中邮证券

　　核心观点:

　　二季度业绩企稳回升。公司2018年上半年实现营业收入58.09亿元，同比增长19.66%，实现归母净利润5.33亿元，同比下滑1.25%，扣非归母净利润为4.82亿元，同比下滑4.45%。分季度来看，公司年Q1和Q2分别实现营收28.28亿元和29.81亿元，同比分别增长18.87%和20.42%，分别实现归母净利润2.49亿元和2.83亿元，同比分别增长-12.19%和10.89%，二季度环比出现回升。公司预计全年营收增长约为15%，净利润同比持平。

　　上半年淡季不淡，产品销量稳定增长。公司主营业务是设计、生产和销售覆铜板和粘结片、印制线路板。产品主要供制作单、双面及多层线路板，广泛应用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。2018年上半年，公司销售覆铜板4,169.29万平方米，同比增长19.92%；半固化片5,703.99万米，同比增长；印制电路板548.43万平方英尺，同比增长21.66%，三大产品销量均出现较大增长，并基本实现了满产满销。从地区上看，内销、外销营收均实现了增长，分别同比增长24.83%和7.65%。

　　产品结构优化，印制电路板营收占比及毛利提升。公司覆铜板和粘结片、印制线路板，2018年上半年营收占比分别为81.76%、，毛利占比分别为74.23%、19.46%。由于原材料价格上涨，贸易保护主义及汇率波动，从毛利率上看，覆铜板和粘结片同比下滑3.83个百分点至18.56%，印制电路板同比上升0.92个百分点至。在新的领域上，公司积极布局高频高速、汽车电子、芯片封装载板、软性材料等。

　　扩产计划明确，期待下半年旺季量价齐增。公司为做大做强主营业务，维持全球市场占有率，计划扩大生产规模。根据公司的战略规划，2016年-2020年，计划覆铜板产能达到1亿平方米，粘结片产能达到2.4亿米；2019年底，覆铜板产能达到1亿平方米。公司收购LG的软性铜箔基材（FCCL）产线在8月投产，今年将实现万平方米产量。随着行业旺季到来，公司主营产品有望实现量价齐增，对公司业绩将形成有力支撑。

　　盈利预测与评级:公司一方面进行了产能扩张，另外一方面向高端产品和新应用领域进行布局，公司已有超过30年的行业经验，应对风险和把握机会的能力突出，并有望保持高于行业的平均盈利水平，我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.531元、0.615元和0.662元，对应的动态市盈率分别为20倍、18倍和16倍，我们看好公司中长期投资机会，予以“谨慎推荐”的投资评级。

　　赣锋锂业(行情002460,诊股):业绩符合预期 关注行业价格走势

　　中原证券(行情601375,诊股)

　　事件:8月20日，公司公布18年半年度报告。

　　投资要点:

　　公司业绩符合预期。2018年上半年，公司实现营收23.32亿元，同比增长43.47%；营业利润9.54亿元；同比增长41.53%；净利润8.37亿元，同比增长37.82%；扣非后净利润6.93亿元，同比增长69.52%；基本每股收益0.76元，业绩增长主要系原材料供给得到保障，产能释放对应收入增长。18年上半年，非经常性损益合计1.44亿元，其中政府补助1.27亿元。另外，公司预计18年1-9月净利润变动区间为11.04-16.06亿元，同比增长10-60%，业绩增长主要是锂产品销量增长，同时公司香港发行上市后，会计准则变化将对公司业绩产生较大影响。

　　公司各主营业务大幅增长。公司是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品，业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等，产业链协同优势显著。公司在锂行业多个产品市场份额占据领先地位，其中碳酸锂产能全球排名第四、氢氧化锂产能在全球及中国分别排名第三及第一、金属锂产能全球排名第一；锂资源方面，公司拥有位于澳大利亚、阿根廷、中国及爱尔兰等六个优质锂资源的股权，可获取稳定优质的锂原材料供应；产能建设方面，年2万吨单水氢氧化锂项目上半年已建成投产，产能逐步提升，而年产1.75万吨电池级碳酸锂项目预计将于18年4季度建成投产。受益于稳定的原材料供应、产能释放及行业地位，18年上半年公司各主营业务大幅增长，深加工锂化合物系列营收14.52亿元，同比增长27.34%，营收占比62.29%；金属锂系列营收5.58亿元，同比增长69.89%，营收占比23.91%；锂电池、电芯等营收2.35亿元，同比增长149.21%，占比提升至10.08%。

