东莞证券

　　食品饮料行业整体业绩加速增长。2018年上半年，食品饮料行业（SW食品饮料行业剔除B股及个别主业非食品饮料的公司，共89家样本公司，下同）实现营业总收入2997.56亿元，同比增长16.49%，增速同比提高3个百分点；实现归属于母公司股东的净利润533.6亿元，同比增长31.42%，增速同比提高13.46个百分点。

　　白酒:业绩增速持续提高，盈利能力持续回升。2018年上半年，白酒板块（共家标的公司，下同）营业总收入同比增长21.05%，增速同比提高10.46个百分点；归母净利润同比增长37.83%，增速同比提高15.1个百分点。2018Q2，白酒板块营业总收入和归母净利润分别同比增长36.4%和45.7%，增速分别同比提高12.7个百分点和14.1个百分点。2018年上半年，白酒板块毛利率同比提高3.96个百分点至75.67%，主要受益于提价及产品结构升级。期间费用率同比下降1.68个百分点至16.99%。受益于毛利率提升及费用率下降，净利率同比提高2.31个百分点至34.88%。

　　调味品:业绩保持较快增长，盈利能力持续提升。2018年上半年，调味品板块（共5家标的公司，下同）营业总收入同比增长14.67%，增速同比降低3.54个百分点；归母净利润同比增长27.12%，增速同比提高2.73个百分点。2018年Q2，调味品板块营业总收入和归母净利润分别同比增长14.78%和24.47%，增速分别同比提高-4.23个百分点和0.23个百分点。2018上半年，调味品板块毛利率同比提高1.78个百分点至44.04%，主要受益于产品结构升级；期间费用率同比下降0.01个百分点至18.2%。净利率受毛利率上升和费用率下降影响同比提高2.24个百分点至22.6%。

　　乳制品:业绩增速持续回升，盈利能力持续提升。2018年上半年，乳制品板块（共12家标的公司，下同）营业总收入同比增长13.42%，增速同比提高3.36个百分点；归母净利润同比增长9.1%，增速同比提高8.58个百分点。2018年Q2，乳制品板块营业总收入同比增长11.46%，增速同比下降4.45个百分点；归母净利润同比增长1.71%，上年同期同比下降10.79%。2018上半年，乳制品板块毛利率同比提高1.31个百分点至37.89%，主要受益于产品结构升级；期间费用率同比提高2.35个百分点至30.66%。净利率受毛利率上升影响微幅提升0.26个百分点至6.25%。

　　啤酒:业绩迎来拐点，净利率有所回升。2015-2017年啤酒板块（共7家标的公司，下同）营收持续下滑，2018年逐步实现正增长。2018年上半年，啤酒板块营业总收入同比增长1.61%；归母净利润21.53亿元，同比增长13.24%。2018上半年，啤酒板块毛利率同比下降1.03个百分点至39.9%，主要受原料成本上升影响所致；期间费用率同比下降2.08个百分点至20.22%。净利率受费用率下降影响同比提高1.05个百分点至9.03%。

　　投资策略:维持对行业的推荐评级。经过回调，目前行业估值有所回落，行业部分优质个股估值已回落至较为安全的区间，维持对行业的推荐评级。建议关注前期回调幅度较大、业绩确定性强、估值较为合理的个股，如贵州茅台(行情600519,诊股)、洋河股份(行情002304,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)、口子窖(行情603589,诊股)、今世缘(行情603369,诊股)、舍得酒业(行情600702,诊股)、伊利股份(行情600887,诊股)、海天味业(行情603288,诊股)、中炬高新(行情600872,诊股)、恒顺醋业(行情600305,诊股)等。

　　电力行业:电价下调负面影响有限 长期供需改善空间大

　　国泰君安(行情601211,诊股)

　　山东电价下调对火电企业的负面影响有限，长期来看，自备电厂交叉补贴的征缴或将有助于提升公用火电厂利用小时，山东省内火电机组较多的企业有望受益。投资建议:我们认为此次山东下调部分燃煤机组电价的负面影响有限，长期来看，自备电厂交叉补贴的征缴或将有助于提升省内公用火电厂利用小时，山东省内火电装机容量较大的企业有望受益于电量增长。继续推荐火电，看好火电盈利能力反转带来的投资机会，推荐华能国际(行情600011,诊股)（A+H）、华电国际(行情600027,诊股)（A+H）。

