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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-9-25 6:04:47讯：
鸿博股份:收购弗兰德,开奏5g序曲
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：丁琼日期：2018-09-21
收购弗兰德,5G天线射频龙头。公司传统主业为印刷业务,2018年发布收购天线射频厂商弗兰德预案,收购估值11.5亿元,9月6日公司拟以现金3.45亿元收购弗兰德科技30%股权;19-21年弗兰德业绩承诺扣非净利润0.9/1.2/1.5亿元。首次披露的预案中确定交易的股权比例为75%,后续或还有进一步的收购方案。
弗兰德承华为核心供应商之名,开启5G序章。弗兰德目前是华为天线的主力供应商,主要产品为基站天线、射频器件等。5G在天线端有革新,加上5G基站数目增加和Massive MIMO等技术等应用,大大催生了天线射频端需求。弗兰德有望借助华为等优质平台,享受全球5G红利。市场将弗兰德定义为华为代工商,而觉得缺乏成长性,但我们认为随着主设备商在5G中的话语权越来越强,将占据更大的天线份额,其供应链上的企业将更受益。
借力资本市场,有望打通天线产业链。弗兰德以天线为核心,在上游以及横向有望进行拓展,打通产业链。弗兰德与华为合作10余年,近几年份额稳步提升,有扎实的产业基础,布局值得期待。
5G手握中国科技命脉,华为仍是产业链中心。5G频谱有望于近期落地,在近期政策频繁催化的背景下,5G作为新兴科技行业的基础,在带动产业链回暖、促进就业、培养核心技术等方面有很大作用,5G依然是确定性的投资机会。而华为在全球主设备市场的份额超过30%,依然拥有较大优势,相关供应链企业也将进入红利期。
盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.15亿元/0.84亿元/2.01亿元。对应估值为209/37/15倍,首次覆盖,考虑公司优质的成长性和确定性,给予“买入”评级。
风险提示:5G建设进度不及预期,影响公司相关业务的风险;设备商技术路线变化,影响公司相关业务的风险;中美贸易战恶化,波及公司相关业务的风险;交易存在不确定的风险。
恒华科技:配售电业务显著发力,商业模式创新提升高增长可持续性
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文,徐文杰日期：2018-09-21
事件:恒华科技发布2018年三季报业绩预告,预计前三季度实现盈利1.10亿~1.17亿元(同比+53.20%~+63.25%),其中非经常性损益约为50~300万元。预计Q3单季度盈利3714~4433万元(同比+55%~+85%)。
点评:
配售电兴业务新引擎显著发力,传统业务夯实业绩基石。我们认为,前三季度业绩的大幅增长主要得益于:1)随着电改的深入推进,公司继续积极拓展地方电网公司和试点园区等配售电客户,客户数量持续增长,收入在总收入中的比重已接近一半。盈利质量也明显提升,Q2单季度现金流创历史最佳水平。作为近年来重点发力的新兴业务,成为整体业绩迈上新台阶的重要引擎;2)伴随国家现代配电网建设的持续推进,公司传统优势业务设计和基建版块保持了平稳增长,夯实了业绩的基石。
线上引流+线下服务的商业模式得到市场的充分检验。前三季度,公司依托云服务平台的设计、基建管理、配售电SaaS产品线逐步完善,线上的云服务能力不断提升。同时,线下的设计咨询、基建管控、能效与运维等技术服务与线上服务有机结合,线上、线下全方位的服务模式取得了显著成效。公司以包括SaaS在内的线上软件产品为抓手,以线下技术服务为盈利点的独特商业模式得到了市场的充分检验,服务模式的创新和综合服务能力的提升促进了公司经营业绩的持续增长。
投资建议:公司正着力构建能源互联网生态圈,为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。在历经了业务线整合后,设计、基建管理、配售电三大板块的战略布局更加清晰,专业社区逐渐完善,众多SaaS产品陆续上线。预计公司2018-2019年EPS分别为0.70元和0.98元,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。
