类别：行业研究 机构：中信建投(行情601066,诊股)证券股份有限公司 研究员：安雅泽

　　白酒:龙头估值已具备优势，业绩将是强有力催化剂

　　本周金徽酒(行情603919,诊股)、伊力特(行情600197,诊股)、酒鬼酒(行情000799,诊股)等区域性酒企相继发布了半年度业绩报告。这些地产龙头酒企Q2业绩表现出色，同时，顺应省内白酒消费结构升级的趋势，产品结构升级显著，带动盈利能力进一步提升。

　　我们持续强调，本轮白酒市场同上一轮白酒市场比较有四个维度不同。龙头品种估值已普遍进入到对应2018年20X左右的水平，对应2019年PE普遍在20倍以下，我们认为市场反馈过于悲观。已经披露的白酒公司中报业绩持续向好，龙头茅台虽Q2预收账款下降32个亿，但扣除预收账款测算Q2实际收入增速仍在30%以上，终端调研显示茅台仍然处于供需紧平衡状态。我们预计白酒板块中报业绩仍持续向好，回调带来再次布局的好时机。我们仍然坚定看好整个板块，历经调整，龙头股估值已明显具备优势，茅台24X，五粮液(行情000858,诊股)20X，泸州老窖(行情000568,诊股)21X，洋河股份(行情002304,诊股)21X，未来随着中报业绩持续披露，业绩向好将是强有力的催化剂。

　　从目前已披露业绩预告及中报的上市酒企来看，上半年的业绩总体表现较为出色，龙头茅台业绩仍在高速增长，区域酒企产品结构升级显著，白酒景气周期仍在延续。当前位置，我们仍然延续此前的观点，继续坚定看好高端白酒。在高端白酒里，我们首推茅台。次高端未来扩容式增长潜力仍然巨大，我们仍然看好次高端价格带龙头水井坊(行情600779,诊股)和汾酒，建议积极关注舍得和酒鬼酒的改善。地产酒我们也优中选优我们推荐洋河、今世缘(行情603369,诊股)，和口子窖(行情603589,诊股)、古井贡酒(行情000596,诊股)。

　　调味品:远眺价值，坚守龙头

　　优质行业在消费升级下，龙头、区域和细分子行业龙头充满机遇。第一，调味品行业集中度低，未来伴随中小企业退出和行业整合带来的市场留白，集中度提升空间巨大；第二，行业呈现一超多强的良性竞争格局，海天远远领先调味品第二梯队，中炬高新(行情600872,诊股)、恒顺醋业(行情600305,诊股)、安琪酵母(行情600298,诊股)等区域龙头和细分子行业龙头进行全国化扩张，海天成长路径有望得以复制；第三，产品结构优化和成本上涨共同促使调味品价格中枢上移，而调味品高渗透率和消费粘性使其在销量不变时盈利能力持续提升，此时规模和品牌效应显著的企业显露绝对优势。基于行业逻辑，我们重点推荐标的为海天味业(行情603288,诊股)、中炬高新，建议重点关注恒顺醋业、千禾味业(行情603027,诊股)、安琪酵母和涪陵榨菜(行情002507,诊股)。

　　乳制品:静待需求旺季，关注中报机会

　　本周乳品板块涨幅8.82%，领先食品饮料板块7.15个百分点。行业看，8月3日我国主产区生鲜乳价格3.37元/公斤，环比下降0.01元/公斤，国内生鲜乳价格整体保持稳定。GDT于8月7日的拍卖结果显示，脱脂奶粉1972美元/吨，环比下降0.3%，全脂奶粉2958美元/吨，环比上涨0.1%。国内华东华南由于高温天气，部分地区出现缺奶，现货成交奶粉活跃，前期价格下跌为后期旺季需求带来空间。从近期草根调研数据看，伊利、蒙牛等龙头促销力度较大，建议重点关注中报确定性较高的龙头公司，适当布局全国性龙头蒙牛、伊利。

　　啤酒:十年拐点&；行业变化

　　华润公告与喜力集团战略合作，高端化进程加速。啤酒板块从2017年末、2018年初开始关注度迅速提升。主要是因为提价等信息密集爆发，但跟踪下来我们认为提价只是初步的表象，实际上行业可能在经历一个十年来的拐点:企业诉求由原来的争抢份额，转向竞争各自的高端能力和盈利能力。由于国内啤酒市场目前正处在一个盈利的低点，同时也是一个拐点，未来几年都很可能看到啤酒企业盈利快速增长的过程。所以建议投资者站在长远的角度来看待啤酒行业和公司，目前的相对高的股价和估值会随着业绩快速增长而消化，建议关注这个未来3-5年都会保持快速增长的板块和标的。重点推荐:华润啤酒、重庆啤酒(行情600132,诊股)、青岛啤酒(行情600600,诊股)和燕京啤酒(行情000729,诊股)。