　　主营产品价格大幅波动 预计下半年增速趋缓。18年以来，主要锂相关产品价格大幅波动，且短期内持续回调，以百川资讯统计的电池级碳酸锂和氢氧化锂为例，8月17日价格分别为9.25和13.0万元/吨，分别较年初回落45.59%和15.03%，短期价格回调主要是行业产能释放及下游需求增速低于预期。需求方面总体持续增长，18年1-7月我国新能源(行情600617,诊股)汽车合计销量49.26辆，同比增长98.01%，合计占比3.07%，且下半年为销售旺季。由于公司营收与产品价格高度相关，且17年下半年行业价格总体位于较高水平，结合公司下游需求及产能释放，预计下半年公司业绩增速将趋缓。

　　约定自2019年1月1日起至2022年12月31日，由公司及赣锋国际向LG化学销售氢氧化锂产品供给47600吨，价格依据市场价格变化调整。该合同签订对深化与LG化学合作具有积极意义，也将对2019-2022年业绩产生积极影响。 公司固态锂电池技术进展顺利。17年12月底，公司公告投资2.5亿元建设“一条年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线”，并设置了分期业绩考核指标。第一期业绩考核指标情况如下:送检的两只固态电池能量密度均超过240Wh/Kg，循环1010次后放电容量保持率均在90%以上，完成第一期业绩考核目标，并为22名激励对象兑现了奖金，后续持续关注中试生产线进展情况。

　　盈利能力提升 预计下半年环比承压。2018年上半年，公司销售毛利率43.98%，同比提升9.82个百分点，其中第二季度为42.26%，环比一季度提升3.82个百分点。分业务毛利率显示:深加工锂化合物系列为45.77%，同比提升4.67个百分点；金属锂系列53.23%，同比提升17.79个百分点；锂电池、电芯及其直接材料13.68%。公司长期注重创新和技术投入，18年上半年，公司获授权国家专利7项，其中发明2项；截止18年6月底，公司以获得授权的国家发明专利47项，实用新型专利55项。同时结合行业价格走势，预计公司下半年盈利能力环比将承压。

　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年全面摊薄后的EPS分别为1.78元与21.6元，按8月17日30.90元收盘价计算，对应的PE分别为17.4倍与14.3倍。目前估值相对行业水平合理，维持公司“增持”投资评级。

　　雪榕生物(行情300511,诊股):金针菇价格腾飞 带动公司业绩超预期

　　西南证券(行情600369,诊股)

　　事件:公司发布2018年前三季度业绩预告，前三季度预计实现净利1.2-1.5亿元，同比增50.5%-79.6%，单三季度实现净利润0.9-1.2亿，同比增加120.5%-177.5%，业绩超出预期。

　　金针菇价格快速回升，拉动业绩超预期。三季度业绩提升的主要原因是食用菌产品价格的季节性波动，同时2018年第三季度台风、水灾等自然灾害对部分蔬菜种植地区造成严重影响，蔬菜供应偏紧，食用菌产品价格随蔬菜价格快速回升。7-9月金针菇全国平均价分别为5.8、6.8、7.8元/公斤，9月价格最高达8.2元/公斤，公司第三季度部分月份食用菌产品的月均销售价格已创近三年高点。

