类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司 研究员：王建伟，王艺霏 日期：2018-09-20

　　事件描述:

　　8 月10 日，公司发布2018 年半年报，2018H1 公司实现营收7.37 亿元，较上年同期下降了6.43%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增长54.46%；对应EPS 0.1318 元，较上年同期增59.37%。

　　事件点评:

　　产品结构调整，管理效率提高。2018 上半年，国内经济增长乏力， LED 行业景气度受到影响。基于中长期发展规划，公司调整了产品结构。公司逐步将主要生产基地向浙江义乌、深圳集中，各类费用降低， 运营效率提高。 布局MLED 和车灯业务，积极开发新业务。公司积极布局Mini LED 和Micro LED。Mini 产品在笔电、TV 等显示应用做拓展，目前已具备线光源模组3KK/M 的量产能力。此外，公司拟出资1.02 亿元收购唯能车灯51%股权，进一步布局车灯业务。

　　实控人计划增持，鉴定公司发展决心。2018 年6 月21 日，公司公告称，控股股东、实际控制人龚伟斌先生拟在未来12 个月内增持公司股票，金额不低于2000 万元人民币，不高于1 亿元人民币。

　　盈利预测及投资建议:预计2018-2020 年EPS 为0.26/0.30/0.40 元，对应PE 分别为23.2X、19.9X 和15.1X。给予“中性”评级。

　　风险提示:LED 背光行业持续疲软、Mini LED 订单不及预期、Micro LED 研发推进不及预期。

　　圆通速递(行情600233,诊股):快递主业恢复稳健增长 货代大幅增厚收入利润

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司 研究员：关鹏 日期：2018-09-20

　　2018H1实现营业收入120.66亿元，同增46.95%，营业成本104.85亿元，同增46.33%，毛利15.81亿元，同增51.23%%，归母净利8.02亿元，同增15.69%，扣非后归母净利7.69亿元，同增20.26%，EPS: 0.28元/股。 l 快递收入增速恢复到27.42%，货代业务大幅增厚营业收入 2018H1，公司快递量达28.1亿件，同增24.51%，市占率保持在12.7%，同比2017全年提升0.1pcts；快递产品平均单价为3.57元/件，同减1.6%，快递实现收入120.66亿，同比增速恢复到27.42%，高于全行业25.8%的平均增速，为公司贡献了21.90亿增量收入；

　　新增的货代业务板块为公司带来15.83亿收入，大幅增厚公司营业收入。货代业务是公司切入国际市场的重要渠道，由圆通子公司圆通国际经营。公司持续加快与圆通国际国际货代业务的互补与协同，带动国际快递业务的发展，报告期内，公司国际业务收入同比增长51.7%。

　　运输成本优化效果显著，货代拉动整体毛利率提升至13.1%

　　成本端，单票面单成本同减0.01元；单位中心操作成本提升0.02元（+4.28%）；单票运输成本下降0.05元（-6.1%），运输成本的大幅优化主要源于（1）公司继续购置干线车辆、自有运输车辆使用率快速提升；（2）公司不断优化现有承运商体系，改善承运商结算模式，确保承运商服务质量与成本优化。 刚性成本之外，公司的单件派送成本提升0.12元（+9.63%），单件补贴支出提升0.01元（+1.17%），反映出公司继续让利加盟商的价格政策。货代业务毛利率高于快递，为13.9%，这使得公司整体毛利率较去年同期提升0.4pcts。

　　合并圆通国际致管理费用大幅增长，升级中转中心将有效优化转运成本 报告期内，公司三费同增2.27亿元（+77.5%），主要系合并新增的圆通国际致管理费用增长2.35亿元（+86.48%），此外，公司理财产品规模减少，投资收益同减0.9亿元（-69%）。2018上半年，公司实现归母净利8亿元。 报告期内，公司持续推进转运中心的升级改造，新增固定资产同增162%，随着转运中心升级项目的逐渐结束，自动化带来的提效降本效应将逐渐显现。

　　投资建议:

　　公司快递业务恢复稳健增长，货代业务大幅增厚收入利润。随着中转中心的升级扩建、干线运输的不断优化，公司的运营效率和成本管控水平有望得到提升。预计公司2018 -2020年EPS分别为0.60、0.72、0.87元/股，对应PE 分别为20.44x、17.20x、14.17x。首次给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示:贸易战；燃油、人力成本上涨；价格战；电商增速不及预期