风险提示:电改进度低于预期
普利制药:异军突起的制剂出口企业
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-09-21
十年积淀,制剂出口迈上成长道路。普利制药成立于1992年,自2005年起布局制剂出口,经过十多年的积淀,研发实力以及工艺水平得到欧美市场的广泛认可。公司前后6次通过美国FDA、欧盟以及WHO的官方审计;2014年底以来品种陆续在欧美市场获得批准。我们认为公司正处于产品快速获批阶段,随着后续产品不断获批并在欧美主要市场销售放量,同时反哺国内,增长有望持续发力。
制剂出口,反哺国内,双线发力可期。
制剂出口:1)普利的制剂出口差异化定位注射剂市场。海外注射剂呈现利基市场特点,单独产品市场规模不大,但竞争格局良好,时常出现短缺品种,具有较高盈利水平。2)销售渠道方面,公司已与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系,渠道已经打通,等待产品获批后销售放量。3)产品方面:2018年以来,左乙拉西坦获美国FDA批准,阿奇霉素正式获批在望;我们预计还将有1-2个产品在美国获批,全年获批数量达4-5个。后续包括依替巴肽、伏立康唑、比伐卢定、硝普钠、万古霉素等注射剂品种均已提上日程,预计2019年同样有5个左右产品在美获批,未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。反哺国内:一致性评价的“转报”路径已非常明确,注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠凭借欧美官方认证纳入优先审评,并快速在国内获批上市。后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市,双线发力值得期。
现有国内制剂业务成长性良好。公司现有国内制剂主要包括抗过敏类的地氯雷他定系列产品,非甾体抗炎药双氯芬酸钠,抗生素克拉霉素以及消化类药物曲美布汀等。地氯雷他定纳入2017年新版医保目录;双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊为独家剂型,具备优势,2018年产能瓶颈破除;抗生素及消化系统药物保持平稳增长。
盈利预测:我们预计公司2018-2020年的营业收入为4.63、8.70和14.25亿元,同比增长42.43%、88.02%和63.80%;归母净利润1.67、3.02和5.03亿元,同比增长69.95%、81.85%和65.25%。目前股价对应2018年PE为66倍,2019年36倍,考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,预计未来2-3年业绩增速达70-80%,我们给予公司2019年45-50倍PE,目标区间74.71-83.01,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示事件:一致性评价相关政策推行不达预期的风险;国内外产品获批不达预期的风险;外部政策的不确定性。
瀚蓝环境:坐拥优质运营资产,发行可转债促项目加速
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：唐川日期：2018-09-21
业绩稳健增长,优质运营资产提供稳定现金流:2018年上半年,公司实现营业收入22.89亿元,同比增长16.67%;归母净利为49,998万元,同比增长59.08%;扣非后归属母公司净利润35,578万元,同比增长23.68%;加权平均净资产收益率9.31%,同比提高3个百分点。公司所拥有供水、污水、燃气运营资产在南海区处于垄断地位,为公司的业务拓展提供稳定的现金流;
垃圾焚烧行业依然保持高增长,公司发行可转债促项目加速:“十三五”期间全国垃圾焚烧处理设施规模2020年要达到59.14万吨/日。2017年的总处理能力达到30.4万吨/日,要完成2020年的目标,2018-2020三年的行业复合增长率要达到24.83%。公司募集10亿元可转债投入三个垃圾焚烧项目,募投项目具有较好的盈利能力和市场前景,项目建成投产后,将满足项目所在地快速增长的垃圾处理需求,有利于进一步增强公司的经营业绩;
