类别：公司研究 机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司 研究员：刘言 日期：2018-09-18

　　促销行业具备抗周期属性，看好未来发展。促销营销直接面对消费者，在品牌形象塑造、提高销量方面效果显著，是重要营销手段。

　　1）具备抗周期属性，受宏观经济波动影响小。经济上行时，企业营销预算充足，加大促销投入力度；经济下行时，企业更加重视对消费者的争夺，也会增加促销投入。促销行业是典型的抗周期行业。

　　2）品牌下沉叠加消费升级，利好行业发展。三四线城市消费购买力持续提升，但仍以线下消费为主，对促销品营销更加敏感。消费品厂商逐步向三四线城市下沉，为争夺市场份额，势必增加促销品营销。

　　四维优势突出，为公司构筑牢固护城河。公司是细分领域绝对龙头，综合竞争力领先。

　　1）第一维:公司处于产业链相对有利位置。上游供应商众多，议价能力较弱；下游客户需求强烈，公司占据产业链中游的重要环节，利润有一定保证。

　　2）第二维:优秀的创意设计能力是核心壁垒。促销品行业“下单周期短、质量要求高、需求针对性强”，对公司创意设计能力有较高要求。公司创意设计能力出众，荣获国内外设计大奖，是获取客户的重要依仗。

　　3）第三维:持续服务高端优质客户，黏性逐步提升。公司以高端客户为主，占据绝大部分市场需求，且直接竞争对手少，是行业膏腴之地。公司客户黏性强、集中风险小、财务风险小。

　　4）第四维:“供应商管理能力+充足资金储备”是重要基础。公司拥有较强的供应商管理能力，有力保障了盈利空间和订单完成度。公司资金储备充足，低负债率、高股权集中度提供了较大的再融资潜力。

　　收购谦玛网络，整合营销再下一城。公司拟斥资2.1亿元收购谦玛网络60%股权。标的公司自研系统聚合海量移动社交数据，通过大数据技术实现精准营销。收购完成后，公司将与谦玛网络在客户、技术等方面形成互补，形成“促销品、数字化营销、新媒 体”三位一体业务格局。盈利预测与投资建议。假设谦玛网络11月开始并表，我们预计2018-2020年EPS分别为0.79元、1.17元、1.47元。公司是促销品龙头企业，竞争优势显著，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，收购或不能落地的风险，业务整合或不及预期的风险。

　　南山铝业(行情600219,诊股):高端链式 渐入佳境

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢鸿鹤 日期：2018-09-18

　　拥有同一地区最完整产业链。公司实际控制人为中国500强企业-南山集团，并依托区位优势，致力于打造电力-氧化铝-电解铝-铝加工一体化产业链条，是目前全球短距离、最完整铝产业链，其业务重心位于后端高附加值的铝材深加工领域。

　　可持续盈利能力进一步增强。公司不断完善产业链条、优化产品结构，业绩呈现稳步增长态势，2018H1，实现营业收入96.78亿元，同比增长28.12%；实现归母净利润8.21亿元，同比增长10.73%；与此同时，核心产品毛利率维持高位，冷轧、热轧产品毛利率分别超过25%和21%，高精度铝箔产品毛利率超过27%，使得公司可持续盈利能力进一步增强。

　　拓展上游，产前布局氧化铝项目。公司践行国家“一带一路”发展战略，超前布局印尼氧化铝项目，我们认为，国产铝土矿长周期趋紧，综合资源保障程度和环境承载能力两方面而言，“走出去”建厂是大势所趋，印尼铝土矿资源丰富，项目所在地坦宾岛交通便利，低成本产能扩张战略+运输半径优势，有助于增强公司持续盈利能力。

