国盛证券

　　消费数据继续承压，必需消费增速较快，收入效应明显。国家统计局发布8月消费数据。2018年8月实现社会消费品零售总额31542亿元，同比名义增长9.0%，扣除价格因素实际增长6.6%，较去年同期下滑1.1个pct，环比略有回升0.2个pct，主要受益CPI本月回升。分类商品来看，各商品品类分化明显，必需品消费增速较快，消费收入效应明显。8月食品粮油和日用品品类增长较快，分别实现同比增速10.1%和15.8%，较去年同期增长1.6pct和8.8pct。预计下半年随着CPI的回暖，将保持较快增速。全品类来看，黄金珠宝品类商品增速最快，同比增长14.1%，同比多增7.7pct，较上月增长5.9个pct；而占比最大的汽车品类则增长最慢，同比下滑3.2%。从1-8月整体消费数据来看，消费升级趋势仍在，但整体将持续受到棚改货币化退出以及房地产挤出效应影响。

　　网易牵手、投行助推，拼多多市值接近300亿。本周在纳斯达克上市的中概股拼多多（PDD）股价大幅上涨，周中市值一度达到332亿美元，超越360及网易。美国分析师对其快速增长的认同；以及公司自身向品牌化，正品化的转变，是其本轮上涨的主要原因。

　　投资建议。社零增速环比虽略有回升，但不能改变行业持续受棚改货币化退潮以及短线消费预期下降的影响，增速承压趋势不改。从长期趋势来看，零售行业将持续分化，行业集中度进一步提升，马太效应明显，而先行进行供应链管理升级改造，经营效率提升的公司将形成较强的竞争优势，行业龙头均将逐渐形成规模效应。子行业中，首先推进全渠道运营业绩已见改善的苏宁易购(行情002024,诊股)；百货行业建议关注轻资产模式扩张并布局二三线城市的天虹股份(行情002419,诊股)，超市板块关注供应链优势明显成长确定的家家悦(行情603708,诊股)和永辉超市(行情601933,诊股)。

　　食品饮料行业:“双节”旺季需求稳健 高端最具确定性

　　平安证券

　　“双节”旺季需求稳健，高端最具确定性。9月10日-9月14日，食品饮料行业（-0.5%）跑赢沪深300指数（-1.1%）。平安观测食品饮料子板块中，乳制品（+2.7%）、高估值（+2.4%）、低估蓝筹（+1.6%）、葡萄酒（+1.5%）涨幅最大。受宏观经济影响，消费需求有所变化，白酒行业自6月以来出现环比增速回落的情况，大众品增速也略有疲软，市场担忧情绪加重。从中秋备货情况来看，白酒需求仍整体稳健，增速或较春节持平或略有放缓，高端白酒需求较刚性，增速仍平稳，茅台供不应求、五粮液(行情000858,诊股)控货下批价走高、国窖继续放量，次高端白酒受外部环境影响更大，部分名酒增速波动较大。整体看，高端白酒估值更具安全性、业绩上更具确定性，茅台更是定海神针，在未来趋势不明朗的现状下，或是当下最优配置选择。

　　最新投资组合:伊利股份(行情600887,诊股)（23.2%）、老白干酒(行情600559,诊股)（19.5%）、贵州茅台(行情600519,诊股)（13.4%）。伊利虽短期费用投放大增，但坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效，领先优势日益明显。往长远看，格局转换必然带来利润率显著提升，这比短期获取竞争波动的利润更具确定性及持续性。老白干并购事项成功落地，产品升级、聚焦省内战略渐入佳境，河北王地位渐巩固，是分享次高端红利和百元价格带利润率提升的好品种。茅台周期性客观存在，但一批价遥遥领先，应对周期底气非常足，足以支撑量价齐升。

　　本周热点新闻点评:1）全球乳品国际贸易巨头恒天然9月13日公布其18年度财报，销售额222亿纽元，同比-3.1%，税后净收入9.02亿欧元，同比-126%。大中华区再次成为成为恒天然消费品部门的现金奶牛，供应了25%的营收和31%的利润，以及绝大部分的成长。2）9月14日，海天公告称拟以货币资金出资0.2亿元，分别在佛山禅城区、高明区投资设立全资子公司“广东海天国际贸易有限公司”、“广东海莲生物科技有限公司”，公司称设立子公司将有利于公司在精耕调味品主营业务方面的巩固和深化。3）海底捞11日在香港召开新闻发布会，宣布其股份将于9月12日起在香港公开发售，并计划于9月26日在香港联交所主板挂牌交易。海底捞发售价范围在每股14.80港元至17.80港元，股份代号为6862.HK，将以每手1000股为单位在联交所主板进行买卖。

