类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：励雅敏，袁喆奇日期：2018-09-20

　　从招商银行上半年业绩表现情况来看，招商银行净利润继续保持较快增长， ROE 进一步提升，保持行业领先水平，手续费佣金收入增速回升。资产质量方面，不良率进一步下降，资产质量改善趋势延续，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　利润增长符合预期，息差环比微降。招商银行2018 年上半年净利润同比增14.0%。上半年营业收入同比增11.8%，增速较1 季度提高了4.55 个百分点，主要是由于净手续费收入增长的拉动。净手续费佣金收入上半年同比增长7.82%，增速较1 季度明显改善（2018Q1，+1.5%，YOY），源于银行卡持续快增（+24.8%，YOY）和财富管理相关收入的回暖。招行上半年净利息收入同比增速为8.63%，较1 季度（+8.66%，YOY）小幅下降3BP，主要是由于2 季度息差有小幅回落，招商上半年净息差较1 季度下降1BP 至2.54%。

　　2 季度信贷投放加快，存款增长边际改善。截至上半年，公司总资产6.54 万亿，同环比分别增长5.45%/4.56%，同比增速较1 季度提高1.26 个百分点。其中，公司信贷投放继续保持较快增长，截至2 季度贷款同比增长8.78%，环比增长4.20%，同比增速较1 季度提升1.36%。负债端，2 季度招商银行存款环比增长4.69%，存款表现较1 季度有明显改善（2018Q1, +0.06%，QoQ）。

　　资产质量改善延续优于同业，拨备夯实无忧。截至2 季度公司不良率1.43%，在1 季度下降13bps 的基础上继续环比下降5bps，我们测算公司2 季度单季年化不良生成率为0.48%，总体维持低位，同时招行关注类贷款占比下降10BP 至1.50%，资产质量持续向好，优于同业。招商银行截至2 季度逾期90 天以上贷款/不良贷款的比值为80.6%，不良认定严格。拨备覆盖率2 季度环比提升5.13 个百分点至318.06%，拨备计提充分。

　　评级面临的主要风险:监管超预期，资产质量下滑超预期。

　　估值

　　我们预计招商银行2018/2019 年净利润同比增速分别为15.5%/15.8%，目前股价对应2018/19 年市盈率为8.62 倍/7.45 倍，市净率为1.39 倍/1.23 倍，维持买入评级。

　　北方华创(行情002371,诊股):中报业绩符合预期，看好公司长远成长

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：杨绍辉日期：2018-09-20

　　公司发布2018 年半年报:实现营业收入13.95 亿元，同比增长33.44%， 营业利润1.65 亿元，同比增长81.99%，归母净利润1.19 亿元，同比增长125.44%。EPS 为0.26，同比增长125%。销售费用率5.12%，管理费用率22%，财务费用率1.51%。公司产品整体毛利率38.67%，同比提高2.77pct，净利率为9.66%，同比提高2.86pct。公司预计1-9 月份实现净利润1.44-1.85 亿元，同比增长80%-130%。我们认为公司业绩符合预期，全年业绩有望稳步增长，得益于光伏设备如期交付和半导体设备加速落地，我们维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　收入端:增长符合预期，主要为电子工艺装备的收入增长。公司业务可分为工艺装备+电子元器件产品，其中工艺装备收入10.64 亿元，同比增长36.49%；电子元器件收入3.25 亿元，同比减少6.51%。工艺装备主要增长点为半导体设备实现7.9 亿元，同比增长37.85%和真空设备实现2.52 亿元，同比增长186.18%，电子元器件收入下降主要由于订单转销的影响，我们认为伴随元器件单价上涨的趋势，全年元器件产品收入有望恢复增长。

　　利润端:业绩释放符合预期，扣非净利润显著提高。公司2018 年H1 实现净利润1.19 亿元，同比增长125%，扣非净利润6,320 万，同比和环比均扭亏为盈，营收质量明显提高。1）公司2018 年H1 获得政府补贴6,600 万元公司装备业务为订单-交付式，未来业绩确定性强，预计1-9 月份实现净利润1.44-1.85 亿元，同比增长80%-130%，我们结合在手订单以及中报情况分析，测算公司2018 年业绩有望超过2.3 亿元。

　　三费控制合理，管理费用大幅减少。公司2018 年H1 实现管理费用率22%， 同比大幅减少22pct，主要为研发费用降低为7,234 万元，同比减少2 亿元；公司研发投入同比持续增加，2018 年H1 研发投入共3.8 亿元，同比增长13%，研发费用资本化率为81%；销售费用率5.12% ，同比持平； 财务费用率1.51%，同比略增0.3pct。公司产品整体毛利率38.67%，同比提高2.77pct，净利率为9.66%，同比提高2.86pct。

