类别：公司研究 机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2018-09-14

　　推荐逻辑:1）自2012年以来化妆品行业的年复合增长率达到13%，增长速度远超全球化妆品市场。2）内生外延双轮驱动公司发展，2015年来公司大力拓展中高端产品，今年上半年高端品牌美多丝营收同比增长高达32.5%，与此同时公司陆续收购宿迁百宝、投资美妆产业基金、入股蜜妆信息，进军自媒 体和美妆领域；3）2018年上半年公司实现营业收入4.4亿元，同比+2.8%，归母净利润0.8亿元，同比+57.8%，根据我们的预测数据，2018年估值只有17倍。

　　大力拓展中高端产品，品牌矩阵不断丰富:1）大力拓展中高端产品:当前大众洗护用品增长放缓，但中高端洗护用品相对稀缺，为了迎合消费者需求升级，公司从2015年起大力拓展中高端产品，中高端品牌美多丝在公司营业收入比重从2014年5.8%上升到21.8%。2）品牌矩阵不断丰富:公司新推出以绿色、健康为主题的“依媚”、“娇草堂”、“曼丝娜”等洗护品牌，同时通过代理进口品牌“瑞铂希”、“黛尔珀”，不断对日化市场进行多维度、深层次的渗透。今年上半年“代理产品”和“曼丝娜”销售同比增长分别为502.2%、18.4%。

　　深度调整销售渠道、加大新兴渠道营销布局:1）深度调整销售渠道:在强化原有优势渠道的基础上，加强与重点零售商的合作，今年上半年公司以“大润发”、“物美”等为代表的KA渠道销售同比增长10.3%，占营业收入的比重为30.4%；同时重点拓展化妆品专营店及电子商务等新兴渠道。2）加大新兴渠道营销布局:加大在线上微信头部公众号、微博等平台的KOL、微信小程序和主流电商平台的渠道推广，用“社交平台及公众传播等宣传渠道”有序替换“传统渠道”。

　　积极对外投资，进行产业链布局:公司坚持内生和外延双轮驱动的战略，目前公司已陆续参股宿迁百宝和蜜妆信息，涉足内容电商、美妆等领域，设立产业基金定位美妆行业，通过优势互补完善美妆领域产业布局。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润增速分别为47.6%、22.05%、15.8%，EPS分别为0.79元、0.90元、1.04元，给予公司2018年30倍PE，对应6个月目标价为23.7元，维持“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧或不及预期；新品销售或不及预期；投资项目达成及进度或不及预期。

　　圣邦股份(行情300661,诊股):经营情况稳健 符合预期

　　类别：公司研究 机构：中信建投(行情601066,诊股)证券股份有限公司 研究员：陈萌，徐博 日期：2018-09-14

　　归母净利润处于预告上沿，符合市场预期:公司18年上半年实现归母净利润4097.21万元，接近半年报业绩预告3771.66万元-4194.34万元的上沿，符合市场预期。公司上半年股权激励摊销费用约900万元，将股权激励费用加回，同口径对比归母净利润增速超过50%，业绩有加速上升的趋势。

　　研发费用大幅上升，营收占比同比+2.45pct:公司18年上半年研发费用投入4538.08万元，同比+49.08%，营收占比15.96%，同比+2.45pct。我们认为持续的研发投入是保证公司竞争的唯一有效手段，公司未来会继续加大研发投入，增强研发实力。

　　盈利预测和估值

　　预计18-20年公司实现净利润1.17/1.57/2.23亿元，对应eps分别为1.48/1.98/2.81元，对应PE分别为71/53/37倍，维持增持评级。

　　毛利率45.28%同比-0.32pct，基本保持稳定:公司上半年电源管理产品毛利率37.93%，同比-0.29pct；信号链产品毛利率56.09%，同比+0.70pct，综合毛利率45.28%，同比-0.32pct。综合毛利率有所波动主要是由于电源管理产品占比提升，给毛利率带来些许下滑。公司信号链产品毛利率达到历史新高，充分反映了公司产品的技术实力和市场认可度；电源管理芯片由于市场竞争相对激励，每年有较大的降价压力，导致公司毛利率有所波动。我们认为全年来看公司毛利率较为稳定，处于同比持平或略有上升状态。