　　事件:9月12日，山东省物价局发布《山东省物价局关于降低一般工商业电价及有关事项的通知》:

　　1）自2018年9月1日起，降低部分燃煤机组上网电价，省内燃煤发电机组现行电价高于标杆电价0.011元及以上的，上网电价每千瓦时降低0.011元；高于标杆电价0.011元以下的，降至燃煤标杆电价；

　　2）自2018年7月1日起，自备电厂缴纳政策性交叉补贴标准为每千瓦时0.1016元，缴纳金额按自发自用电量计算。2018年7月1日-2019年12月31日为过渡期，过渡期暂按每千瓦时0.05元执行。

　　电价的负面影响不可高估。本次电价下调针对的是山东省内的部分老旧机组，这些机组投产时我国还执行一机一价的电价政策，因此造成了老旧机组电价高于目前标杆上网电价的情况。不可否认，本次电价下调会对部分火电企业的利润造成一定负面冲击，但影响幅度有限。以华能华电为例，华能国际与华电国际是山东省内火电装机最多的两个企业（华能约1800万千瓦，华电约1700万千瓦），经我们测算，本次电价调整对华能、华电归母净利的影响预计均为1.3-1.5亿（全年维度），对2018年归母净利的影响为4000-5000万。同时本次电价调整与标杆电价调整有本质区别，我们认为标杆电价在煤价下跌之前下调的可能性较小，因此不可高估此次电价调整的负面影响。

　　电量的正面影响不可低估。文件中关于自备电厂交叉补贴的征缴值得关注，2017年山东省总装机容量12556万千瓦，其中自备电厂占比约31%（即3500万千瓦以上）。我们将自备电厂分为两类:1）规模较小的自备电厂，加上0.1元的补贴后成本约为0.40-0.45元，与大用户直购电（购电成本0.44-0.49元）相比电价不再具备明显优势，因此假设部分规模较小的自备电厂因成本提高转而购买网电；2）规模较大的自备电厂，发电成本0.20元左右，即使缴纳补贴也比网电划算，因此假设大自备电厂继续运营。由此我们假设自备电厂的淘汰比例为10%-30%，而淘汰自备电厂的电量转移到公用电厂，则山东省内公用火电电厂的利用小时有望提升150-500小时（3%-10%），山东省内火电装机容量较大的企业有望受益于电量的增长。

　　信息技术行业:信息消费行动计划发布 有助于培育优质软件企业

　　东方财富(行情300059,诊股)证券

　　近期，工信部和发改委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》，提出到2020年信息消费规模要达到6万亿元，年均增长11%。《通知》还指出，信息技术要在消费领域起带动作用，要拉动相关领域产出15万亿元。

　　信息消费是以信息产品和服务为对象的一种消费，是一种新兴的对无形资产的消费。信息服务和产品的一大特点，就是边际成本近乎为零，造成了产品极易被复制，因此我们认为信息消费发展的关键是版权的确立和保护。版权实则是对信息消费产品生产者的一种保护，除了保护信息产品的收入以外，更重要的是维护了生产者创造优质信息产品的激励。

　　软件行业作为典型的信息消费产品，在我国的发展仍然十分缓慢，目前也较少出现能够对标海外顶尖同行的软件产品。我们认为，版权保护和软件云化会促使软件开发的自我激励机制形成。未来在信息消费崛起的浪潮中，SaaS模式和版权保护的共振下，我国有望诞生一批世界领先的软件企业。

　　【配置建议】 建议长期关注人工智能概念股 投资方面，我们继续看好广联达(行情002410,诊股)，谨慎看好用友网络(行情600588,诊股)，建议关注赛意信息(行情300687,诊股)。硬件板块建议关注浪潮信息(行情000977,诊股)。

　　纺织服装行业:社会零售增长趋缓 关注优质高端品牌

　　国盛证券

　　行业观点。自2018Q1后，社会消费品零售额增长整体趋缓。根据中华商业信息化数据，7月全国百家零售企业零售额同比下降2.0%，增速同降5.7PCTs。细分品类中，化妆品增长最为迅速，同增7.5%。根据中报整体表现我们判断消费增速放缓过程中，大众消费品表现较为均衡，优质高端品牌表现显著超越市场。服装优质高端品牌之所以超越市场的表现主要源于产品创新+VIP客户维护+精细化的终端管理。以海外品牌为代表的高端化妆品牌借助渠道资源倾斜获取高增长。