　　评级面临的主要风险

　　全球集成电路产业景气度下降；公司新产品推广进展缓慢；下游晶圆制造厂扩产放缓。

　　估值

　　我们预计 2018-2020 年归母净利润2.38、3.46 和4.64 亿元，每股收益分别为0.52、0.76 和1.01 元，对应当前股价市盈率分别为102、70 和52 倍， 维持买入评级，持续推荐。

　　金风科技(行情002202,诊股):行业需求复苏，业绩持续增长

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：沈成，李可伦日期：2018-09-20

　　公司发布201 8 年中报，上半年实现营业收入110.30 亿元，同比增长12.10%；盈利15.30 亿元，同比增长35.05%，符合预期。公司预告2018 年前三季度盈利11.33-16.99 亿元，同比增长0-50%。看好公司未来发展， 维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　需求复苏风机收入稳增，毛利率同比下降:上半年全国新增并网风电容量7.94GW，同比增长32%，装机需求明显复苏。公司上半年实现风机对外销售容量2,094MW，同比增长11.71%；实现风机销售收入76.56 亿元， 同比增长9.90%。风机业务毛利率为21.31%，同比下降3.25 个百分点。

　　限电改善显著提升风场盈利水平:截至2018 年半年度末，公司自营风电场累计权益并网容量4,033MW。上半年受益于西北地区限电改善以及南方项目持续投运，公司自营风电场利用小时数同比增加205 小时至1,184 小时；风电场开发业务实现收入20.19 亿元，同比增长21.62%；毛利率71.83%，同比提升5.90 个百分点。公司风电场业务子公司天润新能上半年实现收入19.36 亿元，净利润9.31 亿元，净利率超过48%。 季度招标量接近历史高位，订单创纪录支撑未来发展:根据公司统计， 目前国内仍有约105GW风电项目不受竞价政策影响，适用于2016 年核准电价和开工要求，将构成未来国内需求的主体部分。上半年国内风电设备公开招标容量16.7GW，同比增长9.2%；其中Q2 数据接近历史最高水平。目前公司在手待执行订单10.85GW，中标未签订单6.65GW，在手订单共计17.50GW，总容量持续刷新历史记录，有望对未来发展给予有力支撑。

　　评级面临的主要风险

　　风机价格竞争超预期；风电行业需求不达预期；海外市场开拓不达预期。

　　估值

　　在不考虑配股摊薄股本的情况下，基于国内风电需求和产业链价格的变动，我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至1.05/1.22/1.44 元（原预测数据为1.10/1.35/1.64 元），对应市盈率12.3/10.6/9.0 倍，维持买入评级。

　　立讯精密(行情002475,诊股):术业专攻，转让珠海FPC将打造双赢局面

　　类别：公司研究机构：东吴证券(行情601555,诊股)股份有限公司研究员：谢恒日期：2018-09-20

　　公告:公司拟将全资子公司珠海双赢柔软电路有限公司股权转让给深圳市景旺电子(行情603228,诊股)股份有限公司，按照净资产估值，转让价格为人民币2.9亿元。本次股权转让后，公司仍持有珠海双赢49%的股权，珠海双赢将成为公司的参股子公司。

　　投资要点

　　术业专攻，业绩双赢:立讯的强项在于精密制造，并不擅长FPC的经营管理，珠海双赢17年全年和18年上半年分别亏损4003、5521万元。景旺作为国内综合资质最强的PCB龙头之一，拥有强大的执行力和管理能力，当年投产当年实现盈利，接管珠海FPC后产能利用率和产品良率有望快速提升，从而实现盈利。因此，此次股权转让对立讯和景旺来说将是双赢的局面。

　　缓解FPC产能瓶颈，双方合作有望进一步加强:景旺今年江西二期扩产均为硬板，珠海景旺的年产200万平软板投产要在2020年左右才能开始，目前FPC产能十分紧张，购买珠海双赢FPC股权后，产能瓶颈有望得到缓解。同时，立讯和景旺作为国内电子行业各自领域的龙头企业，都拥有脚踏实地、厚积薄发的理念和基因，未来在手机、通信、汽车等领域的合作有望进一步加深。

　　大客户新机发布，新品良率爬坡顺利，静待Q4业绩爆发:大客户三款新机和Watch均已发布，符合之前预期。公司下半年导入的无线充电、LCP天线、线性马达等新品良率爬坡十分顺利，随着Q4 走量的LCD款iPhone出货，公司业绩将迎来爆发。同时，公司的通信产品（基站天线、滤波器和光模块等）布局超预期，带动上半年通信业务同比增长166%，随着5G临近将持续贡献业绩。

　　盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为24.3、34.2、44.2亿元，实现EPS 0.59、0.83、1.07元，对应PE为25、17.8、13.7倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，维持“买入”评级!

