【经纪业务：机构服务与财富管理加速开拓】机构客户资源成为业绩胜负手，上市券商通过机构投研服务获得稳定交易额来源，并通过托管、主经纪商服务有力筑牢价格壁垒。国内财富管理需求逐步升温，带动券商代销金融产品业务收入高速增长，利于券商形成客户导向的服务业态。

　　【投行业务：马太效应显现，转标需求推动债承扩容】发审趋严下，拟上市企业更愿意选择合规能力强、业务经验丰富的大型券商；大型券商可依托全业务链条为企业提供全生命周期的服务，在承揽能力上占优。资管新规的落地带来转标需求，带动公司债、ABS主承销规模实现较大幅度增长。

　　【资管业务：结构改善助费率回升，私募子公司转型遇阻】资管新规明确要求金融机构控制通道业务及资金池业务规模，导致券商定向和集合资管规模均较年初下滑，而专项资管作为ABS转标的优良载体得到了长足发展。高费率的主动管理类产品规模占比逐渐上升，带动整体资管费率回升。私募子公司面临募集资金及投资方向的转型困难，唯有回归本源方可重现生机。

　　【投资业务：新会计准则加剧业绩波动，衍生品配置大增】12家A+H券商率先实施新准则，可供出售股权资产重分类为FVTPL是最大变化，将加剧券商投资业绩波动性。大中型券商普遍依托债券结构性牛市行情加杠杆，自营盘资产配置结构向固收倾斜。此外，券商衍生品头寸大幅增长，市场份额集中于龙头，主因风险对冲产品需求升温及跨境业务试点的开展。

　　【信用业务：业务规模较年初萎缩，利息支出同比大增】股票质押新规促使券商主动下调新业务质押率、收缩标的范围，并对不合规的存量业务进行清理，导致表内外股票质押规模萎缩；龙头券商履约保障比例较高于同业，买入返售金融资产的减值准备计提比例高于同业，可有效对冲潜在平仓损失。部分中小券商围绕两融业务进行“绕标”创新，或招致监管层关注。

　　【投资建议】下半年国内经济结构调整仍面临诸多挑战，市场对资本外流的担忧加剧，券商板块业绩或继续承压；在监管层底线思维的指导之下，券商板块向下风险较小，但向上动力不足，短期内或继续磨底态势。同时，证券业分化逐步提速，龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，在传统业务的转型升级及创新业务的牌照申请上均占得先机，长线价值投资机会逐步显现。建议投资者关注长期商业模式清晰的龙头券商，重点关注中信证券(行业领军者，综合实力突出)和华泰证券(定增落地混改获批，财富管理日益精进)。

　　【风险提示】宏观经济前景存在不确定性；资本市场资金面流动性紧缩，拖累两市交易情绪；政策面监管趋严，证券业牌照红利萎缩；信用风险加剧，证券业资产质量下降。