类别：公司研究机构：中信建投(行情601066,诊股)证券股份有限公司研究员：贺燕青日期：2018-09-14

　　总体业务增长稳健，IT业务收入增速最高

　　上半年公司业绩增长符合预期，主业经营稳健。具体来看，贡献最大的旅游服务板块（收入占比33.13%）、IT产品销售与技术服务（收入占比27.5%）、整合营销（收入占比19.56%）分别实现收入18.45、15.31、10.89亿元，同比增长11.69%、28.62%、22.92%，景区业务（收入占比14.13%）以及酒店业务（收入占比4.01%）毛利率较高，分别实现收入7.87、2.23亿元，同比增长6.81%、13.02%。在业务发展的同时，公司控费取得一定进展，销售费用率、管理费用率分别降低1.92pct/1.2pct至9.27%/4.4%，优化显著。

　　景区受天气影响较大，古北地产结算带来增量

　　乌镇:客流下滑，但客单价提升保证收入增长。上半年景区共接待游客449.57万人次，同比下降12.30%，其中，东栅、西栅分别接待游客202.48、247.09万人次，同比下降17.39%、7.63%，西栅表现好于东栅，表明市场对于休闲度假属性的西栅景区偏好仍在。从收入端来看，乌镇景区实现营收8.33亿元，同比增长6.26%，实现净利润4.72亿元，同比增长2.26%，主要是由于门票提价使得客单价从去年同期的152.94元提升21.15%，达到185.29元的水平。尽管今年9月20日起东栅和联票价格均下调10元，但由于前期提价幅度较高，仍有一定增量存在。同时，东栅和联票调价幅度分别是8.33%、5%，降幅较小。假设票价下降仅针对散客，根据测算，对景区的影响仅有3-4%，反映到公司报表里影响较小，对收入影响预计仅1%，对利润端影响约2%。

　　古北水镇:地产结算推动利润高速增长。上半年，古北接待游客110.40万人次，同比减少7.78%，但在客单价的提升下（由352.51元提升至413.95元，增幅达14.19%），依然实现营收4.57亿元，同比增长5.32%，同时，因上半年房地产结算，净利润同比增长155.98%，因此公司报告期内投资收益5,280.3万元，同比增长165.6%。

　　酒店受益于行业而快速提升，整合营销连续中标大型项目促增长

　　公司的两大新三板子公司均表现较好。山水酒店受益于连锁酒店行业复苏而加速扩张，实现收入、净利润分别为2.33亿元、1,589.05万元，同比增速分别为13%、38.34%。同时，整合营销业务在今年上半年，尤其是Q1内，连续中标大型项目，收入端增长22.92%，利润则持平。

　　投资建议:我们认为公司多个业务板块均在稳步发展中，尤其对景区而言，降价对公司景区业绩影响有限，其他消费项目也在持续增长，景区对门票的依赖将持续减弱。同时，公司现有景区仍有发展潜力，未来管理输出将增厚公司业绩。

　　预计2018-2020年EPS分别为0.92、1.11、1.26元，目前股价对应PE分别为17X、14X、13X，维持“买入”评级。

　　风险提示:公司古北水镇股权问题未解决；古北水镇周边交通建设发展不及预期；桐乡项目进展不及预期；特色古镇管理输出进展不及预期。

　　全志科技(行情300458,诊股):业务显著回暖，业绩大幅提升

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：郑震湘日期：2018-09-14

　　事件:公司发布半年报，1H18实现营业收入6.66亿元，同比大幅增长48.44%；归母净利约7545.22万元，同比大幅增长4365.17%，实现eps0.23元；其中，二季度实现营收3.71亿元，同比稳健增长38.09%，归母净利8835.07万元，同比大幅增长872.35%，eps0.27元。公司发布1-9月业绩预计，净利润约1.2-1.45亿，同比大增2051%-2500%，eps约0.362-0.438。

　　点评:公司上半年营收同比大幅增长48%带动利润显著提升，主要受益于（1）公司产品线布局陆续出货，智能音箱上半年放量显著提升，扫地机器人(行情300024,诊股)、智能家电等智能硬件也逐步放量，其中R系列进入多家音箱产品；（2）传统业务编解码产品中，OTT套片和平板回暖明显；（3）上半年正式推出前装车载产品T7处理器，成为公司首款车规级产品，目前已经获得AEC-Q100的车规级认证。Q2大幅增长态势有望延续至Q3，前3季度业绩指引同比大幅增长。

　　公司针对智能数字座舱市场发布了车规平台型处理器T7芯片，可同时满足娱乐系统、数字仪表、360环视系统、ADAS、驾驶员监控系统、流媒 体后视镜、云镜等多个智能化产品。公司已在车载产品方向持续投入多年，并在车载后装市场取得良好发展。随着后装市场竞争日趋激烈和车联网时代的到来，公司投入将向前装市场倾斜，上半年正式推出前装车载产品T7处理器。未来公司后装有望提供套片解决方案，前后装市场打开新一轮成长空间!