　　延伸下游，重点布局大交通领域。1）巩固传统优势:公司地产类建筑型材市占率约50%；工业型材，是中国中车(行情601766,诊股)稳定供货商；公司罐体料、罐盖料国内市占率分别超过40%、30%，并参与起草国家相关标准。2）拓展高端制造:航空板材蓄势待发，公司已于2016年通过波音公司产品体系认证，2017年9月实现批量供货；汽车轻量化大有可为，公司2017年5系、6系汽车板产品产量、销量稳步提升；电池铝箔需求放量，公司高精度铝箔毛利率逐年提升。

　　三因素共振，奠定铝市长牛基石。1）成本支撑，利润在产业链环节之间的不均等分配，促使上下游价格联动逐步显现；2）去库延续，库存变化是供需关系的最直接表征，全球总库存处于低位水平，去库大趋势不会改变；3）格局优化，中国逐步向“自平衡”模式过渡，而海外有望长周期“缺铝”。三因素共振，铝市长牛可期。

　　投资建议:公司已经打通上下游产业链，并按照“拓展上游+强化中游+延伸下游”的发展战略持续向纵深推进，传统业务盈利能力稳健，高端制造项目相继步入收获期。我们预计，公司2018/2019/2020年归母净利润分别为19.9/27.7/34.8亿元，对应EPS分别为0.22/0.30/0.38元，目前股价对应的PE估值水平则分别为12X/9X/7X，考虑到公司的成长性以及可持续盈利能力，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济波动的风险；铝价下行的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。

　　长江电力(行情600900,诊股):水电行业引领者 兼具成长的价值蓝筹

　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：杨欧雯 日期：2018-09-18

　　公司是水电行业的引领者，三峡集团水电上市平台

　　公司水电装机容量为4549.5万千瓦，占我国水电装机的15.07%，世界排名第一，是水电行业的引领者。作为三峡集团的水电上市平台，其旗下在建的乌东德、白鹤滩水电站投产运营后预计将注入公司，届时公司装机容量将增长约58%。2018年上半年，公司实现营业收入192.10亿元，同比增长0.42%；实现归属于上市公司股东的净利润85.22亿元，同比增长5.15%。

　　水电是稀缺清洁能源，公司业绩有望稳中有升水电是可以承担电网基本负荷的清洁能源，具有准入壁垒高、盈利能力强等特点，随着开发难度加大及可开发容量减少，“十三五”期间预计装机容量年平均增速仅3.5%，资源的稀缺性逐渐显现。公司所属电站均为国家重点工程，电量消纳有保障，成本结构稳定，盈利能力稳健，通过实施梯级联调等措施，业绩有望稳中有升。若乌东德、白鹤滩电站顺利注入，公司将迎来新一轮成长。

　　蓝筹价值凸显，多元布局促长期发展

　　公司分红政策稳定，2016-2020年每年分红不低于0.65元/股，2021-2025年每年分红比例不低于当年实现净利润的70%，2017年股息率为4.36%，蓝筹价值凸显。公司参股多个电力企业，通过优化装机结构平滑来水波动，同时战略布局配售电业务和国际能源业务，打造长期发展增长点。

　　首次覆盖予以“增持”评级

　　我们预计2018-2020年公司营业收入分别为504、508、514亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为223、229、237亿元，对应EPS 分别为1.01、1.04、1.08元/股，对应PE 分别为15、15、14倍。公司是水电行业的引领者，分红高且未来还将获得优质发电资产注入，是兼具成长的价值蓝筹。综合考虑绝对估值和相对估值结果，公司合理的市盈率区间为18-23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示:来水低于预期；上网电价下调；在运电站发生运营事故等。

　　金牌厨柜(行情603180,诊股):橱柜业务增速减缓 衣柜业务初具雏形

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,诊股)股份有限公司 研究员：揭力 日期：2018-09-18

　　精装房分流零售流量，橱柜业务增长减速明显。整体橱柜作为精装房的标配家居产品，在国家推进全装修政策的过程中，实际上橱柜零售端的客户流量已被分流。从公司上半年橱柜收入增长情况来看，整体增速约为11.53%，其中，零售端收入增长大致在12.5%左右，同比增速下降超过20pct.，单店收入上也出现大幅下降（初步测算约为20%），表明精装房市场的崛起对橱柜企业零售端的增长已有明显压制。利润端，公司上半年摊销422万元股权激励费用，若剔除该因素影响，公司扣非后净利润增速为21.08%。