　　风险提示:新品爬坡缓慢；大客户销量不及预期。

　　浙江龙盛(行情600352,诊股):染料价格维持高位，三季度经营继续向好

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：余嫄嫄，王海涛日期：2018-09-20

　　业绩符合预期，三季度业绩超预期。2018年上半年，公司实现营业收入91.68亿元，同比增长21.99%；归母净利润18.58亿元，同比增长83.41%。其中二季度单季度实现营业收入49.36亿元，同比增长38.06%，归母净利润10.82亿元，同比增长111.23%。业绩符合预期。公司同时预告，2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润30亿元到32亿元，同比增长60.23%到70.91%，折合三季度单季度归母净利润11.42亿元-13.42亿元，三季度业绩超预期。

　　染料供应紧张，价格维持高位。环保形势严峻，今年以来苏北环保事件持续发酵，长江沿岸不少化工企业关停搬迁，部分小企业已彻底退出行业，甚至部分中大型企业也受到影响，使得染料供应紧张，库存偏低。二季度公司分散染料出货价接近4万元/吨，较此前大幅上涨。我们预计三季度公司染料价格维持高位，且受行业开工较低影响，公司三季度染料出货量将继续走高，提升盈利。

　　间苯二酚等中间体持续涨价超预期。据化工在线统计，间苯二酚的价格在二季度维持高位，二季度均价为11.57万元/吨，较一季度均价9.48万元/吨环比上涨22%。另一方面，间苯二胺等中间产品价格亦在走高。公司目前有3万吨间苯二酚产能，和6.5万吨的间苯二胺产能，此轮中间体将给公司带来较大业绩增量。展望三季度，间苯二胺价格上涨幅度较大，是三季度业绩超预期的主要原因。

　　评级面临的主要风险

　　环保政策放松，产品价格大幅波动。

　　估值

　　维持盈利预测，预计2018-2019年每股收益分别1.34元和1.28元。当前股价对应市盈率分别为7.9、8.3倍，维持买入评级。

　　珀莱雅(行情603605,诊股):18H1线上增速亮眼，对上下游话语权逐步加强

　　类别：公司研究机构：国金证券(行情600109,诊股)股份有限公司研究员：吴劲草日期：2018-09-20

　　渠道优化拓展，线上增速58%，线下增速9.6%:18H1线上完成营收4.12亿元，同比+58.46%。公司积极开拓线上新渠道如云集，并通过店铺精细化运营提高日销等措施，来保持业绩高速增长。日化专营店、商超、单品牌店等线下渠道营收达到6.30亿元，同比+9.60%，主要通过产品升级、形象升级实现。18H1经营活动产生的现金流量净额为2.22亿元，同比+42.84%。

　　盈利能力保持稳定，营运能力不断优化:18H1毛利率为62.18%，同比减少0.4pct，主要原因为面膜等品类的占比提升；销售费用率同比提升1.65pct至37.63%，主要为配合新品推广加大品牌广告传播力度，市场费用、广告费同比增加；管理费用率同比降低3.98pct至7.98%，主要系公司强化平台化管理，对新孵化品牌项目的财务、行政、人力、设计等职能统一管理。H1公司SRM系统（供应商协同系统）一期与二期相继完成上线，优化了库存管理，存货周转天数由17H1的120.72天下降至100.14天。应收账款周转天数由17H1的12.26天下降至8.19天；应付账款周转天数由17H1的125.57天上升至141.31天，显示出公司对上下游话语权的加强。

　　主品牌珀莱雅稳步发展，电商平台强势发力，优资莱单品牌店持续重推:①珀莱雅主品牌营收同比增长27.52%，占比89.42%；推出3大新品系列，新签代言人李易峰，产品年轻化竞争力进一步提升；截至6月30日，线下经销商数量120余家，日化专营店销售终端网点达13,000余家。②公司与主要电商平台如天猫、淘宝、唯品会、京东、聚美优品、云集等深入合作，上半年电商销售占比39.59%。③优资莱单品牌店，定位涵盖美妆和大健康品类的“健与美的智慧门店”，涵盖11大品类400余单品。

　　投资建议

　　公司研发实力突出、电商增速快、三四线城市渠道下沉能力强。18-20年预测归母净利润分别为2.69/3.40/4.11亿元，目前股价对应PE分别为31/24/20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧、增速放缓、经销商管理效果不达预期、渠道结构变革。