　　管理费用上升，主要用于研发:公司18年上半年管理费用5829.16万元，同比+43.12%；主要是由于研发投入加大，研发团队扩充所致。对于fabless公司而言，研发是核心竞争力，项目的投入会在未来两年左右转化为在售产品，而有经验的工程师的引进能够很快转换为公司的业绩增量。公司上半年引入两位海外资深工程师，我们认为积极引入技术专家对公司有两方面的影响:一是专家本身的技术积淀可以很快转换为公司的产品；二是专家的吸引作用可以帮助公司组建更优秀的研发团队。

　　存货1.22亿元，同比+60.79%:公司半年报存货1.22亿元，比期初增加5764.88万元，主要是由于公司规模增长增加备货以应对下半年旺季所致。我们认为当前8寸片产能紧张，增加部分存货能够有效的提高对客户的供给能力，避免临时出货foundry无法排产的情况出现；其次，目前8寸硅片价格呈上行趋势，囤积部分原材料，可以降低后续晶圆涨价对公司带来的成本冲击。

　　柳药股份(行情603368,诊股):深耕广西区域市场 纯销业务持续较快增长

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：金鑫 日期：2018-09-14

　　医院销售业务持续较快增长，布局第三终端业务

　　公司2018年上半年实现营业收入55.16亿元，同比增长24.16%，收入端同比增速较上年同期提升3.54个百分点；实现归母净利润2.56亿元，同比增长33.25%。分季度来看，公司2018Q2实现营业收入28.05亿元，同比增长23.06%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长31.68%。公司2018年上半年销售毛利率为10.23%，同比提升0.76个百分点，我们预计受纯销业务比例提高、高毛利的零售业务和创新业务收入增速较高等因素影响。公司2018年上半年期间费用率为4.07%，同比提高0.64个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.00%、1.69%、0.38%，同比分别提高0.12个百分点、0.16个百分点、0.36个百分点。

　　分业务来看，公司医院销售业务2018年上半年实现收入42.06亿元，同比增长25.90%，公司持续拓展医院供应链延伸服务项目，2018年上半年新增桂东人民医院、玉林市第一人民医院等8家合作医疗机构，截至2018年6月底，已签订项目协议的医疗机构达59家，带动公司医院销售业务较快增长。公司凭借与区域内二级以上医院的高覆盖率、全面覆盖广西省14个地级市的销售配送网络等竞争优势，“两票制”背景下享受行业集中度提升带来的政策红利，医院销售业务在批发业务占比持续增长。此外，公司强化区域子公司建设，逐步将原有各区域市场业务转由区域子公司承接，随着分级诊疗和基层医疗保障体系不断完善，第三终端基层医疗机构发展逐步加快。

　　零售业务持续高速增长，持续推进DTP业务

　　公司药品零售业务2018年上半年实现收入5.69亿元，同比增长49.21%，主要受益于:1）直营门店数量同比高增长，公司2018年上半年新开门店达80家，新增防城港市布局，已完成在全区14个核心城市的药店覆盖，全资子公司桂中大药房收购友和古城旗下39家门店，强化在南宁区域市场的布局，截至2018年6月底，桂中大药房拥有350家直营药店，同比增长54.2%，其中医保药店164家，同比增长59.2%，医保门店比例为46.9%，同比上升1.5个百分点；2）公司持续推动DTP药店、医院院边药店发展，截至2018年6月底，DTP药店数量达25家，覆盖南宁、柳州、桂林等9个地区。

　　积极拓展创新业务，培育新的业绩增长点

　　公司器械业务2018年上半年实现收入2.16亿元，同比增长89.36%，公司以医院供应链延伸服务项目为契机，加快公司器械、耗材配送服务平台的推广应用，把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构。

　　公司工业板块2018年上半年实现收入4,853.81万元，同比增长174.24%，全资子公司仙茱中药科技饮片生产加工产能大幅提升，已能生产加工中药材品种近600个，通过公司和桂中大药房的销售渠道和客户资源，强化仙茱产品在医疗机构、连锁药店及其他终端市场的推广，仙茱中药科技2018H1实现净利润765.86万元，同比增长420.7%。