　　寿光水灾致使蔬菜价格上涨。水灾寿光蔬菜大棚受淹面积达到14.3万亩，约占全市蔬菜大棚面积的20.6%，产量损失约为30.9万吨，占全年产量6.9%。全国蔬菜价格八月整体上涨，农业农村部重点监测的28种蔬菜今年8月的均价为4.0元/公斤，而2015-2017年分别为3.9、3.7、3.9元/公斤，我们预计三四季度蔬菜价格将继续上升。由于金针菇价格与蔬菜价格强相关，且下半年随着消费旺季冬季的来临，以及农民菇由于天气渐冷导致种植难度加大，供给快速减少，我们预计下半年金针价格会继续攀高。

　　公司在行业整合中优势明显。截止2016年9月，全国食用菌工厂化生产企业数量共590家，比2012年减少198家，年均降幅达6.9%。近年来工厂化生产食用菌企业不断涌现，市场竞争加剧，企业优胜劣汰、数量减少，行业整合进度加快。雪榕生物作为行业内唯一一家全国销售渠道布局企业，拥有健全的运输体系和遍布全国的生产基地，能够相对有效的对抗由于价格幅度变动大而产生的价格风险。所以我们认为未来雪榕生物在行业整合中占有优势。

　　盈利预测与评级。考虑公司三季度收到约2000万土地补贴费用，我们上调公司2018年非经常性损益。预计2018-2020年EPS分别为0.65元、0.72元、0.95元。对应动态PE为12倍、11倍和8倍。考虑行业2019年平均15倍估值，给予公司2019年目标估值15倍，目标价10.8元，维持“买入”评级。

　　好莱客(行情603898,诊股):中期业绩靓丽 渠道优化&；；大家居推进 当前估值吸引力突出

　　方正证券(行情601901,诊股)

　　【事件】公司发布2018半年报，实现营收9.03亿元，同比增长25.69%，归母净利1.81亿元，同比增长67.15%，扣非后同比增长30.36%（主要非经常性损益系政府补助0.51亿元）。分季度看，Q1/Q2营收分别同比增长30.9%/22.7%，净利润同比增长38.4%/76.1%，扣非后同比增长40.1%/27.9%，业绩符合预期。

　　【点评】

　　1）收入端稳健增长。①同店量价齐升，得益于全屋定制战略与精准营销策略，平均客单值提升超过10%，经销商同店销售金额同比增长15%以上，其中A类城市门店优化后，收入同比超50%。②渠道稳步拓展，H1经销门店净增140余家至1700家，且加速渠道下沉，加大经销商支持力度，加强与红星和居然的合作，另外公司通过社群营销、电商平台，实现全方位引流。

　　2）利润端大幅改善:主营业务毛利率提升1.2pct至40.5%，主要受益于信息化技术提高板材利用率，集中议价降低原料成本，及人均效能提升。销售/管理/财务费用率分别提升0.2/0.3/-0.1pct至15.1%/6.8%/-0.2%。另外，政府补助由0.05亿元增至0.51亿元，理财收益增一倍至0.2亿元，因而净利率提升5.0pct至20.1%

　　3）板块短期承压，但公司业绩表现良好，当下估值具备吸引力。受地产调控、行业竞争加剧、市场风险偏好下降等影响，家居板块估值承压，好莱客股价亦有下跌；但从基本面看，好莱客作为行业龙头，渠道、技术等远优于二三线公司，短期环境恶化不改对长期成长空间广阔的判断。公司一方面积极开拓厨柜、木门等新品类落实大家居战略（H1橱柜收入约200万元），通过多产品之间的相互引流推动业绩增长，另一方面升级门店形象提升C端渠道竞争力，开发工程渠道打造业绩新驱动。

　　投资建议:预计2018-2020净利润分别为4.5/5.8/7.3亿元，EPS为1.4/1.8/2.3元，对应PE仅15.1/11.8/9.4X，公司长期成长空间广阔，估值吸引力突出，维持强烈推荐评级。

　　御家汇(行情300740,诊股):收入超预期 坚定推进多品牌全渠道多品类战略

　　川财证券

　　事件

　　公司发布2018年半年报，公司实现营业收入98,074.91万元，同比增长57.78%；实现归属于上市公司股东的净利润6,503.38万元，同比增长19.05%。