　　顾家家居(行情603816,诊股):浙江国资出资明股实债 经营持续向好

　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：杨欧雯 日期：2018-09-20

　　事件

　　顾家集团、奋华投资、顾江生三方签署了《顾家集团有限公司投资协议书》，同时，奋华投资与顾江生、许凌云签署了《股权购买协议》作为《投资协议书》的补充。奋华投资以现金增资方式出资人民币150,000.00万元获得顾家集团20%的股权，顾家集团原股东持股比例同比例稀释。由此，顾家集团的注册资本由原来的9,000.00万元增至11,250.00万元。

　　点评

　　股权转让为名，债务融资是实，股权结构稳定。本次增资事项事实上是为满足集团经营发展的一项融资安排，实际控制人顾江生或其指定方承担奋华投资所投 顾家集团股权的远期受让义务，受让股权价值为全部增资款和约定的利息（利息按预期年利率10.1%确定）之和减去项目存续期已获得分红款。公司控股股东仍为顾家集团，实际控制人仍为顾江生。

　　浙江国资出资，公司发展添助力。奋华投资的股东为宁波鸿煦投资管理合伙企业和浙商创投，分别持有份额99.95%和0.05%，宁波鸿煦投资的股东为浙商证券资产管理公司和浙商创投。资金支持来自浙江省政府“凤凰行动”计划，入选浙江省政府给予重点培育的20家2020年市值500亿上市公司名单。

　　公司积极实施“实业+投资”双驱动战略，产业链上布局“制造+零售”双业态。公司主营业务继续保持行业领先，围绕大家居上下游产业链，进行了一系列投资并购项目，完善了产品品类，夯实了家居行业的龙头地位。

　　盈利预测

　　我们预计2018-2020年公司营业收入分别为87.84、114.14、148.05亿元，归属母公司股东的净利润分别为10.25、13.37、17.17亿元，对应EPS分别为2.39、3.12、4.01元/股，对应PE分别为20、15、12倍。维持“增持”评级。

　　风险提示:原材料成本上涨，行业产能过剩等。

　　龙马环卫(行情603686,诊股):装备服务比翼齐飞 环卫迎历史机遇

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2018-09-20

　　环卫装备处于快速增长期，公司有望整合资源获得更好的发展。2016年环卫装备总产量为8.67万辆，2017年环卫装备总产量为13.35万辆，同比增长54%，增速处于高位。2017年龙马环卫市占率6%，行业第三，环卫装备行业集中度低，CR4<35%，市场正处于集中整合期，深耕行业多年，资源技术积累更为丰富的企业有望获得更好的发展。公司产能为12000台/年的新产线已于2018年一季度搬迁完毕并投入使用，目前正处于产能爬坡期。考虑到东南沿海地区环卫装备需求旺盛，公司地域优势明显，享有良好的品牌效应，预计公司新产线将在2年之内完成产能爬坡，产能利用率恢复100%左右，环卫装备板块业绩增长有保证。

　　环卫服务订单迎来爆发，公司先入优势明显。2018年上半年，环卫服务项目新签合同首年服务金额为229亿元，同比增长77.65%，呈现爆发式增长态势。根据我们测算，我国环卫市场化渗透率已达到40%，参照发达国家环卫市场化率，我国环卫市场目前有年化合同金额470亿元/年的市场订单尚未释放，预计我国环卫服务高速市场化订单释放速度还将维持1-2年，强烈利好具有先入优势的环卫服务企业。公司切入环卫服务市场时间早，截止2018年6月底，公司环卫服务项目在手年化合同订单金额超过14亿元，且新增订单年化合同金额市场占比有上升趋势，公司拿单能力有所提升。考虑到环卫服务项目收入的稳定性，公司环卫服务项目将成为公司未来业绩主要增长点。

　　投资评级与建议:预测公司2018-2020年归母净利润分别为3.12亿元、4.19亿元和4.76亿元，对应的EPS分别为1.04元、1.40元和1.59元，市盈率分别为23倍、17倍和15倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:环卫装备受原材料影响毛利率下降风险；环卫服务市场竞争加剧风险。