　　OTT打开海外市场，平板趋势回暖。公司编码类产品市场迅速成长，主要用于专业及家用类监控摄像头、行车记录仪和运动相机。智能解码产品线方面，公司快速响应产品更新迭代，打开OTT海外市场，实现海外客户方案量产。平板产品市场开始回暖，公司针对入门级平板升级换代的需求发布了新的高性价比低功耗平板处理器芯片方案。

　　公司多年来深耕应用处理器及电源管理芯片设计，多年耕耘覆盖智能硬件、专业视像、平板、车载以及无线互联多条产品线，经过调整今年有望在主营业务回暖、费用率降低情况下迎来业绩释放，建议重点关注!

　　全志科技作为领先的智能应用处理器SoC和智能模拟芯片设计厂商，智能硬件产品和车规级芯片有望迎来业绩增长。预计公司2018/2019/2020年归母净利润为1.83/2.30/3.06亿元，EPS为0.50/0.62/0.94，对应PE为46/37/25X，给予“买入”评级。

　　风险提示:智能硬件、车规级芯片等产品拓展不达预期；平板电脑市场进一步下滑。

　　五粮液(行情000858,诊股):业绩超预期，批价正回暖

　　类别：公司研究机构：国金证券(行情600109,诊股)股份有限公司研究员：于杰，申晟日期：2018-09-14

　　Q2业绩超预期:18H1公司收入端增长37.13%，其中18Q2实现收入增长约37.73%，略高于Q1的36.80%。18H1归母净利润增长43.02%，其中18Q2实现利润增长55.20%，显著高于18Q1的38.35%。18Q2收入、利润增速均超市场预期。上半年酒类业务毛利率76.53%，同比提升1.29PPt，主要源自于普五计划外占比提升及一季度系列酒小幅提价（6-7%）。总体净利率34.84%，提升1.62ppt，来自于毛利率、期间费用率及所得税率三重因素综合提振后对冲掉税金及附加所带来的正贡献。

　　费用率大降完全对冲掉消费税影响:18H1税金及附加金额共计30.27亿元，同比大增112%，主要源自收入增长以及川国税函[2017]128号文件导致消费税提高，同时拖累公司净利率4.98ppt。不过期间费用率的走低是对冲税金及附加的最核心要素。上半年期间费用率13.12%，同比下降4.95ppt，主要来自于销售费用率（同比下降3.86ppt至10.06%）和管理费用率（同比下降1.37ppt至5.52%）的节省。因此，在下半年因同比基数原因税金及附加比例不再拖累业绩的背景下，净利率有望高于上半年表现。

　　近期批价稳中有升，预计旺季前有望继续小幅提升:二季度停货后，普五批价稳中有升，说明当前社会渠道库存水平处于整体可控状态，真实需求也好于市场悲观预期。随着旺季备货期的逐渐到来，我们认为普五批价有望整体上看850元以上。不过考虑到三季度茅台加大投放，因此普五批价所能到达的短期高度也不宜过分乐观，四季度发货节奏也将至关重要。

　　盈利预测

　　在不考虑未来提价的假设下，预计18-20年营业收入分别为388亿元、470亿元、550亿元，同比增长29%、21%、17%，归属上市公司股东净利润为126亿元、155亿元、186亿元，同比增长30%、23%、20%，不考虑股份摊薄折合EPS3.25元、3.99元、4.79元，目前股价对应PE为20X、16X、14X，维持“买入”评级。

　　拉芳家化(行情603630,诊股):内生外延双轮驱动，领跑民族日化企业

　　类别：公司研究机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司研究员：蔡欣日期：2018-09-14

　　推荐逻辑:1）自2012年以来化妆品行业的年复合增长率达到13%，增长速度远超全球化妆品市场。2）内生外延双轮驱动公司发展，2015年来公司大力拓展中高端产品，今年上半年高端品牌美多丝营收同比增长高达32.5%，与此同时公司陆续收购宿迁百宝、投资美妆产业基金、入股蜜妆信息，进军自媒 体和美妆领域；3）2018年上半年公司实现营业收入4.4亿元，同比+2.8%，归母净利润0.8亿元，同比+57.8%，根据我们的预测数据，2018年估值只有17倍。