　　工程业务继续高速成长，探索新销售场景欲打造流量新入口。公司上半年工程业务渠道实现收入7,107.32万元，同比增长45.69%，增速小幅提升1.85pct.。目前，公司已与25家地产百强地产企业签订战略合作协议，预计后续在工程业务方面仍将继续放量。受制于精装房对橱柜零售的分流，公司开始探索新消费场景，通过与百安居、国美建立战略合作，将流量入口进行横向延展。目前已在北京、上海、广州等6个城市17个门店设立专柜。同时，公司成立设计师俱乐部，拓展家装渠道强化设计师引流手段。

　　衣柜业务已经起步，木门业务储备工作已完成。公司于2016年开始推进定制衣柜业务，上半年收入3,523.58万元，同比增长450.78%，门店232家，经营规模已具雏形。未来公司将加大对“桔家”品牌的资源投入，加快渠道布局，橱衣联动模式可期。另一方面，上半年公司成立桔家木门事业部，再次推进“定制家”战略落地。目前，木门产品储备工作已完成，下半年将进入招商阶段。

　　盈利预测与投资建议

　　公司以高端整体橱柜为核心业务，在品牌、品质和服务等方面优势突出，由于今年以来房地产后周期效应减弱带来行业普遍增速减缓，我们下调公司2018-2020年的EPS预测至3.02/3.92/5.08元，（三年CAGR26.9%），对应PE分为20/16/12倍，维持公司“买入”评级。

　　风险因素

　　宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，新产能无法及时消化的风险。

　　国药股份(行情600511,诊股):业绩回暖超预期 稳健增长可期

　　类别：公司研究 机构：中信建投(行情601066,诊股)证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2018-09-18

　　业绩超出市场预期，二季度增速环比显著加快

　　公司上半年实现营业收入187.71亿元，同比增长6.63%，归母净利润6.36亿元，同比增长14.81%，二季度单季营收96.42亿元，同比增长9.05%，环比提升4.85个百分点，净利润3.81亿元，同比增长18.93%，环比提升9.73个百分点，二季度公司业绩表现优秀，考虑到去年3、4季度业绩基数仍较低，我们预计全年业绩有望进一步加速。

　　北京区域商业显著恢复，精麻药业务增长稳定

　　公司业绩显著恢复的主要原因在于核心业务均保持稳定快速增长。公司上半年努力克服自去年二季度起北京医改实施分级诊疗、阳光采购价、控制药占比等政策素影响，医药商业收入实现正的增长，利润增速保持两位数以上；公司在北京等级医院市场和社区基层医疗市场的占有率持续提升，继续巩固北京医药分销市场龙头地位。受益于精麻药生产流通管理的特殊性，公司精麻药业务在保持领先的市场份额同时，实现稳定快速增长。上半年公司收购兰州盛原，进入二级分销领域，完善公司麻药产业链，这将为公司带来新的增长弹性。

　　应收账款周转天数环比小幅下降，经营性现金流大幅改善

　　财务指标方面，销售费用同比增加104.66%，主要原因是国瑞医药营销模式改变，市场推广费用增加；财务费用同比增加54.41%，主要是由于同比市场利率提升，公司适度扩大融资规模所致，但考虑到近期利率保持平稳略有下降，我们认为公司作为大型央企核心子公司，在信贷资金成本上将继续具有比较优势；经营性现金流为5.14亿，和17年上半年流出4.7亿相比，由负转正、改善明显；中报应收账款周转天数为90.4天，相比18Q191.6天明显下降，我们判断是北京地区医院经营恢复正常，账期有所改善，医药分销行业有望进入业绩拐点。