　　风险提示

　　两票制等行业政策风险；医院供应链延伸项目进展不及预期的风险；DTP业务增速不及预期的风险

　　投资建议

　　未来六个月，维持“谨慎增持”评级

　　结合2018年半年报我们调整公司18、19年EPS至1.98、2.46元，以8月20日收盘价30.16元计算，动态PE分别为15.24倍和12.27倍。我们认为，公司持续拓展医院供应链延伸服务，合作医疗机构数已达59家，有利于公司保持医院销售业务的较快增速，受益于广西省新标执行、“两票制”执行等因素有望逐步提高市场份额；此外，公司持续推进DTP业务，有望保持零售业务较高毛利率水平的同时维持零售业务较快增速，带动公司整体业绩增长。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。

　　网宿科技(行情300017,诊股):cdn竞争格局基本稳定 流量红利仍在

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司 研究员：刘雪峰，张璋 日期：2018-09-14

　　网宿科技发布18年中报:18H1营收30.6亿，同比增长25%；18H1归母净利润为4.5亿，同比增长8%；18H1扣非为4亿，同比增长21%。据此推算:18Q2营收15.3亿，同比增长21%；18Q2归母净利润为2.3亿，同比增长6%；18Q2扣非为2亿，同比增长28%。

　　CDN毛利小幅上升表明竞争格局基本稳定

　　公司披露18H1的CDN业务毛利率为37.07%，相比于17H1的35.18%和17全年的36.62%来看还是有小幅改善。18H1公司IDC业务板块的毛利率有很大波动，从17全年的约21%下降到18H1的11%，我们认为IDC业务的波动更大概率可能是公司整体毛利率Q2有一定下降的主因，而CDN业务毛利率的稳中有升，表明CDN行业目前的竞争格局基本稳定。公司近年IDC业务拓展提速，在初期公司机柜上架率因为市场开拓的原因需要逐渐提高，但是机柜的摊销折旧在交付后立刻体现，整体表现为IDC业务毛利率期初下降，随着上架率的提升毛利率再逐步提高。

　　预测18-20年EPS为0.415元/股、0.523元/股、0.618元/股

　　预测公司18-20年营业收入分别为65.68、79.47、94.98亿元；营收增长分别为22.25%、20.99%、19.52%，归母净利润10.09、12.73、15.04亿元；按最新收盘价计算对应PE分别为25、20、17倍，考虑到互联网高速发展下公司享受的流量红利仍在，业绩增速稳定，公司目前估值较低，上调公司评级至“买入”。

　　风险提示

　　云计算公司争夺市场令独立CDN厂商的应对较为被动的局面会长期存在，虽然目前格局稳定，但未来仍可能发生变化；预计公司未来毛利率边际改善空间有限；公司海外并购案的效应预计短期很难显现。

　　安科生物(行情300009,诊股):生长激素快速增长 业绩基本符合预期

　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：杜永宏 日期：2018-09-14

　　业绩基本符合预期。公司2018上半年实现营业收入6.27亿元（+40.21%）；归属母公司股东净利润1.30亿元（+12.41%）；扣非后净利润1.22亿元（+25.25%），对应EPS0.13元。扣除去年同期投资收益的影响，报告期内公司收入和净利润增长基本符合预期。

　　生长激素保持快速增长。报告期内，公司基因工程药实现营收3.26亿元，同比增长28.8%；其中，公司核心产品生长激素粉针预计保持40%左右的快速增长，是公司业绩增长的主要动力。报告期内，公司生长激素注射液的生产申请已纳入优先审评，有望年底获批上市；长效生长激素已完成Ⅲ期临床全部病例入组。随着公司生长激素产品种类的不断丰富，公司生长激素业务有望持续快速增长。