国投电力战略入股,协同效应凸显:国投电力签署通过协议转让的方式受让公司股份总数的8.615%,成为公司战略投资股东。国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系,将有利于瀚蓝环境项目落地率提高。在财务融资方面,国投集团及国投电力有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本,进一步提升项目的盈利能力;
投资建议
我们认为垃圾焚烧行业度过了野蛮生长的快速增长期后,行业将进入平稳发展,优质公司份额将得到提升。公司坐拥大量优质运营资产,在建及筹建项目充足,引入央企资本作为长期战投将加速项目的落地。估值预计公司2018-2020营业收入为48.23、53.08和61.19亿元,对应的归母净利7.81、9.02、10.67亿元,18-20年EPS分别为1.02、1.18和1.39元,对应动态PE为14倍、12倍、10倍。给予“买入”评级,目标价16.3-20.8元。
风险
项目进度不达预期的风险,政策执行力度不达预期的风险。
金风科技:风机复苏,运营边际改善
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邓永康,吴用日期：2018-09-21
事件:金风科技近日公告了2018年上半年经营情况,报告期内公司实现营收110.30亿元,同比增长12.10%;实现归母净利15.30亿元,同比增长35.05%,EPS为0.42元;扣除非经常损益后归母净利为14.26亿元,同比增长30.38%。其中Q2,实现营业收入71.70亿元,同比增长14.61%,环比增长85.75%;实现归属母公司净利润12.90亿元,同比增长35.50%,环比增长437.50%。公司上半年经营业绩符合此前公司业绩预告,但超出市场预期。
风电运营利润过半:2018年上半年,公司各项业务实现平稳增长:1)风机业务实现销售收入76.56亿元,同比增长9.9%,对外销售容量2094MW,同比提升11.71%;零部件销售3.57亿,同比增长7.68%,盈利方面,风机及零部件业务贡献净利润6.5亿元,同比增速56.5%,净利率达到7.6%,同比提升2.5个pcts;2)风电场开发实现收入20.19亿元,同比增长21.62%,预计贡献净利润7.8亿元左右,同比提升15.3%,利润贡献占比过半。
招标量维持高位,招标价企稳,订单量刷新历史新高:2018年上半年,国内公开招标量16.7GW,同比增长9.2%,招标量接近历史高位水平。主力机型2.0MW级别机组2018年7月投标均价为3,250元/kw,近三个月以来,2.0MW机组月投标均价环比降速已从3.82%下降至0.55%,显示投标价格进一步下探空间有限。截至上半年,公司在手外部订单合计达到17.5GW,同比增长16.2%,总容量持续刷新历史高位,其中,已签订合同订单容量为10.85GW,同比增长19.3%。行业层面,国内风电新增并网容量已连续两个月高速增长,我们预计下半年国内风电加速复苏的趋势将得到延续,公司当前充足的在手订单将保障风机业务实现平稳增长。
风场投资快速推进,风电运营受益限电改善:截止2018年6月底,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4,033MW,其中40%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区。上半年新增权益并网装机容量165.5MW,同比提升86.8%,且主要位于华东地区。利用小时数方面,受益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运,上半年公司自营风电场的标准运行小时数同比增加205小时至1184小时,风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利能力显著改善,业绩贡献有望进一步提升。
“两海”战略持续推进,海外业务拓展顺利:海上风电方面,2018年上半年,公司自主开发的GW154/6700大容量海上风电机组顺利完成吊装,实现了海上项目智能运维及精益交付能力提升,标志着金风科技大容量海上风电装备的产业化迈出坚实步伐;订单方面,上半年海上风电在手订单容量1.32GW,同比增速达110%。海外拓展方面,截止2018年上半年,公司海外在手外部订单为742.7MW,与此同时,上半年成功开发澳洲CattleHill、Moorabool等风电场项目,良好的运行记录是公司斩获海外订单的坚实基础,而截至上半年,公司海外在建及待开发项目权益容量合计达到1.86GW,公司在海外拓展方面取得更大的进展值得期待。
