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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-9-25 6:08:58讯：
光威复材:军品业务稳健增长,风电碳梁带动民品业务发力
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2018-09-21
投资要点:
公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入6.51亿元(YoY+32.6%),归母净利润2.14亿元(YoY+40.4%),扣非后为1.48亿元(YoY+1.4%);其中Q2营业收入3.80亿元(YoY+36.3%,QoQ+40.2%),归母净利润1.28亿元(YoY+45.3%,QoQ+47.1%),扣非后为0.98亿元(QoQ+92.2%,同比未披露)。业绩复合预期。公司2016年度拓展军品退税2317万元及碳纤维稳定性改进研制项目款3111万元转当期损益。
军品业务稳健增长,营收占比下降。报告期内,公司军品业务稳定,实现营业收入3.37亿元,同比增长5.05%;军品收入占主营业务收入比例为52.3%,同比下降13.3%,主要是公司民品风电碳梁业务快速发展。军品业务中占比较大的碳纤维及织物实现营业收入3.22亿元,同比增长1.9%,毛利率78.8%,较去年同期下降3.1pct。公司2018年4月14日公告签订三个《武器装备配套产品订货合同》,总金额约7.42亿元(含增值税),合同履行期分别为:(1)2018/1/1-2019/1/31:4.37亿元;(2)2018/1/1-2019/1/31:1.93亿元;(3)2018/1/9-2019/2/28:1.12亿元。从合同履行时间看,预计大部分将在年内交付,保障军品业务稳健增长。
风电碳梁业务增长迅速,成为民品业务发展主要推力。报告期内,公司民品业务收入增长迅速,实现营业收入3.14亿元,同比增长82.7%,民品收入占比提高至47.7%,主要系2017年公司在风电应用领域实现重大突破,进入全球风电巨头Vestas供应体系,风电碳梁快速上量。上半年公司碳梁业务实现营业收入2.16亿元,同比增长146.0%,毛利率19.4%,较去年同期下降5.6pct,我们推测毛利率下降主要是去年下半年以来基础原料成本普遍上涨所致。公司业务由军品为主逐渐转为军民业务齐头并进,风电碳梁快速发展成为公司新的增长极。
募投项目提升高端产能,新产品顺利推进。公司通过IPO募集资金9.46亿元,进一步投入到高端产品建设,包括2000吨/年的T700S、T800S碳纤维以及20吨/年的高强高模型碳纤维M40J/M55J级碳纤维,募投项目正在有序推进。公司新产品进展顺利,T800H一条龙项目已经完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备批量生产能力,正进行航空型号应用验证,已开始在部分型号上小批量供货;M55J产品作为参研单位承担的863国家项目,报告期内通过了科技部高技术中心组织的验收工作;CCF700G级碳纤维具备了该级别碳纤维在涉军装备上进行设计应用的基础条件,由稳定性评价阶段转入材料许用值评价阶段,开展了材料许用值阶段取样评价工作。未来公司产品结构进一步丰富,新型号产品应用领域不断开拓,支撑业绩持续释放。
投资建议:维持增持评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.56、4.40、5.76亿元,对应EPS0.97、1.20、1.57元,PE42X、34X、26X。
风险提示:军品供货时间分布不均导致季度业绩波动较大,军品认证未通过,民品市场竞争加剧
景旺电子:净资产价收购珠海双赢控股权,充盈fpc布局
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：李峙屹日期：2018-09-21
事件:公司公告首次签订装配式装修业务合同,与绍兴上虞创恒置业在杭州签订《江与城2#及3#楼精装修工程建设工程施工合同》,两份合同合计价款1.4亿元,约为公司2017年营业收入的1.54%,工期约3个月。
有别于大众的认识:1)积极布局装配式装修,符合产业发展大方向。装配式装修利用工业化生产缓解对人的依赖,同时在环保、工期、管理和材料等方面相较传统装修均具有优势,是行业必然的发展趋势。公司作为装修工业化探索先锋,已完成了全工业化装配式装修产品和技术的完整体系,是国内唯一一家同时被住建部认定为国家住宅产业基地和国家装配式建筑产业基地的装饰企业。2)上虞热门楼盘项目付款条件较好。公司本次施工对象亚厦·江与城项目为绍兴上虞热门在售楼盘,品质要求较高,均价12000元/㎡,总计82栋楼,包括12栋高楼和70栋排屋,合计总户数2032户。本次合同为楼盘的2#和3#楼,计划工期仅3个月左右,装配式装修凭借其健康环保、高品质、超短工期、部件成本可控、项目综合性价比高等多重优势充分契合了楼盘的各方面需要,获得了业主较好的付款条件,可实现项目预付款30%,验收完成后回款总价的90%,结算审核完后回款比例可达97%,剩余3%作为质保金按照2%/1%分两年收回。3)装配式装修业务实现重要突破,未来转型发展值得期待。该项目为公司首次取得装配式装修业务合同,系公司向装配式装修转型迈出的重要一步,标志着公司发展装配式装修业务的良好开端,有利于进一步丰富公司在装配式装修领域的实践和应用案例,同时热门楼盘项目承接有望形成良好示范作用,助力公司快速打开装配式装修市场空间,从而实现在装饰领域的跨跃式发展。