　　大力拓展中高端产品，品牌矩阵不断丰富:1）大力拓展中高端产品:当前大众洗护用品增长放缓，但中高端洗护用品相对稀缺，为了迎合消费者需求升级，公司从2015年起大力拓展中高端产品，中高端品牌美多丝在公司营业收入比重从2014年5.8%上升到21.8%。2）品牌矩阵不断丰富:公司新推出以绿色、健康为主题的“依媚”、“娇草堂”、“曼丝娜”等洗护品牌，同时通过代理进口品牌“瑞铂希”、“黛尔珀”，不断对日化市场进行多维度、深层次的渗透。今年上半年“代理产品”和“曼丝娜”销售同比增长分别为502.2%、18.4%。

　　深度调整销售渠道、加大新兴渠道营销布局:1）深度调整销售渠道:在强化原有优势渠道的基础上，加强与重点零售商的合作，今年上半年公司以“大润发”、“物美”等为代表的KA渠道销售同比增长10.3%，占营业收入的比重为30.4%；同时重点拓展化妆品专营店及电子商务等新兴渠道。2）加大新兴渠道营销布局:加大在线上微信头部公众号、微博等平台的KOL、微信小程序和主流电商平台的渠道推广，用“社交平台及公众传播等宣传渠道”有序替换“传统渠道”。

　　积极对外投资，进行产业链布局:公司坚持内生和外延双轮驱动的战略，目前公司已陆续参股宿迁百宝和蜜妆信息，涉足内容电商、美妆等领域，设立产业基金定位美妆行业，通过优势互补完善美妆领域产业布局。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润增速分别为47.6%、22.05%、15.8%，EPS分别为0.79元、0.90元、1.04元，给予公司2018年30倍PE，对应6个月目标价为23.7元，维持“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧或不及预期；新品销售或不及预期；投资项目达成及进度或不及预期。

　　华东医药(行情000963,诊股):工业板块高增长，研发推进顺利

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-09-14

　　业绩符合预期，工业板块高增长

　　上半年整体收入153.25亿元，同比增长8.76%。其中，工业板块实现收入44.2亿元，同比增长23.5%，毛利率提升3.26个百分点，商业板块实现收入109.04亿元，同比增长3.87%，毛利率提升0.32个百分点。工业板块我们预计核心品种阿卡波糖增速在30%以上，百令胶囊增速在15%左右，商业板块增速较低的原因是两票制调整导致调拨业务流失，预计商业板块在下半年有望逐步回升。盈利方面，上半年公司实现净利润12.93亿元，同比增长24.19%，其中核心子公司中美华东实现净利润10.58亿元，同比增长29.90%。业绩符合预期。

　　研发投入大幅增长，重点项目开展顺利

　　2018年上半年，公司研发支出2.64亿元，同比增长60.57%。重点研发项目进展如下:

　　内分泌线:TTP273（口服GLP-1类似物）计划2018年内申报临床，HD118（DPP-4）正在开展临床I期，利拉鲁肽（GLP-1类似物）计划启动III期，地特胰岛素已申报临床。

　　肿瘤线:迈华替尼定位罕见突变有效，正在开展一线72例II期临床试验，三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成，预计2018年下半年全面开展大规模多中心临床试验。依鲁替尼完成预BE样品制备，波舒替尼正在进行工艺优化。除此之外，硼替佐米、伊马替尼、厄洛替尼、索拉非尼等品种由杭州华东医药集团新药研究院为上市公司定向开发。

　　超级抗生素:由杭州华东医药集团新药研究院为上市公司定向开发，品种包括卡泊芬净、米卡芬净、非达霉素、利奈唑胺、达巴万星等。

　　消化道:奥美拉唑已报产，左泮托拉唑、沃诺拉赞已获得临床批文。

　　心血管:磺达肝葵钠拟重新申报，马西腾坦获得临床批文。

　　免疫抑制剂:他克莫司缓释胶囊获得临床批文。

　　百令疏肝胶囊正在进行IIa期试验。

　　经营现金流高增长，盈利质量高

　　公司上半年销售费用23.22亿元，同比增长21.40%，基本与工业板块收入增长匹配。管理费用5.94亿元，同比增长43.63%，主要原因是研发投入增长，上半年研发支出2.64亿元，同比增长60.57%。经营活动产生的现金流净额为10.7亿元，同比增长287%，应收账款54.1亿元，占总资产31.66%，较去年同期提升1.1个百分点。总体而言，公司费用控制良好，经营现金流高增长，应收账款可控。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计2018-2020年归母净利润分别为21.5亿元、26.2亿元、32.3亿元，增长分别为21.1%、21.9%、22.9%，对应每股EPS为1.48元、1.80元、2.22元。给予35倍PE估值，对应目标价51.8元，买入评级。