投资建议:我们预计公司2018-2020年的营收增长分别为19%、33%和26%,归母净利增速分别为29%、22%、18%,EPS分别为1.11/1.35/1.60元。维持公司买入-A的投资评级,目标价16.5元。
风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险、政策风险等。
三花智控:技术实力出众,品类扩张推动业绩快速增长
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：朱朋日期：2018-09-21
公司是全球制冷控制元器件的领军企业,是世界及国内的众多知名空调厂家的战略合作伙伴,电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率位居全球第一。2017年9月公司完成增发收购三花汽零,新增汽车零部件业务板块。三花汽零是一家专门从事汽车空调及热管理系统控制部件的汽车零部件公司,是全球热力膨胀阀和贮液器的全球主要供应商。国内外新能源汽车产销量高速增长,公司电子膨胀阀等产品的单车价值量较原有产品大幅提升,有望持续受益。此外公司积极拓展电子水泵、电池冷却器等新产品,并获得特斯拉、奔驰沃尔沃、蔚来等诸多订单,品类扩张有望推动公司业绩快速增长。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.70元、0.86元和1.00元,首次给予买入评级。
支撑评级的要点
增发收购三花汽零,新能源热管理大有可为。2017年9月公司完成增发收购三花汽零,业务拼图新增重点板块。新能源汽车热管理多与空调系统等结合,相关阀类产品用量大幅增加,且电子膨胀阀等产品的单车价值量较原有产品大幅提升。国内外新能源汽车产销量高速增长,公司有望持续受益。
品类逐步扩张,单车价值量提升推动公司业绩增长。除膨胀阀和贮液器等原有产品外,公司积极拓展电子水泵、电池冷却器等新产品,并获得特斯拉、奔驰沃尔沃、蔚来等诸多车企订单。品类扩张带来单车价值量大幅提升,相关订单交付有望推动公司业绩快速增长。
制冷控制元器件领军地位稳固,洗碗机等业务有望快速增长。公司电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率位居全球第一,领军地位稳固,有望跟随制冷行业同步成长。国内洗碗机等业务有望爆发,AWECO等相关元器件业务有望受益。
评级面临的主要风险
1)新能源汽车销量不及预期;2)空调等下游需求不及预期。
估值
我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.70元、0.86元和1.00元,考虑到公司在新能源汽车热管理领域的技术优势和品类扩张,首次给予买入评级。
伊利股份:18H1收入超预期,费用率高企影响净利润
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：于杰,申晟日期：2018-09-21
上半年收入增速略超预期,预计全年增速持续保持双位数:18H1公司主营收入增速为18.9%,其中Q2实现主营收入200.1亿元,同比增速13.8%。分业务来看,18H1液态奶收入增速20.5%,冰淇淋收入增速14.9%,奶粉收入增速27.3%,相较2017H1同比增速12.7%/10.6%/19.9%均有提速,其中液态奶增速比蒙牛快6.5ppt,并且再次扩大液态奶收入规模较蒙牛的优势,但冰淇淋与奶粉业务较蒙牛优势在缩小。
成本降低叠加结构优化,毛利率略有提升:18H1公司毛利率为39.2%,同比提升0.7ppt,其中Q1/Q2毛利率分别为39.3%/39.1%,同比分别提升1.4ppt和基本持平,因此公司18H1毛利率提升主要得益于18Q1毛利率提升,而18Q2毛利率较为稳定。对比蒙牛来看,18H1公司因较蒙牛缺少历史包袱减轻(高价大包粉库存减少)及奶粉占比提升明显(蒙牛/伊利奶粉分别占比提升2.5ppt/0.7ppt)两大利好成本因素,毛利率弹性小于蒙牛,18H1两强毛利率保持一致,标志着未来将在相近毛利率水平下开展竞争。