　　重点推荐:当前时点我们认为业绩确定性高、且估值较低的白酒及大众品龙头已具备优势。白酒重点推荐贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液、泸州老窖、山西汾酒(行情600809,诊股)、水井坊、洋河股份；食品板块推荐伊利股份(行情600887,诊股)、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、绝味食品(行情603517,诊股)、养元饮品(行情603156,诊股)等。

　　2、家电行业2018年度中期财报综述：但得五湖明月在 风来依旧百花香

　　类别：行业研究 机构：长江证券(行情000783,诊股)股份有限公司 研究员：徐春，管泉森，孙珊

　　白电:受益空调高景气，经营表现依旧稳健。

　　在终端需求超预期及渠道补库存背景下，上半年空调内销高景气延续并带动白电子行业营收同比增长17.97%，增速领跑行业；虽然报告期内原材料成本压力犹存，但白电毛利率逆势小幅提升，叠加期间费用改善，行业整体盈利能力稳步提升，综合影响下上半年业绩同比增长25.29%，总体好于年初市场预期。

　　黑电:主营稳健增长，盈利能力仍低位徘徊。

　　上半年黑电内销表现平平，但在“世界杯”等因素带动下出口有所回暖，使得整体营收同比增长10.81%；虽有成本端红利，但行业整体盈利表现依旧偏弱，毛利率同比下滑约2.57个百分点，不过在TCL集团(行情000100,诊股)收购华星光电少数股东股权及深康佳非经常性收益等因素带动下，驱动上半年业绩仍同比增长38.12%。

　　厨电:主营略有放缓，业绩表现仍显稳健。

　　受地产调控影响，年初以来厨电需求端表现较为平淡，上半年营收同比增长15.66%且二季度环比略有放缓；同时产品均价涨幅未能覆盖成本端压力，毛利率走势略有承压，不过随着规模效应显现，期间费用率有明显改善，并带动盈利能力小幅提升，综合影响下上半年厨电业绩同比仍实现21.72%的较好增长。

　　小家电:主营稳健增长，业绩环比明显提速。

　　小家电行业上半年营收同比增长15.67%，整体维持平稳走势，但受平均结算汇率及原材料价格高位影响，行业整体毛利率仍有小幅下滑；但二季度以来人民币持续贬值，行业汇兑损益同比明显改善从而带动盈利能力表现逐步向好，上半年及二季度整体业绩分别同比增长8.28%及18.48%，业绩表现环比提速。

　　上游:主营稳健增长，但盈利能力有承压。

　　上半年空调等整机企业排产稳健增长，在此带动下上游子行业营收表现依旧稳健，行业整体同比增长约16.74%，但因零部件企业成本端压力传导能力偏弱，报告期内行业整体毛利率同比下滑1.37个百分点，叠加期间费用率小幅提升，行业盈利能力仍有承压且致使上半年业绩同比下滑7.14%，总体表现依旧低迷。

　　维持行业“看好”评级。

　　虽然下半年行业增速预期在基数效应下有所放缓，但从全年维度来看依旧好于年初预期，目前时点配置家电板块的核心主逻辑并未发生实质性变化，家电蓝筹稳健业绩增长、良好的现金流表现以及从全球维度来看的估值比较优势依旧存在，近期调整提供中长期配置良机；我们依旧维持行业“看好”评级，持续推荐格力电器(行情000651,诊股)、美的集团(行情000333,诊股)、青岛海尔(行情600690,诊股)、华帝股份(行情002035,诊股)、老板电器(行情002508,诊股)及海信科龙(行情000921,诊股)。

　　3、造纸轻工行业周报：中报业绩分化 关注包装及低估值优质家居龙头

　　类别：行业研究 机构：光大证券(行情601788,诊股)股份有限公司 研究员：黎泉宏，袁雯婷 日期：2018-09-14

　　热点:第十九批进口废纸获批量仅为23 万吨

　　本周环保部发布18 年第十九批废纸进口审批名单，仅有5 家企业获批23 万吨外废进口量（其中东莞玖龙额度为更换口岸），7 月份以来废纸进口配额持续下滑。截至目前，18 年环保部共核准废纸进口量1456 万吨， 其中获批额度最高的分别是玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业(行情600567,诊股)（含联盛）， 三者额度合计占比63.9%，龙头企业仍具有明显配额优势。