　　南极电商(行情002127,诊股):GMV同比增长62%，主业应收款改善

　　类别：公司研究机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司研究员：洪涛，高峰日期：2018-09-14

　　主业稳步发展，时间互联助力收入高增长

　　公司1H18实现营收12.34亿元，同增390%，其中主业收入3.28亿元（含品牌授权服务等），同比增长45.7%；时间互联收入9.05亿元，同比增长129%。归母净利润2.92亿元，同增109%，主业净利润约2.36亿，同增68%。公司1H18实现GMV为67.9亿元，主业货币化率为4.14%，较去年同期下降0.49pp，主要由于拼多多渠道和生活健康品类仍处于孵化阶段，传统强势品类同比基本持平。分渠道来看，1H18阿里渠道GMV为47.3亿，同比增长65%，占比70%；京东渠道GMV为12.8亿，增速放缓至16%；拼多多快速增长，实现GMV5.9亿，同比增长341%。分品牌来看，核心品牌南极人实现GMV56.9亿，同比增长54%，占比85%。

　　主业毛利率保持稳定，主业应收账款优化明显

　　上半年整体毛利率为31.5%，同比下滑48.7pp，主要系低毛利率的时间互联并表影响。其中现代服务业毛利率为92.5%，提升3.4pp。公司1H18末应收款为10.7亿元，其中南极主业应收为3.4亿，同比下降5.4%；应收保理款为4.1亿，同比增78%，环比增5%；时间互联应收款为2.9亿元，同比增长117%，主要系业务规模扩大，强势合作媒 体（拓展小米商城、vivo等媒 体）和客户（苏宁易购(行情002024,诊股)、拼多多等）的体量提升，议价能力减弱。

　　盈利预测及投资建议

　　公司加大品牌投入，独 家冠名北京卫视的《跨界喜剧王》，提升品牌知名度和品牌形象；同时公司丰富供应链服务，帮助供应商加强品控、提升产品品质、推行一厂一品一特色，并助力经销商增强电商运营能力、提升转化率，实现产业链的良性运转。预计18-20年GMV分别为192/296/435亿元；归母净利润为9/13/17亿元，EPS分别为0.37、0.53、0.69元，对应18PE为22X，考虑公司未来3年的成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈；阿里流量的获取成本增加；多品牌、多渠道的扩张战略受阻；未能把握到新兴电商平台的崛起红利。

　　网宿科技(行情300017,诊股):cdn竞争格局基本稳定，流量红利仍在

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：刘雪峰，张璋日期：2018-09-14

　　网宿科技发布18年中报:18H1营收30.6亿，同比增长25%；18H1归母净利润为4.5亿，同比增长8%；18H1扣非为4亿，同比增长21%。据此推算:18Q2营收15.3亿，同比增长21%；18Q2归母净利润为2.3亿，同比增长6%；18Q2扣非为2亿，同比增长28%。

　　CDN毛利小幅上升表明竞争格局基本稳定

　　公司披露18H1的CDN业务毛利率为37.07%，相比于17H1的35.18%和17全年的36.62%来看还是有小幅改善。18H1公司IDC业务板块的毛利率有很大波动，从17全年的约21%下降到18H1的11%，我们认为IDC业务的波动更大概率可能是公司整体毛利率Q2有一定下降的主因，而CDN业务毛利率的稳中有升，表明CDN行业目前的竞争格局基本稳定。公司近年IDC业务拓展提速，在初期公司机柜上架率因为市场开拓的原因需要逐渐提高，但是机柜的摊销折旧在交付后立刻体现，整体表现为IDC业务毛利率期初下降，随着上架率的提升毛利率再逐步提高。