　　报告期内，公司主营基因检测业务的子公司中德美联受客户招投标滞后和收入确认的影响，实现营业收入2657万元，同比下降3.87%，实现净利润371万元，同比下降48.5%，预计下半年业绩有望实现恢复性增长。主营多肽药物的子公司苏豪逸明营业收入2604万元，同比增加13.5%，实现净利润876万元，同比增长29%，保持良好增长势头。主营中成药的子公司余良卿实现营业收入1.79亿元，同比增长115.7%，实现净利润1104万元，同比增长-11.3%，收入的快速增长预计主要受销售策略调整的影响。

　　销售费用增加明显。报告期内，公司销售费用为2.73亿元，同比增长84.73%；销售费用率达到43.57%，同比增长10.5PP。销售费用的大幅增长主要受公司部分产品由代理销售转变为直接或共同销售，从而加大了学术推广及销售终端开发力度的影响。报告期内，公司管理费用率为11.92%，同比下降4.26pp。财务费用率无较大变化。

　　研发项目进展顺利。报告期内，公司研发投入达到5226万元，同比大增52.9%，主要受公司收购VEGF人源化单抗技术的影响。报告期内，公司在研产品注射用重组人HER2单克隆抗体药物研究正在开展Ⅲ期临床试验，在国产HER2类单抗研发中处于领先地位；参股公司博生吉安科提交的CAR-T疗法“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”临床试验申请已获得CFDA受理，目前正在按照CDE的要求补充相关资料。此外，公司正在与德国默天旎生物技术有限公司在CAR-T细胞治疗领域展开合作，针对CD7等其他靶点的CAR-T细胞产品研发也在进行中。

　　盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为3.70亿元、4.79亿元、6.09亿元，对应EPS分别为0.37元、0.48元、0.61元，当前股价对应PE分别为43.7/33.8/26.6倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示:主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险；外延并购整合不达预期的风险。

　　益生股份(行情002458,诊股):半年报符合预期 行情回暖带动利润大增

　　类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司 研究员：李强 日期：2018-09-14

　　事件:公司发布2018年半年度报告。上半年，公司实现总营收5.02亿元，同比增长60.34%；实现归母净利润3239.94万元，同比增长126.96%；实现扣非后的归母净利润3138.69万元，同比增长122.43%；预计公司1-9月净利润为1.3-1.5亿元。公司一季报中预计1-6月净利润为3000-4500万元，公司半年报业绩符合预期。

　　受益于养殖行情回暖，产品价格大幅回升。截至2018年第32周，祖代鸡的存栏量约为106.49万套，其中在产祖代存栏量约为81.06万套，处于近6年同期最低水平。受祖代鸡更新量不足以及白羽鸡需求消费影响，鸡苗、毛鸡价格同比大幅上涨。2018年上半年烟台地区商品代鸡苗均价2.82元/羽，同比增长157.63%；父母代鸡苗均价33.85元/套，同比增长18.89%。公司主要产品为商品代、父母代鸡苗，受商品代、父母代鸡苗涨价影响，上半年公司盈利大幅增长。

　　期间费用控制良好。上半年，公司销售费用同比下降15.72%；管理费用同比下降31.05%；财务费用同比增长101.50%，销售费用率与上年同期相比下降11.11个百分点，公司期间费用控制良好。

　　三季度产品价格大幅增长，更新量维持低位，行业高景气度持续可期。7月中旬-8月，受出栏时天气炎热影响褪去，肉鸡养殖户补栏量开始增加，鸡苗价格快速上涨。7、8月鸡苗均价分别涨至3元/羽和4.42元/羽。预计9-10月随着学校开学中间商补库存速度加快，鸡产品价格仍有上涨空间，鸡苗、毛鸡价格有望维持高位震荡。2018年1-7月，全国白羽肉鸡祖代鸡引种和更新量为24.32万套，同比下降26.55%。按照1日龄祖代鸡苗6个月育雏育成期加上3周父母代鸡苗孵化加上6周父母代鸡苗育雏育成，预计白羽肉鸡核心产能持续低位有望维持到明年9月，白羽肉鸡行业高景气度有望持续至明年，作为国内唯一具有曾祖代的白羽肉鸡企业，看好公司未来发展。预计公司2018年、2019年归母净利润分别为2.1亿元、2.4亿元，对应PE27.64倍、24.16倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:食品安全事件风险、原料涨价风险、环保拆养殖场风险