维持盈利预测,维持增持评级:预计公司18年-20年净利润4.30亿/5.25亿/6.51亿,增速分别为20%/22%/24%;对应PE分别为17X/14X/11X,维持增持评级。
黄山旅游:门票降价落地,继续看好高铁开通带来游客增量
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-09-21
结论与建议:
事件:公司发布公告称黄山风景区旺季门票价格由230元/人降为190元/人(淡季价格不调整),降幅达17.4%,新门票价格自2018年9月28日起执行。本次门票价格调整幅度较大,将对公司园林开发业务收入造成一定负面影响,但是,我们认为由于园林开发业务占比较小,门票价格调整对整体业绩影响可控,此外杭黄高铁开通在即,有望成为黄山客流量的强助力,游客增量或将抵消门票降价带来的不良影响。
门票降价落地,占比较小故影响可控:当前,黄山风景区门票价格为旺季230元/人,淡季为150元/人,旺季为3-11月,淡季为12月至来年2月,本次价格调整将影响2018年10-11月门票收入及2019年旺季收入(9个月)。由于仅调整票面价格,管道团购价格并未调整,因此预计实际客单价降幅小于17%。另外,2017年公司园林开发业务收入(即门票收入,需扣除黄山管委会分成约50%、价格调节基金、遗产保护基金)达2.33亿,占营业收入13%,结合近几年公司园林开发业务占比呈逐年下降的趋势来看(2013年占比为18%),门票降价对公司影响可控,不考虑下半年游客量变动,预计2018整体净利润同比下降1.3%(全年门票收入同比下降3.8%),2019年整体净利润同比下降5%(门票收入同比下降7%)。
杭黄高铁开通在即,来年游客量有望反弹:根据新闻资料,杭黄高铁已进入联调联试阶段,有望年底通车,依照历史经验来看,高铁通车将对景区客流增速起到极大促进作用。以2014-2015年为例,京福高铁和合福高铁分别在当年7月、6月通车,使2014、2015年下半年进山游客里量分别同比增12%、11%。长三角为黄山除安徽本省以外最大客源地,游客量占比约30%,杭黄高铁将大幅缩减长三角主要城市到黄山景区所需时间,杭州、上海和南京至黄山分别为1.5小时、2.5小时和2小时,预计明年长三角周末游客将迅速增长。另一方面,今年上半年由于极端恶劣天气多发,黄山景区客流量受到较大影响,同比下降10%,即148.14万人次,假设下半年客流量与去年一致,全年客流亦将减少约5%。低基数+高铁开通,迭加相对较低的门票价格刺激,2019年游客量有望快速反弹,降价对业绩的负面影响有望消弭,假设2018年游客量下降5%,测算2019年游客若同比增13%左右,园林开发业务收入将与2017年持平。
各项业务联动,整体业绩向好:本次价格调整不涉及景区其他业务,门票价格调整后,游客增量有望增厚其他业务收入,从而公司整体业绩向好。以索道业务(2017年收入占比约28%,毛利率约85%)为例,2017年索道接待游客量约为进山游客数的两倍,当前索道价格旺季为80-100元,淡季为65-80元,高铁开通带来的游客增量有望使索道业务收入迅速增长。此外,公司推进外延项目,未来一山一水一村一窟协同发力,逐渐向休闲型景区转型,利好公司长期发展。
盈利预测:公司一季度减持800万股华安证券带来投资收益4500万,不考虑后续持续减持华安证券(当前仍持股8200万股,持股成本约0.32元/股),预计公司2018、2019年分别实现净利润4.1亿元和4.7亿元,EPS分别为0.55元和0.63元,当前股价对应PE分别为19倍、17倍,我们看好高铁开通的利好作用,维持买入评级。
风险提示:极端恶劣天气多发,游客增长不及预期,不可抗力造成景区自然禀赋恶化
耐威科技:MEMS和航空电子收入毛利双升,投融资进展顺利
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：孙树明,熊军日期：2018-09-21