　　重组子公司业绩稳健，全年业绩承诺有望完成

　　公司于2017年6月重组大股东国药控股旗下4家商业子公司，完成对北京地区的商业资源整合。上半年四家重组公司业绩贡献突出，合计营收116.8亿元，占比62.2%，同比增速5.76%。在业绩承诺完成方面，国控北京、国控华鸿、国控康辰、天星普信承诺业绩完成率分别为32.91%、50.10%、55.88%、25.35%，除天星普信外均好于17年同期表现。考虑到天星普信下半年与宁波山尤本伯投资合作，在医疗器械分销开拓业务，我们认为下半年仍有可能完成业绩承诺。

　　医药工业保持稳健，研发遵循市场、政策导向

　　国瑞药业上半年营收5.3亿元，同比增长106%，主要是由于执行药品两票制政策低开转高开，净利润2410万，同比增长9.5%。与此同时，公司加快调整产品结构，推进无水乙醇项目及其他10个品种的研发工作，开展3个产品的一致性评价，包括销售过亿品种依达拉奉，工业增长较为稳定。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计2018-2020年盈利分别为12.98、15.10和17.23亿元，同比增速分别为13.7%、16.4%和14.1%，对应每股EPS为1.69、1.97和2.25元/股，当前股价对应2018-2020年PE分别为14.7、12.6、和11.1倍。考虑到公司资产质量优秀，长期稳健增长的确定性强，且当前估值已低于公司历史最低估值，我们维持买入评级，建议投资者积极配置并买入。

　　风险提示

　　医药行业受医保控费影响增速大幅放缓；

　　北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑；

　　重组公司业绩不达标致商誉减值。

　　石化机械(行情000852,诊股):能源安全助力油企资本回升 公司业绩拐点逐步显现

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟，李哲 日期：2018-09-18

　　油价回暖行业景气度向好，盈利能力持续提升。受益于油价上升驱动油服市场回暖，公司今年以来业绩持续改善。公司半年报显示，公司2018H1实现收入18.51亿元，同比增长37.56%；归母净利润亏损0.83亿元，同比减亏0.76亿元。其中公司第二季度归母净利润0.02亿元，实现扭亏为盈。随着石油机械、钻头业务订单量价齐升，公司毛利率同比增长6pct至17.29%，全年新增订单35.9亿元，同比增长52.7%，公司盈利拐点逐步显现。

　　国家能源自主战略强化，三桶油资本开支边际加速。今年8月以来，习近平主席做出重要批示加大国内油气勘探开发，中石油、中石化均表示将提升勘探开发力度。今年年初，三桶油公告计划勘探开发的资本支出2911亿元（中海油取中值），同比增长19.8%；截止今年上半年，“三桶油”勘探开发资本开支合计901.2亿元，同比增长22.5%，其中中石化为107.6亿元，同比增长56.7%。预计能源安全战略在明年支出上将有进一步体现，上游资本开支加速驱动油服订单量价齐升，而公司作为中石化旗下重要子公司，全年订单业绩增长可期。

　　国家释放政策性利好，天然气产业方兴未艾。我国天然气市场当下正处于快速发展期，去年受国家环保政策施压以及“煤改气”等因素的影响，四季度爆发“气荒”问题。尽管我国天然气产量近年来一直处于稳定增长态势，但产量增速远不及天然气消费量增速，进口依赖度高达40%。本次《意见》再次强调加大国内勘探开发力度、深化油气体制改革，力争到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方米以上。此外，《意见》研究将中央财政对非常规天然气补贴政策延续到“十四五”时期，将致密气纳入补贴范围。而压裂设备作为页岩气等非常规油气开采核心设备，相关油服设备订单有望快速增长，公司作为国内压裂龙头企业有望持续受益。

　　投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为1.60亿元、3.09亿元和3.72亿元，对应EPS分别为0.27元、0.52元、0.62元。维持买入-A评级，6个月目标价12.15元，相当于2018年45倍动态市盈率。

　　风险提示:原油价格大幅下滑，公司订单低于预期。