　　华鲁恒升(行情600426,诊股):煤化工龙头企业，乙二醇助力成长

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：余嫄嫄日期：2018-09-20

　　领先的煤气化平台，“一头多线”柔性联产。公司经过多年技术和产业升级，已成为国内领先的煤化工企业，构建了“一头多线”的循环经济产业链，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化，抗周期性大幅增强。公司目前主要产能包括尿素220万吨/年、醋酸60万吨/年、DMF25万吨/年、混甲胺20万吨/年、乙二醇5万吨/年、己二酸16万吨/年、三聚氰胺5万吨/年等。此外公司扩建的50万吨/年乙二醇项目预计将于2018年三季度投产。

　　醋酸有望延续高景气，“一头多线”产业链体现成本优势。2018年以来醋酸价格中枢继续上移。醋酸新增产能有限，海外装置进入检修的周期，出口持续增长。此外，下游涂料增速平稳，PTA受涤纶拉动需求回升，整体判断醋酸行业将维持高景气。2017年国内醋酸出口量45.7万吨，同比增长90.4%，2018年出口量预计进一步增加。公司具备醋酸产能60万吨/年，并且“一头多线”产业链成本优势明显，业绩弹性较大。醋酸价格每上涨1,000元/吨，公司EPS增厚0.27元。

　　乙二醇投产打开未来成长空间。2017年国内乙二醇表观消费量为1,444.6万吨，同比增长14.9%；2017年进口量约875万吨，同比增长15.5%，进口依存度60.57%。根据公司2017年度报告，年产50万吨乙二醇项目工程进度为60%，有望于2018年第三季度投产，项目达产后将支撑未来业绩高增长。

　　评级面临的主要风险

　　1、环保风险；2、安全生产风险。

　　估值

　　预计2018-2020年每股收益分别为1.86元、2.16元、2.29元，对应PE分别为8.0倍、6.9倍、6.5倍。维持买入评级。

　　深天马A(行情000050,诊股):大股东增持，彰显对公司发展信心

　　类别：公司研究机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2018-09-20

　　事件:9月18日晚深天马A发布公告，公司实际控制人中国航空技术国际控股有限公司于2018年9月18日增持公司股份1,750,000股。

　　大股东增持，彰显对公司发展信心。2018年9月18日，公司实际控制人中航国际通过深交所交易系统增持公司股份1,750,000股，增持后中航国际持股比例从8.17%上升为8.26%。同时中航国际承诺将在公告披露日起6个月内，拟增持金额不低于5000万、不高于1亿元人民币。中航国际的增持，体现了其对公司未来持续稳定发展的坚定信心及对公司价值的认可。

　　中小尺寸面板创新升级。近年来，中小尺寸面板产品升级加速。全面屏渗透率快速上升，目前已经是智能手机标配；AMOLED在智能手机上也逐步开始应用，未来市场空间广阔。

　　国内中小尺寸面板龙头，竞争优势明显。深天马A的主要优势在于持续的技术升级、合理的产业布局、下游本土产业的支撑。公司研发费用占比常年保持在7%以上，并在触控技术、全面屏技术、AMOLED等方面都处于行业领先水平；公司布局a-si、LTPS、AMOLED，目前a-si转型专业显示，LTPS保持出货量全球领先，AMOLED产线进展顺利同时继续加码投资AMOLED，产业布局合理；此外，公司下游产业（智能手机）也有强大的本土产业支撑。

　　AMOLED产线进展顺利。目前公司G5.5&G6AMOLED产线均已量产出货，年底柔性AMOLED将会进入量产。AMOLED产线的产能释放将助力公司未来业绩快速成长。

　　大股东增持，有助公司价值回归，维持买入评级。我们预计2018-2020年公司EPS为0.91、1.25和1.55元，当前股价对应未来三年PE分别为12.8x、9.3x和7.5x倍。同时考虑到公司目前0.91的市净率，我们认为公司目前股价被低估。本次大股东的增持，体现了其对公司发展的信心及对公司价值的高度认可，有利于实现公司价值的回归，维持“买入”评级。

　　风险提示:AMOLED需求低于预期；公司AMOLED产能释放不及预期；面板价格持续下跌风险等。

　　龙马环卫(行情603686,诊股):装备服务比翼齐飞，环卫迎历史机遇

　　类别：公司研究机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司研究员：刘军日期：2018-09-20

