强化差异化经营，4G 用户数渗透率持续提升：2018 年一季度公司 4G用户数快速增长，月均净增 644 万户。4 月份开始用户数增幅下降较明显，5 月份仅净增 207 万户。6、7 月份 4G 月净增用户数逐步改善，8月份净增用户数已超过 4 月份水平，净增 407.5 万户，4G 用户渗透率达 68.6%，逐渐向行业平均水平靠近。8 月份移动出账用户数达 3.07 亿，同比增长 15%。我们认为公司用户持续良好增长，主要因为公司持续发力流量经营，推出差异化产品和营销策略，满足细分市场需求，并充分利用互联网化运营优势，扩大 2I2C/2B2C 用户规模。

　　固网宽带业务改善明显：固网宽带净增长用户数提升明显，8 月净增 40.8万户，达到 7961.8 万户，较 2017 年同期大幅改善。在固网宽带市场的激烈竞争环境下，取得如此成绩实属不易。我们认为增长的主要原因是公司持续优化融合产品，突出内容与高速带宽优势，持续填充视频内容，增强粘性及竞争力。

　　创新业务加快发展，未来成长可期：公司以云业务为引领，基于SDN/NFV，面向政企用户提供云网一体化、智能化网络服务。上半年，公司云计算收入、互联网专线收入增长明显。我们认为凭借与先进互联网合作伙伴的积极合作，未来相关创新业务很可能成为公司业绩增长的重要推动力。

　　盈利预测与投资评级：公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力，推动收入端持续改善；通过精准投资和终端补贴削减，持续降低经营成本，提升经营效率；通过布局创新产业，为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司 2018-2020 年的 EPS 为 0.10 元、0.18 元、0.26 元，对应 PE 57/31/21 X，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险，ARPU 值持续下滑风险。