　　造纸:龙头纸企陆续发布涨价函，旺季纸价将重回上涨通道

　　随着旺季的来临，近期龙头纸企相继发布涨价函，主要集中在文化纸及白卡纸等，涨价幅度约200-300 元/吨。本周文化纸价格维持稳定，白卡纸价格持续回升。中长期来看，我们认为18 年进口废纸量大幅减少将是大概率事件，国废供需失衡将推动国废价格上涨，从而推动成品纸价格的上涨。另外，成本端压力将挤出部分中小企业，行业集中度将持续提升；而龙头企业成本优势明显，且成本转嫁能力强，盈利能力有望维持高位。造纸板块建议重点关注太阳纸业(行情002078,诊股)、山鹰纸业、中顺洁柔(行情002511,诊股)。

　　家居:行业竞争趋于激烈，新零售、工程为行业提供新机遇

　　中长期来看，我们认为地产景气下行、行业竞争加剧等因素短期内仍将继续存在，但龙头企业仍处于渠道、品类扩张的阶段，且其在渠道、品牌、效率、服务等各方面具有明显优势，随着行业集中度的提升，龙头企业将显著受益。家居板块重点关注曲美家居(行情603818,诊股)、索菲亚(行情002572,诊股)、顾家家居(行情603816,诊股)、喜临门(行情603008,诊股)； 建议关注欧派家居(行情603833,诊股)、志邦股份、好莱客(行情603898,诊股)、大亚圣象(行情000910,诊股)。

　　包装及其它板块:行业拐点将逐步确定

　　包装板块收入增速自17 年下半年起持续回升，行业需求端有所回暖， 且纸价高位回落有助于缓解成本端压力；另外行业整合仍是长期趋势，龙头包装企业一体化经营程度高、成本控制及客户开拓能力强，将在整合过程中充分受益。因此，我们认为包装行业可能于下半年逐步迎来拐点。包装及其它板块建议关注劲嘉股份(行情002191,诊股)、裕同科技(行情002831,诊股)、合兴包装(行情002228,诊股)、美盈森(行情002303,诊股)；另外建议关注晨光文具(行情603899,诊股)、好太太(行情603848,诊股)。

　　风险提示:地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。

　　4、锂电行业：中报承压 重点关注高景气领域龙头企业

　　类别：行业研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：司伟

　　目前锂电新能源主板和新三板公司2018年上半年年报已基本披露完毕。广证恒生筛选出主板和新三板各15家和44家锂电新能源企业，标的公司的业务涵盖锂电池产业链的诸多重要领域。广证恒生将从行业情况入手，分析主板和新三板的整体表现和产业链重要环节的盈利情况，并将按照成长能力、盈利能力、盈利质量三大方面分析新三板的公司，并最后聚焦于新三板的明星公司，对财务状况优秀的企业做进一步分析。

　　【与主板公司相比，新三板公司更具估值及成长性】

　　营收净利方面，新三板的平均营收为2.33亿元，平均扣非净利润为0.14亿元，低于主板公司的21.26亿元和0.39亿元。但是营收增速方面，新三板的公司在2018年上半年表现出更强的成长性，营收增速达26.96%，约为主板公司成长速度的1.7倍。主板公司的PE（TTM，整体）为34.22，而新三板为21.74。

　　【锂电池产业链三大重要板块中，锂电设备表现亮眼】

　　锂电设备板块2018年上半年实现平均营业收入3.75亿元，同比增长为59.84%，平均扣非净利润0.50亿元，与2017年同期相比上涨41.73%。

　　【锂电池行业业绩承压，重点关注部分结构性机会】

　　受上半年市场影响锂电池行业在2018年上半年表现不佳:营收增长26.96%，但是净利润下滑了72.30%；公司盈利能力变差；同时公司的盈利质量有所下降。重点关注能维持稳健增长、已量产高镍正极等企业进行避险。

　　【2家新三板锂电材料企业值得重点关注】

　　综合成长能力、盈利能力和盈利质量三个方向，芳源环保、杉杉能源等2家企业综合排名靠前，值得重点关注。

　　芳源环保（839247.OC）:NCA前驱体已经放量，充分收益高镍增长

　　杉杉能源（835930.OC）:技术领先、品类齐全的锂电池正极材料龙头

　　风险提示:政策不及预期，同业竞争加剧，原料成本攀升。