不确定性风险;公司硅光产品研发进展不达预期;5G产业链成熟和投资不及预期;解禁风险。

　　


　　深圳华强:战略性布局海力士产品线,卡位存储芯片领域
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：谢恒日期：2018-09-25公告:公司全资子公司华强半导体拟与记忆电子及其现有股东、董事签署增资合作框架协议,华强半导体拟以每股USD 1元的价格对记忆电子增资USD 510万元,增资完成后持有记忆电子51%的股权。

　　记忆电子专注于存储芯片的分销,拥有优质的产品线和客户资源。记忆电子是全球三大存储芯片巨头之一海力士在中国的长期合作伙伴,拥有其DRAM、NAND、CIS等存储芯片产品的代理权。同时,与新华三等国内服务器和存储领域的大客户建立稳定的合作关系,在专业的销售和技术团队带动下,在存储和数据中心等方面优势显著。

　　卡位存储芯片领域,积极扩充产品线和终端应用市场。2018年公司组建华强半导体集团,加速整合旗下分销业务,而此次对记忆电子的增资合作将使华强扩充海力士产品线,切入存储芯片领域,是其电子元器件分销战略布局的一大里程碑。公司增资的价格为注册资本价格,成本较低。目前存储芯片在经历2年多的涨价周期后价格已有大幅回落,市场供需格局改善,当前时机进入有利于长期稳健发展。

　　加速产业链延伸,外延并购将助力公司业绩高增长。公司自2015年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,2018年规模将超百亿。公司将借助海力士的存储芯片产品,加速导入更多主流原厂代理权和下游客户资源,扩大半导体产品的分销市场份额,深入拓展数据中心、汽车电子和智能手机等领域,进一步巩固国内分销龙头地位。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为20.9、17.0、13.5倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。

　　风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。