　　点评

　　收入超预期，公司为国内面膜行业领军企业

　　得益于公司优秀的品牌、渠道，公司营业收入超预期，同比增长57.78%。主要是由于公司持续加大市场投入，贴式面膜以及水乳膏霜营业收入分别增长33.71%、181.32%，上半年销售费用提升3.82个百分点至37.76%。公司收入规模增速持续超越行业，公司已抓住机遇成为国内面膜领军企业之一。

　　坚定推进多品牌全渠道多品类战略

　　公司自有品牌方面，御泥坊品牌的市场地位、占有率得到进一步的巩固和提高，小迷糊品牌继续保持高速增长。公司代理品牌方面，成功签约意大利时尚彩妆品牌KIKO及源自美国的自然时尚护发品牌OGX，成功获得中国大陆地区线上独家代理权，OGX海外旗舰店（天猫国际）于2018年4月10日开业上线，KIKO海外旗舰店（天猫国际）于2018年6月6日开业上线，未来公司将代理的芬兰护肤品品牌Lumene。公司坚持多渠道协同发展，积极开拓具有竞争力的电子商务平台，比如云集。在深耕互联网渠道的同时，公司也注重线下多渠道的发展，持续加大线下渠道投入，截至目前御泥坊品牌已成功入驻全国3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛、城市化妆品专营店等，同时借助收购阿芙精油持续补充线下渠道，阿芙精油在全国一二线城市商场内拥有共计400多家专柜。

　　维持公司“增持”评级

　　考虑到公司已开始推进国际化进程（水羊国际平台），我们认为公司未来有望成为全球化妆品集团。预计公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为24.58、33.74以及42.77亿元，同比增速分别为49.33%、37.23%以及26.77%，净利润分别为1.93、2.81以及3.56亿元，EPS分别为0.71、1.03以及1.31元/股，对应PE分别为42.07、28.95以及22.84倍。

　　陆家嘴(行情600663,诊股):销售低位复苏 高管积极增持

　　光大证券(行情601788,诊股)

　　项目持续入市，销售有望低位复苏

　　2018年上半年公司住宅销售金额7亿元，低基数下同比大幅增长645%。天津海上花苑二期已于2018年6月开盘，签约面积约1.4万方，下半年公司将持续推进上海前滩东方逸品及苏州锦绣澜山峰誉庭的销售入市，预计后续销售情况有望低位复苏。

　　2018年上半年归母净利润增长59.37%，利润率提升

　　2018年上半年，公司实现营业收入66.11亿元，同比增长17.56%，归母净利润18.39亿元，同比增长59.37%；毛利率、净利润率分别提升0.56pc、10.26pc至49.26%、36.47%。收入盈利齐增主要来自于:1）浦东金融广场1号办公楼销售预结算约13.86亿元；2）13.49亿元转让前绣实业50%股权，期内公司共录得投资收益13.69亿元。

　　长期持有物业出租率及租金增速小幅下滑

　　由于近期部分互联网金融公司出现非正常经营，局部影响陆家嘴金融区高端办公楼租赁需求，公司房地产租赁业务板块营收同比增速及毛利率出现下降。截止2018年6月末公司持有甲级写字楼115万方，期末出租率下降5pc至94%。2018年上半年，公司房地产租赁收入13.82亿元，同比微降3.78%，后续随着互联网金融的规范化运行，预计板块业务将逐步趋于稳定。

　　12个月目标价16.84元，维持“增持”评级

　　考虑到租金收入增长有所回落及较高的净负债率，我们下调公司2018-2019年预测归母净利润至33.30、35.47亿元，新增2020年预测归母净利润为38.15亿元，对应三年EPS分别为0.99、1.06、1.13元。公司持有物业位于核心资源区域，虽然短期租金增长放缓，长期资源价值仍较显著，高管增持凸显信心。综合考虑给予2018年17倍PE估值，12个月目标价16.84元，维持“增持”评级。