上半年实现营收3.49亿元,同比增长24.24%;归母净利润0.57亿元,同比去年同期增长135.09%,扣非口径同比增长248.74%。业绩超预期主要受益于MEMS和航空电子业务增长和盈利水平提升。(1)MEMS业务实现收入1.87亿元(同比增长19.28%),其中晶圆制造1.28亿元(同比增长50.71%)、工艺开发0.58亿元(同比下降18.25%)。受益行业景气,瑞典产线产能利用率从2017年的86.95%提升至98.52%。同时由于产能瓶颈,在客户选择上积极承接通讯、生物医疗、工业科学、消费电子等领域厂商的工艺开发及晶圆制造订单,继续服务工业和消费各细分行业巨头,导致MEMS综合毛利率提高至39.28%,同比增加9.7个百分点。Selix规模以上在手未执行订单3.07亿元,为上半年MEMS收入的164%。(2)航空电子实现收入0.45亿元,同比增长7.92%。综合毛利率较去年同期提高14.32个百分点至69.16%。产品应用和研发均取得重要突破。(3)导航业务稳定增长,结构上高毛利产品销售回升。实现收入0.85亿元(同比增长3.00%),其中惯导0.56亿元(同比增长22.57%),卫星导航931万元(同比增长31.98%)。由于系统及产品销售增长显著,毛利率较去年同期增长15.7个百分点至44.13%。(4)智能制造形成千万元级规模化销售、无人系统产品继续拓展应用、第三代半导体推动研发和生产条件建设。
投融资进展顺利,非公开发行取得批文。上半年投资设立芯领航通、光谷耐威投资、聚能晶源,分别从事卫星导航天线及基带芯片领域、拓展投资渠道、第三代半导体领域。8月17日获得非公开发行股票批文,募集资金不超过16亿元,发行对象为国家集成电路基金和董事长杨云春先生。
盈利预测:假设今年完成增发,且募满16亿元、发股为最高0.56亿股,则股本将扩大至3.38亿股。预计2018-2020年EPS0.39、0.51、0.82,对应当前股价PE60.55、46.25、28.69倍,维持增持评级。
风险提示:MEMS需求增速不及预期,新厂投产不及预期。
扬农化工:农药产品量价齐升,上半年业绩大幅增长
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2018-09-21
投资要点:
公司发布2018年半年度报告:上半年实现营业收入30.95亿元(YoY+54.6%),归母净利润5.63亿元(YoY+122.3%),其中Q2营业收入14.85亿元(YoY+55.99%,QoQ-7.79%),归母净利润2.89亿元(YoY+134.2%,QoQ+5.3%),业绩符合预期。公司上半年ROE(摊薄)为13.1%,较去年同期提升6pct;
费用率显著改善,销售/管理/财务费用率同比变化0.3/-1.4/-1.9pct,其中财务费用率大幅下降主要是受益于二季度以来人民币持续贬值。公司预计1-9月份归母净利润区间为7.33-9.36亿元(YoY+80.0%-130.0%),其中Q3归母净利润区间1.70-3.73亿元(YoY+10.4%-142.7%,QoQ-41.1%-29.4%)。
农药产品量价齐升,Q2受益人民币贬值,18H1业绩大幅增长。优嘉二期20000吨麦草畏与2600吨卫生菊酯于2017年中建成投产,报告期产能及销量增加,公司18H1除草剂和杀虫剂销量分别为31730、7235吨,同比增长70%、17%;除草剂销量大幅增长,主要是公司去年上半年麦草畏产能5000吨,去年下半年2万吨投产(原5000吨装置关闭),今年上半年麦草畏销量同比大幅增长。价格方面,今年上半年菊酯、草甘膦等产品保持良好势头,公司除草剂和杀虫剂18H1销售价格分别为4.01、20.63万元/吨,同比上涨5%、23%。产品量价齐升公司盈利能力随之提高,公司上半年销售毛利率和净利率达31.2%、19.1%,分别同比增长5.6、5.9pct。环比看,Q2除草剂和杀虫剂销量分别为18417、3545吨,环比变化-28%/+4%,Q2除草剂和杀虫剂均价分别为4.20、20.13万元/吨,环比变化+8.4%/-4.8%,Q2毛利率30.0%,环比下降2.5pct。此外由于一季度人民币持续升值,二季度人民币大幅贬值,上半年汇兑收益总计1883万元,Q2环比Q1财务费用减少1.13亿元,18H1财务费用较去年同期减少4139万元。
菊酯景气行情有望长期维持,麦草畏、优嘉三期项目保障未来成长。环保形势不断趋严,苏北化工园区停产导致中间体及原药供给大幅收缩,公司菊酯产品价格持续上涨,截至目前,功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯报价分别为30、42、13万元/吨,分别同比增长大约74%、66%、100%。在环保高压及退城进园的大趋势下,落后的中小产能将加速淘汰,农药供给格局将持续优化,看好菊酯景气行情长期维持。
同时公司麦草畏业务有望收益北美转基因作物推广,19年需求有望快速增长,产品价格有望由目前10万/吨止跌回升。此外预计公司年底1000吨吡唑醚菌酯产能将投产运行,以及公司投资20.2亿元启动优嘉三期项目建设,未来三年产能有望陆续投放,延续公司高成长性。