　　国防军工行业:回归基本面 军工反转逻辑继续演绎

　　国盛证券

　　基本面预期好转持续催化军工行情。本周（9.10-9.16）国防军工指数下跌0.99%，排名15/29。9月以来受业绩反转逻辑催化，军工板块逆势反弹。我们在7月初确立“订单看总装，业绩盯配套，重点在白马，航空亮点多”的选股主线，重点推荐个股涨幅居前，重申看好军工行情的核心逻辑:1）反转逻辑强化:长周期看军费增速拐点向上，短期看军改影响消除。军工产业链较长，业绩传导需要时间且集中在下半年，上游核心配套率先显现业绩拐点。叠加“十三五”后半程军备采购加速，基本面有望逐季向好，重视航空+信息化板块。2）军工估值优势:行业估值和基金持仓均创新低，成长白马持仓比例有望提升，大部分民参军仍“大浪淘沙，去伪存真”。3）改革预期加强:混改、院所改制、军品定价改革稳步推进，个别领域有望超预期。维持“增持”评级。

　　业绩反转确立，把握“军工反转”三阶段。我们定义的“军工反转逻辑”包含三层含义:1）业绩反转:2017Q4起基本面逐季向好，重视“高增长+低估值”的成长白马。2）预期反转:市场预期修复，带动风险偏好提升，白马民参军有望“沙里淘金”。3）持仓反转:从交易行为看资金边际好转，基金持仓比重将提升。我们判断，受市场波动影响，军工板块或将呈现震荡上行态势，但随着反转逻辑逐渐被市场认可，有望迎来趋势性行情。

　　估值处于历史底部，成长白马持仓有望提升。军工是2016年以来市场调整最充分的行业之一，板块PE回归至55-65倍，接近2013Q4水平；核心配套企业PE回归至25-35倍，处于历史底部。2018Q2军工板块的机构持仓持续降低至5年新低仅为3.08%，低于2013Q1的3.98%。大部分民参军企业被机构减持，但中航光电(行情002179,诊股)、中直股份(行情600038,诊股)、内蒙一机(行情600967,诊股)、航天电器(行情002025,诊股)等却被逆势增持，我们判断2018Q4这一趋势将再延续。

　　选股主线与受益标的:1）首选景气上行、业绩确定性高、攻防兼备的成长白马:航天电器、中直股份、内蒙一机、中航沈飞(行情600760,诊股)；2）改革受益品种:航天电子(行情600879,诊股)、中航机电(行情002013,诊股)；3）军工+5G/半导体/新材料领域的优质民参军:火炬电子(行情603678,诊股)、菲利华(行情300395,诊股)、金信诺(行情300252,诊股)。

　　催化剂:军品定价改革、院所改制持续推进、军民融合利好政策。

　　医药生物行业:医药工业持续回升 关注业绩确定性龙头

　　国联证券

　　医药工业持续上行，出口增速加快

　　2018年上半年医药制造业实现主营业务收入12577.30亿元，同比增长13.50%，增速较上年同期提高0.90个百分点；利润总额为1585.70亿元，同比增长14.40%，增速较上年同下滑1.50个百分点，主要与基数有关。考虑到逐步增长的健康需求和卫生支出，我们认为医药行业有望持续10%以上增速。2018年上半年医药品累计进口金额为140.13亿美元，同比增长5.82%，累计出口金额为89.53亿美元，同比增长29.28%，进口受限于外部形势，出口得益于原料药价格的提升。

　　上市公司增长加速，行业结构性分化明显

　　18H1上市公司实现营收6607亿，增长21.9%，实现归母净利582亿元，同比提升25.6%；受1季度流感因素基数高，2季度环比增速有所下滑，实现营收3369亿，同比增长20.1%；实现归母净利润299亿，同比增加17.6%。总体来看，自2015年以来上市公司营收增速逐年提升，2018H1上市公司收入及利润增速创近年来的新高。 随着医改的逐步深化和落实、一致性评价和两票制效果逐步显现，国内创新热潮的涌现和持续，行业结构性分化趋势愈加明显，优胜劣汰、强者恒强的逻辑开始得到验证。从细分领域来看，医疗服务及原料药表现较好，而医药商业表现较差。