　　最新跟踪。歌力思(行情603808,诊股):我们预测公司经营稳健，7-8月主品牌同店10%，EdHardy依旧双位数增长。比音勒芬(行情002832,诊股):我们认为公司高增长的持续性与空间性兼具，预测终端Q3依旧延续较高增速。太平鸟(行情603877,诊股):线下方面，我们预计7-8月公司整体同店延续Q2增速，保持个位数增长，其中PB男装同店增速高于公司整体平均水平。线上方面，7-8月GMV基本维持双位数增长，在电商平台8月营销活动中排名略有提升。 时尚前沿。1）Zara母公司Inditex表示，到2020年，该公司将在全球互联网上销售所有品牌的产品，以此来涵盖一些目前未设店铺的市场；2）上海家化(行情600315,诊股)再跨界，旗下美加净即将上线一款大白兔奶糖味的润唇膏，包装也是大白兔奶糖的样子，目前尚未开售。

　　投资建议。我们认为优质企业已实现在产品端、品牌运营策略及渠道布局上竞争力的质变。虽然社会零售数据显示各细分品类增速放缓加剧市场对消费行情的担忧但根据我们终端跟踪发现，7-8月优质公司同店表现优于行业平均水平。从已经披露中报的公司来看，优质公司对下半年销售持较为乐观态度，备货积极。从估值水平上看，品牌服饰板块估值水平已由Q1末的24倍调整至当前16倍，我们认为当前估值吸引力较此前有所增加，维持推荐歌力思、比音勒芬，长期看好太平鸟、海澜之家(行情600398,诊股)、上海家化。

　　半导体行业:讨论半导体周期研究指标与当下穿越硅周期品种

　　天风证券(行情601162,诊股)

　　全球经济的不确定性引发了美股/A股半导体类股股价的修正回调，我们承认全球半导体在库存水位重新进入高点，而贸易战引发的最大不确定性在于需求抑制。但我们也同样认为，A股在考虑半导体类股票的维度上，与美股是有所不同的，我们的理由如下:美股SOX估值在本轮景气周期上行中不断提升，而周期的下行风险触发美股SOX的估值中枢下降，而同期A股半导体估值中枢并没有上移，显见A股半导体观察维度多样化，而纵向历史比较估值边界具有安全性。

　　全球的半导体板块前两周经历了幅度调整，从行业层面上看，触发因素更多的是投资者对于半导体板块周期下行担忧，半导体周期的研究方法建立在几个重要的参考指标之上，以库存/价格/GDP等影响因素考虑居多。本周我们从周期指标切入，分析其影响，同时指出需求的结构性改变是与以往周期不一样的考虑，在当下时点，我们看到了与过往所不同的驱动力（如数据中心/汽车/IOT/AI/5G），新成长需求的引擎并未减弱。同时对于几个指标而言，我们认为矫枉过正也会使得价值投资具备了当下的吸引力，这也是看到本周以来美股SOX有所反弹的主要原因。我们认为超越硅周期属性的“设备”和“模拟”依然是行业逻辑最顺的板块，是情绪面错杀后，具备价值回归的优质品种。

　　需求的结构性改变是与以往周期不一样的考虑。对于周期下行的担忧，股价的修正体现了情绪面的释放。但我们认为，股价的单边下行也是非理性的。毕竟时至今日，主要半导体厂商的经营是更为有效理性的。我们看到上半年各主流厂商财报都是符合预期甚至超预期的，同时对于未来指引也偏乐观。在需求方面而言，我们看到了与过往所不同的驱动力（数据中心/汽车/IOT/AI/5G），新成长需求的引擎并未减弱。同时对于几个指标而言，我们认为矫枉过正也会使得价值投资具备了当下的吸引力，这也是看到本周以来美股SOX有所反弹的主要原因。

　　建筑装饰行业:地方专项债发行有望加速 关注后期社融边际改善

　　广发证券(行情000776,诊股)

　　8月建筑板块跑输大盘，铁路建设涨幅最大》8月受宏观经济增速放缓，金融去杠杆影响，大盘指数继续下跌，其中沪深300下跌5.21%，上证综指下跌5.25%。建筑板块方面，固定资产投资及基建投资增速继续下滑，板块指数也有所回调，8月建筑装饰指数下跌6.16个百分点，分别跑输沪深300和上证综指0.96和0.91个百分点。子版块方面，铁路建设涨幅最大（0.4%），园林工程跌幅最大（-14.0%）。截止8月底，建筑板块PE（TTM，整体法）约11.30倍，PB（LF）约1.22倍，均处于历史底部水平。