拟收购中化国际农化资产,销售研发两手抓迈向农药巨头。公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物拥有沈阳科创和南通科技两大生产基地,能为客户提供丰富、优质的原药及制剂产品,同时下游销售渠道丰富,同时公司4月公告3.26万吨制剂项目,加速制剂布局,此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司前身系沈阳化工研究院农药研究所,是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研究开发单位,是我国颇具影响的研发平台,国内多种农药品种生产技术来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力,为扬农现有研发体系提供强力支持。
公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。
投资建议:维持买入评级,公司受益农药产品价格高位以及人民币大幅贬值,上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润10.65、12.64、15.16亿元(原值9.48、11.44、13.72亿元),EPS3.44、4.08、4.89元,对应PE15X、12X、10X。
风险提示:产品价格回调、新项目建设进度不及预期
洁美科技:纸质载带受益涨价,塑料和转移胶带空间广阔
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：郑震湘,张欣日期：2018-09-21
公司此前于2018年8月20日发布半年报,我们深度覆盖如下:
库存同比+95%,Q3业绩指引28-106%彰显持续景气。公司8月20日发布半年报,其中H1营收5.98亿,同比+36.8%,归母业绩1.05亿,+31%;单算Q2营收3.38亿,同比+35%,环比+30%,净利润0.76亿,同比+38.15%,环比+162%,Q2大增主要是下游元器件需求旺盛传导到纸质及塑料载带供不应求。公司同时公告1-9月业绩预告为1.70-2.10亿,同比增长30-60%,Q3单季度0.65-1.04亿,同比增加28-106%;且库存同比+95%,彰显三季度下游需求景气的持续性。另外公司H1毛利率34.94%,同比下降5.27个百分点,主要受上半年木浆等原材料涨价压力,根据公司公告公司9月份将进行第二次调价转嫁成本压力。
纸质载带高附加值比例提升带动量价齐升。纸质胶带业务营收占比75%,同比增长39.7%,主要受下游被动元器件村田、三星电机、国巨、华新科技、风华高科等旺盛需求,同时分切纸带、打孔纸带、压孔纸带比例已有2017年的31%/54%/15%优化为2018H1的22%/66%/12%,尤其是后端高附加值打孔、压孔纸带比例提高带动附加值和盈利能力。另外纸质载带产能年度6万吨的一期项目正式生产,二期项目筹备阶段,产能有序扩张奠定未来2年元器件对纸质载带的旺盛需求。
塑料载带剑指泛半导体,客户正常突破。塑料载带产品占比4.13%,同比+42.35%,公司这块主要瞄准三星、英飞凌等半导体客户配套,打造黑色塑料粒子+加工一体化,其中上游黑色透明PC粒子等材料根据验证情况逐步切换自产将显著提高附加值和毛利率,终端销售产品目前0603、0402精密小尺寸产品保持了稳定供货,市场反响良好,0201以下规格超小尺寸塑料载带产品也在持续开发过程中。根据公司募投规划,公司在塑料载带2018年H1新增一条生产线,H2预计再增加生产线,产能做好扩产准备静待客户规模出货。
转移胶带放量缓慢不改长期取代趋势。转移胶带产品占比0.85%,同比大增1445%,上半年由于陶瓷电容缺货涨价等因素,目标客户更换原材料商动力不足,影响产量放量步伐,但公司依然实现了向华新科技、风华高科批量供货,无锡村田、太阳诱电对产品小批量试用,且长期来看,转移胶带类市场规模200亿,公司在国产替代战略以及成本和一站式服务优势不改。参考前期募投的2亿平方米项目(10条线)的第五条也将在三季度完成调试,且能适应光学材料以及动力电池材料等新增需求摆脱原来MLCC单一需求依赖风险。
拟员工持股增强信心。公司同时于2018年8月23日公告拟推出员工持股计划,本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%,员工持股进一步使员工分享公司成长价值且提高员工凝聚力和公司竞争力。
盈利预测:我们预测公司2018/2019年营收分别13.86/18.95亿元,归母净利润3.01/4.03亿元,同比增长53.5%/33.7%,EPS1.18/1.57,对应PE26.2/19.6,总体上公司的成长逻辑在于中短期纸质载带受下游元器件持续景气带动量价齐升,中长期塑料载带和转移胶带国产替代趋势带来的10倍空间,且公司具备较强的研发和产业链一体化拓展能力,值得重点配置和长期持有,首次覆盖,给予买入评级。
催化剂:公司产品涨价;客户认证加速;高端元器件缺货
风险提示:原材料价格波动风险:客户认证放缓风险;汇率变动风险;市场策略规模不及预期。
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