　　预测18-20年EPS为0.415元/股、0.523元/股、0.618元/股

　　预测公司18-20年营业收入分别为65.68、79.47、94.98亿元；营收增长分别为22.25%、20.99%、19.52%，归母净利润10.09、12.73、15.04亿元；按最新收盘价计算对应PE分别为25、20、17倍，考虑到互联网高速发展下公司享受的流量红利仍在，业绩增速稳定，公司目前估值较低，上调公司评级至“买入”。

　　风险提示

　　云计算公司争夺市场令独立CDN厂商的应对较为被动的局面会长期存在，虽然目前格局稳定，但未来仍可能发生变化；预计公司未来毛利率边际改善空间有限；公司海外并购案的效应预计短期很难显现。

　　益生股份(行情002458,诊股):半年报符合预期，行情回暖带动利润大增

　　类别：公司研究机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司研究员：李强日期：2018-09-14

　　事件:公司发布2018年半年度报告。上半年，公司实现总营收5.02亿元，同比增长60.34%；实现归母净利润3239.94万元，同比增长126.96%；实现扣非后的归母净利润3138.69万元，同比增长122.43%；预计公司1-9月净利润为1.3-1.5亿元。公司一季报中预计1-6月净利润为3000-4500万元，公司半年报业绩符合预期。

　　受益于养殖行情回暖，产品价格大幅回升。截至2018年第32周，祖代鸡的存栏量约为106.49万套，其中在产祖代存栏量约为81.06万套，处于近6年同期最低水平。受祖代鸡更新量不足以及白羽鸡需求消费影响，鸡苗、毛鸡价格同比大幅上涨。2018年上半年烟台地区商品代鸡苗均价2.82元/羽，同比增长157.63%；父母代鸡苗均价33.85元/套，同比增长18.89%。公司主要产品为商品代、父母代鸡苗，受商品代、父母代鸡苗涨价影响，上半年公司盈利大幅增长。

　　期间费用控制良好。上半年，公司销售费用同比下降15.72%；管理费用同比下降31.05%；财务费用同比增长101.50%，销售费用率与上年同期相比下降11.11个百分点，公司期间费用控制良好。

　　三季度产品价格大幅增长，更新量维持低位，行业高景气度持续可期。7月中旬-8月，受出栏时天气炎热影响褪去，肉鸡养殖户补栏量开始增加，鸡苗价格快速上涨。7、8月鸡苗均价分别涨至3元/羽和4.42元/羽。预计9-10月随着学校开学中间商补库存速度加快，鸡产品价格仍有上涨空间，鸡苗、毛鸡价格有望维持高位震荡。2018年1-7月，全国白羽肉鸡祖代鸡引种和更新量为24.32万套，同比下降26.55%。按照1日龄祖代鸡苗6个月育雏育成期加上3周父母代鸡苗孵化加上6周父母代鸡苗育雏育成，预计白羽肉鸡核心产能持续低位有望维持到明年9月，白羽肉鸡行业高景气度有望持续至明年，作为国内唯一具有曾祖代的白羽肉鸡企业，看好公司未来发展。预计公司2018年、2019年归母净利润分别为2.1亿元、2.4亿元，对应PE27.64倍、24.16倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:食品安全事件风险、原料涨价风险、环保拆养殖场风险

　　韦尔股份(行情603501,诊股):拟收购稀缺标的北京豪威，进军CIS传感器

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：樊志远日期：2018-09-14

　　投资逻辑

　　公司有望收购CIS稀缺标的北京豪威，成为新的增长点。 根据韦尔股份2018年8月15日公告，公司拟以发行股份的方式购买北京豪威96.08%股权（对价145.10亿）、思比科42.27%股权（对价2.34亿）以及视信源79.93%股权（对价2.54亿），定增价33.88元/股。本次购买资产发行股份数量合计4.43亿股，本次交易完成后，上市公司总股本将增加至8.99亿股。同时公司拟采取询价的方式募集配套资金不超过20亿元。 2016年全球图像传感器市场规模约为116亿美金，到2021年预计为170亿美金左右，CAGR=10%-15%。美国豪威主营业务是CMOS图像传感技术（CIS），市占率仅次于索尼、三星，现为北京豪威全资子公司。

　　公司分销业务分享电子行业成长逻辑:公司今年分销业务业绩爆发主要受益于被动元器件涨价，今年营收有望实现翻倍增长，预计以MLCC为代表的被动元器件涨价周期至少持续到2019年，分销商有望进一步收益。