　　7月固定资产投资增速继续下滑，基建投资增速有望回升 根据国家统计局数据统计，18年1-7月全国固定资产投资累计同比增长5.5%，增速较1-6月下降0.5pct。1-7月基础设施投资（狭义）同比增长5.7%，增速较1-6月回落1,6pct，7月基建增速降幅扩大或与宽松政策效果尚未显现有关，预计后期伴随万亿专项债资金落实到位及基建项目加快审批，基建增速有望企稳回升。其中，航空运输业增速为13.0%，道路运输业增速为10.5%；铁路投资增速同比减少8.7%。货币及财政政策边际宽松、基础设施领域补短板利好基建回暖。1-7月房地产开发投资同比增长10.2%，增速较1-6月份上升0.5pct，前7月地产开发投资保持高增长主要受益于土地投资拉动以及施工投资边际改善为整体投资增速提供了韧性支撑。其中，新开工/销售/竣工/施工面积同比分别增长+4.2%/+14.0%/-10.5%/+3.0%，增速较1-6月分别增长+0.9/+2.6/+0.1/+0.5pct，新开工增速有明显提升。18年8月，制造业PMI 51.3%，较上月回升0.1pct，低于去年同期值0.4pct，制造业PMI连续25月位于荣枯线之上，制造业扩张增速。而8月建筑PMI为59.0%，较上月回落0.5pct，总体扩张有所减缓。

　　去杠杆力度节奏有所调整，地方专项债发行有望加速 近期对建筑板块基本面的影响主要来自利率和融资端，货币财政政策出现转向，央行、银监会释放维稳信号。截止8月31日，1年期国债收益率为2.84%，较7月高点3.15%下降32个bp；此外，7月人民币贷款新增1.45万亿，贷款余额增速13.2%，较6月增长0.5pct；社融新增1.04万亿，余额增速为10.3%，比6月降低0.15pct；6月M2增速由8.0%上升至8.5%，M1增速从6.6%增至5.1%，M1-M2剪刀差扩大。近期货币政策转向宽松，国常会要求加快年初定下的1.35万亿地方专项债券发行和使用进度；8月14日财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，明确指出各地至9月底累计完成新增专项债发行比例原则上不得低于80%，剩余发行额度应当主要放在10月发行。上半年已发行地方专项债3673亿，7月发行1959亿，则在8-9月应发行不少于5168亿，10月发行额或达到2700亿元，均明显超过上半年发行情况。同时地方债风险权重有望从原来的20%降至零，此举将增强地方债吸引力，银行配置需求有望显著提升。另外，年底前PPP条例或将出台，合规PPP有望逐步发力，后续贷款端有望逐步改善。考虑到此前国常会表态“满足地方融资平台合理融资需求”，在政策利好背景下地方平台违约可能性较小，但考虑到政策落实的滞后性，重点关注8-9月社融数据的边际改善情况，后期伴随资金落实到位及基建项目审批加快，基建增速有望企稳回升。

　　PPP月成交企暖回升，减速提质蓄力发展:上半年清库叠加资管新规，PPP管控趋紧，同时部分地方政府存在违规举债风险，部分园林公司面临还款兑付风险，引发市场对PPP前景的普遍担忧。近期PPP成交量一路走低，根据明树数据，6/7/8月PPP成交量仅有1681/1924/1748亿元，逼近单月成交最低额1269亿元。目前经过一系列规范整改，PPP已挤掉盲目发展、违规操作的泡沫，进入平稳发展期，7月PPP成交额1923.97亿，较6月环比上涨14.45%，呈企暖回升态势。中央政治局会议要求加大基础设施领域补短板的力度，实施好乡村振兴战略，政策端利好显现。未来PPP将进入减速提质阶段，长期向好。