　　环卫装备处于快速增长期，公司有望整合资源获得更好的发展。2016年环卫装备总产量为8.67万辆，2017年环卫装备总产量为13.35万辆，同比增长54%，增速处于高位。2017年龙马环卫市占率6%，行业第三，环卫装备行业集中度低，CR4<35%，市场正处于集中整合期，深耕行业多年，资源技术积累更为丰富的企业有望获得更好的发展。公司产能为12000台/年的新产线已于2018年一季度搬迁完毕并投入使用，目前正处于产能爬坡期。考虑到东南沿海地区环卫装备需求旺盛，公司地域优势明显，享有良好的品牌效应，预计公司新产线将在2年之内完成产能爬坡，产能利用率恢复100%左右，环卫装备板块业绩增长有保证。

　　环卫服务订单迎来爆发，公司先入优势明显。2018年上半年，环卫服务项目新签合同首年服务金额为229亿元，同比增长77.65%，呈现爆发式增长态势。根据我们测算，我国环卫市场化渗透率已达到40%，参照发达国家环卫市场化率，我国环卫市场目前有年化合同金额470亿元/年的市场订单尚未释放，预计我国环卫服务高速市场化订单释放速度还将维持1-2年，强烈利好具有先入优势的环卫服务企业。公司切入环卫服务市场时间早，截止2018年6月底，公司环卫服务项目在手年化合同订单金额超过14亿元，且新增订单年化合同金额市场占比有上升趋势，公司拿单能力有所提升。考虑到环卫服务项目收入的稳定性，公司环卫服务项目将成为公司未来业绩主要增长点。

　　投资评级与建议:预测公司2018-2020年归母净利润分别为3.12亿元、4.19亿元和4.76亿元，对应的EPS分别为1.04元、1.40元和1.59元，市盈率分别为23倍、17倍和15倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:环卫装备受原材料影响毛利率下降风险；环卫服务市场竞争加剧风险。

　　机器人(行情300024,诊股):签1.7亿特种机器人合同，受益国防现代化建设加速推进

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王华君，朱荣华，于文博日期：2018-09-20

　　事件:公司公告于2018年8月20日签订1.7亿特种机器人订购合同，产品具体为移动机器人转载输送系统，将于2019年底完成交付。

　　受益国防现代化建设加速推进!特种机器人发展后劲强劲

　　根据公司2018年1月公告，公司与国防领域重要部门签订特种机器人订购合同2.94亿元，将于2018年12月底前交付。我们认为伴随国防现代化建设的加速推进，特种机器人迎来快速发展机遇。公司持续获得特种机器人大订单，证实了公司特种机器人品质，表明公司在国防领域市场影响力逐步扩大，发展后劲强劲!

　　二季度扣非净利润同比增长66.7%，增速显著加快

　　公司二季度单季实现收入6.88亿元，同比增长19.4%，扣非净利润1.45亿元，同比增长66.7%，较一季度扣非业绩增速（16%）显著增长。

　　订单高增长、产能释放、新品拓展，2018-2020年业绩将提速

　　2017年公司预收账款大幅增长80%，我们判断公司订单持续高增长。2017底，公司沈阳三期与上海临港(行情600848,诊股)产业基地相继投产，有望逐步释放产能。公司人员已大幅增至4000多人，目前人均产出60万元，提升空间大。产能已具备收入翻倍潜力。

　　半导体设备:内生+外延，打造半导体设备新星

　　内生:公司为国内唯一一家洁净机器人（用于半导体、面板等制造的洁净环境）供应商，现已从洁净机器人向晶圆传送的一体化解决方案发展。2018H1公司各类洁净机械手产品的销量保持高速增长，现已成为大负载类真空机械手主流供应商。公司前段模块产品导入量产，将对国外的长期垄断产生冲击。外延:2018年6月份，公司参股公司新松投资（持股40%）以1040亿元韩币（约6.4亿人民币）收购韩国新盛FA公司80%股权。新盛FA主要业务包含面板显示自动化设备，半导体自动化设备等。韩国新盛在半导体与面板领域享誉盛名，全球范围位居前五，韩国位居前三。通过投资韩国新盛FA，有望加速半导体设备领域布局，成为半导体设备行业新贵。

　　新松机器人:工业互联网标杆，受益机器人行业大发展

　　新松机器人隶属中国科学院，是全球机器人产品线最全的厂商之一，是中国最大的机器人产业化基地。我们认为公司为中国工业互联网标杆企业，内生外延齐头并进打造半导体设备新星，受益半导体行业大发展、工业互联网、人工智能（AI）、智能制造。

　　投资建议:我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润5.9/7.8/10.1亿元，同比增长35%/33%/30%，对应PE为44/33/25倍。维持“买入”评级。

　　风险提示:半导体设备领域拓展低于预期，工业互联网/智能制造政策低于预期。