销售费用率提升明显,预计下半年维持高位:18H1伊利销售费用率25.5%,同比提升2.6ppt,其中Q2销售费用率为28.1%,同比提升3.9ppt,环比提升5.3ppt,超市场对伊利投放费用预期。我们预计下半年在蒙牛费用率度过二季度费用高点从而进入环比下行的预期下,预计伊利也有望走出销售费用率同比走高、环比走低的态势。
盈利调整
我们下调此前盈利预测,预计2018-2020年收入分别为773.2亿元/869.7亿元/961.1亿元,同比+14.5%/12.5%/10.5%,归母净利分别为64.8亿元/78.0亿元/95.3亿元,同比+8.0%/16.9%/25.7%,对应EPS分别为1.066元/1.246元/1.566元,目前股价对应18/19/20年PE分别为24X/21X/17X,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行、下半年原奶价升高、费用率环比上行。
飞凯材料:业绩符合预期,各项业务向好
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：余嫄嫄日期：2018-09-21
公司业绩符合预期,完成收购和成显示成为国内液晶显示材料龙头,充分受益行业高速发展与国产化率提升。同时,公司原有主业紫外固外材料业务触底回升。维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩符合预期。公司发布中报,2018年上半年实现营业收入7.43亿,同比增长198.24%。归属于上市公司股东的净利润1.56亿,同比增长542.43%。其中二季度单季度实现营业收入3.83亿,同比增长175.69%,归母净利润0.82亿,同比增长802.52%。业绩在此前预告范围内。公司同时预告2018年前三季度实现归母净利润2.35-2.50亿元,同比增长376.80%-406.20%。
各项业务向好,外延并购持续推进。公司分别于2017年3月、7月和9月完成对长兴电子材料(昆山)有限公司60%控股权、台湾大瑞科技股份有限公司100%股权、江苏和成显示科技有限公司100%股权的收购,其中和成显示上半年实现净利润1.17亿,带来业绩大幅增长。同时,公司紫外固化材料产品量价齐升,2018年上半年该项业务收入同比增长35.86%,且电子化学材料产品对公司的营收亦产生了积极的影响。国内高端液晶材料龙头,受益行业高速发展:在政策支持、产能转移以及相关企业技术不断突破背景下,国内液晶面板行业发展迅速,不断拉动上游液晶材料需求。另一方面,据统计2017年液晶材料国产化率在30%左右,较2015年大幅提升,且未来仍有提升空间。公司2017年9月完成收购的和成显示公司为国产中高端液晶材料的重要供应商,与下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫、友达光电等大中型LCD面板厂商建立了稳定的合作关系。同时,公司作为战略投资者参与八亿时空定增,更奠定国内液晶材料龙头地位,充分受益液晶显示行业高速发展及国产化率提升。
评级面临的主要风险
下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。
估值
维持此前盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为0.71元、0.92元、1.00元,当前股价对应的PE为28.0倍、21.6倍、19.9倍,维持买入评级。
天士力:2018H1业绩稳健增长,研发管线加速成长
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：柴博,邓周宇,张威亚,高睿婷日期：2018-09-21
公司公布2018H1业绩,在报告期内,公司实现营业收入84.76亿元,增速16.68%;归母净利润9.25亿,增速22.32%;扣非归母净利润8.33亿,增速12.39%。经营性净现金流6.35亿元,同比增长154%。2018年Q2实现收入45.24亿,同比增长15.49%;归母净利润5.53亿,同比增长26.34%;扣非归母净利润4.73亿,同比增长10.06%。
支撑评级的要点
医药工业稳健增长,研发投入再创新高
报告期内,医药工业实现收入32.88亿元,增速13.84%;毛利率74.54%,较去年同期提升3.43pp。现代中药、化药稳健增长,生物药板块大幅增长。我们认为,公司主要的工业品种终端需求刚性,其中,收入占比较大的现代中药板块中产品多为独家品种,降价压力小;普佑克进医保后放量显著,医药工业未来将保持10-15%常态化稳健增长。