　　行业观点及重点公司:2008-2017年建筑装饰板块9月平均收益为-0.5%，平均收益率跑输大盘0.4pct；10年中跑赢大盘4次，跑赢大盘4次的平均超额收益为4.7%，跑输大盘6次的平均超额收益为-2.8%。观察历史各建筑子版块9月份的超额收益情况，其他专业工程板块的表现最好，平均超额收益为2.2%；而水利工程板块的表现最差，平均超额收益为-2.5%。 近期观点如下:1、Q2信贷融资紧张导致中报业绩增速下滑，板块盈利水平持续提升，下半年基建、装饰板块业绩增速有望提升。2、发改委召开西部大开发专题会议，基建补短板重点为中西部交通建设等领域，近期发改委审批项目有所加快。3、基建资金来源主要是在严控地方融资平台隐性债务的基础上，加快地方债发行，后期信用融资有望逐步改善。4、公司方面，下半年伴随政策落实到位及融资改善，基建板块业绩增速有望提升，看好基建相对表现持续性，关注三条主线:1）低PB基建央企，如中国铁建(行情601186,诊股)/葛洲坝(行情600068,诊股)/中国交建(行情601800,诊股)/中国化学(行情601117,诊股)等；2）弹性较大的地方基建国企，如四川路桥(行情600039,诊股)等；3）基建前端设计公司，如苏交科(行情300284,诊股)/中设集团(行情603018,诊股)等。此外，从中报预增情况来看，装饰板块Q3增速中值高于中报，且后期地产新开工高增有望逐步向竣工传导，建议适当关注房建及装饰龙头，如处于估值底部的中国建筑(行情601668,诊股)、金螳螂(行情002081,诊股)等。

　　电气设备行业:能源局积极推进风光平价上网项目 新能源汽车景气度逐月提升

　　国盛证券

　　核心推荐组合:新宙邦(行情300037,诊股)、宏发股份(行情600885,诊股)、当升科技(行情300073,诊股)、金风科技(行情002202,诊股)，节能风电(行情601016,诊股)新能源发电:国家能源局加快推进风电光伏平价上网，风电核准未建项目或将加快建设进程，光伏平价上网或将提高全年装机预期。9月13日，国家能源局下发了《关于加快推进风电、光伏发电平价上网有关工作的通知（征求意见稿）》。《通知》表示各地要组织开展平价上网和无补贴风电、光伏发电项目建设，国家能源局对符合各省可再生能源建设规划、落实接网消纳条件、符合有关监测预警管理要求的平价项目，不再实施年度建设规模管理，由省级能源主管部门自行组织实施。本次《通知》基本符合当前行业发展趋势，是大势所趋。《通知》从简政放权、地方补贴、非技术成本、消纳和电力市场化等各方面为平价上网项目提供支持，有望加快实现风电光伏平价上网项目的落地。短期来看，风电行业存量核准未建项目或将加快建设进程、光伏项目平价上网项目有望为年度装机提供新的增量。长期来看，随着平价上网时代的到来，风电光伏将彻底摆脱对于补贴的依赖，行业预期有望得到修复。

　　新能源汽车:新能源汽车产销恢复月度环比爬升，产业链景气度将逐步提升。

　　9月11日，中汽协公布8月份新能源汽车产销分别为9.9万和10.1万辆 ，同比增长分别为39.0%和49.5%，环比7月分别增长9.9%和20.9%，8月新能源汽车销量同比增速亮眼，恢复月度环比爬升趋势，增量主要由乘用车贡献，乘用车产销分别为8.8万和9.0万辆，同比分别增长52.2%和63.7%，环比7月分别增长11.5%和22.3%，增长动力强劲；商用车产销均为1.1万辆，受过渡期透支影响，同比有所下滑，环比有小幅改善，旺季即将来临，后续环比增长确定性高。继续推荐问鼎全球的电池龙头宁德时代(行情300750,诊股)、受益高镍化趋势的当升科技、锂电中游新贵璞泰来(行情603659,诊股)、优秀制造企业宏发股份，继续关注具备差异化研发能力的新宙邦以及技术与成本双重领先的创新股份(行情002812,诊股)。

　　电力设备:前七月电网投资继续下滑，电力现货市场征求意见:据中电联数据显示，前七月电网投资累计达2347亿元，同比下滑16.6%，下滑趋势有一定收窄，我们预计全年增速偏平。同时近期南方电力现货市场规则征求意见，我们认为伴随电力现货市场的逐步铺开，我国电力交易向市场化方向继续迈进，专业的第三方售电公司或者扮演更多引导服务的角色，产生新的商机。推荐方面，重点推荐定增低压电器业务稳增长，户用光伏龙头正泰电器(行情601877,诊股)、中报业绩优秀的国电南瑞(行情600406,诊股)、低压电器业务持续高增长的良信电器(行情002706,诊股)。