　　自研产品稳步发展:公司自研产品主要集中在分立器件，包括包括TVS（2017营收占比15.73%）、MOSFET（2017营收占比4.76%）、电源管理芯片（2017营收占比6.09%）等。近年来随着电动汽车和无线电等新应用热度的升高，MOSFET、电源管理等元器件的需求在不断增长，同时MOSFET价格也处于上升周期，另外公司下游也在逐步加速扩展客户，预计公司自研产品发展速度将略高于行业增速。

　　盈利预测与投资建议

　　不考虑并购，预计公司2018-2020三年收入分别为42.70亿、54.50亿、69.68亿元；归母净利润为3.63亿元，5.18亿元、5.65亿元；EPS为0.80、1.14、1.24元。考虑并购，假设从明年开始并表，根据业绩承诺，预计公司2019-2020年收入分别为157.14亿、180.50亿元，总股本变为8.99亿股（不计配套融资），归母净利润11.1亿、14.2亿元；EPS为1.23、1.57元。 目前半导体行业估值48倍（TTM），考虑到未来大规模优质资产并购的预期，我们给予公司2019年PE45x-50x，对应目标价51.3-57元，给予买入评级。

　　风险

　　交易失败风险；标的公司承诺业绩无法实现的风险；本次交易构成关联交易。

　　华新水泥(行情600801,诊股):高增长有持续性，下半年更值期待

　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：刘萍日期：2018-09-14

　　上半年水泥销量超预期实现正增长

　　1H18公司销售水泥及商品熟料3216万吨，同比增长1.13%；销售骨料612万吨，同比增长12.37%；各类废弃物入窑处置量达到68.38万吨，同比提升18.4%。考虑公司Q1销量下滑，而上半年整体销量有增长，说明Q2市场需求明显回暖。分业务看，上半年水泥、混凝土、和骨料业务分别实现收入99.7、5.4和3.4亿元，同比分别增长18.8%、29.2%和54.5%分季度来看，Q2实现收入73.7亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润15.4亿元，同比增长142.9，单季盈利创历史新高。

　　综合毛利率持续提升至37.8%，净利润率大幅上升

　　由于产品综合销价大幅上涨，报告期产品综合毛利率为37.8%，较上年同期上升11.6个百分点，销售净利率19.1%，同比11.1个百分点；其中Q2单季度毛利率40.6%，同比提升11.2个百分点，净利润率20.9%，同比提升9.3个百分点。

　　上半年吨毛利高达141.6亿元，下半年盈利有望再超预期

　　上半年吨水泥和熟料销售收入约342.5元，同比去年提升78.6元/吨，吨成本221.4元，同比提升约18.5元/吨，吨毛利高达141.6元/吨，同比大幅提升60.2元，其中，Q2毛利根据我们测算大约在156元/吨。

　　新建项目有序推进

　　报告期内，公司各新建项目有序推进。水泥业务方面，公司西藏山南三期3000吨/日水泥熟料生产线项目建设进展顺利，预计八月底将投产运营，云南禄劝4000吨/日水泥熟料生产线项目、黄石年产285万吨水泥熟料生产线产能置换项目已开工建设；海外尼泊尔2800吨/天水泥熟料生产线项目预计年底将开工建设。骨料业务发展迅速，西藏山南、四川渠县、云南开远等骨料项目正在建设之中。环保业务方面，武汉长山口生活垃圾预处理项目、丽江生活垃圾项目、十堰环保项目、株洲危废项目等，均按建设计划实施。

　　需求端的下降我们认为已经不是水泥价格波动的决定性因素

　　我们在深度报告《论基建产业链的机会和空间》中详细论述过水泥行业正在以一个超出大家预期的速度向行业头部企业集中，需求端的疲软可以完全被行业集中度提升的速度抵消。再考虑需求的结构性不同，我们认为部分区域水泥价格持续高位运行是大概率事件。

　　给予“买入”评级

　　我们预计公司2018年-2020年，公司营业收入分别为279.4亿元、288.0亿元、273.7亿元，同比分别增加33.7%、3.1%、2.1%；归母净利润分别为46.0亿元、46.7亿元、48.6亿元，同比分别增加121.4%、1.6%、4%。预计2018年-2020年EPS分别为3.07元/股、3.12元/股和3.25元/股，对应的PE分别为7/6/6x。而西南地区是今年需求最好区域，考虑扶贫作为三大攻坚战的重头之一，我们认为其需求的旺盛有一定持续性，公司作为西南地区龙头，受益明确。我们按照18年8-10倍PE，合理估值区间为24.56-30.70元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅上涨的风险；

　　产品价格大幅下跌的风险；

　　房地产投资下行的风险。