　　深天马A(行情000050,诊股):大股东增持 彰显对公司发展信心

　　类别：公司研究 机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2018-09-20

　　事件:9月18日晚深天马A发布公告，公司实际控制人中国航空技术国际控股有限公司于2018年9月18日增持公司股份1,750,000股。

　　大股东增持，彰显对公司发展信心。2018年9月18日，公司实际控制人中航国际通过深交所交易系统增持公司股份1,750,000股，增持后中航国际持股比例从8.17%上升为8.26%。同时中航国际承诺将在公告披露日起6个月内，拟增持金额不低于5000万、不高于1亿元人民币。中航国际的增持，体现了其对公司未来持续稳定发展的坚定信心及对公司价值的认可。

　　中小尺寸面板创新升级。近年来，中小尺寸面板产品升级加速。全面屏渗透率快速上升，目前已经是智能手机标配；AMOLED在智能手机上也逐步开始应用，未来市场空间广阔。

　　国内中小尺寸面板龙头，竞争优势明显。深天马A的主要优势在于持续的技术升级、合理的产业布局、下游本土产业的支撑。公司研发费用占比常年保持在7%以上，并在触控技术、全面屏技术、AMOLED等方面都处于行业领先水平；公司布局a-si、LTPS、AMOLED，目前a-si转型专业显示，LTPS保持出货量全球领先，AMOLED产线进展顺利同时继续加码投资AMOLED，产业布局合理；此外，公司下游产业（智能手机）也有强大的本土产业支撑。

　　AMOLED产线进展顺利。目前公司G5.5&G6AMOLED产线均已量产出货，年底柔性AMOLED将会进入量产。AMOLED产线的产能释放将助力公司未来业绩快速成长。

　　大股东增持，有助公司价值回归，维持买入评级。我们预计2018-2020年公司EPS为0.91、1.25和1.55元，当前股价对应未来三年PE分别为12.8x、9.3x和7.5x倍。同时考虑到公司目前0.91的市净率，我们认为公司目前股价被低估。本次大股东的增持，体现了其对公司发展的信心及对公司价值的高度认可，有利于实现公司价值的回归，维持“买入”评级。

　　风险提示:AMOLED需求低于预期；公司AMOLED产能释放不及预期；面板价格持续下跌风险等。

　　华鲁恒升(行情600426,诊股):煤化工龙头企业 乙二醇助力成长

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄 日期：2018-09-20

　　领先的煤气化平台，“一头多线”柔性联产。公司经过多年技术和产业升级，已成为国内领先的煤化工企业，构建了“一头多线”的循环经济产业链，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化，抗周期性大幅增强。公司目前主要产能包括尿素220万吨/年、醋酸60万吨/年、DMF25万吨/年、混甲胺20万吨/年、乙二醇5万吨/年、己二酸16万吨/年、三聚氰胺5万吨/年等。此外公司扩建的50万吨/年乙二醇项目预计将于2018年三季度投产。

　　醋酸有望延续高景气，“一头多线”产业链体现成本优势。2018年以来醋酸价格中枢继续上移。醋酸新增产能有限，海外装置进入检修的周期，出口持续增长。此外，下游涂料增速平稳，PTA受涤纶拉动需求回升，整体判断醋酸行业将维持高景气。2017年国内醋酸出口量45.7万吨，同比增长90.4%，2018年出口量预计进一步增加。公司具备醋酸产能60万吨/年，并且“一头多线”产业链成本优势明显，业绩弹性较大。醋酸价格每上涨1,000元/吨，公司EPS增厚0.27元。

　　乙二醇投产打开未来成长空间。2017年国内乙二醇表观消费量为1,444.6万吨，同比增长14.9%；2017年进口量约875万吨，同比增长15.5%，进口依存度60.57%。根据公司2017年度报告，年产50万吨乙二醇项目工程进度为60%，有望于2018年第三季度投产，项目达产后将支撑未来业绩高增长。

　　评级面临的主要风险

　　1、环保风险；2、安全生产风险。

　　估值

　　预计2018-2020年每股收益分别为1.86元、2.16元、2.29元，对应PE分别为8.0倍、6.9倍、6.5倍。维持买入评级。