2018年中报显示,公司研发投入3.26亿元。同比增长46.6%,研发投入占医药工业比例9.92%,较去年同比提升2.22pp。“四位一体”研发模式构筑领先研发管线,持续高研发投入推动加速成长,为公司持续发展提供动力。
医药商业融资能力提升,慢病管理业务稳步增长
报告期内,医药商业实现收入51.49亿元,同比增长18.85%,毛利率10.01%,较去年同期提升2.59pp。天士力营销挂牌新三板提高直接融资能力。公司慢病业务实现收入1.99亿元,同比增长40.4%,慢病会员数量持续增长。公司加快了天津以外地区推广复制,并完成慢病管理平台的迭代升级。
财务指标保持稳健,经营性净现金流大幅改善
公司整体毛利率35.11%,较去年同期增长2.19pp,主要得益于工商业板块毛利率齐升。期间费用率21.37%,较去年同期提升2.67pp,其中销售费用率12.89%提升1.47pp,主要是公司加大市场投入,加强市场网络建设及学术推广所致;管理费用率5.73%,提升0.26%,主要是加大研发投入所致;财务费用率2.74%,提升0.92%,主要是公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加所致。公司应收账款84.22亿元,同比增长37%,应收款账龄健康,其中账龄1年内占比97.8%,1年以上计提严格;经营活动净现金流6.35亿元,同比增长154%,去年同期-11.74亿元,主要系票据到期托收及票据贴现高于去年同期所致。
评级面临的主要风险
产品销售不达预期;丹滴海外补充三期试验进度慢于预期或失败。
估值
我们预计2018年-2020年公司实现收入分别为187.9亿元、213.28亿元、245.47亿元,净利润16.078亿元、19.06亿元、21.30亿元,维持买入评级。
舍得酒业:实际营收增速较快,市场担忧有望逐步消除
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：汤玮亮日期：2018-09-21
舍得酒业公布18年半年报。2018年上半年实现营收10.2亿,同比增15.8%,净利16.6亿,同比增166.1%。每股收益0.49元。2Q18营收和净利为别为5.0亿、0.8亿,同比增长10.1%、286.8%。中报业绩符合预期。
支撑评级的要点
会计政策调整影响营收表现,1H18实际增速较快,预计下半年报表营收可提速。1H18公司酒类收入8.4亿,同比增8.4%,结构继续升级,中高档酒8.2亿,同比增17.8%,舍得酒收入6.6亿,低档酒收入0.3亿,同比降68.7%。公司增速明显落后于同类公司,主要由于会计政策调整。2017年10月1日执行新会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算,2季度末其他应付款同比增1.95亿。根据公司测算,若剔除政策变更影响,公司对外酒类产品收入11.0亿,同比增长41.5%,其中舍得酒贡献收入8.7亿,同比增长84.8%。
产品梳理和团队建设基本完成,逐步进入收获阶段。公司8月的战略合作伙伴研讨会议提出,2016年面临的主要矛盾是“百年品牌战略”和“产品无序开发定位模糊”,2017年是“文化融合”和“团队快速发展”,2018年是解决好短期利益和中长期利益之间的矛盾。我们认为产品梳理和团队建设难度较大,目前产品结构已梳理完成,聚焦于舍得系列,营销人才引进、薪酬机制设计、经销商调整等工作已经基本完成,逐步进入收获阶段。而短期和中长期利益的平衡问题则相对容易解决。
上半年虽有失误,但向好趋势不变。由于公司18年年初目标规划较高,1季度出货量较大,同时2季度又是需求淡季,因此部分区域库存短期偏高,同时完成难度大也影响到销售团队信心。但我们判断这仅是短期现象,发展中的问题,只要公司能够控制好发货节奏,稳定价格,制定切实可行的目标,保障好经销商利润,不会影响长期向好趋势。2季度公司控货去库存,酒类报表收入增速放缓至10%,预计8月后可恢复正常出货,渠道反馈有望改善。
评级面临的主要风险
销售团队、经销商队伍的磨合还需时间。
估值
我们维持18年业绩预测,预计18-19年每股收益为1.17、1.80元,同比增175%、54%,维持买入评级。
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