　　建议关注业绩确定性高的细分龙头

　　从营收增速和归母净利增速来看，化学制剂、原料药和中药板块两项指标均加快。生物制品和医疗服务营收加快而利润增速下降，医疗器械的营收增速下降但利润增速加快，而医药商业营收和利润增速皆有所下滑。整体来看，医药商业受益于两票制下集中度的提升以及处方药外流的趋势，未来增长确定性高，建议关注九州通(行情600998,诊股)（600998.SH）和一心堂(行情002727,诊股)（002727.SZ）等。医疗器械板块建议关注IVD优质企业安图生物(行情603658,诊股)（603658.SH）和基蛋生物(行情603387,诊股)（603387.SH），另外细分领域的龙头乐普医疗(行情300003,诊股)（300003.SH）、欧普康视(行情300595,诊股)（300595.SZ）等也有较大的机会。仿制药一致性评价招标红利逐步释放，进度靠前的企业京新药业(行情002020,诊股)（002020.SZ）、华海药业(行情600521,诊股)（600521.SH）值得关注。原料药板块则具备制剂一体化优势企业有望维持业绩高增长。中药板块，建议关注市场格局好、增速快的品牌OTC企业如羚锐制药(行情600285,诊股)（600285.SH）。生物制品板块重点推荐疫苗行业，血制品调整近尾声，华兰生物(行情002007,诊股)（002007.SZ）有望迎来新增长。医疗服务领域整体增速快，可连锁复制扩张的医疗连锁机构通策医疗(行情600763,诊股)（600763.SH）有望维持较快增长。综上，建议关注医药商业、医疗器械、化学制剂及医疗服务板块。

　　家用电器行业:家电业库存异常增加是隐忧

　　国联证券

　　事件:家电行业2018中期报告总结投资要点:

　　凭借结构升级与品类创新推动成长。

　　按中信行业分类标准划分的家电板块2018年中期营业总收入高达6060亿元，创出历史新高，较上年同期增长14.16%；净利润450亿元，增长18.8%。行业的成长主要来自于产品的大规模结构升级与品类创新。

　　产品表现各异空调一枝独秀。

　　上半年家电各产品线表现差异极大，空调一枝独秀，维持较好增长，其它产品特别是大厨电出现下滑。空调业据产业在线数据，上半年厂家出货9070万台，同比增长14.3%，其中内销和出口分别同比增长21.6%、12.4%。

　　盈利能力分化。

　　家电行业整体中期毛利率达24.22%，较上年同期微降0.57个百分点。基于原材料上涨的大背景，家电业整体上凭借涨价保持了盈利能力的稳定。就销售净利润率指标看，小家电和白电都在9%以上，而黑电净利率仅2.42%、照明仅3.16%。由于行业竞争格局的差异，在盈利能力上的差距仍将延续。

　　库存异常增加后期趋势堪忧。

　　今年中报全行业存货高达1415亿元，较上年同期增加160亿元。其中比较突出的产品如空调库存上半年高达3920万台，处于增长28.3%的高水位，这已经警示了行业下半年乃至明年行业增速陡然下滑的极大可能性。从7月份空调出货内销下滑5.1%、零售下滑31%的增速看，行业未来2年将受高库存的显著不利影响。

　　龙头独享盛宴行业集中度高企。

　　上半年行业集中度进一步集中，三巨头美的、格力、海尔的优势进一步加强，三家巨头的收入占比达到53.5%，净利润占比达到67.8%。

　　投资策略。

　　基于行业竞争格局的寡头效应，投资机会来自于寡头的份额与净利润率双提升:基于行业天花板的不断突破，投资机会来自于品质提升与品类创新，如新兴家电中集成灶、洗碗机、吸尘器、按摩椅等销售增长突出的品类。具体投资机会:1）白电业寡头垄断带来的市场溢价机会，推荐美的集团(行情000333,诊股)（000333.sz），格力电器(行情000651,诊股)（000651.sz），青岛海尔(行情600690,诊股)（600690.sh）；2）消费升级带来的档次提升机会，推荐小天鹅（000418.sz）、老板电器(行情002508,诊股)（002508.sz）、苏泊尔(行情002032,诊股)（002032.sz）；3）消费升级带来的新品类导入机会，推荐浙江美大(行情002677,诊股)（002677.sz）、奥佳华(行情002614,诊股)（002614.sz）。